DeFi 流動性挖礦設計思路終極寶典_DEF:DEFI

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這種以用戶為中心的代幣分發機制究竟該怎么玩？

撰文：DmitriyBerenzon，區塊鏈投資機構BollingerInvestmentGroup研究合伙人；作者授權鏈聞翻譯并發表該文中文版本

編譯：PerryWang

IDEX在2017年10月開風氣之先，Synthetix在2019年7月加以改進，然后，Compound在2020年6月大規模實施，流動性挖礦作為一種更好的代幣分發機制，已經吸引了幾十家DeFi協議發揮想象力落地開花。

2020年6月至9月間啟動的流動性挖礦計劃不完全清單

流動性挖礦對DeFi領域的影響令人振奮，截止撰寫本文時，DeFi各協議總鎖定價值TVC超過100億美元，而2020年6月16日僅有10億美元。這也給以太坊網絡帶來壓力，用戶涌進DeFi進行收益耕種實現利潤的同時，Gas價格和交易費用也達到了歷史最高水平。

盡管這種熱情讓人想起2017年的ICO泡沫，但當前DeFi項目的基本面要更為牢固。

我將在本文中解釋什么是流動性挖礦，哪些方面有成功之處，哪些方面可以改進。在DeFi領域快速發展的同時，我希望記錄下大多數有趣的發展，可以為想要實施流動性挖礦計劃的協議和想要參與流動性挖礦的用戶，都能提供有用的信息。

流動性挖礦101

流動性挖礦是一種網絡參與機制，具體原理是：用戶向協議提供資金，以換取該協議的原生代幣。

這個術語是幾年前由CoinFund的創始人JakeBrukhman提出的。他在各方網絡參與的情境下討論了「GeneralizedMining」的概念。流動性挖礦的細微差別在于，網絡有特定的需求，即流動性供應，用戶不需要購買代幣，而會獲得代幣獎勵，代幣經常是一種治理代幣，可讓持有人對協議參數進行投票，包括價值獲取機制。許多人經常將其稱為「收益耕種」。

盡管這些術語通常可以互換使用，但收益耕種并不一定需要代幣——例如，流動性提供者LP可以僅通過交易費一項從Uniswap上獲得收益。

DeFi借貸協議Vee Finance完成250萬美元A輪融資:9月7日消息，DeFi借貸協議Vee Finance宣布完成新一輪250萬美元A輪融資，投資方包括7 O'Clock Capital、AC Capital、AP Capital、Avalanche Capital、BCA Investments、CatcherVC、Chronos Ventures、COBAK、 Damo Labs、Dutch Crypto Investors、FBG Capital、Kryptos Research、Lancer Capital、LD Capital、Limestone Capital、MEXC Labs、Mint Ventures、Momentum 6、NGC Ventures、Ti Capital、ViaBTC Capital和Waterdrip Capital等。同時，Vee.Finance宣布將于9月14日在Avalanche主網上正式啟動。[2021/9/7 23:06:44]

并非所有流動性挖礦計劃是平等創建的。看看過去幾個月新推出的協議，呈現了三種分類：

部分項目，未完全按比例繪制，數據來源：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1LNPXDOz6CuflFjCwfl-GNWq7vpCTLpIPpiWog6bF7Vc/edit?usp=sharing

公平啟動：主要目標是不通過直接銷售，而是以某些其他客觀標準來分配大多數代幣，并確保每個人都平等地獲取分配。就像假設從第一天起Uber就是被其司機和外賣騎手所擁有。

程序式去中心化：主要目標是逐步實現社區所有制，將資產管理降至最小化。就像假設Uber簽了一份有法律約束力的協議，在未來幾年將多數股權分發給其司機和外賣騎手。

增長營銷：主要目標是在預定的時期內激勵特定的用戶行為。就像假設Uber用股票對客戶的部分行程給予回扣。

其中每一種都有其優點和缺點，協議可能同時涉及多個類別，例如，Uniswap硬編碼的2%通脹率，就是一種長期的程序式分配。「最佳」方法將取決于協議的目標。

DeFi投資平臺Zerion在A輪融資中籌集了820萬美元:去中心化金融 (DeFi) 平臺Zerion在A輪融資中籌集了820萬美元。該輪融資由Mosaic Ventures領投，Placeholder、Digital Currency Group、Lightspeed Venture Partners、Blockchain.com Ventures和其他幾家公司參與。（The Block）[2021/7/7 0:34:31]

流動性挖礦的重要性來自于多個原因：

分發范圍更廣:2017年時的ICO讓很多散戶投資者非常憤怒。私募輪使得比例很高的代幣被出售給大投資者，這些投資者后來重倉拋售頭寸時帶動價格大跌，讓散戶投資者損失慘重。流動性挖礦試圖實現公平的競爭環境，為機構投資者和散戶投資者提供擁有該協議原生代幣的均等機會。YAM和YFI被高亮為「公平啟動」，來源：https://synthesis.substack.com/p/fair-launches-will-disrupt-crypto

