資本持續入場 比特幣即將迎來震蕩？_STH:FunFair

盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但比特幣市場仍受制于一個狹窄的價格區間內。多項指標顯示資本正在緩慢地流入比特幣市場，其中部分指標與極度動蕩的 2016 年和 2019-2020年周期的指標相似。

摘要

盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但市場仍然保持穩定，布林帶（BOLL指標，可測量比特幣價格的波動性）的價格區間目前僅相差 4.2%。

比特幣的“已實現市值”在略低于 4000億美元處徘徊，資本正緩慢地流入加密市場，主要由兩種主流資產 BTC 和 ETH 拉動。

總體上，比特幣市場處于盈利狀態，但已實現總價值處于周期低點，說明持有者仍然不愿賣出他們的比特幣。

當前市場的部分指標與極度動蕩的 2016 年和 2019-2020年周期指標相似。

資本正在流入比特幣市場

盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但其漲勢未能維持，比特幣價格回到30,000美元以上橫盤。

當前比特幣市場的波動仍然非常小，比特幣價格的“布林帶”上下區間僅相差4.2%，可以說是自今年1月初以來最穩定的比特幣市場。

三箭資本清算人要求基金創始人提供13億美元:金色財經報道，據一位熟悉 Three Arrows Capital（3AC）清算人索賠的人士稱，Three Arrows Capital 清算人正在尋求從該對沖基金聯合創始人收回 13 億美元。清算人在周二與債權人的會議上討論了對 Three Arrows Capital 聯合創始人 Su Zhu 和 Kyle Davies 的指控。[2023/6/28 22:04:14]

圖1:比特幣布林帶

資本仍在以穩定且緩慢的速度流入加密市場。“已實現市值”是非常宏觀且最常用的鏈上指標之一，可以用來觀察流入比特幣市場的真實資本。它被認為是“鏈上市值”，反映了之前所有已實現損益的累積總和。

比特幣的“已實現市值”目前略低于4000億美元并不斷增長，這說明比特幣正在以更高的價格進行交易，比特幣需求正在增加。

圖2：已實現市值

通常在熊市期間，會有大量資本流出比特幣市場。2022 年比特幣“已實現市值”下降了18.8%，可以看出去年熊市有多么疲軟。在之前的周期中，“已實現市值”從低點恢復至歷史最高點（ATH）分別耗費了 239 、193、95天的時間，而目前2022年低點至今已有188天。

三箭資本聯創：三箭資本崩潰是由于FTX上頭寸被惡意清算:12月9日消息，三箭資本聯合創始人Kyle Davies表示，LUNA與UST的崩盤以及灰度基金的負溢價均不是三箭資本崩潰的真正原因，彼時雖然收到以上兩個事件的影響，但三箭資本仍然保持運營，真正使其崩盤的原因是FTX與Alameda之間共享了三箭資本頭寸的清算水平，并刻意操縱價格使得其頭寸被清算，導致了最終的崩盤。（The Block）[2022/12/10 21:34:45]

圖3：已實現市值下降

接下來我們分析NRPL指標（已實現利潤和虧損的差額），該指標是已實現市值的一個衍生指標。

今年大部分時間里，NRPL指標大于0（也就是說交易出去的比特幣大部分是盈利的），每天的凈流入（利潤減去損失）約為 2.7 億美元。這是自2022年4月以來首次進入到持續盈利狀態，與2019年上半年和2020年末周期相似。

不過，與 2021 年牛市相比，2.7億并不算什么，畢竟2021 年牛市的日均凈流入超過 36.8億美元。

比特時代集團戰略投資的時代區塊鏈與鏈島資本達成戰略合作:7月2日，時代區塊鏈和鏈島資本宣布達成戰略合作，雙方將在數字資產管理、區塊鏈底層技術服務上加強合作。時代區塊鏈是家專注于區塊鏈數字資產托管、企業級錢包系統開發、區塊鏈底層技術和應用研發的區塊鏈技術服務商，由比特時代集團戰略投資；鏈島資本是家專注于全球區塊鏈行業與產業生態的早期孵化、投資機構，目前，鏈島團隊參與孵化過新加坡溯源項目、鏈島流量聚合平臺、Mindstacks人才服務共享、閃兌客積分通兌等優質項目，覆蓋區塊鏈+物聯網、媒體資訊平臺、企業服務等生態。[2020/7/2]

圖4：NRPL指標（7天）

我們可以看到，2023 年至今，已實現盈虧比一直保持著穩定向好的趨勢，穩穩突破了 1 月初的 1.0 盈虧平衡水平。

本周，該比率達到一個不那么夸張的新高點，這表明資本流入其實是有所放緩。如果在該高點維持下去，可能會出現2019-2020 年以及 2021 年下半年類似的市場波動。

圖5：已實現盈虧比（14天）

我們還可以通過比較BTC和ETH的“已實現市值”與主流穩定幣的供應量來預估整個加密市場的變化趨勢。通過這種衡量標準，我們看到大多數資本是通過兩大主要加密資產BTC和ETH流入的，年初至今分別流入219億和180億美元。

