LSDFi 協議 0xAcid 的 90% APR 是真實收益嗎？_ETH:KED

注：本文主要介紹 LSDfi 協議 0xAcid ，不作任何投資建議

以太坊上海升級完成后，ETH 的質押收益率可以看作是以太坊的無風險國債利率，基于這一利率衍生出了多種 LSDFi 協議，在近期都獲得了大量的曝光，包括：利率互換市場 Pendle；LSD 收益聚合器 Yearn、unshETH；LSD 流動性解決方案 Aura、LSDx Finance 等。在眾多的 LSDfi 協議中，0xAcid 提供了最高的收益率，目前以 wETH 發放的質押 APR 約為 90%，遠高于其他協議提供的 5%-20% APR，本文將詳細介紹 0xAcid 是如何做到最高的收益率以及存在哪些風險。

一、0xAcid 機制

0xAcid 是一個旨在最大化 LSD 資產（stETH、rETH、fraxETH 等）回報的協議，目前部署在了 Arbitrum 和 Ethereum 上。國庫策略將 LSD 資產投放在其他 DeFi 協議中以追求最高的收益率，根據區分不同的收益目標將用戶分層，提供了遠高于其他 LSD 協議的收益率。

0xAcid 的機制相對復雜，概括來說就是鎖定 ACID 可以累積更多的國庫中的 ETH 索取份額 ，質押 ACID 可以獲得更高的 LSD 資產產生的真實收益率。完整的機制如下圖所示：

Bitget正式推出LSDETH保證金:4月27日消息，Bitget正式推出LSDETH保證金，現已支持使用stETH作為保證金交易幣本位合約功能。同時Bitget上線相關空投活動，總獎池32枚stETH。活動開放時間為4月26日18:00至5月3日18:00（UTC+8）。據悉，用戶質押ETH后獲得的質押憑證被稱為LSDETH，不同服務商發放的LSDETH名稱各不相同，例如stETH就是其中的一種，1stETH=1ETH。[2023/4/27 14:30:13]

(資料來源：Twitter @0xEvix)

1. ACID & esACID

ACID 代表了對國庫資產的索取份額，當 ETH 達到 $10k 時，國庫會將所有的 LSD 資產轉換為 wETH 并按比例分配給所有 ACID 持有人，因此 ACID 的價值完全由國庫中的 ETH 支撐。

ACID 有兩種產出途徑：購買 Bonds 以及 esACID 歸屬。

Bond 機制允許用戶以 5% 左右的折扣購買 ACID，目前共有四種 Bonds：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot 上的 ACID-ETH 池 LP。購買 Bonds 后會在 1-2 天內歸屬為 ACID，目前 Bonds 的累計銷售額約 1192 枚 ETH 。Bonds 銷售獲得的 ETH 和 LSD 資產 90% 將進入國庫收益策略，10% 分紅給 ACID 質押者。

Yearn社區發起推出LSD Token yETH的提案投票:4月21日消息，據 Snapshot 頁面顯示，收益聚合協議 Yearn 社區發起YIP-72：推出 yETH的投票，該提案旨在批準 yETH 的設計規范并認可其部署、指定引導和實施過程、指定參數和初始配置、在正常操作期間指定功能。該提案將于 4 月 26 日 21:20 截止。

Yearn ETH（yETH）是在用戶存入一籃子各種 ETH 流動性質押 Token（LSD）時生成的。yETH 可以回收存入的價值，并在質押時通過 LSD 的多樣化獲得以太坊 PoS 質押獎勵，并獲得更混合的風險 / 回報。yETH 將應對分散和對沖抵押的 ETH 頭寸以減少協議失敗的影響、市場定價的低效率導致針對協議的基礎支持 ETH 價值的交易機會、標準流動性池中的抵押 ETH 并不理想、新的 LSD 與擁有大量市場份額的協議競爭等挑戰。[2023/4/21 14:18:53]

(資料來源：0xAcid 官網)

esACID 是歸屬中或待歸屬的 ACID，僅通過 Locked ACID 產出，且無法進行轉讓或者交易。將 esACID 歸屬為 ACID 需要鎖定至少 2 倍數量的 ACID，會在 60 天內線性轉換為 ACID。

