簡析韓國頭部 DeFi 穩定幣項目 Terra 特性與優勢_LUN:LunchDAO

與市場上的其他DeFi代幣相比，LUNA更符合傳統投資邏輯：處理的交易量越多，代幣價值越高。

撰文：MapleLeafCapital翻譯：盧江飛

最近，許多DeFi代幣流通市值大幅飆升，我決定不局限于ETH生態系統來分析DeFi代幣市場，這個過程中，我發現Terra原生代幣LUNA當前1.6億美元左右的市值有些出挑，對我來說，這不僅是一個不錯的風投，更是一個對主流狂熱DeFi代幣的對沖

關于LUNA代幣，互聯網上有許多細節資料，所以在此我們就不一一贅述了。我在本文中主要解釋我為什么認為LUNA的代幣在2020年底之前有潛力達到2-5美元。

Terra/LUNA的市值大么？

在LUNA總計10億枚代幣的總發行量中，目前市場上流通量大約為4億枚，其中2.6億美枚LUNA代幣出售給了風投和機構，創世流通量為4000萬枚，其他代幣則主要用于分配給項目創始人、付給聯盟成員、用于研發和建設社區等。

必須得說，有一點我不是很喜歡，即剩下的6億枚LUNA如何發放似乎缺乏透明度，看上去沒有分發時間表。希望Terra聯合創始人兼首席執行官DoKwon可以給我提供關于這方面的更多信息。大部分VC已經拿到了代幣并且已經出貨，除了種子輪投資人還有最后一批代幣會在2020年10月解鎖。

LendHub被黑簡析：系LendHub中存在新舊兩市場:金色財經報道，據慢霧安全區情報，2023 年 1 月 13 日，HECO 生態跨鏈借貸平臺 LendHub 被攻擊損失近 600 萬美金。慢霧安全團隊以簡訊的形式分享如下：

此次攻擊原因系 LendHub 中存在兩個 lBSV cToken，其一已在 2021 年 4 月被廢棄但并未從市場中移除，這導致了新舊兩個 lBSV 都存在市場中。且新舊兩個 lBSV 所對應的 Comptroller 并不相同但卻都在市場中有價格，這造成新舊市場負債計算割裂。攻擊者利用此問題在舊的市場進行抵押贖回，在新的市場進行借貸操作，惡意套取了新市場中的協議資金。

目前主要黑客獲利地址為 0x9d01..ab03，黑客攻擊手續費來源為 1 月 12 日從 Tornado.Cash 接收的 100 ETH。截至此時，黑客已分 11 筆共轉 1,100 ETH 到 Tornado.Cash。通過威脅情報網絡，已經得到黑客的部分痕跡，慢霧安全團隊將持續跟進分析。[2023/1/13 11:11:00]

到目前為止，大約有2.9億枚LUNA代幣被抵押用于支付費用，所以市場上流通的LUNA代幣價值大約為5000萬美元，與其他DeFi項目相比，這可能是現在流通量最小的項目之一，出去創始人持有和用于業務拓展的代幣之外，風險投資人拋幣的風險很低。

安全團隊：獲利約900萬美元，Moola協議遭受黑客攻擊事件簡析:10月19日消息，據Beosin EagleEye Web3安全預警與監控平臺監測顯示，Celo上的Moola協議遭受攻擊，黑客獲利約900萬美元。Beosin安全團隊第一時間對事件進行了分析，結果如下：

第一步：攻擊者進行了多筆交易，用CELO買入MOO,攻擊者起始資金（182000枚CELO）.

