龍白滔：央行數字貨幣的暫時性“妥協”_BDC:ENT

8月，央行三次發聲談數字貨幣。從加快研發步伐，到支持在深圳開展數字貨幣研究和移動支付的創新應用，數字貨幣落地指日可待。

全球范圍來看，各國央行都在研究法定數字貨幣，這是數字經濟下的大趨勢。

清華計算機博士、獨立研究員龍白滔認為，央行數字貨幣發行的背后，對內是央行與商業銀行業的角力，對外是人民幣國際化的野心。

以下是他對央行數字貨幣的解讀，鋅鏈接整理。

CBDC的初衷：奪回貨幣創造權

據中國人民銀行支付結算司副司長穆長春介紹，中國央行法定數字貨幣采用雙重運營架構這實際與現在央行和商業銀行的關系是一樣的。值得注意的是，除了商業銀行，其他的運營機構也可能參與到CBDC的發行體系當中。

設置雙層架構的根本原因，原本是要調動商業銀行的積極性，但CBDC具體實施的最大阻力也是來自于商業銀行。

目前，市場上的流通貨幣包括現金和銀行存款，商業銀行通過放貸創造存款。流通貨幣的主要創造者不是央行，而是商業銀行。

Sentiment：正調查從Sentiment協議中盜取資金的可起訴行為，并確保剩余資金安全:4月5日消息，無許可部分抵押借貸協議Sentiment發布公告稱，目前正在調查從Sentiment協議中盜取資金的可起訴行為。Sentiment正采取措施找出漏洞的根本原因，并減少進一步的協議濫用，同時正與執法部門保持聯系，并一直在與第三方審計機構和安全公司合作。

Sentiment表示其首要任務是確保剩余資金的安全，追回損失的資金。[2023/4/5 13:45:29]

數據顯示，中國只有5%的流通貨幣是央行創造的現金，而95%是商業銀行創造的銀行存款。

所以，央行面臨最大的挑戰是，它并不創造流通貨幣的主體，但是又要去管理貨幣供給的伸縮。如果要控制經濟體里貨幣的總量去響應商業周期。中間就會間隔一層，調控效率不高。

全球央行最早在提數字貨幣的時候，主要目的是為了更好地管理貨幣的創造和供給，把貨幣創造權從商業銀行手里奪回來，使貨幣政策的傳導機制更加有效，提升央行應對商業周期的能力。

BTC全網難度預計將在下次調整中首破40 T:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，比特幣全網難度預計將在下次調整中增長4.65%，達到40.98 T，若按預期進行，則下次調整將是比特幣全網難度首次突破40 T。

此前比特幣全網難度39.35 T高點發生在1月29日，當前距離下次難度調整還有約8天21小時。[2023/2/16 12:10:34]

CBDC發行以后，因為它是電子形式的，流轉效率比物理現金高很多，國外有央行學者也通過仿真試驗證明，其流轉效率高于銀行存款，對銀行存款有一定替代性。

為了順利地邁出第一步，央行選擇了“妥協”。

第一，不改變現在貨幣創造的格局和不削弱商業銀行的商業模式。

第二，CBDC只是將物理現金電子化，并限制其僅用于零售場景。目的是要告訴商業銀行，不與其競爭銀行存款的批發支付場景，保護商業銀行的利益。因為目前批發支付，也就是企業間支付行為，主要通過銀行存款進行的。

其次，發行CBDC是要提升央行對貨幣體系管控的能力如KYC，反洗錢，反恐融資，還包括一些定向功能。

Absolut已為馬利寶朗姆酒品牌提交NFT和元宇宙相關商標申請:1月4日消息，美國商標律師Mike Kondoudis發推稱，The Absolut Company已經提交MALIBU馬利寶朗姆酒品牌商標申請，涵蓋虛擬服裝、鞋類、酒精飲料、NFT交易軟件、提供虛擬商品和NFT的商店、NFT交易市場、虛擬酒吧和餐廳等。[2023/1/4 9:50:16]

從監管層面來說，央行要知道貨幣的流向，防止貨幣被非法使用，并希望貨幣能更有效率地去到央行希望它去的方向。

在傳統情況下，監管貨幣不太容易。比如，販、走私、洗錢的人用物理現金，央行就沒辦法追蹤。如果央行把物理現金變成電子現金后，就容易追蹤了。另外，智能合約可以自動觸發一些業務規則，可以根據業務規則實現事前或事中的控制。因此，央行對貨幣體系的管控能力會空前加強。

CBDC將帶來新形式的“擠兌”

如果央行和商業銀行擔保銀行存款到CBDC的自由兌換，將帶來新形式的”擠兌”。傳統基于物理現金的擠兌發生的速度或者規模都是有限的。因為物理現金就是紙幣或者硬幣，有較高的摩擦成本，即印刷、分發、保管的成本，而且儲戶擠兌至少人要到銀行去排隊。

數據：SudoSwap AMM交易總額超4000萬美元:9月9日消息，Dune Analytics數據顯示，SudoSwap AMM交易額已達到40,095,390美元，NFT交易量為145,058枚，平臺AMM費用收入突破20萬美元，當前為200,354美元。[2022/9/9 13:18:52]

如果物理現金變成電子現金，”擠兌”就會發生兩個變化：第一，如果要做銀行存款到CBDC兌換，儲戶不用去銀行，只要在網銀上操作；第二，電子現金沒有印刷、分發和保管的成本。

傳統擠兌一般發生在，儲戶認為一家銀行的清償能力不足，即資不抵債，因此急于將自己的存款以現金形式提取出來。所以傳統擠兌一般針對單個銀行。CBDC的擠兌一般是因為儲戶希望持有風險更低的央行貨幣，因此擠兌一般是針對整個銀行業而非個別銀行。

