LD Capital：GMX V2的改動與影響_NBS:NBS幣

作者：duoduo，LD Capital

GMX V2版本于 2023 年 8 月 4 日正式上線。本文回顧 GMX V1的發展情況以及存在問題，對比V2修改，分析可能存在的影響。

GMX V1版本于 2021 年底推出，采用的 GLP 模式，提供了一種簡潔而有效的交易模型，創造了“真實收益”的敘事概念，在衍生品 DEX 協議中具有重要的地位。不少項目都 fork 了 GMX V1的模型。

GMX V1協議捕獲了大量的費用。2023 年以來 GMX V1協議收入為 9810 萬美元，在全部項目中位于第八名，在衍生品 DEX 賽道位于第一名。

來源：token terminal

但是，GMX V1也存在局限性，主要包括：

1、未平倉合約（OI）的不平衡導致 LP 提供者面臨較大風險

GMX V1的費用是開倉費/平倉費和借貸費用，沒有資金費率。借入費用使得持倉存在成本，從而避免流動性被無限占用。此外，占主導地位的一方需要支付更多費用，但是，由于多空雙方都被收取費用，不存在套利空間，未平倉合約無法通過套利行為較快地恢復平衡。

NFT Worlds 即將向 NFT World 持有者空投 Avatars 白名單鑄造通行證，已完成快照:5月2日消息，元宇宙平臺 NFT Worlds 發推稱，已經在區塊高度 14695636 處進行了快照，將于北京時間 5 月 3 日 00:30 向 NFT World 持有者空投 Genesis Avatars 白名單鑄造通行證。

NFT Worlds 此前將 Genesis Avatars 系列 NFT 鑄造時間延后，白名單鑄造定于 5 月 4 日，公開鑄造定于 5 月 5 日。NFT Worlds Avatars 系列為 1.5 萬個 NFT 集合，代表游戲中的可玩角色，包含獨家游戲內容訪問、WRLD 代幣獎勵機會等。Avatars 可在游戲中匹配為頭像，用戶可通過 WRLD 代幣購買和出售頭像。[2022/5/2 2:44:57]

而如果對這種平衡不加以處理，極端情況下，GLP 池子將面臨巨大損失，LP 提供者承受虧損，從而導致協議的崩潰。

2、可交易的資產較少

GMX V1可交易的品種只有 5 種，BTC/ETH/UNI/LINK 和 AVAX。而 DYDX 和 Synthetix 能提供數十種交易品種。Gains 提供了外匯交易品種。新的平臺 HMX 提供了大宗商品和美股品種。

3、中小型交易者的費用較高

GMX V1的開倉費和平倉費均為 0.1% ，這是相對較高的費用。在衍生品 DEX 賽道內卷的情況下，不少協議的費用在 0.05% 以下。

GMX V2的核心是保證協議的安全性和平衡性，通過修改費用機制來保持多空持倉平衡，以便降低 GMX 在面臨劇烈的市場波動時發生系統性風險的概率。通過隔離池的設置，增加高風險交易資產同時控制整體風險。通過與 chainlink 合作，提供更及時有效的預言機服務，降低價格攻擊發生的概率。項目方還考慮了交易者、流動性提供者、GMX 持幣人以及項目持續發展的關系，并最終在協議收入分配上也進行了調整和平衡。

Sarcophagus通過出售DAO代幣融資547萬美元，LD Capital等參投:1月10日消息 ，去中心化失能開關應用Sarcophagus通過向VC出售DAO代幣融資547萬美元，Greenfield One、LD Capital、Placeholder、Inflection、Lattice、Infinite、Hinge Capital、Blockchange、Coral DeFi Investments、Blockchain.com Ventures、Lo Enterprises、Compound VC、Arweave以及數位天使投資人參投。

據悉，Sarcophagus是一個基于以太坊和Arweave建立去中心化的失能開關應用，用戶可在Sarcophagus里上傳文件，指定私鑰接收人。若未來用戶未能執行一項行動或設定的時間到期，接收人會收到私鑰，打開該用戶存儲在Arweave里的文件。使用場景包括遺囑與信托、密碼恢復、憑證存儲等。（Decrypt）[2022/1/10 8:37:36]

GMX V2的收費模式進行了較大幅度的調整，核心圍繞如何促使多空持倉平衡并提高資金使用效率。收費模式具體如下：

l 降低開倉/平倉費用。

從此前的 0.1% 降低為 0.05% 或 0.07% ，根據開倉是否有利于多空的平衡而收取費用，如果有利，收取較低的費用。

l 增加資金費率，強勢一方向弱勢一方支付資金費率。

資金費率將分段進行調整，強勢一方持倉/全倉位在 0.5 – 0.7 之間時，資金費率處于較低水平；達到 0.7 時，將會提高到較高水平，加大套利空間，促使套利資金進入，從而恢復多空平衡。

