姚前：基于區塊鏈的新型金融基礎設施：理論、實踐與監管_數字貨幣:全球加密貨幣市值

來源：金融電子化

區塊鏈技術發軔于10年前的數字貨幣浪潮，是新型的價值登記和交換技術，被譽為“信任機器”。如果說證券無紙化、電子化業務處理是信息技術帶來的第一次金融基礎設施革命，那么證券數字化、去中心化業務處理則將可能是信息技術帶來的第二次金融基礎設施革命。《基于區塊鏈的新型金融基礎設施：理論、實踐與監管》研究項目從理論、實踐、監管等多重視角對基于區塊鏈的新型金融基礎設施進行了全面研究和探索。

中國證券監督管理委員會

科技監管局局長?姚前

項目目標

聲音 | 姚前：央行數字貨幣不一定非要用區塊鏈，只要能夠提高效率就值得研究:12月7日，由中國科學院學部主辦，中國信息通信研究院等單位聯合支持的“區塊鏈技術與應用”科學與技術前沿論壇在深圳舉行。國務院參事室研究員、前中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前出席大會并發表《關于國際支付體系改革的一點思考》的主題演講。他表示，現在看各個國家的央行數字貨幣的實現也大都是基于區塊鏈技術開發的，比如加拿大的CADcoin、新加坡Ubin項目，當然美國還停留在批發端應用產品。當然也存在一些爭議，這個爭議是加入貨幣是否一定要進入區塊鏈進行，很多人認為央行數字貨幣必須要進入區塊鏈技術，我個人覺得未必，有基于區塊鏈也有不基于區塊鏈的加密貨幣，從這個角度說無論采用中心化的模式還是去中心化模式，基于區塊鏈還是不基于區塊鏈，只要能夠提高效率都值得我們研究和關注。當然這里需要加一句話，我個人覺得區塊鏈是目前最重要的研究熱點，務必要深入研究，還可以在區塊鏈的體系架構下進行。[2019/12/7]

在傳統的金融基礎設施框架，中央證券存管、證券結算系統、中央對手方、支付系統所提供的證券登記、清算、結算功能，均采用第三方簿記形式，由CSD、SSS、CCP、PS等中心機構在中央服務器上對證券賬戶或資金賬戶的余額計增計減，從而完成證券和資金的轉移。

聲音 | 姚前：國際貨幣領域是應用區塊鏈技術的絕好應用場景:11月28日，第八屆中國支付清算論壇在北京召開。中國證券登記結算有限責任公司總經理、央行數字貨幣研究所前所長姚前在論壇上表示，在國際支付領域，我們有兩個層次的期待，一個是期待出現一個具有公信力的不被某一方掌控的全球性的普惠大眾的大一統的支付平臺，另一個是希望出現一個全球性的數字世界里面的數字貨幣。現行的國際貨幣體系是美元本位體系，從國際來看，國際秩序的本質是無政府性的，國際社會是自主性的體系，在本質上區塊鏈技術的分布式計算，共同驗證等去中心化設計，以及平權的理念，與國際貨幣的特征有天然的吻合，國際貨幣領域是應用區塊鏈技術的絕好應用場景，可以是存量上的改進和優化，也可以是增量上的全新探索。關鍵在于如何協調各方凝聚共識。（36Kr）[2019/11/29]

而在基于區塊鏈的金融基礎設施框架，錢包地址取代了賬戶，客戶無須在特定的中心機構開戶，其私鑰在本地生成，非常隱秘，然后從中導出公鑰，再變換出錢包地址，相當于自己給自己開賬戶，這是首要不同。其次，分布式賬本取代了中心賬本。客戶每個人都有一個賬本，大家一起共有、共享賬本信息。賬本就像證券市場的信息披露，公開、透明、可追溯，每個人都能檢測、驗證賬本信息。而且有能力的人都可參與記賬，成為記賬人。再次，在價值形式上，未花費的交易輸出取代了賬戶余額，這是經公眾一致同意后的價值索取權，而不是第三方賬簿記錄的數目。最后，在解決價值轉移的“雙花”問題上，共識算法取代了第三方背書，它利用經濟激勵相容設計，解決了在沒有可信中間人的情況下的造假問題。