第二步：攻擊者使用MOO作為抵押品借出CELO。根據抵押借貸的常見邏輯，攻擊者抵押了價值a的MOO，可借出價值b的CELO。

第三步：攻擊者用貸出的CELO購買MOO，從而繼續提高MOO的價格。每次交換之后，Moo對應CELO的價格變高。

第四步：由于抵押借貸合約在借出時會使用交易對中的實時價格進行判斷，導致用戶之前的借貸數量，并未達到價值b，所以用戶可以繼續借出CELO。通過不斷重復這個過程，攻擊者把MOO的價格從0.02 CELO提高到0.73 CELO。

第五步：攻擊者進行了累計4次抵押MOO，10次swap（CELO換MOO），28次借貸，達到獲利過程。

本次遭受攻擊的抵押借貸實現合約并未開源，根據攻擊特征可以猜測攻擊屬于價格操縱攻擊。截止發文時，通過Beosin Trace追蹤發現攻擊者將約93.1%的所得資金 返還給了Moola Market項目方，將50萬CELO 捐給了impact market。自己留下了總計65萬個CELO作為賞金。[2022/10/19 17:32:31]

Terra/LUNA基本面如何？

安全團隊：Audius項目惡意提案攻擊簡析，攻擊者總共獲利約108W美元:7月24日消息，據成都鏈安“鏈必應-區塊鏈安全態勢感知平臺”安全輿情監控數據顯示，Audius項目遭受惡意提案攻擊。成都鏈安安全團隊簡析如下：攻擊者先部署惡意合約并在Audius: Community Treasury 合約中調用initialize將自己設置為治理合約的監護地址，隨后攻擊者調用ProposalSubmitted 提交惡意85號提案并被通過，該提案允許向攻擊合約轉賬1,856w個AudiusToken，隨后攻擊者將獲得的AudiusToken兌換為ETH，總共獲利約108W美元，目前獲利資金仍然存放于攻擊者地址上（0xa0c7BD318D69424603CBf91e9969870F21B8ab4c）。[2022/7/24 2:34:31]

基本上，我們可以把LUNA看作是一個類似于Visa/萬事達卡支付網絡的股權代幣，其委托節點可以從處理穩定幣交易中收取大約0.5-0.7%的費用。你聽到的所謂「Terra」代幣基本上類似于USDT，其錨定的法定貨幣可以是美元、韓元等等。

慢霧：Inverse Finance遭遇閃電貸攻擊簡析:據慢霧安全團隊鏈上情報，Inverse Finance遭遇閃電貸攻擊,損失53.2445WBTC和99,976.29USDT。慢霧安全團隊以簡訊的形式將攻擊原理分享如下：

1.攻擊者先從AAVE閃電貸借出27,000WBTC,然后存225WBTC到CurveUSDT-WETH-WBTC的池子獲得5,375.5個crv3crypto和4,906.7yvCurve-3Crypto,隨后攻擊者把獲得的2個憑證存入Inverse Finance獲得245,337.73個存款憑證anYvCrv3Crypto。

2.接下來攻擊者在CurveUSDT-WETH-WBTC的池子進行了一次swap,用26,775個WBTC兌換出了75,403,376.18USDT,由于anYvCrv3Crypto的存款憑證使用的價格計算合約除了采用Chainlink的喂價之外還會根據CurveUSDT-WETH-WBTC的池子的WBTC,WETH,USDT的實時余額變化進行計算所以在攻擊者進行swap之后anYvCrv3Crypto的價格被拉高從而導致攻擊者可以從合約中借出超額的10,133,949.1個DOLA。

3.借貸完DOLA之后攻擊者在把第二步獲取的75,403,376.18USDT再次swap成26,626.4個WBTC,攻擊者在把10,133,949.1DOLAswap成9,881,355個3crv,之后攻擊者通過移除3crv的流動性獲得10,099,976.2個USDT。

4.最后攻擊者把去除流動性的10,000,000個USDTswap成451.0個WBT,歸還閃電貸獲利離場。

針對該事件，慢霧給出以下防范建議：本次攻擊的原因主要在于使用了不安全的預言機來計算LP價格，慢霧安全團隊建議可以參考Alpha Finance關于獲取公平LP價格的方法。[2022/6/16 4:32:58]

