流動性挖礦：以用戶為中心的Token分配方式？_TOK:Arbitrage Token

2017年10月由IDEX首創，2019年7月由Synthetix完善，2020年6月由Compound大規模實施，流動性挖礦作為一種更好的Token發行方式，已經在此基礎上開發了數十種充滿創造力的合約。

其對DeFi領域的影響已經十分巨大--在撰寫本文時，鎖定的總價值超過100億美元，而在2020年6月16日只有10多億美元。這也給以太坊網絡帶來了壓力，隨著用戶急于獲取和實現利潤，gas價和交易費用達到了歷史新高。雖然這種狂熱讓人聯想到2017年的ICO泡沫，但基本面更強。

在這篇文章中，我將解釋什么是流動性挖礦，什么是行之有效的，什么是可以改進的。雖然該領域發展迅速，但我希望能夠捕捉到大多數有趣的發展，這些發展可以為想要實施此類計劃的協議和想要參與其中的用戶提供信息。

流動性挖礦

流動性挖礦是一種網絡參與策略，在這種策略中，用戶向一個協議提供資金，以換取該協議的原生Token。

這個詞在幾年前由CoinFund的JakeBrukhman提出，他在供給側網絡參與的背景下討論了"泛化挖礦"。流動性挖礦的細微差別在于，網絡有特定的需求，也就是流動性供給，用戶不需要購買Token，而是獲得Token獎勵，而Token通常是一種治理Token，允許持有人對協議參數進行投票，包括價值獲取機制。許多人經常將其稱為"收益率耕作"；雖然這些術語經常被互換使用，但收益率耕作并不需要Token。

并非所有的流動性挖礦項目都是一樣的。從過去幾個月的啟動情況來看，出現了三類。

公平啟動：主要目標是通過一些客觀的標準來分配大部分的Token，而不是直接銷售，并確保每個人都有平等的機會來分配。可以把這想象成Uber從第一天起就被其司機和乘客所擁有。

Synapse：協議或橋接器不存在安全漏洞，正在對某流動性提供商的“異常活動”展開調查:金色財經報道，跨鏈流動性協議Synapse在X平臺發文表示，已經注意到一家Synapse流動性提供商出售了他們的SYN代幣，并移除了流動性。團隊正在調查其錢包相關的異常活動，并努力與該流動性提供商取得聯系。另外，Synapse協議和橋接沒有安全漏洞。

金色財經此前報道，疑似NimaCapital地址0x4df9拋售900萬枚SYN（約369萬美元），此后SYN價格下跌25%。[2023/9/6 13:20:19]

去中心化的啟動：主要目標是逐步實現社區所有權，并最大限度地減少財務管理。把這想象成Uber簽署了一份具有法律約束力的協議，在未來幾年內將大部分股票分配給司機和騎手。

增長營銷模式發行：主要目標是在預定的時間內激勵特定的用戶行為。可以將其視為Uber將客戶的部分乘車行為返還給Uber股票。

這些類別中的每一個都有其優點和缺點，一個協議可以有多個類別，所謂最佳的Token發行方法將取決于協議的目標。

流動性挖礦很重要，原因有幾個：

更廣泛且公平的分配：2017年時代的ICO讓很多散戶很生氣。私募輪中，大比例的Token供應被賣給了投資者，導致了很多散戶的痛苦，因為這些投資者獲取了他們的頭寸。流動性挖礦試圖平衡競爭環境，讓機構和散戶投資者都有平等的機會擁有一個協議的原生Token。

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YAM和YFI是公平啟動模式

更緊密的對接：流動性挖礦計劃的好處是，Token持有人更有可能是協議用戶。0x在2019年底分析了他們的Token持有者基礎后，有了下面的林恩圖。

Cardano生態流動性協議ADAX DEX主網上線:1月31日，據Cardano生態流動性協議 ADAX 官方推特賬戶披露，ADAX DEX v1.0 主網已正式上線。此外，ADAX 還宣布與 COTI 建立合作伙伴關系，后者發行的 Cardano 鏈上算法 Stablecoin Djed 將會被集成到 ADAX DEX 平臺上。到目前為止，ADAX 團隊已經部署了 90 個節點，但由于 Cardano 網絡問題出現了一些擁堵體驗，ADAX 正在處理已解決延遲問題。（雅虎）[2022/1/31 9:24:00]