更緊密的聯動：流動性挖礦計劃的好處是，代幣持有者更有可能成為協議用戶。在分析了代幣持有者的用戶群之后，0x協議在2019年末得出以下結論，而流動性挖礦有效地推動這一維恩圖Venndiagram結合地更緊密：數據采集自2019年10月30日，不反映當前持幣分布，來源：https://drive.google.com/file/d/1sQx8A1jUhO0IQhiqF7gGkwkn0Qwps8Da/view

更具包容性的治理：擁有協議部分所有權的用戶有動力幫助它成功。通過盡早分享潛在的財務收益，流動性挖礦計劃可增強社區參與度，并幫助協議啟動或過渡到去中心化組織DAO。

加快實驗速度：在DeFi領域中，流動性=可用性。流動性挖礦計劃的反身性內在推動代幣升值，進而推動更多的資金流入，形成飛輪效應，降低了團隊新項目獲得市場吸引力的準入門檻。這也可能會導致相反方向的螺旋式下降——正如比特幣礦工在BTC價格跌至特定閾值以下時關閉其礦機一樣，如果某個DeFi協議的經濟機制不能創造收益，流動性挖礦的耕種農夫也會從自動做市商AMM或流動性資金池中撤出資金。這一循環加快了創新步伐，最終使該行業受益。

Synthetix CEO：目前DeFi市場處于正向反饋循環:8月10日，Synthetix首席執行官連發13條推文談論其對近期火爆的DeFi現象的看法。他稱，為什么目前DeFi收益率非常高？最簡單粗暴的答案就是DeFi具有超高風險。風險存在，市場效率低下和信息不對稱也存在。收益率對比、資產流動性等方面也有細微差別。很多人認為隨著越來越多的人發現DeFi，收益率會壓縮。但實際與此同時市場所產生的信息量會爆發，市場效率很難提高。現在市場正處于一個正反饋循環中，更多的意識創造更多的需求，從而吸引更多的開發生推出更多的項目，從而進一步提高總收益和需求。[2020/8/10]

成功之處

過去四個月中進行了數十次實驗，雖然很容易注意到有失敗的協議，但許多協議的設計選擇都是成功的，應會被納入未來的迭代中。

對長期流動性給予回報

當前流動性挖礦計劃中的大部分流動性來自于「純博利資本」，它們不忠于任何協議，只是尋求當時最有利可圖的機會。

你也許有這樣的朋友，在每家外賣創業App上都注冊一個賬號來享受優惠或霸王餐。這里的問題是，短期流動性的價值不如長期流動性，流動性挖礦計劃應進行調整以反映這一點。

Ampleforth在解決這個問題上有不俗的表現，其Geyser項目中采用「時間系數」機制，根據存款時間長度給予不同的獎勵。第一天「時間系數」為1，第30天上升至2，第60天后上升至3。因此很多人愿意多等兩個月再提款。

資金留存時間長度參差不齊，但總體令人欣慰。根據8月4日的團隊信息更新，大約有6,036位唯一用戶試用了Geyser，而當天有4,242位用戶仍處于活躍狀態。

根據未經證實的內部消息，9月8日，Geyser擁有7,318個唯一用戶和3,193個活躍用戶。鑒于另有很多流動性挖礦計劃涌現，用戶數量下降是在預期之中的，但流動性下降更加劇烈——截至9月8日，AMPL-WETH資金池中的流動性約為950萬美元，總存款約為8300萬美元。

參數微調

Defi平臺當日清算總額超1100萬美元，穿倉金額5977.41美元:受今晚加密行情影響，多個Defi平臺出現大額清算。當日清算總金額達11735423.77美元，較昨日上漲665%，當日穿倉金額5977.41美元，出現在DDEX平臺。

其中Compound平臺清算金額超460萬美元，占Defi清算總額的近40%；dYdx清算額約374萬美元，清算規模位列第二。MakerDao清算額259萬美元。MakerDAO官方表示整個Maker系統抵押率在300%左右，理論上可以承受80%的下跌。

據此前消息，Defi總鎖倉量已經下降到6.8億美金，單3月13日鎖倉量已減少2億美金，據今年鎖倉量最高點12.3億美金已減少45%。[2020/3/12]

流動性挖礦計劃不應「一勞永逸」，盡管協議團隊會盡力預測這些項目可能出現的偏離行為，但他們需要隨時進行調整。

Balancer在流動性挖礦計劃推出幾周內在參數微調方面表現不俗，增加了五個新參數，對特定類型流動性予以獎勵，例如：

比例系數：懲罰資金不平衡的資金池，對其交易者提供較少的可用流動性

費用系數：懲罰高交易費，因為這會導致該資金池的交易吸引力下降

wrapFactor：懲罰高關聯度的資產對，因為這會導致Balancer吸引的有用流動性降低

事實證明，Balancer快速而連續的調整引起了LP的共鳴。在6月1日該項目啟動之前，LP數目在1-15之間。這個數字在6月1日躍升至71，并且一路走高。9月的LP數值為861-1,517。

