解讀港交所報告：ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展_虛擬資產:虛擬資產什么意思

2023年4月，香港交易所官方發布了一份名為《ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展》的研究報告。

作為國內乃至全球金融市場都極具影響力的證券交易所，港交所對虛擬資產的研究和實踐都具備較強的代表性和參考性，某種程度上甚至能夠反映傳統金融對于加密世界的態度，以及可行合規的參與方式。

其中，ETF作為一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金類型，也可以將虛擬資產作為標的，從而合規的推出“虛擬資產ETF”——這也是目前港交所與數字貨幣產生聯系的重要方式。

而在這份報告中，討論的話題不僅限于ETF產品概念本身， 更涵蓋了全球虛擬資產及其監管制度的發展、世界各地虛擬資產ETF 的市場表現、香港本土加密政策演變及香港ETF產品現狀等諸多內容；其數據之全面，資料之翔實，都讓我們覺得香港已經做好了擁抱加密世界的準備。

深潮研究院對該報告了進行了適當的精簡、排序和解讀，將其中的核心觀點提煉出來供大家參考和學習。

*編者注：原報告的第一部分花了相當長的筆墨來介紹Web3.0的概念以及加密資產的類型和分類，這部分已被我們去掉，直接進入其關于市場洞察的干貨部分。

總量上：加密市場最近3年的市值規模的擴大，或是逐漸引起港交所關注的原因：

虛擬資產的市值已從 2013 年的 103 億美元增長至 2023 年 1 月的 10,766 億美元；

加密貨幣的數量則從 2013 年 4 月的 7 種大幅增加到 2023 年 1 月底的 22,375 種；

全球持有虛擬資產的人數由 2022 年 1 月的 3.06 億人上升至 2022 年 12 月的 4.25 億人。

動態 | 紐交所為Bakkt測試舉行啟動儀式 外媒解讀此舉表明監管機構已為Bakkt開綠燈:據Trustnodes消息，比特幣結算期貨平臺Bakkt將于7月22日開始測試。7月18日，紐約證交所(NYSE)董事會已舉行比特幣結算期貨啟動儀式。區塊鏈投資基金Pantera Capital首席執行官Dan Morehead表示在Bakkt數字資產峰會(Bakkt Institutional Digital Asset Summit)上表示:“我們坐在紐約證交所的董事會會議室里——這是比特幣的第一次。”Trustnodes評論稱，到目前為止，峰會沒有取得什么成果，也不清楚是否有媒體受邀，但此次活動的舉辦表明，經過數月的漫長過程，Bakkt目前正在推進比特幣期貨的測試工作。Bakkt已經通過自我認證獲得了美國商品期貨交易委員會(CFTC)的批準，經過長時間的談判，舊的規章制度得到了政策上的調整。[2019/7/20]

結構上，加密資產的持有者增加，且交易結構上衍生品的比重逐漸擴大：

平均每日成交金額（包括現貨及衍生產品）從 2019 年的 318 億美元增至 2022 年的 1,361 億美元；

現貨的平均每日交易金額于同期 從 234 億美元增長了 105%至 480 億美元，相等于紐約交易所和納斯達克交易所上市股票同期的平均每日成交額總和的 21%左右；

加密衍生品交易在2021年的交易額超過了現貨的交易額，2022年衍生品交易額幾乎是現貨的1倍。

聲音 | 最高人民法院工作報告解讀：探索司法區塊鏈等互聯網模式:據新華網消息，12日，最高人民法院辦公廳副主任陳志遠接受專訪，解讀最高人民法院工作報告中網民高度關注的熱點內容。陳志遠介紹，杭州互聯網法院通過全流程在線審理平臺，實現案件全流程在線辦理，讓當事人打官司“一次都不用跑”；采用司法區塊鏈等技術，讓存證取證更方便，讓電子證據更可靠。[2019/3/12]