動態 | 區塊鏈游戲平臺Plair獲分布式資本投資:7月16日消息，區塊鏈游戲平臺Plair宣布，分布式資本（Fenbushi Capital）已參與了Plair基金會的代幣預售。分布式資本和GF Network的創始人沈波也加入了Plair的顧問委員會。據介紹，Plair致力于將電競玩家的虛擬化體驗帶入真實的可持續發展生態。在Plair平臺上，玩家可以進行互動，共同參與游戲、觀影或者開展討論，Plair將量化參與者的價值，為平臺作出貢獻的人將會獲得相應激勵，幫助參與者將在電競中創造的價值延續到現實中。[2018/7/16]

穩定幣的總供應量凈減少104億美元，這主要是 USDC 和 BUSD 的贖回所致。以上分析不難看出市場對兩大主流加密資產的明顯偏好。

圖6：其他資產已實現市值

盈利狀態下的比特幣市場

SOPR （成本利潤率）也是一個好用的指標，可用于跟蹤整個市場的盈虧規模。我們通常用這個指標來判斷市場狀態：

虧損主導狀態：SOPR持續低于 1.0 表明投資者陷入虧損，通常會在盈虧平衡點售出（形成價格阻力）。

啟賦資本合伙人顧凱：數字貨幣的暴漲 為區塊鏈打開了更廣闊的應用空間:本期的“大咖超鏈接”邀請了啟賦資本合伙人顧凱，來分享他對區塊鏈行業的觀點。 顧凱認為，區塊鏈對經濟和金融市場勢必存在沖擊。從表面看，以比特幣為代表的數字貨幣市場存在著投機炒作的因素，但這并不代表區塊鏈產業的全部。從某種意義上來說，數字貨幣的這一輪暴漲，更新了人們對區塊鏈的認知，打開了更廣闊的應用空間。[2018/1/8]

盈利主導狀態：SOPR 持續高于 1.0 表示投資者盈利，盈虧平衡水平通常被認為是短期價值點（形成價格支撐）。

目前，SOPR 指標為1.06，處于盈利主導狀態，表明比特幣交易實現了平均 6% 的利潤。這再次與 2016 年和 2019 年期間具有相似的特征。

圖7：SOPR（7天移動平均）

考慮到這一點，通過對交易平臺比特幣流入量的研究，我們發現短期持有者（STH，即自 2 月初以來一直積極交易的投資者）是活躍在市場上的主要群體。在交易平臺日均流入的 39,600 個 BTC 中，78% 與短期持有者相關。

圖8：不同群體相關的交易平臺流入

當我們觀察盈利狀態下比特幣中STH持有量占比時，我們就明白為什么說STH是活躍在市場上的主要群體了——當前該比例達到 88% 以上。在歷史周期中，這一比例與宏觀上升趨勢相關，因此比特幣價格可能會繼續上漲。

而隨著價格上漲，STH 群體越來越有可能會對他們持有的比特幣進行出售并盈利。

圖9：盈利比特幣中STH持有量占比

相對而言，長期持有者（LTH）持有的比特幣中，盈利狀態的占比沒有那么高，大約 73% 多一點。這說明LTH持有的比特幣中大約四分之一是在 2021-2022年周期中，以高于 30,000美元的價格獲得的。

圖10:盈利的長期持有者供應占比

目前比特幣市場上，LTH 和 STH 持有的絕大多數比特幣（至少73%）都保持著盈利狀態。由此我們可以看出 2023 年至今市場復蘇的強勁力度。

與 FTX 崩潰后所經歷的市場疲軟相比，當前比特幣市場有了明顯起色，在 FTX 崩潰后，所有比特幣交易中 90% 都是虧損的（這是歷史上經歷過最嚴重的拋售）。

圖11:LTH/STH已實現損失（90天）

市場總體的已實現價值（利潤加虧損）仍然接近周期低點，僅為 2.9 億美元/天。雖然看起來是一個很高的數額，但它與 2019 年和 2020 年 10 月（當時比特幣價格比現在低50%）相比仍沒有可比性。

這表明，盡管目前比特幣的市值大約是原來的兩倍，但盈利和虧損水平較高的持有者們不愿意交易他們的比特幣。

圖12:STH/LTH總已實現價值

總體而言，絕大多數比特幣持有者都按兵不動，繼續持有他們手中的比特幣，也不進行增持。市場上流動的 BTC 比例仍然非常小。

短期持有者占主導地位

通常情況下，LTH的買入價高于STH的情況并不常見。然而，此類事件在之前周期中也確實發生過，并且與深熊中的拋售活動有關。在這些時期，即使是很有經驗的買家也會拋售比特幣，退出市場，特別是那些在周期頂部附近買入，經歷了整個下跌趨勢的買家。

隨著2023年初至今比特幣的強勁表現以及STH的主導地位加強，SOPR 比率已開始第二次下降，這為我們提供了一個投資者行為逆轉的宏觀視角。2020 年 3 月出現過一次該指標的反彈，先回升至 1.0 以上，接下來的兩年都低于1.0。

圖13:長期和短期SOPR比率

總結和結論

盡管比特暫時創下 31,700美元的年度新高，但比特幣交易仍被限制在一個狹窄的價格區間范圍內。布林帶極度收緊，價格區間上下僅相差 4.2%，市場波動性低且已實現價值也處于低點。

目前，短期持有者在交易平臺流入中占據主導地位，超過 88% 的比特幣處于盈利狀態。然而，從宏觀角度看，投資者似乎非常不愿意拋售他們的比特幣。當前多個指標與 2016 年和 2019-2020 年周期相似，而這兩個周期的市場都極為動蕩。

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