因此，LUNA-Terra從本質上來說有些類似Libra，或類似于以太坊上的USDT和Dai，當然這種類比的前提是如果以太坊上的穩定幣這么運作：

安全公司：Starstream Finance被黑簡析:4月8日消息，據Agora DeFi消息，受 Starstream 的 distributor treasury 合約漏洞影響，Agora DeFi 中的價值約 820 萬美金的資產被借出。慢霧安全團隊進行分析后以簡訊的形式分享給大家。

1. 在 Starstream 的 StarstreamTreasury 合約中存在 withdrawTokens 函數，此函數只能由 owner 調用以取出合約中儲備的資金。而在 April-07-2022 11:58:24 PM +8UTC 時，StarstreamTreasury 合約的 owner 被轉移至新的 DistributorTreasury 合約(0x6f...25)。

2. 新的 DistributorTreasury 合約中存在 execute 函數，而任意用戶都可以通過此函數進行外部調用，因此攻擊者直接通過此函數調用 StarstreamTreasury 合約中的 withdrawTokens 函數取出合約中儲備的 532,571,155.859 個 STARS。

3. 攻擊者將 STARS 抵押至 Agora DeFi 中，并借出大量資金。一部分借出的資金被用于拉高市場上 STARS 的價格以便借出更多資金。[2022/4/8 14:12:38]

USDT/DAI用戶會為每筆交易向ETH節點支付USDT/DAI；地推團隊足夠牛逼，能夠切實落地。而不是僅局限于加密圈里自我陶醉。考慮到這一點，LUNA的地推可能是迄今為止加密行業里做的最好的，其創始團隊開發了團購應用TMON，并不斷擴大其功能，現在該團隊已全入駐面韓國版的全家/7-11、攜程、萬達院線等。

LUNA的大部分交易量都是通過支付應用「Chai」獲得的，該應用預計會在2020年三季度發行一張支付卡，其團隊還聘請了前Uber高管來推動東南亞市場發展，在蒙古招募到了該國總統的女兒做市場推廣。

簡單總結一下，與市場上的其他DeFi代幣相比，LUNA的投資邏輯沒有那么「龐氏」，但這種正規軍的打法和投資邏輯其實相當不錯：處理的交易量越多，LUNA抵押者所獲得的費用就會越多，基于股息的收益率就會更高，代幣價值也會增長。

此外，LUNA在透明度方面其實做的非常好。

簡單來看，目前Terra每天處理大約500萬美元的交易，日均活躍用戶量大約在5-6萬，平均支出金額約為100美元/人。

如果按照0.5-0.7%費率計算，對于2.9億LUNA代幣的抵押者來說，一天費用收入約為3.25萬美元，一年為1200萬美元。LUNA代幣價格在我撰寫該文時約為0.38美元，讓我們粗略按4美分計算，年化股息收益率約在10%左右。同類的公司，例如Visa、萬事達卡、Paypal、Square，估值比這高3到10倍。

這么說吧，如果Terra聯合創始人兼首席執行官DoKwon設法把日均活躍用戶量提升三倍，達到15萬，同時確保每個用戶支出不變，那么每個代幣獲得的收益就可以達到10美分。如果按收益率2-5%對LUNA代幣進行估值，該代幣很容易達到2-5美元，有5-13倍上漲空間。

坦率地說，讓每個日活用戶花費100美元并不容易，并且日活用戶量占注冊用戶量的比例不高，只有20-30%的客戶凈保留率感覺有點弱，因此我的直覺是，大多用戶使用Terra的目標可能只是為了獲得打折優惠。在亞太市場上有許多支付巨頭與其競爭，比如韓國的Kakao、Naver、還有中國的微信和支付寶、以及東南亞市場的SeaLimited和Lazada。

但是，當前Terra的業務體量較小，其日活用戶量只有Kakao的1/90，日均交易處理量只有Kakao的1/20，他們正在加速拓展商戶，同時也在與一些支付處理商進行業務集成，比如韓國最大的銀行卡支付組織BCCard