比特幣、以太坊、穩定幣和其他加密資產的市值結構變化：

比特幣的市值呈現縮小趨勢，但依然是中流砥柱；

以太坊的市值逐漸擴大，同期穩定幣也呈現出相同特征；

圖中逐年看趨勢更加明顯

加密資產逐漸成為“另類”投資選擇，相對于主流投資波動極大，收益不穩定：

比特幣的年度化價格波幅的高低位介乎 2020 年至 2022 年間的 22.9%與 2014 年至 2016 年間的 185.9%之間；

標普 500 指數則介乎 12.8%至 25.4%；

隨著時間推移，比特幣的年度化波幅有下行之勢

“另類”與“主流”之間，相關性到底如何：

2015 年至 2022 年 1 月期間，虛擬資產與其他主要資產類別的指數回報之間的平均相關系數為 0.15%，

動態 | “區塊鏈”一詞入選“漢語盤點2018”國際詞解讀:人民網刊文《“漢語盤點2018”國際詞解讀》，“區塊鏈”一詞，與貿易摩擦、板門店、伊核協議等一起入選。文中稱， 2008 年首次提出區塊鏈概念以來，這項技術快速發展并在全球范圍內廣泛應用。在全球化、信息化和數字化時代，區塊鏈代表了一種新的技術發展方向，為推動世界經濟與國際合作提供了一個新的機會。[2018/12/11]

相關性可能隨時間而變化：標普 500 指數與比特幣價格的每日回報之間的相關系數由 2017 年至 2019 年間的 0.012 上升至 2020 年至 2022 年的 0.405；

可能因為傳統金融機構對虛擬資產的投資逐漸加碼，造成了相關性的增加。

全球監管制度各異，有些地區形成了投資虛擬資產的合規ETF：

進入虛擬資產市場的所有渠道，已被港交所完全歸納：

現場 |中國電子技術標準化研究院周平解讀區塊鏈技術:金色財經現場報道，今日下午，在北京召開的區塊鏈應用技術高峰論壇暨區塊鏈應用技術專項賽頒獎典禮上，中國電子技術標準化研究院軟件工程評估中心主任周平在《區塊鏈及其標準化》的主題報告中，介紹了國際標準化情況和《區塊鏈和分布式記賬技術 術語》標準 ISO 22739。他提到區塊鏈是通過加密，將經驗證和校驗的區塊鏈接，形成的分布式賬本； Token是利用加密技術控制產生的資產的表現形式，該資產也通過加密技術校驗所有權轉移或狀態變化等。[2018/9/6]

直接渠道：通過加密貨幣經紀或加密貨幣交易所買賣加密貨幣，或ICO；

間接渠道：投資區塊鏈公司的股票、加密貨幣期貨 + ETF 與其他基金

港交所認為間接渠道中的 ETF 更安全、更合規、風險更可控。

全球資本市場上已有的 ETF 基金及其市場表現：

于 2022 年 11 月底，加拿大、巴西、美國及澳洲多個市場共有 40 只虛擬資產 ETF，涉及資產管理規模總額達 24 億美元；

虛擬資產 ETF 的特征及目前市場規模：

尹振濤解讀數字貨幣政策：對數字貨幣的監管還可以更嚴厲:中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為：對數字貨幣的定位不明確，各國對數字貨幣的監管都在同一起跑線上；各國的監管差異體現了背后的經濟博弈；從效果上看，當前國內監管做的還不夠，在某些領域，我們還可以更嚴一點；禁止ICO不應是阻礙區塊鏈發展的借口；數字貨幣交易被禁止，風險仍留在國內；未來各國的監管會漸趨一致。[2018/3/22]

產品本身：實物 ETF——持有實物虛擬資產；虛擬 ETF——持有期貨合約；

標的類型 ： BTC + ETH 是主流，同時也有 DeFi指數；

管理策略：“只限長持” 、“期權組合”、“反向（短倉）策略”、“加密貨幣指數”

