我們與 Deribit 與 BitMax 等頂級玩家深探加密衍生品市場現狀_BIT:YAM

Deribit產品策略經理、BitMaxCEO、FBGOne董事總經理與LedgerPrimeCEO等加密衍生品領域專家深入探討衍生品市場監管與金融結構化產品等。

自2019年以來，加密貨幣衍生品市場一直迅猛發展，現今比特幣期貨日交易額已達數百億美元，成為加密貨幣市場重要組成部分。

北京時間8月12日晚8點，CryptoTonight全新系列D-Hour第二期，我們與期權交易巨頭Deribit產品策略經理，BitMaxCEO等多位行業翹楚一起深探加密衍生品的神秘世界。

本期核心看點

LedgerPrime首席投資官：期權在抵押品要求更高、受監管的交易所上的價格會相對較高Deribit風險和產品策略經理：一些交易資金會流入「自我監管的交易所」，這是市場發展的自然延伸FBGOne董事總經理：借貸服務商可通過為抵押品搭配看跌期權等產品對沖市場風險BitMaxCEO：期貨衍生品市場提供了更多的對沖工具，可以提高市場有效性本期節目嘉賓

Deribit風控產品主管ShaunFernandoLedgerPrime管理合伙人ShiliangTangFBGOne董事總經理LeoWangBitMax首席執行官GeorgeCao查看完整的節目視頻可點擊此處回看，以下是本期節目全程的文字記錄，內容有所編輯。

嘉賓介紹

Yama：早上好。各位嘉賓，早上好，下午好，晚上好。歡迎來到CryptoTonight，D-HourDeribitHour第二集：深探加密衍生品。我是Yama，很高興主持今晚的討論。今晚可以說是當倫敦遇上紐約，北京來做局，哈哈。希望我們大家都能平平安安。

首先，請和我一起歡迎今晚的四位嘉賓。他們是：

Deribit的風險和產品策略經理Shaun。Shaun，你好。

FBGOne的董事總經理Leo。Leo，你好。

LedgerPrime的管理合伙人兼首席投資官Shiliang。你好，Shiliang，又見面了。

Shiliang：你好，很高興見到各位。

BitMax交易所的首席執行官George。歡迎各位!

Yama：首先，自我介紹。請各位分享一下各自的背景。包括你們是做什么的，你們的公司是做什么的？先從Deribit的風險和產品策略經理Shaun開始。

Shaun：Deribit是一家衍生品交易所，主要交易比特幣和以太幣的永續合約、期貨以及期權合約。它是期權市場的頭部交易所。(Shaun謙虛了，Deribit毋庸置疑是期權宇宙第一大所)從交易量來看，Deribit的比特幣期權持倉占比約為80%，以太幣期權的持倉占比約為90%。這是上個月的情況。所以，當人們想到期權交易的時候，Deribit總是占據相當高的位置。

Yama：謝謝你，Shaun。問個小問題。據說Deribit辦公室現在都流行紋D字紋身，穿粉色帽衫，這是一種新時尚嗎？

Shaun：因為新冠肺炎疫情的關系，我還沒去過辦公室，我在倫敦遠程辦公。我可以想象辦公室的同事穿著粉紅色連帽衫的場景。

Yama：等我們在阿姆斯特丹見面時，你一定要給我們展示下你的D字紋身和新的粉色帽衫。一言為定？

Shaun：這是團隊的象征，紋個紋身確實挺好的。不過我也有我的Deribit周邊，嘿嘿，你看，我用來喝咖啡的Deribit馬克杯。

Yama：哇好漂亮，用來喝晨間咖啡正好。謝謝你。接下來有請FBGOne的董事總經理Leo。

Coinbase CEO：我們需要法庭澄清:金色財經報道，Bitcoin News在社交媒體上稱，Coinbase CEO表示，我們需要法庭澄清，很難知道 Gensler 在說什么。去年我們與 SEC 會面了 30 次，但我們從未得到反饋，只是保持沉默。[2023/6/8 21:22:43]

Leo：大家好，我是FBGOne的董事總經理Leo。FBGOne為FBG集團旗下的金融服務機構，依賴行業領先的產品研發、交易以及風控能力，為個人/機構投資者提供數字資產金融服務，目前推出了基于主流幣種的定制化理財以及借貸產品。

