當60%的人都是虧的時候，比特幣才會漲_比特幣價格:比特幣

在經濟史上，金融資產泡沫&崩潰經常出現，這主要是由于人類心理學中根深蒂固的認知偏差。在比特幣十年的歷史中，至少有三個完整的泡沫&崩潰周期被觀察到。

通過估算投資者的成本基礎分布，我們研究了比特幣歷史上六個關鍵時刻(包括其最近的狀態)的投資者心理狀態。

估計成本基礎分布

市值是按當前價格對每枚代幣進估值，而「已實現資本化」則有所不同，后者是對每枚代幣在其最后一次鏈上轉移時進行估值。

通過假設，我們進一步擴展這個概念：一次鏈上轉移，代表了一個有意愿的買家和一個有意愿的賣家之間的交易，這樣在轉移時的價格就代表了買家的成本基礎。

因此，「已實現資本化」可以被認為是所有代幣持有者的總成本基礎。

當然了，這種假設并不總是成立的。

因為，很多時候轉賬并不是發生了交易，比如是錢包維護、冷熱錢包互轉或者其他原因導致轉賬。

而且，大部分交易都是在中心化的交易所進行的。用戶在其中的交易，屬于記賬交易。不需要登記上鏈，也就不會產生鏈上轉移。

基于以上種種原因，我們提醒各位讀者，將「已實現資本化」看作是代幣持有者的總成本基礎，這種假設其實是對代幣真實價值的不完全估計。

不過，這種假設還是有價值的。通過對投資者成本基礎進行估算，我們觀察到他們在資產泡沫&崩潰周期時的兩種情緒——喜悅和痛苦，而這種兩種情緒又會影響他們的投資決策。

比特幣歷史上的六個關鍵時刻

通過對上一市場周期和當前周期中的「估計成本基礎分布」進行快照，我們來研究投資者心理狀態。

Celsius應用程序將在90天內關閉，確定PayPal負責BTC分銷:金色財經報道，破產的加密借貸平臺Celsius發布修訂后的披露聲明，透露其計劃在90天內關閉其應用程序。在聲明中，Celsius概述了其為債權人提供加密貨幣大幅追償的計劃。該公司打算向符合條件的債權人分發流動性加密貨幣，包括比特幣（BTC）和以太坊（ETH）。預計分配金額約為20.3億美元，價值受BTC和ETH價值潛在波動的影響。

此外，為了有效管理，Celsius選擇與第三方分銷代理合作，認為PayPal是向美國個人債權人進行某些分配的潛在代理。對于其他發行版，Celsius正在積極尋找其他發行代理。如果找不到合適的代理人，Celsius將在生效日期后九十天保持其平臺開放，以方便向特定債權人進行分配。[2023/8/12 16:22:33]

對于每一個市場周期，都會選擇3個點：泡沫高峰、泡沫完全破滅后的周期低點以及周期中段的調整。下圖標注了這六個點：

下表中對每一時刻作了簡短的描述，具體情況將在后文詳細介紹：

1.前一周期高峰

我們首先考察的是2013年11月29日的估計成本基礎分布，這是上一個周期的峰值,價格在兩個月內從大約100美元漲到了1100美元。

Aptos基金會將于6月在阿姆斯特丹舉辦Aptos Hack Holland，現已開放申請:5月24日消息，Aptos 基金會宣布將于 6 月 5 日至 7 日在荷蘭阿姆斯特丹舉辦 Aptos Hack Holland，現已開放申請。此次黑客松的五大賽道為 NFT、社交和游戲；DeFi 和支付；基礎設施、工具和公共產品；Move 創新產品；人工智能 (AI)。每個賽道的獎項設置為一等獎 3 萬美元，二等獎 2 萬美元，三等獎 1 萬美元，獎金將以美元和 APT 的形式提供。[2023/5/24 15:22:46]

下面我們將介紹一種可視化方法，其中包含每個比特幣的估計成本基礎的快照。

例如，近550萬比特幣的成本基礎在0美元至50美元之間(其中一些比特幣被認為已經永遠丟失了)，近40萬比特幣在泡沫高峰期被買入，成本基礎在1100美元至1150美元之間。

在下圖快照時，比特幣的價格創下了歷史新高，100%的比特幣持有者都有「未實現收益」。

盡管在此階段，比特幣價格出現了爆炸性增長，但比特幣的持有量仍然主要集中在早期持有者手中。當時總量1200萬比特幣，大約有640萬比特幣的成本基礎在0美元到100美元之間。

隨著比特幣價格突破200美元的歷史高點，100%的持幣者都獲得收益。投資者情緒非常樂觀，并沒有出售手中的代幣。在200美元至700美元的價格區間，很少有凈轉移產生，持幣者繼續持幣觀望，這也導致比特幣的流通量有限。

但是，當價格突破800美元后，一些持幣者開始出售代幣，因為他們在不到兩個月的時間里獲得了百分之百的回報，想要保住賬面收益。在800美元到1150美元價格區間，更多的早期持有者開始拋售手中休眠的比特幣，比特幣也從礦工手里轉移到了后來的投資者手中。大量的拋壓盤也導致價格逐漸下跌，最終這一周期泡沫開始破滅。