聲音 | 姚前：虛擬貨幣缺乏價值支撐，未來得有一個“去虛擬”的過程:據第一財經消息，昨日央行數字貨幣研究所前所長姚前發文稱，全球那么多的貨幣，根本的區別在于背后的價值支撐而不是鑄幣技術。相信現有的數千種加密貨幣，在追求極客技術的同時，也會逐步認識到這一點：當前的經濟社會是一個高度發達的信用經濟，貨幣發行和管理功能有缺陷的“比特幣”們實難擔當大任，核心問題在于這類“可轉讓數字資產”很難構建自身的價值支撐體系。 所以，必須把目前虛擬貨幣缺乏價值支撐這一根本性的缺陷給矯正過來。技術固然可以向典型的虛擬貨幣、加密貨幣取經，但人類社會長期形成的貨幣的本質內涵，理應是數字貨幣發行的基石。從這個意義上說，虛擬貨幣的未來得有一個“去虛擬”的過程，一個可能的變化是在前述所言的“點對點+電子支付系統”的基礎上，再加上強有力的“央行信用”，也就是“點對點+電子支付系統+央行信用”。目前央行數字貨幣已成為國際央行會議最重要的主題詞之一。[2019/5/6]

在紙媒時代，證券的形式是紙質憑證，立字為據；在電子化時代，證券無紙化，以第三方電子簿記為據；在數字時代，證券的形式則是可信數字憑證，立“數字”為據，可稱之為數字證券。它不依賴第三方，數字證券分布式賬本本身就是CSD、SSS，是天然的交易報告庫，甚至可以是PS。

聲音 | 姚前：基于合理的機制設計 央行數字貨幣對貨幣政策和宏觀經濟的影響“中性”:據中國人民大學金融科技研究所消息中國證券登記結算公司總經理姚前近日發文表示，如何實現整體經濟效益和社會福利的最大化，是法定數字貨幣研發的核心命題。理論分析表明，在支付方面，央行數字貨幣為銀行間支付清算創造了一種新的模式，可優化零售端傳統法定貨幣的支付功能；若與其他更廣泛的金融基礎設施有效融合，央行數字貨幣還有助于社會節本增效。在貨幣政策方面，基于合理的機制設計，央行數字貨幣不僅對貨幣政策和宏觀經濟的影響“中性”，而且可成為一種新的貨幣政策工具，增強貨幣政策有效性。在金融穩定方面，可以通過增加銀行存款向央行數字貨幣轉化的摩擦和成本，避免 “狹義銀行” 影響。[2019/3/4]

基于區塊鏈的新型金融基礎設施已引起全球證券業的廣泛關注。美國、日本、澳大利亞、瑞士等國的證券交易所紛紛開展基于區塊鏈的交易結算系統的研發探索工作。這是一個全新的領域，有許多問題尚待解決，需要一個系統化、體系化的理論框架和解決方案。這是此項目的研究目標。

聲音 | 姚前：中國人民銀行正在開展央行數字貨幣研發試驗:今日央行數字貨幣研究所前所長、中證登總經理姚前在《中國法律評論》發表題為“數字貨幣的前世與今生”中透露，當前，中國人民銀行正在開展央行數字貨幣研發試驗。由于第三方支付的異軍突起，我國的賬戶體系走在全世界前列。但實際上，許多人認為，真正代表未來技術發展方向的央行數字貨幣應是基于加密貨幣技術的央行數字貨幣，即CBCC。目前學界和業界均在積極開展CBCC模式的探索，許多人認為，CBCC可以讓客戶真正自主管理自己的錢，而不是交給第三方，真正賦予客戶自由的權利。雖然尚不能肯定它一定就是將來的方向，但至少目前來看，這是最熱的前沿焦點。此外，姚前還指出，數字貨幣的發展不僅需要來自實踐的經驗支撐，還需要多學科跨領域的理論指導，其中也包括法學，像數字資產的法律界定、去中心化應用的法律規范、智能合約的法律效力、區塊鏈技術的數據信息保護和法定數字貨幣相關立法等議題正急需法學研究者的真知灼見。[2019/1/2]