FBGOne團隊由來自華爾街頂尖投行以及基金的投資經理、策略分析師、風險管理師組成，具備多年數字貨幣現貨及衍生品交易經驗，目前管理數字資產規模超兩億美金，團隊采用行業領先的風控系統，中美團隊24小時監控，并對資產采用冷熱分離，多重授簽，保障資金安全。

我2013年拿到數理統計博士學位后進入華爾街知名投行及基金公司從事債券、貨幣以及商品期貨的研究以及交易，2018年進入加密貨幣領域，很高興有機會在此與各位交流。

Yama：雖說是新人，但你已經在管理2億美元的資產了。

Leo:不是我個人，準確地說是我的團隊。

Yama：是的，但依然很出色。我知道這是你第一次參加視頻播客。所以，我們很榮幸，謝謝你。對了，之前聽說你每天凌晨三四點去時代廣場遛兩只小狗。現在還有這樣做嗎？

Leo：我的確遛過幾次，父母很生氣。所以就停了。在目前的艱難形勢下，我也要考慮家人的安全，做一個更負責的家庭成員。

Yama：謝謝你Leo。接下來，有請LedgerPrime的管理合伙人兼首席投資官Shiliang。

Shiliang：謝謝你，Yama。很高興參加這次會議。很高興回到這里。我是LedgerPrime的首席投資官，LedgerPrime是一個專注加密貨幣量化交易的數字資產對沖基金。它從2017年就開始運作了。我和我的團隊來自傳統資產領域，但也從事外匯交易和衍生品交易。所以，我們從一開始就在下意識地努力，希望真正地推動衍生品領域的發展。我們每個月在全球的交易量超過7-8億美元。我們仍然在努力地發展衍生品領域。謝謝你再次邀請我回來。

Yama：謝謝你Shiliang。我知道你和Leo之間溝通很多，交易也很多。你們倆之間聊得最多的話題是什么？

Shiliang：是的，我們主要是聊期權定價。但是你知道，我們都在紐約，之前我們經常會聚在一喝酒。但現在處于隔離時期，需要保持社交隔離。有個業內的同行能一起互相交流，總是好的。

Yama：真好，謝謝你，Shiliang！有請BitMax交易所的首席執行官George。

George：大家好。BitMax其實是于2018年由包括我在內的一群華爾街資深人士創立的。到現在大概有兩年了。我們提供非常全面的服務，包括現貨交易、權益質押、衍生品交易等服務。至于我自己，我是傳統金融出身，曾經在騎士資本集團和巴克萊有銀行任職，后來成立了自己的對沖基金。我想我的背景跟在座的一些嘉賓有些相似。今天非常高興跟大家在這里交流。

Yama：George，非常高興終于請到了你參加。之前一直在談請你上節目這個事兒。我有個問題，你知道在我們中國社區里，你的名字跟一個網紅非常緊密地聯系在一起，他叫海哥。很難解釋這是為什么。好像你們之間有點「海曹戀」或別的什么。。。你認識他嗎？

George:哈哈，我不認識他呀！

Yama：明白明白。我們可以問問Bonna，哈哈！

法國總統候選人：我們必須支持加密貨幣生態系統:2月15日消息，據法國總統候選人Eric Zemmour發推表示，他已經拜訪了法國加密資產安全領域的領導者 Ledger，決定必須支持加密貨幣生態系統并提出相關建議：1、允許加密資產持有者通過將其收入再投資于實體經濟來減少稅收。2、結束加密貨幣領域專業人士的地獄式的監管，特別是歐洲市場政策轉變速度較快。3、根據底層資產的具體情況，對NFT轉讓設置特別稅制，特別是NFT轉讓不再受數字資產增值稅的約束。4、不需要等待歐洲央行牽頭推出數字歐元項目，歐洲私營領域也可以推動歐元穩定幣，以免非歐洲實體壟斷穩定幣。[2022/2/15 9:52:09]

George：真的嗎？我問問Bonna，海哥聽起來不錯，我回頭一定得見見他。

Yama：必須得見見。他叫海哥。

Yama：謝謝各位嘉賓。接下來，我們進入今晚的第一個話題。

加密貨幣衍生品市場監管現狀如何？

所謂受監管和不受監管的衍生品交易所之間有著什么樣的動態關系？你們認為這種關系將如何發展？為什么不受監管的交易所的衍生品交易量比受監管的期權市場高這么多？監管在這當中起到了什么作用？Shiliang，請你就這點跟我們分享一下你的看法。