來源：https://explore.duneanalytics.com/dashboard/balancer

跨協議社區互動

流動性挖礦計劃并非一帆風順，LP會主動評估其參與該項目的機會成本，而讓其參與其中的有效方法之一是與他們目前所屬的社區保持一致。

YAM在這一方面表現優異，它們推出八個流動性資金池，瞄準DeFi領域最大、最活躍的代幣社區：

聲音 | Weiss Ratings：ETH已經從2017年的炒作和ICO轉變成2019年的DeFi:Weiss Ratings在推特表示：ETH已經從2017年的炒作和ICO變成了2019年的DeFi。DeFi是我們所見過的用于公共開放區塊鏈的最佳應用程序。現在已經有了DeFi，任何智能合約平臺都很難與ETH競爭[2019/8/21]

YAMv1交互界面

YAM的飛速發展令人印象深刻，在該協議的漏洞爆出之前，24小時總鎖定資產超過5億美元：

來源：https://explore.duneanalytics.com/dashboard/yams-

持續性產品創新

水準高于標準值的DeFi協議的流動性挖礦計劃并不能使其成為更好的協議。在啟動流動性挖礦計劃之前，Compound、Curve和Uniswap都有優異表現，在流動性挖礦計劃推出之前確立了函數和有用的協議，使人們更容易第一時間開始參與其流動性挖礦計劃。

另外，協議分叉不應該只專注于刪除創始人和投資者分配，而應該專注于為協議有效添加新效用，讓分叉出的新協議具有有別于原始協議的競爭力。

PickleFinance迄今為止的產品路線圖做得很好，其中包括幾種新穎的產生收益的投資策略，以及最終的穩定幣套利策略，旨在讓穩定幣恢復與所錨定資產的固定匯率。

Based也在積極開發其路線圖，其中包括一個去中心化交易所DEX和公平啟動平臺。

代幣分發時間更短

分發時間持續過長的流動性挖礦計劃在應對市場動態和協議策略變化方面失去了靈活性。盡管說，分發時間持續較長的項目更適合代幣分配，但這種代幣分配也可以根據買賣雙方的決定和時間偏好在公開市場上進行。

另外，在市場上引入了足夠的流通量才可以更有效實現的價格發現。如果一個被極度看好的協議采用多年期的流動性挖礦計劃，但是如果代幣在初期定價過高，而代幣早期流通時流通量較低，早期持幣者會面臨投資虧損，則有傷害社區的風險。

Yearn的YFI代幣的發布是一個極端例子，其100%供應量在9天之內分發完畢。從市場架構角度而言，幾乎沒有任何賣方拋售壓力，因為之前沒有任何持幣者，這就形成了一個良性循環，早期進入市場的結盟持幣者從代幣的上漲中受益最大。該代幣目前由13,507個地址持有，并擁有業內最熱情和參與度最高的社區之一。

對于選擇較長計劃持續時間的團隊，一種實現平衡的方法是頭重腳輕式分發，因為較早的流動性比較晚的流動性更有價值。

與比特幣區塊獎勵減半類似，你的協議可能有衰減函數，獎勵功能在最初幾天/幾周內獎勵更高，并逐漸減少。

SushiSwap在這方面有優異表現，其頭兩周的代幣發放加速了10倍，這使它們在峰值時積累了15億美元的資產，約占Uniswap當時流動性的73%。

較長的獎勵解鎖時間表

對于代幣分發持續時間較長的流動性挖礦計劃，存在一種遭經濟攻擊的向量，這種情況下其他產生收益的協議可以參與該計劃、且無意長期持有其代幣。這降低了對愿與該協議長期愿景共進退的參與者的獎勵。

團隊退出獎勵時間表可能會減少這種攻擊的可能性，因為雇傭軍在參與計劃之前會三思而后行。較長的獎勵解鎖時間表能降低遭遇這種攻擊的可能性，因為純博利資本在入局之前會謹慎三思。

兌現時間表還為信息在整個市場中的傳播提供了充裕的時間，可以通過讓代幣持有者確定這是否是一個可行的長期項目來幫助代幣實現價格發現。

DODO在流動性挖礦計劃中做出了一個勇敢的決定，將代幣鎖定直到他們在AMM上提供初始流動性一周后，然后在接下來的六個月內線性兌現。即使有這些限制，DODO仍然能夠從3,105個地址吸引超過9,000萬美元的流動資金。

