周小川推薦 | 穩定幣、中央銀行數字貨幣及跨境支付：全新視角看國際貨幣體系_Money:MON

編者按：7月1日，中國金融學會會長、中國人民銀行前行長周小川參加上海交通大學上海高級金融學院活動時，聊到了當下熱門的Facebook擬發行Libra數字貨幣時，特意向在場人士推薦了IMF關于eMoney的文章。周小川，曾任第十二屆全國政協副主席、中國人民銀行行長，現任博鰲亞洲論壇副理事長、中方首席代表。

作者：TobiasAdrian

編譯：對外經濟貿易大學金融科技實驗室

7月1日，中國金融學會會長、中國人民銀行前行長周小川參加上海交通大學上海高級金融學院活動時，聊到了當下熱門的Facebook擬發行Libra數字貨幣時，特意向在場人士推薦了IMF關于eMoney的文章。

我們現將IMF關于eMoney的最新文章《Stablecoins,CentralBankDigitalCurrencies,andCross-BorderPayments:ANewLookattheInternationalMonetarySystem》翻譯如下。此文為IMF貨幣及資本市場局局長TobiasAdrian在2019年5月蘇黎世IMF瑞士國家銀行會議上的講話。

就在一年前，這個談話全是關于密碼集：比特幣及其多重演進。從那以后，我們繼續前進。現在，我們必須考慮eMoney，這是一種新形式的數字貨幣，可能會更具破壞性。

周小川談數字人民幣研發：不要過多和人民幣國際化聯系:博鰲亞洲論壇副理事長周小川20日稱，不要過多地把數字人民幣開發計劃和人民幣國際化聯系在一起，而應更多注重零售項目和經常性項目效率的提升。周小川認為，若中國國內零售領域的數字人民幣技術更新能取得明顯效果，對于跨境的小額經常性支付也會有好處，對于人民幣的國際化也會作出一定貢獻。“但是這還不是在儲備貨幣的意義上，也不是在金融市場這種大額交易概念上的人民幣國際化。”（國是直通車）[2021/5/20 22:26:17]

今天，我將定義eMoney，然后討論其在封閉經濟環境中的影響。我認為它可能會非常迅速普及-但它可能會帶來重大風險。應對這些風險的政策如同一種詭計多端的魔術技巧，你會看到產生一種合成版本的央行數字貨幣，它具有與全方位服務相關的各種優勢，我們在最近的國際貨幣基金組織出版物中進行了研究。

作為政策制定者，我們必須將注意力轉向國際貨幣體系，轉向新的解決方案，并通過維護IMF作為這個脆弱且充滿機會的體系管理者的角色來加強全球合作。

eMoney是一種支付手段，也是一種由法定貨幣完全支持的價值儲存，它是預付卡的數字等價物。根據我的定義，eMoney可以作為代幣或賬戶發行，以中心化或去中心化的方式結算。因此，eMoney還包括一個由法定貨幣完全支持或抵押的“穩定幣”版本，有些人稱之為“數字法定貨幣“。eMoney可以通過手機上的應用程序、個人和企業之間的交易，輕松即時生效。

周小川：數字人民幣不會對全球金融系統造成沖擊和破壞:4月21日，關于數字人民幣，周小川表示，數字人民幣當前主要面向小額、零售使用領域，方便跨境商人相互往來，旅游人士參觀訪問和開會。“當前國際上有一些聲音，認為數字人民幣會對全球金融系統造成沖擊和破壞，實際上沒有那么嚴重。”（財聯社）[2021/4/21 20:42:22]

想想中國的微信支付和支付寶、肯尼亞的M-Pesa、加勒比地區的Bitt.com以及Coinbase和Circle的美元硬幣。據傳其他主要科技公司也很快會推出自己的eMoney形式。到目前為止，各種形式的電子貨幣涵蓋超過25種貨幣，而且這一數字正在快速增長，采用率令人印象深刻。例如，在肯尼亞，14歲以上人口中有90％使用M-Pesa；在中國，eMoney的交易額達到18.7萬億美元，超過Visa和MasterCard在全球范圍內處理的所有交易。此外，許多運營商現在提供可與穩定幣一起使用的借記卡，使其成為大多數商家的有效支付方式。

為什么eMoney的采用如此迅速和廣泛？首先，因為它的價值相對于法定貨幣是穩定的。對于一些加密硬幣，匯率是1比1。實際上，eMoney的工作方式與嚴格的貨幣委員會完全相同，每個單位的eMoney完全由法定貨幣支持。您預先為您的eMoney持有資金，您的資金存儲在信托賬戶中。