LSDx Finance發布的代幣銷毀提案已開放投票:4月17日消息，全 LSD 超流動性協議 LSDx Finance 發布的代幣銷毀提案已開放投票。該提案提議進行代幣銷毀以在保護當前代幣持有者的利益和確保未來增長的可持續排放率之間取得平衡，包含了銷毀 5 億枚代幣、銷毀 3 億枚代幣、銷毀 2 億枚代幣和不銷毀代幣四個選項。veLSD 持有者可進行投票。[2023/4/17 14:09:12]

2.Locked ACID & Staked ACID

ACID 持有者可以選擇質押或鎖定兩種途徑獲得不同類型的收益：

將 ACID 鎖定為 Locked ACID 可以獲得 esACID 排放獎勵，目前 esACID 產量為 500 枚/天，可通過社區提案修改 esACID 的排放量。鎖定時間越長，獲得的 esACID 排放獎勵越多。目前鎖定 1-12 個月的 APR 在 220%-2400% 左右。未來隨著 esACID 排放的減少以及 Locked ACID 數量的增加，鎖定 APR 會逐漸下降；

質押 ACID 為 Staked ACID 將獲得兩方面的收益：LSD 資產通過國庫策略取得的全部收益以及Bonds 銷售額的 10% 分紅，兩者都以 wETH 形式發放。目前 ACID 的質押 APR 約為 90%。質押中的 ACID 隨時可以取消質押進入流通。

LSDx Finance上線ETHx:4月6日消息，全LSD超流動性協議LSDx Finance宣布ETHx上線，該產品以ETHx的代幣形式覆蓋一籃子的LSD資產，旨在分散風險的同時提升收益率，現由ETH、stETH、fraxETH、rETH四個代幣資產組成。[2023/4/6 13:48:30]

目前 ACID 的總供應量為 12861 枚，其中 13.8% 處于流通，14.8% 處于質押，71.3% 被鎖定。

3.Treasury

通過 Bonds 銷售籌集的 ETH、wstETH 將通過國庫策略在優先保證安全的情況下在 DeFi 協議中追求高回報，90% 將投資于較穩定回報低風險項目（Aura、Frax、Curve、Convex、Balancer 等），10% 將投資于稍高風險穩定回報項目（AAVE、Pendle 等）。

目前國庫中共累積 5184 枚 ETH ，包括通過 Launch 獲得的 4000 枚 ETH 以及通過 Bond 銷售累積的 1184 枚 ETH。策略分配的百分比可通過提案修改，項目啟動初期的分配比例如下：

LSD協議StaFi將其質押衍生產品的傭金費用從19%降至10%:金色財經報道，流動性質押衍生品協議StaFi已將其質押衍生產品的傭金費用從19%降至10%，以提高產品使用率。其中10%的傭金中，5%的費用將分配給驗證者，另外5%將分配給StaFi DAO Treasury。剩余90%的以太坊獎勵的分配將通過評估驗證者資金投入與用戶資金投入的比率來確定。[2023/3/2 12:38:07]

(資料來源：0xAcid Docs)

國庫策略獲得的收益將 100% 分配給 Staked ACID 。

4.Lending

用戶可以通過抵押 ACID 借出 wstETH ，通過類似 AAVE 中的循環借貸獲得杠桿收益。wstETH 的最大可借出價值為抵押物 ACID 價值的 40%，清算閾值為 50%。觸發清算后，協議會直接銷毀作為抵押物的 ACID ，并不會造成賣壓，反而會因為流通量的減少而有利于 ACID 的價格提升。

這點與絕大部分的借貸協議不同，因為在 0xAcid 中，用戶借貸的對手方為協議，而協議金庫中的 wstETH 都是通過 Bonds 銷售累積的，因此清算相當于是銷毀了 Bonds，并且能減少 ACID 的流通。用戶借貸支付的利息將 100% 分配給 Staked ACID。

5.PCV

0xAcid 機制中設計的比較巧妙的一點是協議自有流動性（PCV） ，即 Bonds 銷售支持以 ACID-ETH LP 的形式支付，協議收到這些 LP 后會鎖定進流動性池子，通過 Bonds 不斷累積協議自有流動性。另外還能通過提案分配小部分資金注入 ACID-ETH 流動性池，提高 ACID 的流動性。