CryptoSlam和Forkast.News合并成為專注于Web3的媒體公司Forkast Labs:1月17日消息，加密數據提供商Crypto Slam和加密新聞網站Forkast.News宣布合并成為Forkast Labs，新公司將成為專注于Web3的媒體公司。合并后，ForkastLabs將與CoinDesk等公司競爭，作為加密新聞和分析的來源。前彭博社主播兼Forkast.News創始人Angie Lau和Crypto Slam創始人Randy Wasinger將擔任ForkastLabs的聯合首席執行官。Forkast.News的聯合創始人SarahChang將擔任合并后實體的首席運營官。

據報道，Animoca Brands為兩家公司的投資人，此次合并由Animoca Brands創始人Yat Siu推動策劃，目前合并交易細節暫未披露。（彭博社）[2023/1/17 11:16:36]

2.前一周期低點

在2013年11月29日達到峰值后，比特幣在一年多一點的時間里下跌了84%。下圖我們將展示比特幣價格低至176美元時的估計成本基礎分布。當時，只有43%的比特幣持有者有未實現收益，57%的比特幣持有者有未實現損失。

在一年多一點的時間里，估計成本基礎分布形態發生了重大變化。與泡沫高峰期的分布情況相反相反，800美元以上的持有量很少，早期持有者的持有量也大幅減少。

這里我們引入了另一種可視化方法，它顯示了兩個時間點之間成本分布的變化，而不是一個時間點成本分布的快照。例如，在2013年11月29日至2015年1月14日期間出售了150萬枚比特幣，原本價格區間在0美元至50美元之間。

A股收盤：深證區塊鏈50指數上漲2.66%:金色財經消息，A股收盤，上證指數報3281.67點，收盤上漲1.6%，深證成指報12474.03點，收盤上漲2.05%，深證區塊鏈50指數報2921.57點，收盤上漲2.66%。區塊鏈板塊收盤上漲1.75%，數字貨幣板塊收盤上漲1.65%。[2022/8/11 12:18:33]

這種分布上的變化，說明投資者在心理上完全投降了，而這是價格觸底所必須的。

隨著價格下跌，無論是在泡沫高峰期買入的投資者(高于800美元)，還是大量的早期采用者(低于150美元)，都達到了最痛苦的程度，最堅定的信念也開始動搖，這時他們會將大量現有資產出售給那些在下跌期買入的投資者。

我們也觀察到，在當時1370萬比特幣中，共有570萬比特幣從一個價格區間轉移到另一個價格區間，持幣成本有升有降。

3.前一周期中的調整

比特幣價格在周期內調整，一般都會被忽視，但我們還是決定予以研究。尤其是上一周期中的調整——價格從高點大幅下跌，這種情況與當前的比特幣狀況最為相似：今年11月底，比特幣價格從夏季的約1.3萬美元降至6500美元的低點。

在上一個周期（2013年11月至2015年1月)，比特幣價格在觸及176美元的底部后，在接下來的幾個月里回升至310美元左右；隨后價格又在接下來兩個月里回調了35%，跌至200美元。這里我們顯示的是2015年8月24日的估計成本基礎分布快照，此時價格已經回調了35%。

YOLO Bunny #9555以100 ETH成交，創該系列迄今美元交易最高記錄:金色財經報道，據最新交易數據顯示，YOLO Bunny #9555以100 ETH的價格成交，約合161,380.11美元，創下該NFT系列迄今美元交易最高記錄。YOLO Bunny NFT系列由Web3.0音樂元宇宙平臺Muverse推出，總計包含9,999只來自1,402號宇宙的兔子音樂藝術家&愛好者，7月27日YOLO Bunny #3839也以100 ETH價格成交，當時交易額約合142,094.71美元。[2022/7/29 2:44:50]

我們還展示了周期低點和周期中調整之后的分布變化。在8個月的時間里，我們觀察到分布情況發生了顯著變化。我們看到一些成本低于200美元的早期持幣者進行了小幅度出售，出售幅度遠遠小于周期低點的出售幅度。這也表明，早期持幣者基本上都已經投降了，甚至于下跌了35%，市場的交易量都沒有發生大的改變。

重要的是，我們看到在泡沫高峰期(800美元以上)買入的投資者賣壓基本為零，這表明這批投資者也已經投降了。

相反，我們看到的大部分拋售壓力，來自于那些在價格下跌時買入的投資者，以及在價格從底部上漲時買入的投資者。在價格大幅下跌之前，這批投資者都還沒有達到最大的痛苦程度。