Shiliang：是的，你說的絕對沒錯。現在，平均而言，在任一特定日期，所謂不受監管的期貨市場都占到了90%以上的市場份額，對吧？至于期權，在過去的幾個月里，芝商所的期權有一點點收縮，但是不受監管的期權......與其稱之為不受監管的期權，我更喜歡將它叫做離岸期權。一般來說，它們平均占了全球市場95%以上的份額，對吧？

現在，眾所周知，在過去一年左右的時間內，受監管的交易所的期權份額已經翻了一番，但仍然差的遠。不管怎么說，特別是從了解你的客戶和反洗錢的角度，開戶交易的角度來看，一般來說，在離岸的、不受監管的交易所交易要容易得多，對吧？在美國，比如要在芝商所交易，你必須之前就有CME的關系，這基本上排除了很多散戶開戶交易的能力。或者你可以通過eTrade或者MetaTrader等券商來進行交易，這就排除了很多散戶開戶交易的能力。所以，最終，所有這些資本基本上都流入了這些離岸的交易所。所以，這些期權的價格一般仍然都是由這些離岸交易所的動態來決定的。最終，從抵押品的角度來看，比如在LedgerX、CME和Deribit上交易。

在Deribit上交易的資金效率幾乎是在其他平臺的五到十倍。所以，當我們看具體的期權價格時，也許是在尾部或者資金所在的地方，一般來說，這些期權在抵押品要求更高的受監管的交易所上的價格總是要高很多，只是因為對于做市商來說，我們太超前。但我們并不傻。賣出這些期權來鎖定抵押品的資金成本要高很多。所以，你會發現，對于許多這些期權而言，受監管的交易所的期權價格與Deribit交易所的期權價格會大相徑庭。這主要是由監管決定的，此外，成本類型和做市商也會影響這兩個市場，個中頗為有趣，因為這變成了一場成本和資本的博弈。我認為只要獲得更便宜的資本，就可以利用這個優勢。這些就是我對市場的一些觀察。

Yama：謝謝你Shiliang。Shaun，你怎么看？

Shaun：是的。我傾向于將不受監管的交易所稱為自我監管的交易所。我認為受監管的交易所將發揮更大的作用，特別是在推動機構采用加密貨幣的方面。而且它只會讓這塊蛋糕越來越大。目前已經有很多機構采用了自我監管的交易所。我的意思是，人們不能忽視這些交易所的巨大交易量和賺錢潛力。這也有點矛盾，因為加密貨幣本身是作為一種去中心化的貨幣出現的，但現在各種監管要求紛紛涌入，這就扼殺了它的某些特性。但是我覺得有必要理解的是，為什么監管對于那些還沒有參與加密貨幣交易的公司來說很重要，比如說那些很有能力在當前系統下直接進入加密市場交易，并且真正利用加密領域這種價格變動的公司。我的意思是，這與CME等受監管的交易所和你的清算服務機構等的基礎設施有關系。

火幣大學于佳寧：我們正在迎來技術大爆炸的十年 區塊鏈則是“爆心”:11月10日，在GDAC 2020雙循環下數字經濟自貿發展論壇上，火幣大學校長于佳寧受邀以《2021區塊鏈技術大爆炸時代》為主題發表演講。

于佳寧認為，20年代注定是不平凡的十年，變革的大幕已經拉開，我們正在迎來技術大爆炸的十年，區塊鏈則是“爆心”。其中趨勢之一是數字資產大爆炸，財富數字化的浪潮已經開始，財富形態轉換產生的巨大勢能，這將是一代人最大的機遇；趨勢之二是鏈上交易大爆炸，智能合約改變金融服務底層邏輯，萬物互聯時代就是交易全面上鏈時代；趨勢之三是產業應用大爆炸，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展。[2020/11/10 12:11:44]

但這也與信任有關。我認為，這些自我監管的交易所和那些為了短期利益鋌而走險的交易所之間會有一個大的整合期。隨著人們意識到什么樣的交易所值得信任，那些投機取巧的交易所就會開始被淘汰。這就是Deribit可以施展拳腳的地方。我們是一家自我監管的交易所。我們執行著非常重要的實踐原則。我們的交易所上面沒有做市商。路遙知馬力，這些細節雖然看似簡單，但卻可以逐漸贏得散戶和機構的信任。

Yama：前幾天我在推特上看到一則很有趣的推文，大意是說：為什么周末的波動率較高？因為CME周末不營業。我覺得這像一個笑話，但也是一個事實。那為什么CME期權從5月份起開始吸引市場的關注？Shiliang，請跟我們分享一下你的觀點。

