金色觀察 | 貝萊德“截胡”灰度GBTC ETF申請 對后者影響幾何?_SEC:secret幣幣交易

作者：Climber，金色財經

日前，全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）成為繼WisdomTree、ARK和21Shares等機構之后又一申請現貨比特幣ETF的商業巨頭。與以往不同的是，擁有強大企業實力與ETF通過比高達575：1的貝萊德讓加密市場看到了首支現貨比特幣ETF誕生的希望，也為此前屢次遭拒的灰度（Grayscale）帶來了新的獲準可能。

貝萊德正式向SEC提出現貨比特幣ETF申請后帶動效應明顯，資產管理公司 WisdomTree 和Invesco（景順）分別再次提交此類申請；市場方面多重利好，比特幣上漲至29000美元、富達和嘉信支持的加密平臺EDX Markets正式上線。

而影響最為顯著的是數字資產管理公司灰度，數據方面可謂量價齊升。僅僅數天，灰度GBTC日交易量從 1610 萬美元增加到近 8000 萬美元，漲幅約 400%；股價最高沖至17.67美元，近五日漲幅27.65%.

灰度似乎自2021年2月24日之后終于開始向好的方向發展，但事實真是如此嗎？作為母公司DCG最大的“現金奶牛”，長期對抗加密熊市行情之后真的能只憑借獲批現貨比特幣ETF就足以重回巔峰嗎？本文將嘗試在當前加密市場向熱趨勢下做一些冷思考。

金色熱搜榜：ENJ居于榜首:根據金色財經排行榜數據顯示，過去24小時內，ENJ搜索量高居榜首。具體前五名單如下：ENJ、PNK、XTZ、XLM、LRC。[2021/3/2 18:07:54]

中途入場、繞道截胡

不得不說，從貝萊德申請比特幣ETF的時機和披露細節來看，著實有些令人困惑和不解。

首先在加密市場的主流趨勢上，今年以來SEC加大了對各大頭部交易所的打擊力度。進入6月，SEC先后起訴Binance、Coinbase，監管之火越燒越烈，甚至Binance.US公司資產都可能遭到凍結。但在6月14日，SEC先是表示將用120天時間回應Coinbase此前規則制定請求，形成調解緩沖期；同一天內，Binance.US在華盛頓法院聽證會提交初步妥協方案，雙方將協商達成和解。

而就在這兩起監管事件的第二天，6月15日，CoinDesk援引知情人士消息爆出，資管巨頭貝萊德將提交比特幣ETF申請，屆時將使用Coinbase(COIN)Custody為ETF和加密貨幣交易所的現貨市場數據進行定價。隨后幾天更多關于貝萊德申請比特幣ETF的細節被報道，彭博社高級ETF分析師認為，這次的申請與以往不同，將會在今年年底得到SEC批準通過。

金色午報 | 1月28日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：數字貨幣、微博熱搜、bitFlyer

1.中信建投：數字貨幣應用進程有望加速；

2.韓國國會議員提議創建將加密貨幣市場操縱定為犯罪的法案；

3.日本加密交易所bitFlyer去年12月托管資產超27億美元；

4.“美國多所大學捐贈基金持續買入比特幣”登上微博熱搜榜；

5.澳大利亞網絡安全專員：基于區塊鏈的ID解決方案可以幫助解決網絡濫用和網絡釣魚問題；

6.當前以太坊上DeFi協議總鎖倉量為341.5億美元；

7.波卡跨鏈預言機ParaLinkNetwork完成280萬美元融資。[2021/1/28 14:12:32]

從貝萊德提出申請之后幾天的市場新聞來看，Binance與SEC正式達成和解、美國第三巡回法院保留對Coinbase挑戰美國證券交易委員會(SEC)不作為的管轄權，SEC也沒有再向加密市場過于發難。總而言之，加密市場形成暫時性的和平期。

其次，在貝萊德正式申請現貨比特幣ETF之前，以灰度為首的一眾公司機構紛紛遭拒，無一例外。尤其是灰度，SEC不僅三番兩次嚴厲決絕審批請求，而且最近又駁回了灰度 Filecoin 信托產品申請請求。對此，SEC對外解釋說，比特幣市場成熟到無法進行欺詐和操縱才會批準現貨比特幣 ETF。

金色財經挖礦數據播報 | BCH今日全網算力下降9.65%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力125.370EH/s，挖礦難度16.85T，目前區塊高度641115，理論收益0.00000844/T/天。

