酷東西：將波動率引入 AMM，CoFiX 說要帶機構級做市商進入 DeFi_OFI:AMM

揭秘一個目前只有小圈子知道的酷東西：創新型AMM項目CoFiX說要讓交易風險可計算，要實現讓機構級做市商進入DeFi。這可行嗎？

撰文：潘致雄，鏈聞研究總監

DeFi農民的收益耕作游戲從春入秋，經歷過收獲的喜悅，但是顯然現在已經進入魚龍混雜、一地雞毛的尷尬時期。好消息是，經過時間和市場考驗的產品已經脫穎而出，像AMM這樣的產品已經成為去中心化交易類平臺的主流——各類AMM占據了去中心化交易市場份額的90%以上。

AMM的概念在Uniswap的催化之下已經被徹底引爆，成為了DeFi熱潮中最亮眼的新星，各初創團隊針對其痛點開啟了全方位多角度的探索，例如來自中國的團隊DODO，提出了「主動做市商算法」，獲得了包括明星DeFi投資機構FrameworkVentures的認可，成為專注于DeFi領域投資的FrameworkVentures領投的首個中國DeFi項目。

還有更多的團隊在努力之中，也有不少珍寶值得挖掘。最近，一些大型加密貨幣做市商和頭部加密風投的小圈子里，流傳著一個名為「CoFiX」的新型自動做市商協議的白皮書，引起了我們的關注。

cofix.io

簡單來說，CoFiX希望成為首個引入了鏈上可計算金融概念的AMM，這樣，不僅可以精確制定最公平高效的交易點差，還同時能減少做市商被套利的風險——按照其白皮書的說法，該產品通過設計了新型自動化做市協議，可以讓「風險可計算，且可使用算法管理」，從而實現讓交易者和做市商在準確對風險進行定價的情況下，極高效的參與DeFi市場。這有望真正吸引機構級做市商和交易者進入DeFi市場。

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這個愿景聽上去相當遠大，但如何實現？讓鏈聞來帶讀者一探究竟。

尋找完美的「交易機器」

讓我們從AMM的普遍痛點看起：AMM看上去很像一個「交易機器」，可惜到目前為止，這些機器都不夠完美，都有系統損耗。

對于AMM這個交易機器的重要參與者做市商來說，做市商的風險應該是相對中性的，它能為市場提供流動性并促進高效的價格發現，但是以Uniswap為代表的初代AMM協議，由于極度簡化了做市算法，其實為做市商增加了一層風險。特別是在行情波動較大的情況下，很容易讓做市商產生虧損，而市場中的套利者，可以通過很少的風險賺取這部分作為收益。

有效減少做市商的無常損失，是眾多AMM產品努力改進的方向。另外兩個去中心化交易協議DODO或Bancor2.0，試圖通過預言機引入鏈外最新的市場公允價格，加入到AMM算法中，以減少做市商被直接套利的可能性。畢竟對于主流加密資產而言，中心化交易所的流動性和價格發現機制和效率更有優勢，也就是擁有定價權。

DODO嘗試通過預言機引入鏈外價格，加入AMM算法，獲得了一線風投認可

Uniswap極簡算法帶來的另一個問題是，交易時的點差受局部價格沖擊影響較大，特別是在資金池體量較小的時候。因為這套算法并未引入更多參數，也沒有考慮不同資產之間的差異性，總體來講它希望一條固定的價格曲線來模擬實際的價格發現過程。這也是其他一些AMM產品試圖改進的地方。比如，另一個AMM概念的穩定幣交易協議Curve就更適合處理價格波動較小的資產之間的交易。

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CoFiX就是為了解決上述這些問題而設計的。這是一個由鏈上去中心化價格預言機驅動的新一代自動做市交易協議，優化了第一代AMM會被持續套利的情況，而且希望為交易者提供最優的點差。

這是一個由匿名團隊發起的去中心化交易協議，根據Github的公開信息顯示，加密貨幣錢包團隊AlphaWallet的開發者可能參與了CoFiX的開發。

CoFiX這個名字中「CoFi」來源于「可計算金融」。這是一個全新的理念——CoFiX的團隊認為，當前DeFi只是簡單的剔除了金融產品內的信用風險和流動性風險，而沒有做到對波動率風險進行有效計算，「當風險可以被有效計算，基于算法可以對風險進行定價和管理，這樣的金融系統將實現真正的無托管和自動化運行，這是幾代金融從業者的理想。CoFi是區塊鏈領域真正可落地的閉環應用，它將推動金融行業進入全新的時代。」