一項對投資者心理的研究表明，在所有投資者都達到最大痛苦點并徹底放棄之前，價格不可能真正觸底。

在周期中段調整完成后，由于投資者心理狀態達到“多數想賣出的投資者已經賣出”水平，比特幣價格再也沒有下跌空間，開始反彈。

4.本輪周期峰值

在一年的時間里，比特幣價格突破了之前的歷史高點，并在2017年12月17日達到近2萬美元的峰值。

下面，我們將再次展示了一個估計成本基礎分布的快照，但與之前有所不同的是，這次我們的間隔區間變大了。

當時，在1675萬比特幣中，約有740萬被早期持有者持有，估計成本在0到100美元之間，此時98%的比特幣持有者有未實現收益。

本周期峰值的分布形態與前一周期峰值的分布形態相似，但有重要區別。我們可以觀察到有大量比特幣的轉移，價格在1000美元至7000美元之間，而前一周期以中間價格進行的轉移要低得多。這也導致了在大約8個月的時間里，價格上漲的速度有所放緩，其間出現了多次重大調整。

另一方面，我們看到比特幣在8000美元到16000美元的價格區間幾乎沒有交易轉移。這并不是因為缺乏購買興趣，而是因為持幣者沒有強烈的動機出售。

與此同時，比特幣價格也在以極快的速度持續上漲，僅在兩周內就上漲了8000美元。隨著價格超過16000美元，我們看到轉移增加了，因為高價格再次激勵早期持幣者出售他們長期持有的比特幣。

5.本輪周期低點

本輪市場周期的下降速度和幅度與前一個周期非常相似——都經歷了約84%的下降，并且需要大約一年的時間才能完全消除泡沫。

在本輪周期的低點，39%的比特幣持有者有未實現收益，其規模與前一個周期未實現收益的43%相當。

這也表明，在出現泡沫后，只有當價格下跌到只有約40%的比特幣持有者擁有未實現收益時，持幣者才會感到最大的痛苦并投降。

估算成本基礎的分布快照和分布的變化，也與前一個周期非常相似，這為“比特幣(以及其他金融資產)的泡沫和崩潰是由根深蒂固的認知偏差驅動的”斷言提供了支持，這種認知偏差也導致了周期的循環重復。

在這里，我們展示了泡沫頂峰和當前周期低谷之間的分布變化。與前一個周期類似，我們看到在泡沫高點附近買入的投資者(成本基礎高于1.6萬美元)和早期持有者(成本基礎低于1000美元)都已經投降并拋售。在泡沫頂峰附近買入的投資者和早期持幣者是第一批投降的投資者。

在6000美元到3000美元之間的最后一輪下跌中，隨著價格下跌，投資者開始買入，這也意味著最后一批早期持幣者開始投降。

我們也觀察到，成本基礎高于1.2萬美元的持幣者很少，因此這類投資者未來不太可能成為拋壓的來源。

2018年，總共有540萬比特幣(目前總量1740萬)的持幣成本出現變動。另外我們也應該考慮Coinbase錢包互轉因素——Coinbase在2018年12月初將其資產轉移到另一套“冷錢包”上，總量接近90萬比特幣。

6.本輪周期中期修正

目前的分布情況表明，隨著時間的推移，持有量的集中度越來越低，成本也越來越高。

在泡沫高峰時期，早期持有者持有740萬比特幣，成本基礎在0美元到1000美元之間，而如今這些持有量已經逐漸減少到500萬比特幣。

在不考慮早期持幣者的情況下，目前比特幣的成本基礎在8000美元左右呈正態分布，其中3500美元附近出現了明顯的峰值也與本輪周期的低點相符。與本輪周期的低點一致，成本基礎在1.2萬美元以上的持有量處于非常低的水平，這表明這群持幣者已經完全投降了。

下面我們展示了從2019年6月26日(周期回調的峰值12863美元)到2019年11月25日(周期回調價格跌至7139美元)之間的分配變化。

在這段時間內，從峰頂到谷底的下跌幅度已接近50%。對于牛市而言，跌幅非常大，這導致許多觀察人士對當前的市場表示擔憂。

對拋售壓力來源的分析表明，投資者的擔憂是有道理的。與上一周期中回調不同，本輪周期回調中的拋售壓力非常大，主要來自以下幾類投資者：

在回調峰值高點買入的，成本基礎在12000-12500美元左右的投資者一直是大賣家；逢低買入的投資者也開始大量拋售，他們成本在7500-8000美元之間；抄底成功的投資者也大量拋售，他們成本在3000-6000美元。

與以前的分布變化相比，當前的分布變化與價格觸底的周期最為相似。樂觀的解釋是，大部分投資者已經投降，未來拋壓減小。

但實際上，3000-6000美元附近抄底的人依然是獲利的，未來還會有很大的拋壓。最初被認為在2018年12月價格觸底時就完成的投降和拋售，實際上可能需要更多時間或者價格進一步下跌。

休眠比特幣數量定期增加

在今年5月達到歷史最高水平之后，一年休眠期的比特幣數量一直在下降。

截至11月31日，一年休眠期的比特幣數量為3174760；相比之下，在2019年5月18日，這一數字是4500526，環比下降41%。

下圖顯示的是X年內未移動的比特幣數量，X的變化范圍為1個月到5年。

通過上圖，我們也可以發現，休眠期在五年以上的以及兩年以上的，在過去一年一直處于增長態勢；另外休眠期在3個月以及6個月以上的，也在逐漸增加，表明有一些投資者在逢低買入，陸續建倉。

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