研究報告：雙層利率體系的央行數字貨幣_比特幣:數字貨幣100元圖片

央行數字貨幣可被視為繼中央銀行隔夜存款、紙幣之后第三種形式的基礎貨幣。央行數字貨幣可分為批發型央行數字貨幣和零售型央行數字貨幣，前者僅向銀行等特定法人提供，而后者可供公眾使用。針對央行數字貨幣的利弊、央行數字貨幣的主要風險與問題、雙層利率體系下銀行脫媒問題的解決方案，歐洲中央銀行市場基礎設施和支付司司長烏爾里希·賓德爾在《雙層利率體系的央行數字貨幣》一文中給出了自己的看法，并針對雙層利率體系的央行數字貨幣進行了分析。

一、央行數字貨幣的利弊分析

央行數字貨幣的優勢主要體現在以下四個方面。除第一點外，剩余三點優勢在經濟學家之間還存在較大爭議。

一是提升零售支付效率。對那些商業銀行電子支付不發達或缺乏安全高效支付系統的經濟體來說，央行數字貨幣可使公眾安全、高效地使用現代化的中央銀行貨幣。對那些現金需求下降且私人電子支付缺乏競爭力的經濟體來說，央行數字貨幣可進一步提升零售支付的韌性、可用性和競爭性。

法國巴黎銀行研究報告：2020年NFT市場交易量超2.5億美元 比2019年增長四倍:法國銀行業巨頭巴黎銀行（BNP Paribas）分析部門L’atelier今天發布的一份報告稱，2020年，NFT市場的交易量超過2.5億美元，比2019年增長了四倍，而代表一系列物品（包括藝術品和游戲收藏品）的NFT行業的市值達到3.38億美元。值得注意的是，這個行業的繁榮主要發生在上個季度。（福布斯）[2021/2/15 19:48:37]

二是在反洗錢和反恐融資等領域解決現金非法支付和價值貯藏的問題。現金因其匿名性、無法追溯等特點，往往被洗錢等犯罪活動和非法交易所青睞。央行數字貨幣有助于在保持便利的同時克服現金的這些缺點。但要實現這一點，需要一定的前提條件：流通中的紙幣已廣泛被央行數字貨幣所取代，且央行數字貨幣不能是基于代幣的數字貨幣。

中幣（ZB）市場研究報告：比特幣的下一個阻力是19409美元:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，由于多頭倉位從18030美元的低點大量被買進，比特幣價格在布林帶區間的20期簡單移動平均線上方交易。這種高成交量導致了比特幣強勁的波動性，從而讓其價格反彈至2020年歷史最高水平。但是到目前為止，比特幣價格仍未測試20k價格水平。比特幣價格在觸及布林帶區間上段后，回調至18874美元的破阻位。在未來幾天，隨著這股勢頭的增強，比特幣將面臨19409美元的小幅阻力。如果更多的買盤從18874美元的震蕩低點買入，這一價格水平可能被打破。此外，該報告還對LTC和EOS做出了一周技術分析。更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2020/11/25 22:05:14]

三是強化貨幣政策。負利率可應用于央行數字貨幣，因此央行數字貨幣可有效克服貨幣政策的零利率下限問題，且央行數字貨幣的利率可作為新工具，進一步豐富了貨幣政策工具箱。在公眾普遍擁有央行數字貨幣賬戶的情況下，中央銀行可輕易地實現“直升機撒錢”。

動態 | 2019Q3現貨交易所研究報告：市場交易總量達4.7萬億美元 環比增長16.07%:TokenInsight發布《2019Q3現貨交易所研究報告》。報告顯示：

1.三季度全市場交易總量達4.7萬億美元，環比增長16.07%，與二季度相比增速明顯放緩；7、8、9三個月交易量呈緩慢震蕩下行趨勢。究其原因主要是現貨市場行情較為冷淡，加密資產世界風險溢價高，增量資金少。本季度市場中的交易資金主要為二季度的存量交易。

2.中心化交易所仍然占據市場份額的99%以上，甚至較二季度的99.86%又增加了0.04個百分點，達到99.90%。雖然去中心化交易所有其自身獨特的優勢，各大頭部交易所也紛紛布局去中心化交易所，但由于目前本身各種鏈上資產實際應用場景有限，跨鏈技術發展仍在初期。

3.三季度全市場交易量與BTC價格走勢相關性僅為0.18，二季度該數字曾高達0.71。可見目前以情緒主導的交易市場在BTC表現良好的時候，交易量主要依靠BTC支撐，在BTC不及預期時，仍然能有其它幣種的交易進行彌補，市場交易豐富度提高。

4.與2019年前兩季度相比，第三季度各法幣交易對表現差距較大，美元交易對交易量下跌，而其它三個法幣交易量出現將近一倍的漲幅，總量最高的韓元達到983億美元，進一步挑戰高達1900億美元交易量的美元交易對在市場中的絕對統治地位。

5.第三季度交易量TOP10的交易量占全市場的73%，但刷量情況不容小覷，在TokenInsight研究的交易所中近一半交易所虛假交易量達到50%以上。[2019/11/13]