Shiliang：是的，大家都知道，CME對期權產品的采用比以前多了很多。但今年開始，保羅·都鐸·瓊斯二世開始進軍比特幣領域，顯然他并非直接進入比特幣現貨交易所或者自我監管的交易所，而是通過CME期貨進行的比特幣衍生品交易。而在期權領域，我們又看到了新的大型機構資產管理公司，雖然它并不是以資產管理公司的名義參與交易。但我們都知道它是一個管理著幾十億美金的資產管理公司。單就這一個資產管理公司，就已經產生了巨大的連鎖反應。有些時候，CME的期權交易量已經占到了20%以上的市場份額。

所以，我也支持Shaun的觀點，這些大型機構如果進入期權市場，很可能會選擇這些受監管的交易所，對吧？這會給期權市場帶來很大的影響。試想一下，如果有5到10個資產規模達幾十億美元的機構進入加密市場。如果一個機構已經對市場產生了這么大的影響，5-10家或者更多的機構進入到這個領域，那無疑將顛覆現有的市場格局，對吧？所以，我認為機構的加入會給加密空間帶來巨大的影響，而且我認為未來會有更多的機構進入加密領域，受監管的交易所的加密貨幣交易量也會增長。

Yama：就機構的增長而言，我認為與現貨和期貨交易所不同的是，期權交易所的增長更多是由機構推動的。機構進軍加密貨幣將對此產生什么影響？Shaun，請跟我們分享一下你的觀點，好嗎？

Shaun：是的。機構顯然希望參與其中，從而獲得一半的價格等好處。但信任的基礎設施、清算的難易程度、交易的方便程度，以及與交易所的連接等都會影響，而且這種基礎設施正在增長。我的意思是，如果清算服務商還不愿意為加密貨幣或加密衍生品提供服務，那么那些對自我監管的交易所持懷疑態度的機構就會更難進入加密市場。盡管如此，加密貨幣的發展是大勢所趨，不容忽視。很明顯，加密貨幣并沒有這么糟糕。它會永遠存在下去。它本身就是一種寶貴的資產。我的意思是，人們現在也將加密貨幣看作傳統市場中的一個恐慌指標。它在整個生態系統中占有一席之地。所以，我認為會發生的情況是，CME等大型交易所會把這些還沒有參與加密交易的交易公司、對沖基金、資產管理公司等機構引入加密市場。一旦他們加入，我認為CME將成為這種交易的一個門戶。隨著他們在交易加密貨幣時越來越得心應手，他們會想要獲得更多的套利和更多的流動性價格。

分析師Scott Melker：我們不能依賴集中式平臺:加密貨幣分析師Scott Melker接受采訪時表示，Twitter經歷黑客攻擊事件已經過了超過24小時，然而自己目前在Twitter上除了閱讀或轉發外，什么也做不了。Melker稱，在攻擊過程中，他無法使用雙因素認證驗證自己的賬戶。之后，Melker在大約一個小時內可以閱讀、轉發和發帖，但之后他的賬號就被限制了。Twitter Support報告稱，該平臺“鎖定了被入侵的賬戶”，并將根據需要恢復訪問權限。截至發稿時，包括美國副總統喬·拜登和加密交易所幣安在內的主要認證賬戶已經恢復在線，但Melker和其他人仍被限制發帖。

Melker認為，任何依賴集中式服務的人都有可能在瞬間失去這種服務：“我們不能依賴集中式平臺，不管他們的意圖有多好，這些是你無法控制的單點故障。”他還補充道，同樣的情況也適用于“成為你自己的銀行”，即把私鑰存放在另一個保險箱里，而不是把自己的所有資產放在一個集中式交易所里。（Cointelegraph）[2020/7/17]

現在已經有人在交易CME波動率和Deribit波動率了。一些交易資金會流入自我監管的交易所，這也是市場發展的自然延伸。機構采用加密貨幣是一件好事。此外，考慮散戶方面也十分重要。在這方面，我認為Deribit這樣的交易所比起CME來說會更有優勢。即使對于做市商而言，和散戶也是一種共生的關系。散戶和做市商一榮俱榮，一損俱損，彼此依靠，一方無法脫離另一方單獨存在。所以，隨著CME等交易所的加入，Deribit作為流動性最強且成交量最大的期權交易所，其得天獨厚的優勢反而能得以凸顯。