Qredo完成1600萬美元私募融資，Coinbase、LD Capital等參投:據官方消息，去中心化數字資產基礎設施和技術提供商Qredo宣布完成1600萬美元私募融資，參投機構包括Nexo、Coinbase、Figment、Ledger Prime、LD Capital、Signum Capital、Accomplice，以及天使投資人Meltem Demirors（Coinshares的CSO）和Miles Parry（Genesis Global Trading的托管負責人）。

此前5月初消息，Qredo宣布完成種子輪融資，總額近1100萬美元，G1、Gumi Cryptos、Maven 11、Spartan Group、1kx和Kenetic資本領投。[2021/6/29 0:15:02]

來源：chaos labs

保留借貸費用，避免流動性被無限占用。

增加價格影響費，倉位越大、對多空平衡越不利，則收取越多的費用。

價格影響費模擬訂單薄交易市場中價格變化的動態過程，也就是倉位越大，對價格的影響越大。這一設計可以增加價格操縱的成本，減少價格操縱攻擊，防止價格閃崩或者飆升；并保持平衡的多空持倉，維持較好的流動性。

下圖顯示了模擬狀態下不同的開倉規模所面臨的價格影響費率，可見倉位越大，費率越高。橫軸是開倉規模（百萬美元），縱軸是費率（bps）。

此外，如果開倉對多空平衡越不利，費用也會越高。下表顯示了在模擬狀態下不同的多空平衡狀態下，收取的費用。首列是開倉規模，首行則是初始池子不平衡倉位的規模。

動態 | SEC正與涉嫌ICO欺詐的Reginald Middleton及其公司進行和解談判:SEC正與涉嫌1500萬美元ICO欺詐的Reginald Middleton及其公司Veritaseum Inc.及Veritaseum LLC進行和解談判。據此前報道，美國SEC對一名紐約男子及其兩家公司提起訴訟。SEC指控這些實體在2017年末至2018年期間進行欺詐和未經注冊的ICO，并要求美國地方法院對被告的相關資產進行緊急凍結。SEC正式對Reginald Middleton、紐約公司Veritaseum Inc.和總部位于特拉華州的Veritaseum LLC提起訴訟。SEC表示，從2017年末到2018年初，被告通過ICO籌集約1480萬美元，并聲稱向投資者做出了重大虛假陳述和疏漏。此外，SEC認為，該ICO還有大約800萬美元的投資者收益，并要求立即請求救濟，以便凍結被告的資產。根據提交的文件，這些公司出售了名為VERI的代幣，這些代幣是在以太坊區塊鏈上發行的，并以30:1的比例與ETH掛鉤。（Fnance Feeds）[2019/10/9]

簡要對比幾個主要衍生品 DEX 協議的費用：

DYDX：maker 0.02% ，taker 0.05% ，交易量越大，折扣越大；

Kwenta：maker 0.02% ，taker 0.06% -0.1% ；

Gains Network： 0.08% 開倉/平倉費+ 0.04% 點差+價格影響費。

可見，GMX V2的費用仍然較高，但是，從此前的較高水平降低到中等水平，開倉/平倉費用下降了將近 50% 。對于中小型交易者而言，V2的收費更為友好。

Bitwise Asset Management’s Hold 10獲400萬美元投資:風險投資家Naval Ravikant和Keith Rabois，以及前PayPal首席運營官及產品負責人David Sacks聯合對數字貨幣指數基金Bitwise Asset Management’s Hold 10投資400萬美元。[2018/1/7]

GMX V2的流動性池子稱為 GM 池，各個池子互相獨立。可以在官網看到每個池子的資金量、資金費率和資金利用率。

來源：GMX

隔離池的優點在于，不同代幣市場可以有不同的底層支持和不同的參數設置，實現各自的風險控制，靈活程度較高，從而擴大交易資產，但又風險可控。對于流動性提供者而言，他們還可以根據風險偏好/回報預期來選擇風險敞口。隔離池的問題，則在于流動性的碎片化。一些資金池可能無法吸引到足夠的流動性。

