MicroStrategy 財務健康狀況研究：會破產嗎？_MIC:Hypercomic

吳說作者：Joey Wu

一、  比特幣購買歷程

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 以約 6.5 億美元的現金購買了 29646 枚比特幣，平均價格約為 21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有 70470 枚比特幣，總成本約為 11.25 億美元，平均購買價格約為 15964 美元。

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 以約 10.26 億美元的現金購買了 19452 枚比特幣，平均價格約為 52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有 90531 枚比特幣，總成本約為 21.71 億美元，平均購買價格約為 23985 美元。

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 以約 4.89 億美元的現金購買了 13005 枚比特幣，平均價格約為 37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有 105085 枚比特幣，總成本約為 27.41 億美元，平均購買價格約為 26080 美元。

2021 年 6 月 14 日，MicroStrategy 與代理人 Jefferies LLC 簽訂了公開市場銷售協議，通過 Jefferies 不定時發行總價不超過 10 億美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有 114042 枚比特幣，總成本約為 31.6 億美元，平均購買價格約為 27713 美元。

Michael Jackson月球漫步者數字藏品于iBox鏈盒發售:據官方消息，Michael Jackson月球漫步者數字藏品于今日在iBox鏈盒發售。

據官方介紹，《月球漫步者傳奇一刻》系列是由MJ經紀公司MJJ Production確認和授權的一百五十張收藏底片在進行二次創作后所鑄造成的數字藏品。 8月29日是Michael Jackson生日，Tlabs攜手iBox鏈盒將于今天率先發售編號“月球漫步者傳奇一刻#01”的經典款，揭開Michael Jackson神秘又傳奇的一生。[2022/8/29 12:55:43]

2021 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已購入額外的 8436 枚比特幣，總成本為 4.96 億美元，平均價格為約 58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有 122478 枚比特幣，總成本約為 36.6 億美元，平均購買價格約為 29861 美元。

2021 年 12 月 30 日，MicroStrategy 宣布 以約 9420 萬美元的現金購買了額外的 1914 個比特幣，平均價格為 49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有 124391 個比特幣，總成本約 37.5 億美元，平均價為 30159 美元。

2021 年 12 月 31 日至 2022 年 1 月 31 日，MicroStrategy 在去年之間以 2500 萬美金購買 660 個比特幣，平均價格為 37865 美金， 該公司目前持有 125051 個比特幣，平均價格 30200 美元。

MicroStrategy投資比特幣賬面損失已超10億美元，可能需要為今年獲得的2.05億美元貸款提供額外的抵押品:金色財經報道，在過去兩年中，MicroStrategy已累計持有近13萬個比特幣，共支出39.7億美元。根據該公司向美國證券交易委員會(SEC)提交的最新季度文件，自2020年以來，該公司購買比特幣的平均價格穩步上漲，截至3月31日為3.07萬美元/枚。截至發稿，比特幣報21193.77美元/枚。在比特幣暴跌的影響下，MicroStrategy目前持有的比特幣價值僅略高于30億美元，意味著相關損失達到近10億美元。

MicroStrategy周一美股收盤暴跌約25%，報152.15美元。自Michael Saylor于2020年8月開始將比特幣加入公司資產負債表以對沖通脹后，該公司的股票已與比特幣高度相關。

對于MicroStrategy來說，如果比特幣價格進一步下跌，該公司可能需要為今年3月獲得的2.05億美元貸款提供額外的抵押品。MicroStrategy在今年5月的電話會議上表示，如果比特幣價格跌至約2.1萬美元，他們將需要在最初承諾的8.2億美元之外投入更多資金。[2022/6/14 4:24:43]

2022 年 6 月 29 日，MicroStrategy 宣布以約 1000 萬美元額外購買了 480 枚比特幣，平均價格為 20817 美元。至此 MicroStrategy 持有價值 39.8 億美元的 129699 枚比特幣，平均價格為 30664 美元。

歐盟本周一將對加密法規MiCA框架草案進行投票:金色財經報道，據最新消息，歐盟議會的經濟和貨幣事務委員會本周一將對擬議的加密資產市場(MiCA)框架草案進行投票，該框架是歐盟管理數字資產的全面立法方案。

該草案包含一項后期添加，旨在限制由稱為POW的能源密集型計算過程驅動的加密貨幣的使用。對于已經在歐盟交易的比特幣和以太幣等加密貨幣，該規則提出了一項逐步淘汰計劃，將其共識機制從POW轉向其他使用更少能源的方法，如POS。盡管有計劃將以太坊轉移到POS共識機制，但尚不清楚比特幣是否可以使用相同的選項。負責監督MiCA框架的內容和進展的歐盟議員Stefan Berger一直試圖就限制POW達成妥協。