Yama：BitMax也十分重視機構投資者，George也很關注監管法規。那么，George，你有什么要和我們分享的嗎？

George：是的，首先我認為機構用戶入場對任何金融市場而言都是必要的一步，也是順理成章的一步。對于任何金融市場的發展而言，機構入場都是非常必要的一步，也是市場發展的一部分。因此，在加密領域，早在2017年起就有成規模的機構開始進入市場。加密貨幣領域機構的進入之所以落后于整個市場的發展，法規和監管方面的原因只是一部分，另外一個原因是市場規模的問題，市場規模沒有大到能夠容納機構進入的地步。受監管交易所和不受監管交易所服務于不同類型的客戶，前者側重機構，后者側重散戶。

而受監管的交易所門檻比較高，其定價機理也有所不同。所以，我認為它們之間是非常互補的。但是正如大家所言，受監管交易所的出現是大機構進入加密領域的第一步，因為他們要進入這個領域，就必須受到監管。另一個考慮是安全性。盡管如此，從某種程度而言，許多交易所都是自我監管的，即便是紐約證券交易所和納斯達克這樣的大型交易所也不例外。我將它們看作是美國證券交易委員會的延伸。所以，最終這兩個細分市場會共存，相輔相成。我確實看到兩邊都有很多發展。當然，美國在過去的兩年里，在監管加密市場方面做了很多努力。所以，我確實看到這兩個領域的發展速度都非常快。我相信，在可預見的不久的將來，越來越多的機構會采用加密貨幣。而鑒于目前的市場狀況，這種發展趨勢將為加密領域注入很多新的能量和新的資金。總地來說，這是一件非常好的事情。

Yama：謝謝你，George。Leo，你有什么要補充的嗎？

Leo：所謂受監管和不受監管的衍生品交易所之間有著什么樣的動態關系？

FBGOne在傳統交易所和加密貨幣交易所都有著豐富的經驗。監管合規是傳統交易所的一大優勢，資產托管和清算方案更加成熟，交易及風控系統經受過更大的沖擊和市場考驗，這些為機構用戶提供了交易數字貨幣的入口，但這些優勢的代價是，平臺保證金要求更高，資金利用率低，且需要通過清算商進行交易。相較傳統交易所，加密貨幣交易所，在注冊流程上更加簡單，資金利用率更高，且不需要通過清算商就可以進行交易，交易工具種類也更多。而且現在的一個趨勢是，加密貨幣交易所已經在托管和清算服務上進行更多的優化，包括新的保證金模型以及冷熱分離等技術。

聲音 | 新加坡金管局TIO主管：我們所查看過的代幣中，沒有一個絕對安全:據BABI財經消息，在9月19日新加坡舉行的共識大會上，新加坡金管局（MAS）金融科技和創新組科技基礎設施處（TIO）主管Damien Pang稱，我們查看過的代幣中，沒有一個是絕對安全的；對于代幣，金管局不會只看其技術，還會仔細地看其相關特性；金管局不會直接監管分布式賬本技術本身，技術正在發展。[2018/9/19]

那為什么CME期權從5月份起開始吸引市場的關注？

五月份或者說二季度交易量的上漲與比特幣減半以及全球金融市場有較大的關系。首先，市場在BTC產量減半后的情緒比較高漲，其次，傳統領域一些知名的基金經理表明旗下資金會開始建倉BTC以對沖通脹風險，進一步增強了市場的熱度，最后，全球金融市場在三月中旬經歷了一次大的流動性危機，所有資產種類都未能幸免，但隨著各國央行往金融系統里注入史無前例的流動性，全球資產從四月份開始經歷了大的反彈，這些都對比特幣價格復蘇和交易量增長產生了積極的影響。

機構進軍加密貨幣將對此產生什么影響？

談到機構進入加密貨幣領域，我們不得不提到Grayscale、富達和彭博。傳統基金及其他資產管理公司受困于監管無法在加密貨幣交易所直接進行交易，Grayscale發行的比特幣信托基金一直在為大型機構進入加密領域提供合規的投資工具。此外，富達于2019年初面向其機構投資者推出了比特幣交易及托管服務，而彭博作為全球最大的金融媒體、數據和新聞公司，在我進入數字貨幣領域之前就已經成立了專門的團隊，報導比特幣行情和市場動向，并定期發布研究報告。我認為過去幾年間，上述所有努力都在很大程度上幫助世界更好地認識了加密貨幣、區塊鏈以及它們能夠如何真正地改變金融系統。