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數據來自2019年10月30日，不反映當前的分布情況

更具包容性的治理：在協議中擁有所有權的用戶有動力幫助協議成功。通過盡早分享潛在的財務收益，流動性挖礦計劃加強了社區參與，并幫助協議啟動或過渡到DAO。

更快的實驗：在DeFi中，流動性是一切。流動性挖礦計劃吸引更多的資本流入，隨后Token升值，創造了一個良性循環，降低了團隊在市場上獲得融資的進入門檻。而一些不佳的項目則導致了相反方向的惡性循環--就像比特幣礦工在BTC價格跌破一定閾值時關閉礦機一樣，如果經濟效益不再合理，流動性礦工也會從AMM或借貸池中撤出資本。這種循環增加了創新的速度，最終有利于行業的發展。

哪些方面效果好

在過去的四個月里，已經進行了幾十次實驗，雖然很容易看到失敗，但很多設計選擇是成功的，應該納入未來的迭代。

獎勵長期流動性

目前流動性挖礦項目中的流動性大多來自于"雇傭軍資本"，他們對協議沒有忠誠度，而是追求當時最有利可圖的機會。這就像你的朋友，為了免費的食物而報名參加每一個送餐的創業公司。這里的問題是，短期流動性不如長期流動性有價值，流動性挖礦項目應該調整以吸引更多長期資金。

PuddingSwap新增SUSHI-USDT、SUSHI-PUD、SUSHI-HOO流動性礦池:據官方消息，HSC虎符智能鏈首發項目PuddingSwap將于12月21日21:00（GMT+8）新增SUSHI-USDT、SUSHI-PUD、SUSHI-HOO流動性礦池。

SushiSwap一個完全由社區治理驅動的去中心化交易所 DEX，克隆自Uniswap，最大的不同是其發行了SUSHI代幣，并且交易手續費中0.25%直接分給活躍的流動性提供者。團隊希望用SUSHI通證經濟模型，優化Uniswap。SushiSwap 將向資金池中提供流動性的流動性提供者，給予 SUSHI代幣為激勵。[2021/12/20 7:50:36]

Ampleforth在他們的Geyser計劃中的"時間乘數"機制很好地解決了這個問題，該機制根據存款時長給予獎勵。獎勵從第1天的1倍，到第30天的2倍，再到第60天后的3倍，不斷增加。正因為如此，很多人愿意等兩個月后再取款。

留存數據喜憂參半，但也很有希望。根據團隊在8月4日的更新，大約有6036名獨立用戶嘗試過Geyser，當日仍有4242名用戶活躍。根據未經證實的內部消息來源，在9月8日，Geyser有7,318名獨立用戶和3,193名活躍用戶。考慮到許多其他流動性挖礦項目的推出，用戶的下降是意料之中的，但流動性的下降更為尖銳--截至9月8日，AMPL-WETH池在約8300萬美元的總存款中擁有約950萬美元的流動性。

參數可以持續調整

流動性挖礦程序不應該是一個"設定好了就忘了的努力"--雖然協議團隊在預測這些程序在意料之外的行為時盡了最大的努力，但他們需要做好隨時調整的準備。

Balancer在最初的幾周內，通過添加五個旨在獎勵特定類型的流動性的額外參數，對其流動性挖礦程序進行了很好的微調，例如。

Woorton聯合創始人：歐元穩定幣流動性不足因創建成本高:金色財經報道，總部位于巴黎的做市商Woorton的聯合創始人兼交易主管Zahreddine Touag表示，加密貨幣市場上存在許多與美元掛鉤的受歡迎穩定幣，雖然以歐元為基礎的穩定幣也存在，但流動性明顯不足。沒有任何一種歐元穩定幣具有很好的流動性，其主要原因是創建歐元穩定幣的成本非常高。他補充說：“美元代幣的主要收入來源來自替換美元時的利率，因為美元的利率為正。而在歐洲，利率是負的，或已經是負的有很長一段時間了。[2020/12/11 14:52:08]