歷史上的今天 | 央行行長周小川談及區塊鏈與加密貨幣:2019年3月9日，人民日報海外版發文《玩轉區塊鏈 技術是關鍵》稱，區塊鏈將是第四次工業革命的關鍵技術。文章稱，中國區塊鏈產業生態初步形成。截至2018年3月底，中國以區塊鏈為主營業務的公司數量達到456家，產業初步形成規模。從上游的硬件制造、平臺服務、安全服務，到下游的產業技術應用服務，再到保障產業發展的行業投融資、媒體、人才服務，各領域各行業已經基本囊括在內，區塊鏈產業鏈條已經形成。

2018年3月9日，中國人民銀行行長周小川在十三屆全國人大一次會議記者會上談到了區塊鏈與加密貨幣方面的問題。稱：“央行較早就成立了研究所，關注區塊鏈分布式記賬技術的應用，同時應慎重。[2020/3/9]

首先，便利性。eMoney更好地融入我們的數字生活，并且通常由從根本上理解以用戶為中心的設計和與社交媒體集成的公司發布。

第二，交易成本。eMoney中的轉賬幾乎是無成本且即時的，因此通常比信用卡支付或銀行到銀行轉賬更具吸引力。

第三，信任。在eMoney正在迅速發展的一些國家，用戶信任的不僅僅是銀行，還包括電信及社交媒體公司。

eMoney的風險

聲音 | 周小川：央行數字貨幣主要仍會聚焦于本國:第十屆財新峰會于11月7日-10日在北京舉行，中國金融學會會長，中國人民銀行前行長周小川出席并演講，在其看來，央行的數字貨幣主要仍會聚焦于本國，“央行可能更加注重于批發，在銀行之間、在第三方支付之間做好批發而搞一種數字貨幣。但是理論上來講，央行搞的數字貨幣也可以為零售服務，但為零售服務又會對現有的金融體系帶來很大的沖擊，因此大家也是非常謹慎的”。 周小川強調，如果央行的數字貨幣要針對的是跨境匯款、投資等跨境類業務，那么就要滿足很多新要求，“不是哪一家央行可以管的，可能就需要有一個聯合的機制”。[2019/11/8]

第一個風險是eMoney的價值。如果它是在信托賬戶中持有的資金之上發行的，那么eMoney就可能會出現大量財富損失。我們知道貨幣委員會失敗后如何破壞穩定的大幅貶值。

第三個風險是eMoney的互操作性，從而影響市場競爭力。我們之前注意到付款方面的強大網絡效應。如果由不同提供商發布的eMoney不可互操作，則只有最大的提供商才能生存。即使是規定共同技術標準的法規也無法解決問題。讓來自不同提供商的手機更容易相互通信。在eMoney的情況下，互操作性需要一個通用的結算平臺，一種在信任賬戶之間無縫、廉價和安全地轉移資金的方法。除非相應數量的法定貨幣從我的提供商的信托賬戶轉移到您的貨幣，否則您將無法兌換我發送給您的法定貨幣的電子貨幣。

聲音 | 周小川：數字貨幣的監管是需要的、動態的且及時更新的:據財新網報道，中國金融學會會長、中國人民銀行前行長周小川日前接受采訪時表示，對于數字貨幣的監管有以下四點內容幾個方面：首先監管是必要的，因為在發展過程中技術開發商和商業性金融機構可能會出現一些扭曲行為，出現一些對社會不利和不穩定的現象，也可能過度偏重一些短期投機，所以是需要監管的。同時，監管必須是動態的，必須動態演進。監管既要防止出現過分地壓制新興科技涌現的現象，同時又不能放得太松，有些事如果一定要等到出了負面后果才出來管，全社會的代價就比較高。再有一點，監管方面需要大幅度的知識結構更新，在一定程度上也需要人的更新。最后，從監管的角度來講，可能還要從體制設置上來考慮，是否需要一種競爭機制？是否需要多個方案？因為即便當下找到了最好的方案，還不知道它的時間跨度怎么樣。[2018/11/21]

雖然eMoney在我們面前不可阻擋地增長，但主要風險也在上升。我們如何解決這些問題？

當然，中行可以在嚴格的條件下為eMoney提供商提供其儲備賬戶的訪問權限。通過有效監管，央行可以檢查電子貨幣發行是否得到全面支持，風險排名第一。此外，eMoney持有對客戶來說將變得更加安全和流動，特別是如果在破產的情況下保護賬戶免受eMoney提供商的其他債權人的影響。這樣可以解決第二個風險，減去索賠資金的麻煩。

請注意，其他風險將被引入。最值得注意的是，如果某些存款人傾向于持有eMoney，則存在商業銀行潛在和部分脫媒的風險。但是讓我們留待討論。

親愛的同事們，我想提請你注意這樣一個事實，即雖然我們專注于減輕風險-保護消費者和金融穩定，所有值得稱贊的目標-但我們無意中創造了CBDC！新版本，即我們稱之為“合成CBDC”。