如果發生銀行存款到CBDC的擠兌，結果就是災難性的，擠兌發生的規模可能就比傳統的擠兌大一到兩個數量級，發生的速度也快很多。

央行副行長范一飛2016年發表了文章，講央行數字貨幣發行的基本原理和金融風險，明確說會施加一定的限制，會限制存款到央行電子現金之間的自由轉換，所以這個風險理論來講是被管住了。

高盛參與亞洲第一筆比特幣期貨大宗交易:金色財經消息，GC Partners的子公司GFI（HK）Securities LLC宣布已在Cumberland和華爾街巨頭高盛之間安排了CME集團比特幣期權的首次中介大宗交易。此前消息，BGC宣布安排了由CME集團提供的首個微型比特幣期權的大宗交易。（PR Newswire）[2022/7/5 1:52:04]

但是，一旦央行限制了銀行存款到電子現金的自由兌換，就意味著這兩種貨幣的內在價值是不完全等價的，其實電子現金比銀行存款更好用。從持有的便利性角度來講，更多人可能更愿意持有電子現金，而不是銀行存款。

這就導致兩種法幣實際的價值不一樣，不完全等價。結果就是，這兩種貨幣實際的價格和內在的價值會不一樣。

目前央行并沒有說如何應對這個問題，要看央行未來怎么去管理這種風險。可以通過市場套利機制來解決這個問題。

如果銀行存款和CBDC之間存在套利的機會和價差，讓市場能夠形成一種自動的套利，像流動性一樣，市場越流動，價格差越小，只要有價差就有人套利，套利的結果就是價差越來越小，最終把價差拉平，兩種貨幣的面值變成一致的。

英格蘭銀行的學者有建議這樣的套利機制來維持CBDC與存款之間的面值一致。

CBDC未來會計息

英格蘭銀行的研究部在2016年發文稱，他們做了仿真實驗后得出結論，CBDC發行之后，流轉效率大概是銀行存款的兩倍，會刺激經濟活動，讓一個經濟體里面的交易更加的繁榮。

對于金融業來說，CBDC提供了一種電子形式的無風險資產。以前，一個金融機構要么持有銀行存款，要么持有貨幣基金份額，作為無風險資產。但這兩者本質上都是有風險的。

當電子現金出來之后，傳統金融行業持有無風險資產就有了一個新的可選項，就是電子現金，因為電子現金是無風險的人民幣。

唯一的不同是，電子現金目前不支付利率，這跟銀行存款是有差別的，但這取決于人們持有這個資產的目的是什么。任何一種資產配置都存在對絕對無風險的資產的配置需求。對于一個主權國家來講，只有持有現金或者電子現金是絕對無風險的。

在國際上央行電子貨幣主流的設計模式中，為CBDC支付利息是一種主流選擇，但是我國央行DC/EP設計成無利息。這是為了避免電子現金沖擊銀行存款。

CBDC不支付利息最大的問題就在于，以后央行的利率政策工具無法影響CBDC。即使央行限制，以后也會有很多人愿意把存款兌換成CBDC，因為CBDC的無風險和匿名支持等特性，預期CBDC最終的總量能夠占到流通貨幣總量的10%甚至20%。

另外，CBDC的流轉效率是銀行存款的兩倍。把這兩個因素疊加，CBDC對整個流動性的影響占三分之一以上。CBDC對流動性的影響就變得可以跟銀行存款比較了。

這時，如果央行的利率工具對三分之一強的整體流動性沒有影響，央行利率工具的有效性將大打折扣。

未來央行可能會給CBDC計息，因為這本身就是主流的設計，也是維持貨幣政策工具有效性所必須的。央行這次沒有設計成可計息，應該是為保護商業銀行的利益現在不受到沖擊。

以后，預計央行一是會逐漸對CBDC支付利率，二是會逐漸減少對批發支付場景的約束。

最終儲戶會綜合考慮風險溢價/匿名支持/批發支付等需求，因此銀行存款和CBDC的總量會處于一個均衡狀態。

慢慢地，銀行創造貨幣的功能從商業銀行的手里收到央行手里，商業銀行回歸放貸的功能。但這是一個漸進的過程，不要指望三五年之內有一個終結性的結果。

穆長春也表示，CBDC不排除使用負利率。負利率是調節貨幣供給的一種方法。在傳統的情況下，用利率工具來調節貨幣的供給，存在一個零利率陷阱，即利率為零時，人們就把所有的存款取出變成現金，利率對于調節貨幣的總量已經不起作用了。但是推出CBDC后，負利率政策就可能有效了。

短期之內不會完全取消物理現金，因為有些地方網絡不通，也有很多老年人不會用電子支付。但趨勢是，越來越多的物理現金會變成電子現金。

央行數字貨幣的宗旨就是集權化，讓央行擁有越來越集中和強大的權力，能夠控制貨幣體系的運轉。但是這個權力如何被正確使用，需要一個很合理的治理結構。

注：龍白滔，清華大學計算機本科、碩士和博士。區塊鏈技術和貨幣金融理論獨立研究員，師從著名經濟學家朱嘉明。中國第一本Libra專著作者之一。連續創業者。曾創立知象科技專注于金融云計算、量化投資、和機器學習等領域，從啟賦資本獲得2750萬人民幣投資；曾擔任中金甲子投資基金首席技術官；曾任萬向控股旗下通聯數據聯合創始人和首席戰略官；之前曾在埃森哲咨詢和IBM全球咨詢服務部門擔任金融服務領域的高管。以上圖片來源于pixabay

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