基于價值儲備估值法的BTC價值區間測算——通證估值探索之五_NFT:future幣區塊鏈

通證通研究院×FENBUSHIDIGITAL聯合出品

文：宋雙杰，CFA；田志遠

特別顧問：沈波；Rin

導讀

通過對比BTC、黃金和法幣，我們發現BTC極具成為優良價值儲備的潛力，并且進一步利用價值儲備估值法分析了BTC的價值區間。

摘要

根據價值儲備的定義，理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性和流動性。

黃金：優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣，黃金是公認的較為理想的價值儲備，不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均占據了重要地位。

BTC極具發展為一種優良價值儲備的潛力。根據價值儲備應具備的主要特性，我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言，BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢，同時具有良好的耐用性，盡管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處于劣勢，但是隨著BTC市場的逐步成熟，大眾對于BTC的接受程度正在迅速增長，同時其價格波動性也在逐漸降低。

BTC價值儲備估值方法：隨著BTC價格的變化，BTC市值占價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此通過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期，能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的價值儲備黃金市值/離岸資產市值/價值儲備黃金和離岸資產市值之和的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限分別約為10萬美元/26萬美元/36萬美元左右。

NFL基于Flow發布2022年NFL選秀虛擬門票NFT系列:4月26日消息，2022年NFL選秀（NFL Draft）將于4月28日至30日舉行，該聯盟將推出一個新的NFT系列來紀念這一時刻，該系列基于聯盟旗下32支球隊創作。

“NFL Draft NFT”在該聯盟自己的平臺上發布，每支球隊都有52件NFT收藏品。每個NFT類似于一張撲克牌，售價52美元。這些NFT基于Flow區塊鏈創建。每一件NFT都被稱為NFL選秀的“虛擬紀念票”，但它并不能作為進入拉斯維加斯現場比賽的通行證。NFL此舉是為了讓更廣泛的公眾可以購買一些虛擬門票收藏品。（Decrypt）[2022/4/26 5:11:45]

風險提示：黃金價值儲備及離岸資產規模增長不及預期，BTC穩定性發展不及預期，量子計算機技術突飛猛進

目錄

1什么是價值儲備

2BTC能否作為價值儲備？

3基于價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

正文

1什么是價值儲備

價值儲備是貨幣的主要職能之一，根據維基百科的定義，價值儲備指資產能夠被保存并在未來被用于交換的功能，能夠在未來保持購買力的任何事物都可以成為價值儲備，常見的價值儲備包括貨幣、貴金屬等。

根據價值儲備的定義，理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性和流動性：

普遍接受性：被普遍承認和接受，資產在未來能夠與其他物品交換。

樂天通信推出基于區塊鏈技術的移動員工ID平臺:金色財經報道，樂天信息通信公司今日介紹了基于區塊鏈技術的移動員工ID平臺“Olida”。Olida是基于樂天自己的企業區塊鏈平臺“Ralph”開發的。它的特點是可以通過應用分布式識別技術，該技術提高了安全性。該平臺計劃支持企業入駐和內部福利設施的簡單支付，未來將允許登記所有身份證件，如證書、學生證、公職人員和會員資格。（韓聯社）[2021/9/2 22:55:04]

耐用性：資產能夠持久保存。

穩定性：資產的購買力能夠保持相對穩定，稀缺性是作為價值儲備的資產的價值來源。

便攜性、可分割性和可驗證性等并非一種資產作為價值儲備所必須的，但是決定了資產用于交換時的便利程度。

2BTC能否作為價值儲備？

黃金：優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣，黃金是公認的較為理想的價值儲備，不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均占據了重要地位。根據世界黃金協會數據，全球央行共持有黃金近3.4萬噸，全球黃金儲備量前五名的國家分別為美國、德國、意大利、法國和俄羅斯，美國外匯儲備中黃金占比高達73.8%。2018年全球黃金需求增長4%，主要由央行購金驅動，2018年各國央行的黃金凈購買總量達651.5噸，同比增長74%，這是自1971年美元兌換黃金停止以來最高的全年凈購買量。

BTC與黃金存在眾多相似之處，如總量有限、能夠長久保存等，“挖礦”機制更是容易讓人將BTC與黃金聯系起來，因此也有人將BTC稱為“數字黃金”。黃金是公認的良好價值儲備，那么BTC能否作為價值儲備呢？