據知情人士透露，少數議員可能會否決POW加密貨幣轉向更節能的共識機制的條款。

一旦議會對草案做出決定，它將進入三部曲，這是歐盟委員會、理事會和議會之間的一輪正式談判。

此前報道，歐盟加密法規MiCA投票仍包含可能限制POW的條款。(CoinDesk)[2022/3/14 13:54:45]

MicroStrategy 宣布在 8 月 2 日至 9 月 19 日期間以約 600 萬美元現金收購了約 301 個比特幣，平均價格為 19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有 130000 個比特幣，平均購買價格為  30639 美元，共花費 39.8 億美元。

MicroStrategy持有總量為114042枚比特幣:10月28日，MicroStrategy(MSTR.US)公布了2021財年第三季度業績。財報顯示，MicroStrategy第三季度營收1.28億美元，上年同期1.27億美元;凈虧損為3613.6萬美元，上年同期虧損1422.9萬美元，攤銷后每股虧損3.61美元，上年同期虧損1.48美元。

該公司第三季度凈虧損為3613.6萬美元，同比擴大153.96%;毛利率82.9%，上年同期82.9%;營業費用1.56億美元，同比增23.3%;營業虧損4966.1萬美元，上年同期2027.1萬美元。

截至2021年9月30日，MicroStrategy持有的現金及現金等價物為5700萬美元。MicroStrategy的數字資產(包括大約114042個比特幣)的賬面價值為24.06億美元，這反映了自收購以來的累計減值損失7.547億美元，每枚比特幣的平均賬面價值約為2.11萬美元。

截至2021年9月30日，MicroStrategy的比特幣的原始成本基礎和市場價值分別為31.6億美元和49.65億美元，這反映了每枚比特幣的平均成本約為2.77萬美元，每枚比特幣的市場價格分別為4.35萬美元。（智通財經）[2021/10/29 6:19:02]

2022 年 11 月 1 日至 2022 年 12 月 24 日期間，MicroStrategy 購買了 2500 個比特幣，至此共持有 132500 個比特幣，總購買價約 40.3 億美元，平均每比特幣約 30397 美元。

MicroStrategy CEO：比特幣有潛力上漲1000倍:1月27日消息，MicroStrategy首席執行官Michael Saylor在接受采訪時表示，比特幣有潛力上漲1000倍。他稱，交易及波動率都無關緊要。他認為比特幣過去的價格走勢以及大漲或崩盤都與比特幣的未來無關。他表示，人們研究斐波那契指標，并堅信比特幣可能會迎來60％或80％的回撤，但他們正在忽略一個基本問題，即比特幣是否是數字貨幣網絡，以及是否有足夠的人決定采用它。比特幣將會上升并增加100或1000倍，而且人們無法阻止它。（The Daily Hold）[2021/1/27 21:48:34]

2023 年 2 月 16 日至 2023 年 3 月 23 日期間，MicroStrategy 以約 1.5 億美元現金購買了 6455 個比特幣，平均價格約為 23238 美元。至此 MicroStrategy 共持有約 138955 個比特幣，平均購買價約為 29817 美元。

2023 年 4 月 4 日，MicroStrategy 以 28016 美元的均價再次購買 1045 枚比特幣，共計 2930 萬美元。至此 MicroStrategy 持有 140000 個比特幣，平均購買價格為 29803 美元，約合 41.7 億美元。

二、債務現狀

截至 2023年 3 月，Microstrategy 有約 22 億美元的長期債務，分別如下：

2025 年可轉換票據

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布發行本金總額為 6.5 億美元的可轉換優先票據，包含 5.5 億美元可轉債和 1 億美元期權，轉換日均為 2025 年 12 月 15 日。其中，可轉債票面利率為 0.75%，每半年付息。轉換價格約為每股 397.99 美元，相較 12 月 8 日普通股的收盤價 289.45 美元溢價約 37.5%。除非公司發生契約中定義的「根本性變化」，否則票據在 2025 年 6 月 15 日之前不能轉換為股票。根本性變化是指公司不再在納斯達克或紐約證券交易所上市，被合并、收購，或者多數股權發生變化。如果上述任何事件發生，Microstrategy 可能被要求全額償還貸款。鑒于首席執行官 Michael Saylor 擁有超過 2/3 的投票權，這種可能性不大。