目前，GMX V2劃分了 3 個不同類型的市場：

l 藍籌：BTC 和 ETH。這兩個代幣被價格操縱的可能性較低，因此價格影響費用可以設置較低費率，比 CEX 更有競爭力。均采用原生代幣支持。

l 中等市值資產：市值在 10 億美元至 100 億美元之間，在 CEX 有較大的流動性和交易量，但是，容易受到外部因素影響引起價格劇烈波動。如監管新聞引起幣價的大幅下跌。對于此類資產，價格影響費會設置較高比例，流動性不會高于外部其他市場，提高攻擊成本。LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL 屬于這一類型。采用原生代幣支持。

l 中等市值合成資產：不采用原生代幣，而采用 ETH 作為底層流動性支持。DOGE 和 LTC 屬于這一類型。

這類資產存在的問題是，如果相關代幣短期漲幅極大，池子中的 ETH 可能難以支付全部的收益。

假如池中有 1000 ETH 和 100 萬 USDC，最大多頭 DOGE 持倉量限制為 300 ETH，但是 DOGE 的價格上漲了 10 倍，而 ETH 的價格僅上漲了 2 倍，在這種情況下利潤將超過池中 ETH 的價值。

為了避免這種情況，引入了 ADL（自動減倉）的功能。當待盈利超過市場配置的閾值時，盈利頭寸可能會被部分或全部平倉。這有助于確保市場始終具有償付能力，并且收盤時的所有利潤都能得到全額支付。但對于交易者而言，自動減倉可能會導致優勢倉位的喪失，從而與后續的利潤失之交臂。

根據 chaos labs 出具的報告，其建議V2初始運行期間，BTC 和 ETH 未平倉合約的上限均分別為 2.56 億美元，AVAX/LINK 上限均分別為 400 萬美元，其余代幣則為 100 萬美元。后續可以根據實際運營的情況進行調整。不過，目前 GM 池總 TVL 約為 2000 萬美元，距離上限還較遠。

在 GMX V1，交易者只能開立 U 本位合約。無論交易者使用何種資產開倉，都是按照開倉時價格換算為 USD 計算倉位價值，利潤等于平倉時 USD 價值減去開倉時 USD 價值。

在 GMX V2中，增加了幣本位合約。交易者可以存入相關交易資產作為抵押物，不再換算為 USD。這將滿足交易者的更多需求，提供了更豐富的投資組合方式。

此外，GMX V2的預言機系統將對每個區塊進行定價，訂單盡可能按照最新的價格執行，執行速度更快、滑點更低。

為了維持項目的長期發展，GMX V2的協議收入也進行了調整。將分配 8.2% 給協議財庫，可用于項目運營等事項。

GMX V1： 30% 分配給 GMX 質押者， 70% 分配給 GLP 提供者。

GMX V2： 27% 分配給 GMX 質押者， 63% 分配給 GLP 提供者， 8.2% 分配給協議財庫， 1.2% 分配給 chainlink。該項分配已經社區投票通過。

GMX V2 運營了大約 2 個星期，TVL 大約 2000 萬美元，日均交易量 2300 萬美元，日均協議收入 1.5 萬美元，未平倉合約 1038 萬美元，日活躍用戶約 300 – 500 人。作為起步初期，在沒有采用交易激勵的情況下，表現尚可。

一部分V1的用戶已經遷移到V2。V2的交易量和日活躍用戶大致相當于V1交易量的 40% -50% 。V1和v2的交易量、協議收入以及用戶對比如下圖所示：

來源：dune

GMX V2交易者目前處于凈虧損狀態，累計凈虧損額度是 4 萬美元。

從收益率上看，GMX V1近期收益率持續低迷，本周 GMX 質押收益率為 1.44% ，GLP（arbitrum）為 3.18% ，GLP（Avalanche）為 8.09% 。相較而言，GMX V2的收益率較高，列表如下：

GMX V2上線后，市場熱度不高，資金反應一般。主要原因在于近期市場波動率降至歷史較低水平，整體交易量萎縮，且賽道內卷，協議收入增長乏力。

GMX V1是衍生品 DEX 賽道的成功模型，跟隨者眾多。GMX V2的交付也基本符合市場預期，顯示 GMX 團隊有較強的協議設計能力。從機制來看，V2增加了流動性池子的平衡性，拓展了交易資產的類型，提供了多種抵押物倉位。對于流動性提供者和交易者而言，投資方式更加豐富、風險平衡更好、費用也更低了。

但是，從起步初期來看，由于獨立池的采用，存在流動性割裂的問題，部分資產可能流動性不足。此外，GMX 項目方也基本沒有采取市場營銷行為和交易激勵措施，短期內未對協議新增用戶和新增交易量有明顯影響。

本質上，GMX V2更注重協議基礎架構、協議安全性和平衡性。在當前熊市環境下，專注于底層架構的搭建、保證協議的安全，利用累積的數據進行更好的風險參數設計，或許對于項目未來在牛市中的發展，有更大的幫助。屆時，可以提供更高的未平倉合約容量、更豐富的交易市場，也可配合市場熱度推出更多的營銷措施、獲取更多的新用戶。

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