TokenGazer深度研究 | Reserve：行業資源較為亮眼 穩定幣市場面臨一定挑戰_SERV:Modulus Domains Service

2019年5月23日，TokenGazer發布了區塊鏈深度研究ReserveProtocol報告。當前TokenGazer往期的項目評級報告、深度研究報告、加密貨幣月報等均已收錄在官方網站：www.tokengazer.com。

1?項目起源

在數字貨幣市場中，各種數字貨幣的價格并沒有漲幅和跌幅限制，因此這也造成了市場的波動性極大，容易暴跌或暴漲。為了解決此問題，諸多公司發行了穩定幣，旨在能提供一種能與法幣錨定，并且具有穩定價值的數字貨幣，為投資者帶來避險的港灣。

Reserve團隊認為目前市場中的穩定幣存在諸多問題，因此他們發起了Reserve穩定幣項目，希望能讓Reserve穩定幣做到全球通用、長期保持穩定、擁有持續的購買力且不受國家政府所控制。Reserve的最終目標是：發行一種易獲得，經濟性強、且能抵抗攻擊的穩定幣來作為一個通用的價值存儲媒介。目前許多國家的金融基礎設施不可靠，且貨幣處于長期貶值狀態，Reserve希望在未來能用其穩定性來說服全球大部分國家來使用這一數字貨幣。

2?項目概述

2.1Reserve協議基本屬性

Reserve協議可以在任何智能合約平臺上進行部署，項目方最初將在以太坊網絡上進行開發部署，但最終希望能在所有主要的智能合約平臺上完成Reserve通證的互操作性。

Reserve協議的最初版本將會是一種較為中心化的階段，隨著時間的推移，每個協議組成部分將逐漸轉移到鏈上，并逐漸離開創始團隊的控制，最終變得完全去中心化。以下則是項目的主要進展階段：

1）中心化階段：Reserve穩定通證由美金擔保，由信托公司持有。

2）去中心化階段：Reserve穩定通證以去中心化的方式存在，由不斷變化的一攬子資產擔保，但相對于美金而言價值仍然穩定。

3）獨立階段：Reserve穩定通證不再與美金掛鉤，擁有穩定的實際購買力與自身價值，而不考慮美金的波動。

Reserve協議的穩定通證目標價是1美金，長期的未來計劃將與美金脫鉤。

2.2?Reserve協議中的通證

Reserve協議與以下通證有關：

Reserve穩定通證：Reserve?Protoco項目的穩定數字貨幣，項目開展初期將與美金保持1:1的錨定關系。購買RSV的交易手續費為1%。

加拿大上市公司Tokens.com購買NFT Worlds中的虛擬NFT房地產:3月14日消息，加拿大上市公司Tokens.com已通過其子公司Metaverse Group在NFT Worlds中購買了虛擬NFT房地產。（Business Wire）[2022/3/14 13:56:13]

Reserve權益通證：用于保持RSV的穩定性，可作為Reserve生態系統內的一種權益。

抵押通證：為了擔保Reserve穩定通證的價值而在智能合約中持有的其他資產，抵押資產需至少保持100%以上的Reserve穩定通證的價值。諸多抵押通證都可以作為抵押資產存在智能合約中，例如通證化的商品、貨幣和證券。

Reserve?Dollar：ReserveProtocol白皮書中并未提及RSD，但項目方稱在Reserve開展初期，即項目處于中心化階段期間，項目方將發行RSD以代替RSV作為穩定通證。

Reserve項目方稱，在初期因為去中心化的管理機制以及方案并不成熟，可抵押資產的種類并未確定且各類資產并未上鏈，因此抵押標的僅限于美金。RSD將作為項目方首先推出的穩定幣在市場上發行，用戶可以用美金進行換購，項目方對收到的美金資產將進行中心化管理。這種鏈下資產抵押的做法類似于USDT，由中心化機構承諾數字貨幣對資產的兌付，但出現信任危機將會造成穩定幣的脫錨，USDT就曾多次被爆出抵押資產不足以兌付的情況而引發市場恐慌。TrueUSD、USDC等項目針對此類“黑箱操作”資產不透明的問題已經有了很好的改善，因此對于RSD而言穩定通證市場中的競爭也是十分激烈，且Reserve項目方需保持對于抵押資產的完全公開和透明度。另一方面，若RSD未上線大部分主流交易所，對Reserve整個生態的用戶流量也將會造成一定的限制。總體來看，RSD穩定通證在技術層面上并沒有明顯的創新以及競爭優勢。