結構化金融產品對衍生品市場有何影響？

Yama：謝謝各位。我們繼續下一個話題。目前Deribit上結構化金融產品起到很大的推動作用，也許我們可以聊聊其中的一些結構化產品。我知道Leo很熟悉市面上流行的結構化產品，請跟我們分享一下你的看法。

Leo：好的，當然。過去兩年間，比特幣取得了相當大的發展，更多地成為了一種交易資產，不像首次代幣發行甚至更早之前僅僅被作為一種投機工具。而且過去幾年間，我們也越來越多收到客戶的資產管理訴求，這是我們在與項目方、交易所、錢包及其他平臺合作時經常遇到的問題。為此我們在2019年推出了為機構客戶專門定制的金融服務，包括一系列結構化的理財及借貸產品，這些產品很受客戶歡迎，并已在多個合作平臺發行，并有眾多平臺會于三季度陸續上線。這些產品將衍生品交易結合到產品中，可以滿足用戶對沖、保險等不同需求，并在保證基礎收益的同時，獲得超額收益。目前已發行的產品包括正向、反向、雙向增益，雙幣理財，以及零息貸，放心貸等。

Yama：好的，謝謝你。Shiliang應該也有一些見解可以跟我們分享，有請。

Shiliang：是的。這些產品很多都在傳統市場上存在很多年了，尤其是在亞洲市場，這是你們這一代的產品，尤其是傳統資產的指數產品。從不利的一面來看，這些產品在香港市場以外大受歡迎。所以，我認為無非是這些產品被轉移和應用到加密市場了，對吧？因此，顯然許多交易方或一般受眾，以及加密市場的很多交易量都來自亞洲。所以許多人已經對這些產品十分熟悉。盡管如此，他們將加密貨幣和這些產品看作是已經存在多年的傳統產品的自然延伸。你看到的很多產品顯然都是你們這一代的產品，可以賺取10%-20%年收益率，并且大多數都是結構化產品。所以，作為一個交易商，如果你想為這一塊創建市場，那就必須在后端進行對沖。那基本上你必須在Deribit、CME和LedgerX等流動性高的交易所對沖。所以，很多場外市場的資金最終流向了流動性高的交易所市場。這些行為已經對波動率市場產生了很大的影響，大部分是由你們這一代的產品所引發的。

我覺得很多基本上就是賣出期權，六七月期間賣出期權的現象比較明顯，最近則是大量地拋售波動率，這或多或少壓低了比特幣或以太幣的隱含波動率曲面，特別是極虛期權的隱含波動率曲面。所以，這些結構化金融產品的影響也頗為復雜。我認為僅從流量的角度來看，目前觀察到的是這些產品供過于求。顯然，這對市場產生了巨大的影響。

Yama：謝謝你Shiliang。Shaun和George，你們有什么要補充的嗎？

Shaun：結構化金融產品的增長確實是行業走向成熟的一個信號，也是加密市場與傳統市場和傳統市場產品接軌的一個信號。很顯然，這種趨勢是好的，因為正如Shiliang所言，人們需要對沖掉這些風險，所以他們會來到這些流動性高的交易所。所以，這些結構化金融產品的交易渠道和平臺最終會推動整個衍生品行業的增長，對流動性最高的交易所而言尤為如此。因此結構化金融產品能夠真正地幫助Deribit這樣的交易所獲得增長。

George：是的，我完全同意。我認為結構化金融產品的推出對整個加密行業來說是一個非常有利的信號，因為如果標的市場不夠大的話，是不會出現結構化金融產品的。我可能工作時間比較長，見證了2008年次貸危機。我的第一份工作始于2007年，當時我在一家資產管理基金公司上班。我當時負責銷售公司的結構化產品債務抵押債券，后來我們也知道，CDO就是引發金融危機的罪魁禍首。我記得當時我的工作就是接觸潛在客戶和投資者，向他們解釋什么是CDO，什么是結構化產品。我印象中有一個案例，雖然現在已經過去十多年了，我依然記得很清楚。我們當時想把一個CDO產品賣給一家披薩連鎖店的老板，計劃跟他談一個小時。