2027 年可轉換票據

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 再次宣布發行本金總額為 10.5 億美元的可轉換優先票據，包含 9 億美元不計息可轉債和 1.5 億美元期權，轉換日均為 2027 年 12 月 15 日。轉換價格約為每股 1432.46 美元，相較 12 月 8 日普通股的收盤價 955.0 美元溢價約 50%。這些票據在 2026 年 8 月 15 日之前不能被贖回，除非公司發生契約中描述的「根本性變化」，此條款同上。

2028 年高級擔保票據

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 宣布發行 2028 年到期的本金總額為 5 億美元的垃圾債，票面利率為 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日與 12 月 15 日須支付利息 1531.25 萬美元。

2025 年抵押貸款（已部分償還）

2022 年 3 月 29 日，MicroStrategy 的子公司 MacroStrategy 宣布與 Silvergate 銀行達成 2.05 億美元的比特幣抵押貸款以購買比特幣，維持保證金比例為 200%，即需要維持 4.1 億美元作為抵押品，因此價格跌破 4000 美元才會被清算。

債務償還情況

據 MicroStrategy 提交 SEC 的文件顯示，自 2022 年 9 月與承銷商 Cowen and Company 就出售高達 5 億美元的普通股達成協議以來，出售 218575 股 A 股普通股，總收益約為 4660 萬美元。此次發行的凈收益計劃用于一般企業用途，包括收購比特幣和營運資金， 及據市場情況，回購 2025 年到期的 0.750% 可轉換優先票據和 2027 年到期的 0% 可轉換優先票據，并償還和 Silvergate Bank 之間的債務。

2023 年 3 月 24 日，MacroStrategy 和 Silvergate 簽訂協議，MicroStrategy 以 22% 的折扣償還其 2.05 億美元的貸款，并預付約 1.61 億美元，取回了被抵押的 34619 個比特幣。

三、財務健康狀況

綜上，目前 Microstrategy 持有 140000 枚比特幣，平均成本為 29803 美元；長期債務約 22 億美元，每年利息不到 5000 萬美元（2022 年總利息為 5300 萬美元，由于已償還部分，因此今年利息支出將少于去年）。

四筆債務中，2025 與 2027 年到期的可轉換票據（共 17 億美元）僅償還約 4660 萬美元，2025 年到期的抵押貸款（共 2.05 億美元）已償還至少 1.61 億美元，2028 年到期的垃圾債還未償還。

MicroStrategy 公布的 2022 年報顯示，全年息稅前利潤（EBIT）為 -12.76 億美元，其中包括數字資產的減值損失（扣除銷售收益），該部分減值損失為 12.86 億美元。如果扣除這部分浮虧，那么 EBIT 為 1054 萬美元（其中第四季度為 391 萬美元），相對 2021 年的 4609 萬美元大幅下降。可見，僅依靠主營業收入不足以覆蓋每年的利息，不過公司目前持有近 4384 萬美元的現金和現金等價物，因此至少 2023 年不會出現債務危機。

另外，即使公司無法支付利息，也可以賣出少量比特幣或公司股權。2022 年 12 月 22 日，MacroStrategy 以均價約 16776 美元出售了約 704 個比特幣，獲得約 1180 萬美元的現金。這是它將比特幣入資產負債表后首次出售比特幣，可能會產生稅收優惠。可見，賣出少量比特幣以應付利息也未必不可能。假設比特幣未來兩年維持在 15500 美元，那么 2024 年只需賣出 3400 枚比特幣即可償付利息。因此 Microstrategy 在債務到期前幾乎不存在破產的可能，只要 2025 年 3 月前比特幣價格到達 3 萬左右，Microstrategy 就能基本實現盈虧平衡（目前就處于盈虧平衡狀態）。

注：近日，財務會計準則委員會（FASB）提出了有關加密資產的新標準，提議對加密資產按公允價值計量。目前的記賬標準遵照美國會計準則（GAAP），將加密資產視為“使用壽命無限的無形資產”，價格下跌時需計提減值準備，損失計入利潤表，且禁止后續回轉減值損失。換句話說，公司只能報告其加密資產價值的下降而不能報告上漲，直到出售加密資產。這是基于保守性原則，但無法反映加密資產的真實價值。

FASB 的提議如果通過，加密資產將按照市場價格計量，那么價格的上漲可以大幅提升 MacroStrategy 的賬面凈利潤。本文在計算 EBIT 時也扣除了加密資產的減值損失。

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