更多的績效參數

許多協議可能在啟動流動性挖礦計劃時，對想要激勵哪些具體結果沒有明確的目標，或者沒有關于這些項目有用性的度量標準。理想情況下，團隊應該清楚「在Y周內分配X%的代幣供應量，會導致協議增加Z美元的流動性」。理想情況下會得到圍繞單位流動性的美元成本和協議中代幣分發持續時間的指標，比較有效的是加密原生版客戶獲取成本CAC和總鎖倉量LTV。

UMA的流動性挖礦計劃在這個方面表現不俗，在固定時間內針對某一特定資金池提出以下問題：

「百分之多少的耕種者立即出售被獎勵的代幣？」

「百分之多少的耕種者用獎勵的代幣進行投票？」

「分發的范圍有多廣？」

該項目頗為成功，一度吸引鎖定了價值約2000萬美元的ETH，為團隊貢獻了一些非常重要的數據點，例如「日均流動性成本」dailycost-of-liquidity，每百萬美元的相應數值從不到1000美元到4500美元不等。

更公平的參與

目前的多數流動性挖礦計劃令大額資本投資者收益更豐厚，這一點令人失望，傷害了社區參與的積極性和代幣的分發。

Based試圖利用單個地址對最初流動性資金池的質押金額封頂為12000美元的方法解決這一問題。Pickle也試圖利用「二次投票」阻止巨鱷對治理決策獲得不對等的影響力，以此解決這一問題。

盡管我們不清楚巨鯨是否創建多個地址來規避質押和投票限制，但至少這是向正確方面邁出了一步。

代幣供應量封頂

我認為，目標長遠的項目不應限制代幣供應量。這些協議更像是公司而不是貨幣，并且沒有公司會限制自己發行股票的能力。此外，由于無法創建新的流動性挖礦計劃，因此該協議更容易受到吸血鬼攻擊。

與此同時，持續的高通脹率可能會損害所有代幣持有者的價值。此外，高通脹可能會加劇與治理相關的攻擊向量，這可能會對更廣泛的DeFi生態系統產生嚴重影響。例如，如果具有無上限供應量、且通貨膨脹可調的代幣X被Compound接受為抵押品，那么惡意參與者可以投票鑄造無數代幣X，以此竊取Compound中的所有抵押品。

一種解決方案是硬編碼一部分低通脹尾部代幣存入社區管理的金庫，或者硬編碼納入終極通脹選項，同時將初始通脹率設置為0%并同時設置通脹上限。

普遍問題

除上述建議外，流動性挖礦計劃還有幾個需要解決的普遍問題：

漏洞：盡管并非故意，流動性挖礦計劃可能被用戶鉆漏洞偷取獎勵。例如Compound，遞歸的借/貸可能造成「虛假」交易額，導致真正的用戶被擠出。據某些未經證實的估計，Compound報告供應額中超過30%屬于此類情況。這類用戶行為不會給Compound帶來什么價值，因為這些流動性是其他用戶無法訪問的。

技術性風險：安全審計的費用很高，想要進行公平啟動的團隊通常沒有資源來事先完成安全審計。這導致其主網合同中發現錯誤，從而導致用戶資金損失。這也使具有技術專長或資源的人員可以通過檢查合同的準確性/安全性獲得搶跑優勢。FairLaunchCapital試圖通過提供無附加條件的贈款以支付審計和發布的費用，以此來解決這一問題。

「卷款跑路」:即使不存在無意的漏洞，畢竟當前多數流動性挖礦項目都是由匿名創始人啟動的，這無疑是給騙子創造了最佳的條件。這些騙子可能在毫無或者僅有極少反響情況下剝削智能合約。技術背景雄厚的用戶能理解使用Diffchecker等工具的攻擊向量，但流動性挖礦對于散戶參與者而言依然是一個高風險游戲。

信息不對稱：雖然流動性挖礦的目標是公平分配，但內部人員可能在流動性挖礦計劃的前幾分鐘/幾小時內搶占先機，這就占有了相對零售參與者不公平的優勢。解決此問題的一種方法是，對于流動性挖礦計劃將啟動一事予以充分通知。

Gas成本：以太坊高昂的Gas費往往會讓小參與者「被競價擠出局」，流動性挖礦計劃則留給了有能力支付Gas費的人。這會傷害代幣分配和低價值項目，例如專注于NFT和游戲的項目。

結論

盡管DeFi流動性挖礦項目進行了大量試驗，但我們可能還尚未達到最佳分配模型，但請不要誤解——流動性挖礦已經發展到了今天的局面。

此外，盡管在撰寫本文時，許多流動性挖礦計劃都取得了成功，但讀者應注意，我們不清楚長期的影響。我期待著從現在開始的6至12個月內進行再一次回顧。

感謝DanElitze、ChristopherHeymann和MichaelAnderson對本文的反饋。

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