目前市場中的DeFi?DApp中較為成熟的MakerDao、Compound等都可以使用特定的數字貨幣資產進行抵押借貸，而MakerDao也將在后續推出多資產抵押功能，但這些抵押資產僅限于數字貨幣。Reserve項目后期推出的穩定通證RSV可以使用多種不同種類資產進行100%的抵押，而這些資產并不僅限于數字貨幣資產，通證化的股權、通證化的房產權、通證化商品等都可將作為抵押資產存入Reserve系統的智能合約內進行借貸，這能使用戶的資產轉換更加便捷。

imToken新版本支持自定義網絡，支持以太坊兼容和二層網絡:去中心化錢包imToken發布最新版本2.8.4，已支持自定義節點功能和EIP3085，其中，自定義節點功能可使用戶直接使用各種以太坊兼容網絡，包括xDai側鏈、Arbitrum、Optimism等Layer2生態網絡以及幣安智能鏈（BSC）、火幣生態鏈（Heco）。

EIP3085是一種方便用戶向imToken等錢包應用設置自定義節點的方法，方便用戶使用各種以太坊兼容網絡。[2021/3/24 19:12:51]

然而在區塊鏈行業內資產上鏈始終存在諸多痛點，TokenGazer曾在多篇研報中提及資產上鏈過程中亟待解決的問題，而多種不同種類資產作為抵押品在實際操作上也面臨諸多難點。多資產抵押屬于項目的后期發展階段，目前Reserve項目的進展仍處于十分早期，因此在白皮書中并未提及資產上鏈的具體細節，但多資產抵押屬于Reserve項目較為核心的特點，我們也期待后續項目方能在資產上鏈的問題上給出合理的解決方案。

Reserve設計的Vault抵押資產池具備資產類別多樣化、發行者多樣化以及管轄區多樣化的特點，在合理的資產配置下，可以大幅降低資產的系統性風險從而降低抵押資產的波動性。因此對于抵押資產而言，資產的種類以及波動性是項目方需要考量的重要因素之一。Reserve項目創始人Nevin?Freeman曾表示，希望未來能在資產池中配置100種一攬子資產的組合以擔保穩定通證的總價值。項目方在抵押資產的選擇以及配置上需要較低波動率，而抵押資產若在市場中出現大波動或者黑天鵝事件出現時，資產池中的資產將難以在短時間內擔保穩定通證的總價值，穩定機制也將變得至關重要。目前Reserve項目方對于資產的具體類別暫未確定，有待后續披露。

2.3穩定機制

首先，Reserve智能合約中的RSV資產池將會通過兩種方式收集RSV通證：

a)?RSV的交易手續費：手續費將以RSV的支付方式存入RSV資產池。

b)?抵押資產的增值：增值部分的等值RSV通證將會被增發并存入RSV資產池。

RSV通證在市場中可能會因為供給需求的原因短暫與1美金脫鉤，Reserve?Protocol認為他們的系統穩定機制以及在市場套利者存在的情況下，RSV將與1美金存在錨定關系。其具體調節機制介紹如下。

dFuture已上線移動端LPToken抵押功能:3月11日消息，去中心化衍生品交易協議dFuture（DFT）宣布已上線移動端LPToken抵押功能，在Mdex及Pancakeswap為DFT提供流動性的用戶，將LP代幣抵押至dFuture平臺，可分享20%的交易手續費收入和15%的DFT挖礦產出。[2021/3/11 18:36:32]

1)?當RSV的需求下降時，那么RSV在市場中的價格將會下降：假設RSV市場價格是0.98美金，套利者將被激勵購買，并用Reserve智能合約換取價值1美金的抵押通證，此過程中RSV將被智能合約所銷毀以減少供應量。套利者們會一直在公開的市場上購買RSV，直到RSV市場價格回到1美金不存在套利空間。