四是通過降低銀行在貨幣創造中的作用來加強金融穩定并減少銀行的道德風險，同時從銀行手中收回部分鑄幣稅。這要以央行數字貨幣可大部分或全部替代銀行活期存款為前提。

動態 | 研究報告：比特幣在Reddit上討論最多，平均每天3600條評論:據Coindesk報道，美國能源部的一個實驗室一直在研究三種流行加密貨幣在Reddit聊天中的表現。太平洋西北國家實驗室(PNNL)的數據分析師在Reddit上測量了有關比特幣（BTC）、以太坊（ETH）和門羅幣(XMR)這三種加密貨幣的討論速度和規模。這項研究主要由美國國防高級研究計劃局(DARPA)資助。在這項研究中，他們分析了從2015年1月到2018年1月為期三年的數據。在這三種密碼中，他們發現比特幣是討論最多的，每天有3600條評論。以太坊和門羅幣平均每天分別有500和380條評論。PNNL的研究還顯示，人們對比特幣帖子的反應更快，平均需要11分鐘，關于和以太坊的帖子平均花費20分鐘和27分鐘。關于比特幣的討論也是增長最快的，其次是以太坊，然后是門羅幣。比特幣和以太坊發布的無效帖子(那些沒有得到任何評論的帖子)是門羅幣的5倍。[2019/6/6]

二、央行數字貨幣的主要風險與問題：銀行脫媒

零售型央行數字貨幣最大的風險之一是中央銀行直接向儲戶發行數字貨幣，可能導致銀行這一傳統金融媒介“脫媒”，既包括經濟正常運行時期銀行的結構性脫媒，也包括危機時的銀行擠兌，即周期性脫媒。經濟正常時期，央行數字貨幣將憑借中央銀行不公平的競爭優勢吸收存款，導致銀行結構性脫媒并對信貸分配產生負面影響，從而影響經濟效率。

央行數字貨幣替代紙幣和替代銀行活期存款會給銀行帶來不同的影響。替代紙幣只是改變了貨幣的形式，而替代銀行活期存款會導致銀行基礎資金來源減少，迫使銀行轉向其他成本更高的資金來源，提高了銀行的融資成本。與此同時，央行數字貨幣為公眾提供了一個資金規避風險的途徑，這使得央行數字貨幣比銀行存款更具有吸引力。在這種情況下，避險資金會流向數字貨幣，從而加劇銀行擠兌風險，讓銀行的運轉承受更大的壓力。在危機期間，這種效應會更加明顯，將導致危機的影響進一步擴大。

為控制央行數字貨幣數量，Kumhoff和Noone提出了四個核心原則：對央行數字貨幣實行浮動利率；將央行數字貨幣與銀行準備金區分開來，且二者不可相互轉換；商業銀行不承諾按需將存款兌換為央行數字貨幣；中央銀行僅通過兌換合格證券發行央行數字貨幣。雖然這四項原則可能會將央行數字貨幣對現有金融秩序的影響降到最低，但會導致現行貨幣發行和兌換規則產生很大改變。

三、雙層利率體系的央行數字貨幣有助于解決銀行脫媒問題

相關專家曾提出：央行對數字貨幣實施“不具吸引力”的利率或者負利率，可能會緩解其導致的結構性和周期性脫媒問題，但他們并不確定這一辦法在危機期間仍然適用。還有學者提出：對央行數字貨幣建立分層體系以解決銀行擠兌問題，但并沒具體到第二層利率為負利率。

為央行數字貨幣設計合理的雙層利率體系，即為不同的央行數字貨幣設置兩檔利率，可以更好地控制央行數字貨幣數量，從而有助于解決與央行數字貨幣相關的銀行脫媒問題。可根據不同用途對央行數字貨幣進行區分，將日常支付使用的央行數字貨幣作為第一層，用于價值貯藏的央行數字貨幣作為第二層。

雙層利率體系的央行數字貨幣具有諸多優勢。一是通過為第二層央行數字貨幣設置不具吸引力的利率，可避免央行數字貨幣大量用于投資。二是由于第一層央行數字貨幣主要用于日常支付，即使利率很低，對持有人也不會失去吸引力。三是雙層利率體系能夠更好地控制央行數字貨幣的數量，提高可管理性，從而為中央銀行發行并管理央行數字貨幣增加信心。四是雙層利率體系可使中央銀行在危機時期不必把所有央行數字貨幣的利率均降至負數，從而避免公眾對中央銀行政策的普遍批評。

同時，中央銀行可以為第一層央行數字貨幣設置數量上限，中央銀行甚至可在流通中的紙幣數量減少時提高第一層央行數字貨幣限額。由于第一層央行數字貨幣主要服務于公眾的日常支付，因此，給企業的第一層央行數字貨幣限額可以不必太高，甚至為零。在估算有多少第一層央行數字貨幣限額會轉換為央行數字貨幣時，一方面，需要考慮并非所有家庭都會開設央行數字貨幣賬戶，即便開設賬戶，可能也不會持有上限數量的央行數字貨幣；另一方面，可能有部分家庭有意愿持有第二層央行數字貨幣。

總而言之，央行數字貨幣的發行會對金融體系產生深遠的影響，影響的程度在一定條件下獨立于央行數字貨幣的名義數量。這就表明，即使雙層利率體系可以幫助更好地控制央行貨幣數量，銀行脫媒問題也不一定就會完全解決，雙層利率體系的央行數字貨幣只是改變這一問題的一種方式。

來源|中國金融?

作者|烏爾里希·賓德爾、王瑞、張皚梅

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