日活用戶和交易處理量將會成為曲棍球式上漲。當TerraSDR的價格＜1SDR時，用戶和套利者可以向系統發送1TerraSDR，獲得與1SDR價值相等的Luna；當TerraSDR的價格＞1SDR時，用戶和套利者可以向系統發送1SDR價值的Luna，獲得1TerraSDR。這種設計理念非常聰明。

發展潛力何在？

對于LUNA代幣來說，其用例不僅限于Terra支付。最近他們推出了一款全新的DeFi儲蓄產品Anchor，旨在為穩定幣存款提供可靠的利率，并在各種權益證明區塊鏈上獲得收益。此外，通過在Terra上啟動智能合約功能，意味著他們將扮演以太坊在DeFi生態中的角色。

就目前來看，LUNA開發生態拓展和生態系統建設非常緩慢，不過這也正是機會所在：當用戶與Terra的智能合約交互時要支付費用時，這些費用會付給LUNA代幣質押者來處理交易，這有些類似于你使用Dai需要支付以太坊gas費。

而由于Anchor和其他DeFi都將運行在Luna之上，如果戰略執行正確，智能合約費用將會相當可觀，那么LUNA代幣抵押者則可以從中獲益。開發人員也會獲益頗豐，因為他們可以在Terra生態中獲得真正的用戶，而不僅僅是加密貨幣投機者。

想把這個生態打造好，團隊可以考慮空投LUNA代幣或將抵押收益輸送給開發人員——毫無疑問，開發人員將會喜歡這個生態，因為這里有成規模的用戶基礎和真實的流量，更多應用強大的地推能力=更多用戶和GMV=抵押LUNA代幣能獲得更多收益=代幣價格不斷走高。在這種模式下，LUNA代幣價格可能會超過10美元，甚至有可能躋身市值前十大代幣。

聽起來LUNA代幣前景不錯是嗎？但我們還需要「敲打」一下LUNA團隊，因為他們并不完美，比如：

他們沒有進行足夠的市場營銷；他們沒有向市場充分解釋其生態系統；代幣發行時間表缺乏透明度；日活用戶量增長方面存在風險；但是正因為LUNA相對正規軍的打法，傾向地推而非加密貨幣原生拓展，其投資邏輯也不是那么「龐氏」，所以我們也應該以更高的標準去要求他們。其實這種模式還是很不錯，能與現有所有基于原生代幣的DeFi模式形成補充。

還有一件事，LUNA團隊已經擁有了Hashed、Polyhain和三家中國交易巨頭成為他們的合作伙伴，應該在市場營銷上利用這些資源，因為構建一個既可以使用穩定幣、又能吸引開發者的DeFi生態系統至關重要。

總之，LUNA曾經倍嚴重高估，曾經達到過流通市值6億美元、全流通市值20億美元，當時以太坊DeFi項目的估值都低于1億美元；但是現在，LUNA的市值只有1.6億美元，而以太坊的DeFi項目估值動輒3-5億美元。現在LUNA看上去是DeFi原生態投資相當不錯的對沖標的，而這個對沖不僅限于市值，還包括了生態。作為以太生態以外的頭部項目之一，我們認為LUNA是任何深耕DeFi生態的投資人都必須配置的。

如果我們把整個DeFi生態做個盤點的話，YFI和AMPL無疑是類似于每個高中校園中男生被窩里幻想的妖艷賤貨，而SNX和LEND這對雙胞胎的活潑可愛，軟萌大方也讓直男趨之若鶩。相比之下，LUNA更像是一個從韓國轉校過來的偶像練習生，正在課堂的角落里專心地做著筆記。不要因為她素面朝天，特立獨群，一心想著考入清華北大就輕視甚至忽略她。要知道如果她走著正路，最終發光發亮的時候，是誰高攀不起，還尚未可知呢。

另外，我也想展示上面兩張圖表，讓各位品品：如果LUNA在未來3-6個月里在一些交易所上幣的話，會產生何種催化劑效果——這可是日活/支付增長、智能合約平臺推出以外的一些助推動力。

來源鏈接：twitter.com

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