而該團隊為CoFi領域設計并開發的第一款產品正是「CoFiX」，這是一個基于NEST預言機設計的去中心化交易協議，包含預言機模塊、做市模塊和交易模塊。

「新機器」的靈魂

既然是屬于「可計算金融」這個全新概念下的產品，CoFiX提出用「數學計算」來實現對交易中的風險進行有效地計算并進行準確的風險定價，從而實現讓交易者和做市商在準確對風險進行定價的情況下極高效的參與DeFi市場。為了實現這個目標，CoFiX的設計者認為，必須引入可以風險可計算的「市場價格」，并在引入的同時不額外增加對手風險。

香港法院在Gatecoin相關案件中將加密貨幣定義為能夠以信托方式持有的財產:4月19日消息，據律師事務所 Hogan Lovells 發布的一份報告顯示，中國香港地區法院在 Gatecoin 相關案件中將加密貨幣定義為資產能夠以信托方式持有的財產。

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或者換句話說，如果把CoFiX這個AMM產品看作一臺自動交易機器的話，必須有一個適用的價格預言機來為這臺機器喂價。

CoFiX的白皮書指出，目前市面存在的各類預言機產品中，NEST預言機是去中心化交易所的唯一選擇。相比之下，同類項目DODO和Bancor2.0均采用了Chainlink的預言機。

CoFiX表示，「NEST是基于金融套利設計的去中心化價格預言機，通過雙向期權、價格鏈和beta系數等創新實現了價格的有效驗證，使得NEST預言機的價格和即時的市場均衡價格的偏差在一個可計算的合理范圍之內，使得市場均衡價格以無套利機會的鏈上價格形式提供給金融協議使用。」

關于去中心化預言機協議NESTProtocol的原理和機制，可以參閱鏈聞之前的報道了解更多信息：

讀懂去中心化預言機NEST：如何在博弈中形成價格并持續輸出價值？

預言機NEST3.0上線后發展如何？了解nToken機制發展現狀

美股三大指數集體高開，標普500指數漲0.28%:金色財經報道，美股三大指數集體高開，道指漲0.12%，納指漲0.4%，標普500指數漲0.28%。[2022/9/14 13:31:42]

雖然Chainlink應該是個更穩妥的方案——作為目前業內最知名和專業的去中心化預言機解決方案，Chainlink和加密貨幣行業內無數的公鏈或DeFi項目進行了合作。從合作伙伴的數量、節點數量、數據豐富程度來說，Chainlink有著顯著優勢。

而CoFiX的白皮書稱，即使像Chainlink這樣知名的預言機項目，其節點模型的中心化風險也無法消除，「目前市場上唯一先驗證再使用的去中心化預言機項目為NEST，其結構符合區塊鏈和去中心化精神，整個機制設計巧妙，比較符合事物的本質，目前其報價密度遠超過各類預言機。」

這就需要從NEST與Chainlink的預言機模型說起。

對于加密資產的價格數據而言，Chainlink會從一些特定的節點中獲取最新價格再進行相應的處理，然后將數據推送至鏈上或被智能合約調用。特別是對于定價權在中心化交易所的資產價格數據而言，這整個流程就像是一個價格傳導過程，通過節點將鏈外數據傳至鏈上。整個邏輯中還有著質押或聲望系統等機制，以最小化節點作惡的可能性。

而NEST更像是直接在鏈上生成價格。任何人可以在NEST系統中進行報價，只需要將一定數量、相應比例的資產提交至鏈上的智能合約中，比如30ETH與10000USDT。如果在一定時間大家認為這個價格是市場公允價格，那這筆資產就會返回給報價用戶，該報價行為也就同時為NEST預言機生成了這個特定的價格數據；如果有人認為這個價格不是公允價格，就可以直接與這筆資產進行交易，用1萬USDT換出30ETH或者用30ETH換出1萬USDT。

數據：50,000,000枚BUSD從未知錢包轉移到Binance:金色財經報道，據Whale Alert數據顯示，50,000,000枚BUSD從未知錢包轉移到Binance。[2022/9/8 13:15:16]

從具體的預言機性能來看，CoFiX的白皮書中援引了一篇對于NEST的研究文章稱，「根據NEST預言機的研究，正常情況下NEST理論價差在0.3%左右，實際數據也與此極為接近，約為0.4%。」