是的，如果電子貨幣提供商可以將客戶資金作為中央銀行儲備，并且如果這些資金受到其他債權人的保護，那么通過代理，電子郵件用戶可以持有并交易中央銀行的債務。這不是CBDC的定義嗎？

合成CBDC相對于之前的演示文稿中的完整版本具有顯著的優勢，其中央銀行創建令牌或向公眾提供賬戶。合成CDBC將幾個步驟外包給私營部門：技術選擇，客戶管理，客戶篩選和監控，包括“了解您的客戶”和AML/CFT目的，合規性和數據管理-所有重大成本和風險的來源。中央銀行僅負責信托賬戶之間的結算，以及包括電子銀行發行在內的監管和密切監管。如果做得恰當，它將永遠不需要向電子貨幣供應商提供貸款，因為它們的負債將完全由儲備金支付。

開放經濟的復雜性

顯然，eMoney可以為跨境支付帶來巨大的好處，而跨境支付目前往往是緩慢、不透明和昂貴的。一旦資產遷移到區塊鏈，eMoney的token還可以促進跨境金融交易中的現金支付。但這些收益必須與風險相權衡。

一個例子可能有助于理解上述問題。蘇黎世的一個人將瑞士法郎電子貨幣轉讓給意大利的朋友很簡單。Marlis點擊一個按鈕，Francesco獲得資金。但假設Francesco希望收到基于歐元的eMoney。為了簡化問題，假設兩者都使用相同的平臺。然后，Pay-n-Chat瑞士將提取Marlis的瑞士法郎賬戶，并將Pay-n-ChatItaly信貸用于發行歐元基于eMoney到Francesco。

就像在流行的打擊鼴鼠游戲中一樣，我們以前埋葬的風險現在再次上升。

透明度是信任的關鍵，而信任是用戶使用的關鍵。

贖回風險也重新出現。如果Francesco希望用歐元兌換他的eMoney時會發生什么？Pay-n-ChatItaly也許可以用歐洲央行提取儲備，或者通過Pay-n-Chat瑞士可以出售歐元的瑞士法郎并將其發送到Pay-n-ChatItaly。繁瑣、昂貴、可能很慢。這正是這些公司試圖避免的。

那么，Pay-n-Chat可以做什么呢？專注于主要貨幣對資本流量大且相對平衡，以最大化eMoney與當地貨幣儲備的匹配。但這可能意味著國際支付系統的分裂，就像鋪設高速公路而忽視鄉村道路一樣，而這些道路通向世界上許多較小的國家。

重新出現的另一個風險是市場競爭力。在我們的例子中，Pay-n-ChatItaly將信用額度延伸到Pay-n-ChatSwitzerland，這僅僅是一種平衡公司賬目的會計技巧。但如果轉讓涉及兩個獨立的實體，則會產生信用風險。顯然，如果他們仍然在同一家公司內，轉賬將更便宜。

在大多數情況下，由于其他國家金融系統更容易受到匯率沖擊的影響，加上央行在提供流動性方面受到限制，在美元化的背景下，IMF擔心各國失去貨幣政策控制權。美元化被認為會抑制金融發展和長期增長。

基于外幣的eMoney的可用性可以降低美元化的一些障礙。eMoney可以使外匯儲存更容易、更安全、更便宜。而且，重要的是，它可以極大地促進外幣交易。此外，它可以大幅降低匯款成本，從而增加外匯流入。

eMoney可以跨越國界，是否會導致弱勢貨幣的結束？這肯定會對機構和政策框架薄弱的國家施加更大的壓力。我們可能會面臨更鮮明的差異：一個國家的貨幣主權要么成功，要么由外國eMoney接管。

每個人都要求IMF采取行動——我們要防止貨幣自主權流失以及外國eMoney所引發的過度美元化，此領域的技術援助請求已在數量和緊迫性方面呈上升趨勢。我們必須準備好回答這些訴求。

為了支持國際支付系統，可能比以往任何時候都更需要IMF的召集力量。但這一次，除了IMF，還有新技術。

例如，我們之前討論過的跨境支付的風險和缺點，可以通過加強國家之間的協作來克服。對于那些扶持eMoney供應商在本國向跨境支付業務擴張的央行來說，這意味著什么？如果他們通過相互交換儲備來結算交易呢？當然，只有在進一步分析了這些大膽行動的好處和風險之后，我們才能下結論。

IMF這樣的國際機構能否通過運行共同平臺、共同承擔信貸風險或至少指導和監管來促進這些業務？或者，可以通過一籃子法定貨幣一對一的支持來創建新的eMoney？有些人將此稱為eSDR或dSDR。

顯然，這仍然是假設的。對于全球金融架構來說，未來幾年將特別令人興奮！

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