ETH全網算力195.433TH/s，挖礦難度2454.25T，目前區塊高度10545085，理論收益0.01066486/100MH/天。

BSV全網算力1.992EH/s，挖礦難度0.27T，目前區塊高度645563，理論收益0.00045172/T/天。

BCH全網算力2.632EH/s，挖礦難度0.40T，目前區塊高度645809，理論收益0.00034196/T/天。[2020/7/28]

盡管灰度因此事對SEC提起了法律訴訟，但結果要在今年第三季度才能作出裁決。而外界評論說，即使SEC在法庭上敗訴，他們還是會有其它理由退回灰度的現貨比特幣ETF申請。

這無疑也就意味著，SEC根本沒有打算批準授權灰度的現貨比特幣ETF。

再從媒體逐漸披露的細節來看，此次貝萊德提出申請的合作方是Coinbase。一個是傳統金融領域的全球最大資管公司，另一個則是加密市場上Top3級別的交易所，兩方聯手，申請獲批的成功率不言而喻。

金色午報 | 6月4日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：北京市市長、日本金融服務局、比特大陸

1.北京市市長：綜合運用區塊鏈等技術賦能健康醫療服務。

2.日本金融服務局：未經注冊向公眾提供加密資產投資建議等屬違法行為。

3.詹克團方面啟用新公章 欲收購比特大陸公司員工手中期權。

4.TravelRule或阻礙加密貨幣完全走向主流。

5.海關監管區塊鏈技術落地山東自貿試驗區青島片區。

6.國網河北信通公司開展區塊鏈技術應用研究支撐數字新基建。

7.嘉楠推出新礦機A1146Pro即將推出A1166Pro。

8.研究人員破解2015年445枚BTC被盜案相關地址。

9.比特幣小幅震蕩，日內最高報9689美元，最低報9517.62美元。[2020/6/4]

當然，兩者自從去年中旬就展開合作，但這次貝萊德不僅將使用Coinbase(COIN)Custody為ETF和加密貨幣交易所的現貨市場數據進行定價，而且將Coinbase Custody作為資產托管方。這就是說，客戶資金分開運作，托管方與保管方分屬不同機構，這在一定程度上可以遏制客戶資金的挪用行文。

此外，貝萊德還做出了兩點改變以保證通過率。第一，提交組建的現貨比特幣ETF實則為iShares比特幣信托，與灰度不同的是引入了贖回機制。第二，提案中列出了監管共享協議，即允許與SEC共享有關市場交易活動、清算活動和客戶身份的信息等。 

金色財經現場報道 SEC執法部網絡部門負責人：SEC不監管技術 而是管理金融行業和市場:金色財經現場報道，今日在Coindesk 2018共識會議上，SEC執法部網絡部門負責人Robert A. 表示：“SEC鼓勵籌集資金的不同方式，我們不監管技術，而是管理金融行業和市場。SEC一直在與行業內人士會面，與員工見面，談論他們的想法，新的發展，并就新的技術進行討論。”Cohen還表示，主要問題在于加密貨幣或人們擁有的任何資產是否是證券，SEC已經給出了相關指導。他認為如果一個公司或個人在遵守法律方面做出了足夠誠意的努力，而且一步到位，那就是他們正在與監管機構進行對話。然而不幸的是，當人們沒有做出誠意的努力來遵守法律時，很明顯SEC就需要介入。我認為對我們的投資者保護措施是我們市場如此強大的原因的一部分，投資者保護讓人們感到安慰，認為這是一個他們可以投資的行業。我們不能僅僅想把壞人趕到海外，這會使我們的使命更加艱難。[2018/5/16]

相比之下，在現貨比特幣ETF通過規則上，灰度還沒找到確切路徑。

有鑒于此，Reflexivity Research聯合創始人Will Clemente在社交媒體發文稱，如果貝萊德的現貨ETF申請獲得批準，不可否認的是，Operation Chokepoint 2.0（扼喉行動）是精心策劃的，目的是驅逐加密行業公司，并引入與美國政府關系密切的大型傳統公司，以試圖控制比特幣/加密貨幣。

兩難之選

貝萊德提交現貨比特幣ETF申請，灰度被動受益。除上文提到的GBTC量價齊升外，GBTC負溢價率也收窄至 36.60%，較 2022 年 12 月觀測到的最高點（48.89%）已收回約 25.13%。其余主流幣種信托溢價率也有所回收。