數學的魔法：更新AMM算法，加入對風險的準確定價算法

除去引入新型的價格預言機之外，CoFiX在設計中還對AMM算法進行了更新。Uniswap的交易算法已經夠簡單了，但CoFiX的算法相比之下更直觀。

Uniswap的自動做市商算法是「恒定乘積做市商」，單一資金池內兩類資產的數量乘積是一個恒定值。將一種資產的數量帶入公式中，就可以算出另一種資產的兌換數量。

而CoFiX的AMM兌換算法也主要是三個參數，分別是預言機價格P和額外的手續費系數θ。用戶在交易時，兩種資產之間的兌換價格可以通過公式P*(1K)/或P*(1-K)*(1-θ)計算得出。所以也可以把參數K和θ類比為交易點差。

兌換價格=預言機價格*(1-手續費系數）

比如目前NEST預言機價格為400ETH/USDT，如果K為1%，θ為0，那用戶用1ETH可以兌換出400(1-1%)=396個USDT，反過來用戶需要用400(11%)=404個USDT才能兌換出1個ETH。有意思的是，CoFiX的算法中兌換比例與交易量無關，所以無論用戶兌換1ETH還是1000ETH，都是以相同的價格交易的。

另外，補償系數K是一個與波動率、延時變量和系統收益率相關的參數。K值是一個非線性系統，相關的公式和計算過程比較復雜，無法用一個公式顯示，不過接下來我們會幫助你理解它的原理。

規則1:K隨著波動率的增加而增加

NEST預言機在捕獲價格數據的同時還能收集價格的波動率，歷史波動率較大的時候代表了資產在一段時間內價格波動的程度更大。這也就意味著如果CoFiX以一個固定兌換價格提供交易時，會面臨更大的風險，比如套利者可以在行情劇烈波動的期間找到中心化交易所和CoFiX之間的套利機會。所以，隨著波動率的增加，K的值也會增加。

規則2:K隨著價格延遲的增加而增加

NEST預言機中最新的生效價格所在的區塊和用戶在交易時的區塊有可能存在一定時間差，隨著這個時間差的增加，價格的不確定因素也會增加。所以，隨著用戶交易時的區塊離最后一個價格生效區塊之間的差異增加，K的值就會增加。

規則3:與資金池體量和交易數量無關

CoFiX和其他DEX不同的是，K的數值與資金池的體量或交易數量無關，所以用戶可以通過CoFiX進行大額或大量的交易同時，可以保持在一個相對恒定的價格上。

猜測：系數和交易費收入比例將通過治理的方式調整

CoFiX表示，以上的部分系數是通過回歸推算出來的，以及交易額外手續費θ比例也是一個協議的全局參數。所以，隨著協議進行更迭，很可能會通過治理的方式對以上這些數據進行調整，甚至K的整個計算公式也可以進行調整。

AMM概念DEX橫向對比

從DEX角度來說，存在交易者和做市商兩類不同需求的角色。交易者的需求是更小的滑點，更低的點差以及公允的價格，而做市商則是以更小的風險獲得比較穩定的收益，特別是要解決初代AMM被套利的風險。

從交易者角度來說，交易的數量、加交易打包的快慢、資金池的體量以及波動率都是影響每次交易成本的主要因素。CoFiX和其他DEX不同的是，點差的大小是基于每筆交易做市商承受的風險精確計算出來，與資金池體量和交易數量幾乎無關。

對于交易費率而言，目前大多DEX都維持在一個比較相近的水平上，除了Curve因為提供的本就是價格差異較小的資產之間的交易，所以交易費率只能更低。

另外，從做市商角度來說，無常損失大小以及是否可以投入單邊資產，也是主要考量因素。

雖然CoFiX和DODO都在通過預言機減少被套利的可能性，但是具體實現效果如何，還是要等上線運行一段時間后進行統計才能驗證。這其中不僅有預言機挑選上的差異，還有交易算法之間的差異。

Uniswap在今年終于被驗證為是一個值得尊敬的創新性去中心化金融協議，不僅催生了通過AMM進行首次代幣發行的概念，還為同期大量分叉項目提供了基礎，各種「Swap」不僅借鑒它的智能合約，就連前端網頁頁面都在向它致敬。

但是AMM仍處于很早期的研究階段，很多其它項目也看到了Uniswap尚未滿足各類做市商的需求，因此在發明各種全新的做市算法，滿足更多做市商和交易者的需求，CoFiX只是其中的一個嘗試。

就連Uniswap自己也在努力開發下一代DEX，號稱在V3版本中能解決上述提到的這些問題，但是保密工作做得不錯，沒有任何可以公開的細節。顯然Uniswap自己也很清楚，在這個行業里，如果自己不革自己的命，其他的那些競爭者很快就會趕上，或超過你。

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