我們花了55分鐘的時間討論如何拓展他的業務，如何讓他向我們大樓外送更多披薩。在最后5分鐘里，他爽快地簽了協議。很顯然，他并不明白什么是結構化產品。他購買的唯一理由是評級機構對產品的3A評級，然后給了他一個較其他3A資產來說高得離譜的收益率。對他來說，這簡直是撿了大便宜。但不久后，我為他感到十分難過，因為整個金融市場直接崩潰了。結構化加密產品的市場尚未出現大的泡沫，因為加密貨幣結構化金融產品的市場目前還比較小，而且本質上不是為散戶設計的，它還有很長的路要走。但我想說，有結構化產品在生態系統的另一個節點上競爭是一件非常好的事情。而且我們確實看到，過去兩年間，結構化產品市場正以指數速度增長。所以，我非常看好這個市場的前景。

但是，我認為對任何一個散戶而言，因為加密市場比傳統金融市場的門檻更低，所以很難做到了解你的客戶，很難宣稱我們是信用投資者，也很難執行風險管理制度，而且對于投資顧問來說，也很難執行這方面的任何監管。所以，與傳統金融相比，散戶很容易獲得這些金融產品，與之相關的風險也很大。我不希望看到加密貨幣市場的結構化產品再次出現泡沫，因為這將是整個生態系統的一場災難。

Yama：謝謝分享。看來我們大家都看好這塊市場。我有一個問題要問Shaun和George：加密衍生品對加密現貨有什么影響？Shaun，請你先回答。

Shaun：我認為這是一個相當有趣的話題。這有賴于期貨的增長，實際上有必要讓期貨進來，讓交易者能夠做空加密貨幣，這一點對避免讓加密貨幣成為某種投機泡沫來說非常重要。所以，衍生品在價格發現中起到了非常重要的作用。CME于2017年推出了比特幣期貨，也許這也并非巧合，并且之后不久，比特幣出現了一次暴跌。而最近一次暴跌發生在今年3月，也是由BitMex的期貨引發的。由此可見，加密衍生品是如何真正推動加密現貨市場發展的。至于加密衍生品和加密現貨之間是否存在進一步關系，以及期權的持倉量和交易量是否會成為影響現貨市場未來走向的領先指標，還有待觀察。但這是一個高速增長的市場，我認為它作為其中一個領先指標，占有一席之地。

Yama：George，你怎么看？

George：我覺得做空比特幣沒有任何問題，這其實對市場的積極發展是非常好的一步。我們可以做空石油；也可以做空股指；也可以做空黃金，但這些產品都沒有出現暴跌。我不認為期貨衍生品市場是比特幣早期價格出現暴跌的原因。我認為它只會提高市場的有效性。我的意思是，我們允許對市場持有不同觀點的人用自己的錢去投資，去摸索市場的方向，這是非常好的事情。它讓大家有更多的工具去對沖，去場外交易，去開發各種各樣的金融產品。所以讓加密衍生品參與整個生態系統的發展是符合市場需求的。

Yama：謝謝你，不知道Leo或Shiliang有沒有什么要補充的。如果沒有的話，我們就進入下一個話題。

Leo：作為加密貨幣交易領域的頭部基金，在做交易決策時，我們會參考基于衍生品市場的多個指標，比如持倉量，成交量，借貸利率，永續費率，期貨溢價，隱含波動率等等。其實在三月份市場暴跌之前，交易所借貸費率，多空比，杠桿率，隱含波動率都傳達了一些信號，這些都為拋售開始后的暴倉埋下了伏筆。此次下跌之后，一些借貸服務商也相應推出了結構化借貸產品，為抵押品搭配看跌期權，以避免幣價下跌后的暴倉造成抵押品損失，以及對市場的沖擊。

Yama：謝謝各位。我覺得加密市場真是瞬息萬變，短短幾個月讓人感覺像幾年那么久。比如過去3個月期間，ETH期權OI漲了6倍，其中Deribit占了90%的市場份額。恭喜！Shaun，我知道你剛加入Deribit，并且一直在設計比特幣波動率指數。請給我們介紹一下，好嗎?