乍看之下，灰度似乎正在步入攀升階梯，此前的經營窘況將不復存在，緊隨貝萊德腳步獲批現貨比特幣ETF也是指日可待。但只要稍加分析就可以看出灰度接下來的日子并不好過。

最為直觀的一點是自從貝萊德宣布申請現貨比特幣ETF以來，灰度就異常沉寂。不僅其社交平臺官網未對此發表評論，而且也沒有媒體爆出其它灰度言論。

而貝萊德提交現貨比特幣ETF申請對灰度的影響可以說是害多于利，具體來說主要有以下幾點：

1、管理費用下調，盈利空間削減

灰度的GBTC有著高達2%的比特幣管理費用，這一點一直為行業所詬病，但也正因如此灰度母公司DCG才能每年從中獲得約2.3億美元的穩定收入。

根據 DCG 在 2022 年第三季度向SEC提交的文件顯示，該公司從這筆費用中每年可以獲得約 2.3 億美元的收入并從中賺取 6800 萬美元利潤，而這筆收入占到 DCG 每年約 8 億美元總收入的很大一部分。

而隨著加拿大等國家的現貨比特幣ETF獲準，灰度GBTC“一家獨大”的優勢正開始一點點被瓦解。不過，灰度的資金管理費用尚可進行微調以維持對投資者的吸引力。

但一旦貝萊德推出現貨比特幣ETF，那么很可能將促使灰度不得不大幅拉低GBTC管理費用。眾所周知，貝萊德推出的ETF產品費率一向低廉，而最近推出的BlackRock Metaverse ETF的費率也僅為0.47%。

這所導致的間接結果就是其母公司收取的營收大幅減少，更加無法償還此前允諾Genesis的16.5億美元債務。屆時，DCG破產清算的傳聞可能也就會變為現實。

2、資金外流

此前，灰度GBTC憑借溢價套利策略吸引了一眾機構與合格投資者存入比特幣。在2021年初加密市場持續攀高的勢頭下，灰度累積了約63萬枚比特幣，成為市場上最大的比特幣持有人，其鎖倉量也呈爆發式增長。

隨著加密市場熊市的到來，溢價變為折價，機構鎖倉到期后紛紛賣出份額。盡管如此，只要灰度手中仍持有大量比特幣，等待幣價再次上漲即可獲得巨額收益。

而灰度GBTC轉換為ETF，則就意味著此前半封閉式信托轉變為開放式基金，客戶可進行贖回操作。如果市場上依然只有以灰度為首的現貨比特幣ETF，機構和投資者依然還會將其作為首選。

但貝萊德推出同類競品后，無論是專業性、安全度、使用費用均明顯優于灰度，這時灰度原有的客戶群體必然選擇將財產轉移到新平臺，賺取更高的收益。

3、估值下降

灰度推出的BTC、ETH以及FIL等一類的信托產品如GBTC，其本質上已經演變為實物比特幣的紙質化證券，因此這些GBTC份額就是切割出來的灰度股票。所有的股票市值加起來就構成了灰度的估值。

并且，一旦灰度GBTC成功轉為ETH引入回購機制后，灰度最大的公司資產比特幣將會隨著加密市場行情的變動而縮減，進而造成公司估值下降。

而目前尤為嚴重的情況是，GBTC處于嚴重的長期負溢價率階段，這也就是說公司的GBTC份額一直在打折銷售。轉換成ETF的目標是將GBTC的凈值來回到與現實比特幣價格同等位置，從而消除溢價波動。

但隨著負溢價率的縮窄，這一段時期以來累積的購入客戶份額也將形成巨額拋壓，稀釋灰度GBTC總股本的價值。

因此，無論從哪兒個方面來說，灰度GBTC的估值都在承受巨大的壓力。

結語

比特幣的價值日益為人們所認同，隨著歐洲與非洲等多個允許全球范圍投資的現貨比特幣ETF，利益驅使之下資本大概率會從美國流出并流入到其它司法管轄區。而灰度GBTC雖然作為專注于加密行業的公司，但也會定期向SEC披露公司信息。不過，由于加密市場依然存在欺詐行為，風控難以嚴格把關。

多方權衡之下，貝萊德入場了。只是傳統中心化金融機構加入，用戶手中持有的比特幣再次交給第三方機構保管，那區塊鏈誕生的意義又將何在？

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