2)?當RSV的需求上升時，那么RSV在市場中的價格將會上升：

i.?假設RSV在市場中的價格是1.02美金，套利者將會樂于用1美金的抵押通證來購買新的Reserve通證，并立即在公開市場上出售，此過程中新的RSV通證將被鑄造以增加供應量。套利者將不斷進行以上行為，直到RSV市場價格回到1美金不存在套利空間。

ii.?假設RSV在市場中的價格是1.02美金且Reserve智能合約RSV資產池中有多余的RSV通證，RSR通證持有人可以用RSR通證以1美金的價格購買RSV，交易完成后RSR將被銷毀。RSR持有者的套利模式如下：

a)?在交易所購買價值1美金的RSR通證；

b)?在Reserve智能合約中用RSR通證兌換RSV；

c)?在交易所以1.02美金的價格出售RSV；

d)?重復以上行為進行套利，直至RSV價格回到1美金不存在套利空間。

以上套利機制僅在理論上可以使RSV的價值保持在1美金的穩定狀態，具體情況仍然需要看市場中RSV的供給需求以及市場上對于RSV穩定通證保持在1美金的共識程度。

2.4抵押機制

Reserve項目開展初期的中心化階段，項目方已經授權一家美國內華達州的信托公司進行抵押資產的托管，美金將作為抵押通證為RSD做擔保。只要時刻保持抵押資產的透明度，那么美金將與RSD時刻保持1:1的抵押率。

當Reserve項目發展至去中心化階段，Reserve協議持有的抵押通證，將會存在智能合約中為Reserve穩定通證作擔保。當抵押資產不僅局限于美金時，可能會出現抵押資產價值波動的情況，造成抵押價值不足以支撐RSV的總價值。Reserve協議將會增發新的RSR通證并且進行出售以換取額外的抵押資產。

游戲公司雅達利正在整合Polygon，將把其NFT和Atari Token帶到Layer2:2月28日消息，Layer2聚合器Polygon（原MaticNetwork）表示，游戲公司Atari（雅達利）正在整合Polygon，將把其NFT和Atari Token帶到Layer2。Polygon的Layer2解決方案將提高Atari Token的可擴展性，并為Atari生態系統中的NFT和區塊鏈產品提升體驗。[2021/2/28 18:00:05]

Reserve項目中的權益通證RSR將在系統中維持RSV的穩定，并且保證抵押資產的抵押率。RSR持有者能在穩定幣發生脫錨時有機會進行套利，在此過程中RSR的銷毀將帶來RSR的升值。但另一方面，面對智能合約抵押池中資產的貶值，RSR將面臨隨時增發的可能。在這種抵押機制中，RSR的功能是吸收抵押資產的波動性，隨時調節抵押資產池中的抵押總價值以保持抵押率穩定在1：1。RSR持有者在整個過程中將會始終承擔著抵押資產貶值所帶來RSR無限次增發的風險，因此RSR通證的上升空間可能有限。

3?項目基本情況評估

3.1團隊

Reserve核心成員如下：

Reserve的團隊總共擁有18名成員，大部分成員工作履歷較為出眾。TokenGazer在團隊能力上給予Reserve團隊較為樂觀評價。

3.2投資機構&合作關系

據Reserve項目方透露，目前項目已和委內瑞拉政府合作，將與政府共同改善該國貨幣不穩定的狀況。并已與安哥拉最大的手機進口商7?MobileAfrica達成深度合作，提升當前非洲地區移動跨境支付的效率、幫助發展中國家建立更可靠的商業支付系統，實現輕松支付。

圖1?Reserve項目投資機構

Reserve項目的投資機構諸多，包括了Coinbase?Ventures、NGC、Fenbushi?Capital等諸多大牌投資機構。除此之外，PayPal聯合創始人Peter?Thiel，YCombinator總裁SamAltman以及硅谷和數字貨幣領域眾多有影響力的投資者支持。

總體來看，Reserve項目擁有獨特的行業資源，投資機構十分亮眼。

分析 | 近7成市值超過500萬美元的Token鏈上換手率低于1%:據第三方大數據機構RatingToken監測數據顯示，目前市值超過500萬美元的以太坊上發行的Token有188個，有24.46%的Token昨日鏈上換手率超過1%；換而言之，近7成市值超過500萬美元的Token鏈上換手率低于1%。其中鏈上換手率排前五位的分別是Kambria，Bezant，Aeron，Enjin Coin和Loom Network。排名第一的Kambria鏈上換手率高達32.51%，排名第四的Enjin Coin是一個基于以太坊的游戲平臺，最近消息不斷，價格波動較大。[2019/3/13]