通過 PCV 機制，0xAcid 協議成為了最大的流動性提供方，能獲取大部分的手續費以及流動性激勵，并且通過鎖定流動性，降低了 Price 下行期間的恐慌踩踏風險。

二、分析

OxAcid 通過 Bonds 銷售，從用戶手中累積了 ETH，用這部分 ETH 參與 LSDFi 獲取真實收益。返回給用戶的 ACID 又分成了 Locked 和 Staked 兩類，Locked 用戶相當于放棄了 LSD 資產的真實收益權，通過類似鎖倉緩釋挖礦的方式積累了 ACID 的數量，來獲取更多比例的國庫資金索取份額；Staked 用戶在獲得 100% 的國庫策略收益以及 10% 的 Bonds 銷售收入的同時，也被動稀釋了 ETH 本金的份額。可以通過簡單的估算來分析兩者的預期收益與風險：

1) Staked ACID 收益 = 國庫 ETH 總額 * 策略平均收益率 + 后續 Bonds 金額 * 10%

按照目前 14.8% 的質押比例以及國庫策略 8% 的平均 APR 估算，若期望在一年時間內能夠收回 100% 的初始 ETH 投入，則需要每天 Bonds 銷售額達到 50 ETH ，一年累計約 1.8萬個 ETH（目前 0xAcid 上線一個月左右時間 Bonds 累積約 1200 ETH，日均 40 個 ETH）。這種情況下約 1/3 的 ETH 收益來自于國庫策略，約 2/3 的收益來自于 Bonds 分紅。剩下的 ACID 則是凈收益， 理論上 ACID 的 FDV = 國庫 ETH 總價值，隨著 esACID 的釋放，Staked 用戶的持有份額會被稀釋。預計 Staked 用戶的最終幣本位 APR 約為 19% ，仍高于約大部分 LSDFi 協議提供的回報，獲得這個收益的前提是每天新增 50 個 ETH 進入國庫。

再考慮最壞的情況，假設后續沒有新增的 ETH 進入國庫，則按目前的質押比例和國庫收益率計算，則需要約 2 年的時間能夠收回全部的初始 ETH 投入。這種情況下 Staked 用戶最終的幣本位 APR 約為 1.5%，遠低于其他 LSDFi 協議提供的回報。

2）Locked ACID 收益 = （初始 ACID 數+ esACID 累積排放獎勵）/ ACID 總供應 * 國庫 ETH 總數 * 2 - 初始 ETH 投入

按照目前 71.3 %的 Locked ACID 比例，以及每日 500 枚 esACID 排放獎勵計算，在每日國庫新增 50 枚 ETH 保持一年的情況下， Locked 用戶的幣本位 APR 約為 17%；考慮最壞的情況下，沒有新資金進場，一年后 Locked 用戶甚至會損失 3% 以 ETH 計的本金。

注：以上計算建立在 ACID 的總市值與國庫 ETH 的總價值相等的前提下，在項目初期由于存在預期的收益，ACID FDV 會略高于國庫 ETH 價值，隨著 ETH 價格臨近國庫清算值 $10k，這一價差會逐漸消失。

三、總結

0xAcid 是一個比較另類的 LSDFi 協議，有非常精妙的機制設計，首先設定了一個大前提：以太坊會達到 $10k，屆時會將國庫中的所有 ETH 分配給 ACID 持有者，來吸引 ETH 的長期持有者。對于期望獲得更多 ETH 份額的用戶，可以出讓 ETH 的質押收益來參與鎖倉挖礦；對于期望獲得更高質押收益的用戶，需要承擔本金 ETH 被稀釋的風險。

雖然 0xAcid 提供了市場上最高的 LSD 收益率，收益是真實的，但本金會變得“不真實”。兩者的收益率都基于新入場資金的數量，因此帶有了 Ponzi 屬性。參與者相當于同時押注了 0xAcid 能夠吸引更多數量的 ETH 以及 ETH 將在未來達到 $10k，適合風險偏好較高的長期主義者。

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