俄羅斯開源基于區塊鏈的遠程電子投票系統代碼 或為保持透明度:俄羅斯基于區塊鏈的遠程電子投票系統代碼已在github開源，該系統要求完全透明和匿名，將在9月13日的區域選舉中使用。俄羅斯聯邦公民會理事長亞歷山大·莫爾科維奇（Alexander Malkevich）表示，發布代碼可以立即解決許多問題。如果有任何漏洞可以立即修復。但是最重??要的是透明度。專家們可能會質疑代碼，有些人可能無法完全相信遠程投票系統。（beincrypto）[2020/9/10]

根據價值儲備應具備的主要特性，我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言，BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢，同時具有良好的耐用性，盡管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處于劣勢，但是隨著BTC市場的逐步成熟，大眾對于BTC的接受程度正在迅速增長，同時其價格波動性也在逐漸降低，BTC極具發展為一種優良價值儲備的潛力。

注：按照BTC、黃金和法幣在每一特性的表現由高到低分為A、B、C三級

普遍接受性

BTC不及黃金和法幣。黃金具有悠久的歷史，黃金作為財富的象征在人們心中已經形成了根深蒂固的觀念。相比之下，法幣的歷史短得多，但法幣由國家法律保障購買力，強制流通使用，因此除非出現劇烈的通貨膨脹，法幣是被人們普遍接受的支付和儲備手段，能夠方便地與其他物品進行交換，在特定時期，部分國家的法幣能夠在世界范圍內被普遍接受。相比之下，BTC出現的時間最短，區塊鏈的發展也還在早期，在當前的法幣體系下，BTC尚未與現實世界建立廣泛的聯系。

動態 | 成都將大力鼓勵基于區塊鏈等技術的金融產品服務模式創新:金色財經報道，根據12月26日上午召開的中共成都市委十三屆六次全體會議暨市委經紀工作會議，成都將提速建設西部金融中心，強化數字經濟賦能金融發展，大力鼓勵基于區塊鏈等技術的金融產品服務模式創新，積極探索數字金融應用場景。成都市地方金融監督管理局局長梁其洲表示，建設金融中心是成都城市未來發展的突破口，金融監管部門將??以金融科技??為抓手來提升西部金融中心的核心功能。在發展金融科技的同時，2020年成都還會創新金融監管水平，推動金融監管沙箱上線運行，同時完善防范風險的體制機制，規范發展地方金融組織，從而??防范??區域性、系統性的金融風險??。[2019/12/27]

BTC正獲得越來越多認同。信任和共識是逐步建立的，根據林迪效應，有價值的事物的生命力會越來越強，BTC存在的時間越長，人們對BTC也將越有信心。現實情況也正是如此，經過十年的發展，越來越多的國家開始認可BTC，越來越多的人開始了解BTC，越來越多的商家開始接受BTC支付。

根據coinmap數據，2014年3月5日，全球僅有3家接受BTC支付的商家，2019年3月5日，這一數字已經上升為14,420家，5年CAGR達到310%。

耐用性

BTC理論上最耐用，還需時間檢驗。絕大多數已經開采出的黃金至今仍然存在，而且未來還將繼續存在。法幣的耐用性并非取決于法幣實物本身的耐用度，而是取決于發行法幣的政府是否能夠持久地保持其購買力。BTC不存在發行機構，也不具有物理實體，因此理論上只要支持BTC的系統一直存在，BTC將是最耐用的，但是相比于黃金已經很好地經歷了時間的考驗，BTC出現的時間較短，其“耐用性”還需要進一步的檢驗。

動態 | 香港公司Legacy Trust推出基于數字資產的養老金計劃:據Coindesk消息，中國香港加密貨幣托管服務提供商Legacy Trust今日宣布，推出基于數字資產的養老金計劃。該計劃將提供給參與公司的員工和個體經營者，并將提供包括加密貨幣和法定貨幣在內的基本投資組合。[2019/9/4]

穩定性

BTC穩定性正在逐步增強。隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加，BTC市場越來越成熟，大眾接受程度越來越高，參與的專業機構越來越多，合規化運作漸成主流，BTC正在逐步變得穩定。對比黃金與BTC的波動性可以發現，美元與黃金脫鉤早期，黃金的價格波動同樣較為劇烈，隨著市場的不斷成熟，黃金價格波動幅度逐漸降低。