規模和數量上，北美和英國走在前列。

意料之中——ETF 與 比特幣價格存在一定相關性：

不同管理策略的代表性 ETF：

ETF 的回報率與傳統證券市場和 BTC 之間的相關性結論：

虛擬資產 ETF（產品 1 至產品 5）與比特幣的每日回報相關性較高，但與所研究的 SPDR 標普 500 指數 ETF（代號：SPY）的相關性則只是中等；

區塊鏈股票 ETF（產品 6）與 SPY 和比特幣的每日回報之間的相關性均屬中等，而與比特幣價格回報的相關性稍高；

結論：相較于傳統股本證券投資，虛擬資產 ETF 可有助實現投資組合多元化，而區塊鏈股票指數 ETF 亦然（縱使程度較低）

虛擬資產 ETF 的波動性 ：風浪越大魚越貴，但你能否經受住風浪？

ETF VS 非上市基金：

相較於非上市基金，ETF 往往更具成本效益；

ETF 的流動性和透明度都較非上市基金高；

ETF 可于交易所的交易時段內任何時間買賣；

ETF 的持倉資料通常會每日更新，而非上市基金的資料則不常披露

1.香港在市場制度結構及政策取得重大進展：

2021 年投資者經海外平臺買 入 100 億港元虛擬資產基金，比 2020 年的 800 萬港元增加不少；

香港在基金管理人的數量上名列第三，擁有全球 6%的加密對沖基金經理；

2.監管框架形成的歷史梳理：

2018：證監會推出其虛擬資產監管框架；規定加密資產客戶「僅限于專業投資者」。 這些客戶包括獲證監會發牌的交易平臺、STO（證券化代幣發行） 及虛擬資產基金的客戶。

2022 年 1 月：證監會和香港金融管理局（簡稱「金管局」）發布《有關中介人的虛擬資產 相關活動的聯合通函》，容許證券經紀及銀行為其客戶提供虛擬資產交易服務。

2022 年 10 月：證監會時任副行政總裁演說，就虛擬資產期貨 ETF 的發行及 STO 的事宜提供指引。財經事務及庫務局發表《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，勾劃了多個試驗計劃：

    (1) 為 2022 年香港金融科技周發行 NFT

    (2) 綠色債券代幣化 —— 讓政府綠色債券發行代幣化，供機構投資者認購

    (3) 數碼港元

2023 年 2 月： 證監會就虛擬資產服務供應商的新發牌制度詳情發布咨詢文件。內容包括散戶投資者買賣虛擬資產的產品類型及條件，例如市值、流動性及其他準則的要求，意味著香港的金融服務業有機會將其虛擬資產業務擴展至散戶投資者。

2023 年 6 月： 對虛擬資產服務提供者實施新的發牌制度。

*編者注：更多法規制度可以查看報告原文。

3.香港推出的亞洲首批虛擬資產 ETF ：

2022 年 12 月 16 日在香港交易所上市2只 ETF ：比特幣期貨 ETF + 以太坊期貨 ETF；

2023 年 1 月，香港市場再有第三只虛擬資產 ETF 上市；

采用主動型管理策略，相關資產是在 CME 交易的標準化、現金結算的期貨合約；

ETF 的平均每日成交額約為 930 萬港元。

投資者通過買賣虛擬資產 ETF 入市簡便，不像直接買賣虛擬資產須有另一個專用交易賬戶及加密錢包。

反映當局對發展香港虛擬資產生態圈的決心，以及市場對相關產品的需求。展望未來，預期香港市場會推出更多的虛擬資產主題式 ETF 及其他虛擬資產產品。

在 Web 3.0 與區塊鏈技術發展的推動下，虛擬資產在金融體系中成為越來越重要的一環。 針對虛擬資產的監管制度也在不斷演進，力求在市場發展與金融穩定之間取得平衡。

現時，投資者可通過加密貨幣交易所或經紀直接進行虛擬資產交易，又或通過投資基金（包括 ETF）等間接途徑涉足虛擬資產。

全球市場上已經推出了形形式式的虛擬資產 ETF，供投資者捕捉加密貨幣及上市區塊鏈公司的投資機遇。

香港市場作為擁有穩健監管制度的國際金融中心，已然一切就緒，準備好把握虛擬資產發展所 帶來的潛在機遇。現時香港已設立了基礎性的監管制度，幫助香港虛擬資產生態圈健康發展， 亦已有首批虛擬資產 ETF 上市，作為相關產品創新的起步點。監管制度上的不斷改善，預期會有助香港市場虛擬資產生態圈的發展。

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