Shaun：好的。對于那些不知道傳統市場VIX的觀眾來說，VIX是一個很重要的衡量指標，有時被稱為恐慌指標，或者對交易者來說，的確是市場正在發生某些危機的一個信號。所以差不多VIX這個值本身就告訴了你不少信息。比如，每個人都會跟你說：加密市場有動向。但怎樣才能真正地去衡量預期的動向呢？我的意思是，我們都已經知道市場開始出現動向了，但人們對市場今后的預期是什么？所以VIX值本身就會馬上告訴你：例如，這就是預期的比特幣和以太幣的每日動向。Deribit作為流動性最高且期權交易量最大的交易所，必須根據期權的表現來計算VIX值。通過期權可以計算出隱含波動率。

所以，我們收到了很多請求，用戶會問：你們為什么不推出VIX產品？你們為什么不推出VIX產品？你們什么時候才會推出比特幣的波動率指數？因此，我們思考這個問題已經很長一段時間了。我們真正堅持的一大原則是寧缺毋濫。所以，如果我們要做一件事，就一定會把它做好。我們已經開始準備這個比特幣波動率指數，將使用期權的30天隱含波動率作為衡量指標。所以，我對這個產品也充滿期待：它會叫什么名字，它會代表什么類型的測量等，這些都很有趣。因為傳統的VIX主要是預測市場下行趨勢的，也就是說，傳統市場的行情下跌時，波動率指數就會上漲。但是在比特幣領域，價格激增和跳價等現象也時有發生。所以行情上漲時也有很多風險。所以，這是一個非常有趣的產品。不僅如此，有了這個產品，機構投資者也可以更方便地通過期權來對沖風險。

但這個產品可能對散戶而言更為重要。很多散戶可能會想：我現在在交易期權，我也想交易期權波動率。但很多時候，他們可能會把它當做一種對沖手段。比如說，散戶可能會想：好吧，我想買一個遠期的看漲期權，因為我覺得就跟買彩票一樣，有機會中獎。但他們也不想承受行情下跌的風險。因此他們不會買入期貨，而是買入期權。而現在要真正買到沒有對沖風險的波動率，可能有點困難，這對散戶來說并不是那么直截了當。因此，如果這個比特幣波動率指數上有期貨可以對沖，投機套利就會容易很多。我認為會有一個大的變動，預期的動向會增長或減少，這些因素都會影響。所以，相當刺激。

Yama：我們什么時候可以看到這個產品上線，兩周以后，還是？哈哈

Shaun：我不想透露具體的日期。毫無疑問，它將在不久的將來面世。我的意思是，我們想把它做好。所以，首先我們要引入一個指數，之后我們會收到很多反饋，再根據這些反饋去改進和完善它，從而把它做成一個真正穩健可靠的產品，再推向市場。

Yama：謝謝各位。謝謝你們。那現在，請每位嘉賓用一句簡短的話來給今晚的節目收尾。請Shiliang先來。

Shiliang：謝謝你。衍生品市場前景廣闊，我感到極為興奮。對每種其他資產類別而言，衍生品的交易規模都是現貨市場規模的10倍、50倍，甚至100倍。我認為加密貨幣也不例外。

Yama：謝謝你。有請George。

George：衍生品市場永遠是任何資本市場最激動人心的部分。從交易所的角度來看，我確實希望看到市場更加規范化，以更好地保護投資者。站在我個人交易員的角度來看，我也非常期待市場取得發展，讓更多的機構能參與進來，并利用加密產品高杠桿的優勢，面向投資者推出更多的服務和金融產品。

Yama：據說BitMax也推出了越來越多的衍生品，正在這一塊發力。

George：是的，我們很快將推出新的衍生品，敬請期待。

Yama：謝謝你。Leo，請總結一下你的感想。

Leo：我認為加密領域現在正處在一個非常激動人心的時期，充滿了機會和挑戰，我想正因如此，會有越來越多的機構進入這個領域，很榮幸能代表FBG參加今晚的分享，希望可以和各位一起在幣圈金融生態的發展上貢獻力量。

Yama：謝謝。Shaun，有請。

Shaun：大家總結很到位，我也沒什么好補充的。我想說的是，隨著新的交易商對加密貨幣越來越感興趣，真正的問題不再是我們要怎么走。而是不論比特幣是跌還是漲，還是說你想買入跨式期權進行投機，真的是處處都有機會。此外，期權也給投資者提供了更多的可能性，并且讓他們不必承擔那么多的風險。是的，這是非常激動人心的時期。我對未來半年的發展已經迫不及待了。

Yama：我發現你們這些交易員都太謙虛了。居然沒有人喊單比特幣價格破2萬。所以，我的一句話總結就是：希望今年年底比特幣價格突破兩萬大關。謝謝各位嘉賓。快去交易吧，紐約正好開市了。再次感謝各位嘉賓，再見。

所有嘉賓：再見，保重。

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