稀缺性

在稀缺性方面，BTC最具優勢。BTC總量恒定為2100萬，地球上的黃金總量也是有限的，可開采量甚至更少，但是目前地上黃金存量每年仍在增長，且黃金仍然存在供應增加的可能，如海底或小行星采礦，至于法幣幾乎沒有稀缺性可言。

便攜性

BTC便攜性最佳。BTC在便攜性上同樣具有法幣和黃金不可比擬的優勢，無論存儲還是運輸都極為方便。法幣以不同的形式存在，現金的存儲和運輸成本相對較高，數字化的法幣同樣很便攜，但是政府管制等原因導致大規模的價值轉移很難實現。黃金因為其物理形態和重量在便攜性上與BTC和法幣相差甚遠。

可分割性

BTC最為容易分割。BTC的最小單位為聰，即一億分之一個BTC，提供了小額支付的可能，法幣通常也能夠分割為購買力極低的零錢，黃金可以分割的程度在三者中最為有限。

可驗證性

BTC驗證方便可靠。偽造法幣的手段技術層出不窮，黃金同樣不能免于被偽造，比如鍍金鎢。相比之下，區塊鏈非中心化、不可篡改和公開透明的特性使BTC的驗證更加方便和可靠。

3基于價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

根據黃金和離岸資產價值的歷史增長情況和當前的金價能夠估算10年后黃金和離岸資產的價值。隨著BTC價格的變化，BTC市值占價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此通過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期，能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

根據世界黃金協會數據，2017年底全球地上黃金存量約為190,040噸，其中首飾90,718噸，占47.7%，私人投資40,035噸，占21.1%，官方部門投資32,575噸，占17.1%，其他26,711噸，占14.1%。2018年全球新生產黃金3,347噸，截至2018年底全球地上黃金存量約為193,387噸。

從年新生產量來看，2002年以來全球每年新生產黃金2,400至3,300噸，且近年來有增加趨勢。

按照每年新生產2,800噸計算，2029年全球地上黃金存量約為221,387噸，按當前黃金價格1,296.75美元/盎司計算，價值約10.13萬億美元，私人及官方部門投資黃金價值約3.87萬億美元。

在以上假設的基礎上，分別考慮不同的BTC市值占價值儲備黃金市值的比例，可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下，BTC的估價約為1,900美元，樂觀假設下，BTC的估價達9.5萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的價值儲備黃金市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為10萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，價值儲備黃金市值為3.38萬億美元，BTC市值約占價值儲備黃金市值的3.13%。

以上僅僅考慮了私人及官方部門投資的黃金，并不包括占據黃金存量比例最高的金飾，如果將這部分也考慮在內，在市值占比為50%情況下，BTC的估價約為21萬美元。

BTC價值的另一個重要驅動因素是作為離岸資產。離岸銀行賬戶因為其安全性和隱私性被用來存儲財富，但是事實上這種方式并非是絕對安全和私密的，BTC良好的抗審查性使其成為更加安全、隱秘的財富貯藏方式，同時相比于設立離岸銀行賬戶，購買BTC更加簡單方便。

根據2018年BCG發布的全球財富報告，2017年全球離岸資產約8.2萬億美元，相比2016年增長了6%，2012年到2017年CAGR約為5%。2018年至2029年離岸資產CAGR按2.5%計算，2029年全球離岸資產達10.8萬億美元。

在以上假設的基礎上，分別考慮不同的BTC市值占離岸資產市值的比例，可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下，BTC的估價約為5,300美元，樂觀假設下，BTC的估價達26萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能達到離岸資產市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為26萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，離岸資產市值約為8.4萬億美元，BTC市值約占離岸資產市值的1.3%。

進一步，同時考慮價值儲備黃金和離岸資產，BTC市值占價值儲備黃金和離岸資產總市值的比例為50%的情況下，BTC估價約為36萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能達到估算的黃金市值和離岸資產總市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為36萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，價值儲備黃金及離岸資產的總市值約為11.8萬億美元，BTC市值約占價值儲備黃金和離岸資產總市值的0.9%。

結論：BTC極具成為價值儲備的潛力。通過BTC與黃金及法幣的對比可以發現，目前BTC除了誕生時間較短以及穩定性不及黃金和法幣，其他方面均表現出了成為一種優良價值儲備的潛力。假設BTC獲取不同的黃金作為價值儲備以及離岸資產的市場份額，可以對相應的BTC價格有個相對預期。

附注：

因一些原因，本文中的一些名詞標注并不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。

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