3.3募集資金情況

Reserve項目的募資資金情況如下表所示：

表1?Reserve項目募集資金情況

根據Huobi交易所官方信息，Huobi?Prime將進行出售的RSR通證總量為3,000,000,000。本次Prime總共分為兩輪，第一輪用戶使用市價單交易先到先得，第二輪則是通過限價逐單匹配，根據購買額度按比例分配。

值得注意的是，Prime第一輪中RSR通證出售的單價略高于種子輪，但數量較少，搶到幾率較低。Prime第二輪中RSR通證出售的單價雖然幾乎是第一輪的兩倍，但仍遠低于私募輪價格。

根據Reserve披露的募集資金信息，Reserve項目在種子輪和私募輪已經募集了約696萬美金。本次Huobi?Prime預計募集約300萬美金。

3.4通證分配

圖2ReserveRights?Token通證分配

RSR目前總量為100,000,000,000個，后續將會因為系統內抵押機制而進行增發以及銷毀。RSR的具體鎖倉情況如下表所示：

表2RSR鎖倉情況

基金會的解鎖機制由Reserve團隊設計，不僅使團隊能夠有更多的靈活性，用于進行額外的籌款或其他目的，亦允許市場即使能夠將相關流通量增多的信息反映在通證價格之中。

基金會與團隊、合作伙伴持有RSR通證約83.6%占比較高，因此投資者需時刻關注RSR通證解鎖日期。

3.5社區

Reserve項目社區熱度統計如下表所示：

表3Reserve社區熱度

TokenGazer團隊基于對數正態分布，對一級市場項目的Twitter及Telegram粉絲數做了累積分布函數統計處理，得到了Reserve項目熱度在整個一級市場上的大致位置，分析如下：

Twitter粉絲數

圖3Reserve項目Twitter粉絲數累計概率示意圖

從統計數據分析，Reserve的Twitter粉絲數在整個一級市場中排名比較靠前，累計概率約為0.9352，意味著其Twitter粉絲數超越93.52%的項目，項目在Twitter上關注度較高。

Telegram粉絲數

圖4Reserve項目Telegram粉絲數累計概率示意圖?

從統計數據分析，Reserve的Telegram粉絲數在整個一級市場中超越了44.57%的項目。

3.6路線圖

Reserve項目方提供的路線圖如下所示：

圖5Reserve項目路線圖

Reserve項目目前已經完成早期的項目設計、測試網的發布以及資金募集，但Github暫未開源。項目進展處于中心化階段，短期內預計將發布RSD穩定通證。路線圖中顯示RSV穩定通證需要到2020年才會發布，而RSR的功能在現階段較為局限，需等RSV落地才有更多的應用場景。

4?總結

Reserve項目在初期因為去中心化的管理機制以及方案并不成熟，可抵押資產的種類并未確定且各類資產并未上鏈，因此抵押的標的僅限于美金。目前穩定通證市場賽道競爭十分激烈，對于新發行的穩定通證擁有一定的挑戰。

Reserve項目后期推出的穩定通證RSV可以使用多種不同種類資產進行100%的抵押，這能使用戶的資產轉換更加便捷。多資產抵押屬于Reserve項目較為核心的特點，因此我們期待后續項目方能在資產上鏈的問題上給出合理的解決方案。

在Reserve項目的抵押機制的設計中，RSR的功能是吸收抵押資產的波動性，隨時調節抵押資產池中的抵押總價值以保持抵押率隨時穩定在1：1。RSR通證目前已通過Huobi?Prime上線Huobi交易所。

Reserve團隊履歷較為出色且有亮眼的投資機構進行融資，行業資源豐厚可以提供長期持續發展的支持。

Reserve項目在Twitter上的粉絲眾多，關注程度較高。本次通過Huobi?Prime進行RSR通證轉讓，進一步增加了項目的知名度。

TokenGazer認為，Reserve項目的多資產抵押設計擁有一定的特色，但具體實施時將會面臨諸多困難，資產抵押過程中的細節仍有待后期披露。目前項目方擁有行業內頂級投資者的支持，進展較為順利。

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