Thorchain借貸機制解析_HOR:Plethori

作者：Yilan，LD Capital 來源：X（原推特平臺）@Yila722

Thorchain使用$RUNE作為交易媒介的新型Lending，本質上存在類似Luna的無抵押鑄造機制嗎？

Thorchain借貸特點在于，無利息無清算風險無時間限制（初始期，最短貸款期限為30天），對用戶來說，本質是在空USD，多BTC/ETH的抵押資產；對協議來說本質是在空BTC/ETH，多USD。債務以TOR（Thornchain的 USD 等價物）計價，因此用戶類似于金本位期權購買BTC的OTM call，協議/RUNE的持有者是對手方。

THORChain TVL突破10億美元，創歷史新高:3月26日消息，據Defi Llama和THORSwap數據顯示，THORChain總鎖倉量（TVL）達10.1億美元，鏈上單日交易量達1.18億美元，均創下歷史新高。[2022/3/26 14:18:54]

開啟新貸款會對$RUNE資產產生通縮效應，而關閉貸款會對$RUNE資產產生通脹效應。 BTC抵押品會先兌換為RUNE，然后銷毀，最后再鑄造RUNE兌換所需的資產。在這個過程中，抵押品價值-債務的差值部分除去手續費外，即對應RUNE的凈銷毀價值。因此在有30天贖回期的限制下，目前是只會產生通縮。

THORChain計劃通過延遲大額資金出站等手段強化協議以減輕網絡不確定性:去中心化跨鏈交易協議THORChain （RUNE）計劃通過六項改進應對此前遭受的攻擊事件。THORChain表示，這些改進主要是為了促使攻擊者申請賞金獲得報酬而不是對THORChain發起攻擊，可能會對用戶帶來短暫不便，例如，改進生效后THORChain協議將會更頻繁地暫停，并且需要更長的時間來結算，錢包運營商需要持續檢測鏈上是否暫停并及時傳達給用戶。

據此前報道，THORChain計劃在8月初開始重啟網絡，包括代幣轉賬、接收區塊獎勵等功能，并于8 月、9 月、10 月分別在BSC、比特幣和以太坊上上線，主網完全恢復時間預計為2021年底或 2022年初。[2021/8/3 1:31:42]

一旦用戶選擇關閉貸款，如果抵押物在還款時上漲，RUNE價格不變時，需要鑄造更多的RUNE以兌換所需資產，這會導致通脹。如果RUNE的價格上漲，那就不需要mint那么多RUNE是理想的局面，如果RUNE價格下跌，那通脹會更加嚴重。如果抵押物在還款時下跌，RUNE價格不變，用戶可能選擇不還款（不產生鑄造）。

Sigma Prime發布以太坊2.0客戶端Lighthouse v1.0.0 版本:據官方消息，以太坊 2.0 客戶端 Lighthouse 開發團隊 Sigma Prime 發布 Lighthouse 首個主要版本 v1.0.0，以支持以太坊 2.0 創世啟動。Sigma Prime 表示，該版本代表 Lighthouse 已進入穩定開發階段，建議所有用戶升級至該版本，特別是打算使用創世驗證器的用戶。[2020/11/25 22:04:51]

因此，如果在貸款開啟和關閉時，$RUNE相對于$BTC的價值保持不變，那么$RUNE不會產生凈通脹效應（銷毀的數量與鑄造的數量減去交換費用相同）。然而，如果抵押資產相對于$RUNE的價值在貸款開啟和關閉之間增加，那么$RUNE供應將產生凈通脹。

Thomas Cox在EOS Go社區EOS.IO憲法草案條例第十七條 “法律選擇”:據金色財經合作媒體IMEOS報道，Thomas在EOS Go上發布最新版EOS.IO憲法條款，即第十七條——“法律選擇”。該條憲法旨在建立法律解釋方面的“法律選擇”，包括仲裁中憲法未提及或語焉不詳的地方。憲法正文是：處理糾紛事項的法律選擇，按優先順序排列，依次是《EOS憲法》、《衡平法原則》、《馬耳他法律 》。[2018/5/11]

為了解決通脹問題，借貸控制措施已經就位-如果鑄造導致總供應超過500萬RUNE，還有一個斷路器設計。在這種情況下，儲備將介入贖回貸款（而不是進一步的鑄造），整個借貸設計將停止并退出使用。

從上述的機制可以看出，借貸人的需求是做多BTC（或者其他抵押資產，但實際上存在其他更好的加杠桿工具），協議本身是做空BTC。所以熊市BTC下跌協議安全，如果BTC價格漲 Rune價格又跌，那就肯定會頂格通脹，不過由于斷路器的存在cap也只有5mln。

并且由于復雜的多重換算，下圖可以感受到一個借款流程經歷的摩擦，不過至少4次的swap過程產生RUNE形式的費用都會銷毀，這部分是實打實的通縮，不過是以用戶的交易摩擦為代價, 因此我對沒有借款利息的理解是本質上可以看做使用多重swap fee代替interest rate。總得來說，借款人存入任意Thorchain支持的A資產（初始階段只能是BTC/ETH）兌換成RUNE，并借出50%（CR 200%的情況下）的對應資產，本質上另50%的抵押價值完全取決于RUNE的價值，如果在還款時 RUNE- A資產的匯率下跌過多，對協議來說通脹到cap的5mln似乎無法避免。

結語 

Thorchain的Lending產品產生了吸儲效應（Capital sink），使用用戶的抵押資產沉淀為swap池中的資產流動性。將native代幣 rune作為借還款過程中必不可少的媒介，增加了銷毀和鑄造的場景，但同時也引發類似LUNA的通脹擔憂。事實上協議做了控制風險措施，lending的使用有限，容量較小。

整體來說，在目前的體量（4.95mln）不論通縮通脹對RUNE基本面來看并不會產生根本性的影響，另外Thorchain對用戶來說，資金效率也不高，CR在200%-500%之間，最終可能會浮動于300%-400%之間，單純從加杠桿角度來說并不是最好的產品。并且雖然沒有借款費用，但多次內部交易費用磨損對用戶也不見友好。但是，這條thread僅評價lending這一個產品并不能代表整個Thorchain defi產品矩陣的發展情況。

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