項目主要內容

該項目提出了集證券登記、交易、中央對手方、支付系統、交易報告庫為一體的新型金融基礎設施理論框架，通過證券交易智能合約、最優報價和最優執行BBO智能合約、中央對手方擔保交收智能合約、中央對手方風險管理智能合約等創新方案，開展基于區塊鏈的數字證券交易、清算和結算，并對券款對付、結算風險、交收期、流動性、隱私保護、性能等關鍵設計進行了深入研究，同時還探討了傳統金融基礎設施機構的新角色。

該項目利用哈希時間鎖定協議HTLC技術，以跨境存托憑證為場景，提出了基于區塊鏈的跨境新型金融基礎設施設計框架，并提出可適用于多種資產轉換場景的基于區塊鏈的數字券款對付DVP、券券對付DVD、款款對付PVP方法，展現了區塊鏈技術在跨境金融基礎設施領域的應用潛力。

該項目還提出了基于區塊鏈的期貨和期權開倉、保證金日終結算、強制平倉、到期交割等創新方法和思路，并針對我國債券、區域性股權、資管等場外市場痛點，提出基于區塊鏈的數字解決方案。2008年國際金融危機后的監管改革使場外衍生品的業務流程變得愈加復雜，帶來了更高的業務壓力。為此，該項目研究了如何應用區塊鏈技術解決場外衍生品業務本身，以及因嚴監管而帶來的壓力，提出智能衍生品合約、智能交易自動報告庫及基于區塊鏈的OTC衍生品平臺等創新設計。

此外，該項目提出了數字人民幣、數字身份、數字征信等創新設計，包括“一幣、兩庫、三中心”的央行數字貨幣原型系統設計、基于銀行賬戶和數字貨幣錢包分層并用的雙層架構、基于間接持有模式的央行數字貨幣方案；基于區塊鏈的可信身份體系；基于區塊鏈的不依賴特定機構、去中心化的新型征信模式等。

區塊鏈技術沒有改變金融基礎設施的公共政策目標。基于區塊鏈的新型金融基礎設施仍須滿足合規、安全、高效等要求。該項目全面評估了《金融市場基礎設施原則》對它的適用性，并著重分析了它的法律基礎、鏈下治理以及系統安全，提出了基于區塊鏈的新型金融基礎設施監管框架。

該項目共產出14個基于區塊鏈的新型金融基礎設施建設方案，涵蓋證券交易、登記、結算、中央對手方清算、交易報告庫、跨境資產交易、場內期貨期權、場外衍生品、場外資管、債券、區域性股權市場、數字征信、數字身份、數字人民幣、金融監管等全方位場景。

項目價值與意義

一是該項目首次構建了基于區塊鏈的新型金融基礎設施理論框架，彌補現有研究空白。該項目全面研究了基于區塊鏈的去中心化資產交易、登記結算、中央對手方、交易報告庫、券款對付，覆蓋證券交易、登記、清算、結算、報告等全流程業務，并深入探討了結算風險、交收期、流動性風險、隱私保護、性能、FMI新型角色等廣泛議題，為基于區塊鏈的新型金融基礎設施建設提供了完整的理論基礎。

二是該項目針對現貨、衍生品、場內、場外、境內、境外等各類業務場景提出基于區塊鏈的業務實施方案，并創新性地提出數字人民幣、可信數字身份、數字征信等設計，具有顯著的實踐指導價值和意義。目前相關方案已付諸于實踐，比如，有關數字人民幣的研究成果已廣泛應用于我國法定數字貨幣研發，轉化為實際產出，建設的法定數字貨幣原型系統是全球最早的法定數字貨幣試驗系統，申請專利100多項，為我國法定數字貨幣打下了堅實的探索基礎。中國證監會正在開展基于區塊鏈的債券市場互聯互通，并建設基于區塊鏈的場外市場登記系統和交易報告庫。這些項目均是該項目研究成果的實際轉化，取得了廣泛的社會影響力。

三是該項目為基于區塊鏈的新型金融基礎設施監管提供有益的決策依據。技術創新可能改變金融基礎設施的運行方式，從而對監管部門提出挑戰。該項目提出具體監管框架，相關成果可為將來的監管決策提供參考。

下一步，該項目將繼續深入探索，努力將現有研究產出轉化為實際工程建設，通過實踐進一步檢驗和完善該項目研究成果，以為我國新一代金融基礎設施建設添磚加瓦。

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