交易比率懲罰:懲罰不均衡的池子，它們為交易者提供較少的有用的流動性。

交易費懲罰：懲罰高交易費，因為他們提供的流動性有用性較低。懲罰高額的交易費，因為他們使池子對交易者的吸引力降低了。

相關度懲罰：懲罰一對高度相關的Token，因為他們吸引了較少的有用的流動性的Balancer。

事實證明，Balancer快速、持續的調整得到了流動性提供者的支持。在6月1日項目開始之前，獨特的流動性提供者在1-15的范圍內。這個數字在6月1日躍升至71，并且沒有下降。9月份，獨立的LP在861-1517之間。

來源：BalancerDashboard

跨協議社區參與

流動性挖礦計劃并不是在真空中運作的--流動性提供者積極評估他們參與計劃的機會成本，而讓他們參與的有效方法就是與他們目前參與的社區保持一致。

YAM在這方面做得很好，他推出了八個流動性池，目標是成為DeFi中最大和最活躍的Token社區。

YAMV1頁面

YAM的成長令人印象深刻--在發現合同漏洞之前，它在24小時內鎖定的總價值達到5億多美元。

聲音 | 分析師：近期比特幣的流動性具有向下傾斜的趨勢:分析師Alex Kruger發推指出，近期比特幣的流動性具有向下傾斜的趨勢，這可能與美國監管機構調查交易所BitMex有關。 自上周四以來，比特幣成交量下降了40％以上。此外，在高峰時段，比特幣在一分鐘之內也有較大的價格變化。[2019/7/26]

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來源：YamDashboard

持續的產品創新

一個次品協議的流動性挖礦計劃并不能使其成為更好的協議。Compound、Curve和Uniswap在這一點上都做得很好，他們在推出流動性挖礦項目之前，就已經有了一個正常運行的有用協議，這使得人們一開始就更容易想要參與流動性挖礦項目。

此外，協議分叉的重點不應該僅僅是去掉創始人和投資人的分配，而是以區別于競爭對手的方式，有意義地增加協議的實用性。PickleFiance到目前為止做得很好，他們的產品路線圖包括幾個新穎的收益率產生的投資策略，以及最終的穩定幣套利策略，目的是讓穩定幣重新回到他們的錨點。Based也在積極開發他們的路線圖，其中包括DEX和公平啟動平臺。

縮短方案期限

太長的流動性挖礦項目在應對市場動態和協議策略的變化時失去了靈活性。雖然人們可以認為，較長的程序對Token發行更好，但這種發行也可以在公開市場上根據買家和賣家的信念和時間偏好進行。

另一個好處是，你在市場中引入足夠的波動，以實現更有效的價格發現。在一個備受期待的項目的多年流動性挖礦計劃開始時，如果市值開始時過高，早期持有者在投資上虧損，就會有損害社區的風險。

Yearn的YFIToken發行就是一個極端的例子，在9天內分配了總供應量的100%。從市場結構的角度來看，由于沒有先期持有者，幾乎沒有賣出壓力，這就形成了一個良性循環，早期進入的持有者從財務上升中獲益最大。目前，該Token由13507個地址持有，擁有業內最熱情、最投入的社區之一。

對于選擇較長計劃期限的團隊來說，實現平衡的一種方式是提前發行，因為早期的流動性比后期的流動性更有價值。類似于比特幣區塊獎勵減半，你可以有一個衰減功能，在前幾天/周的獎勵更大，并逐步漸漸減少。SushiSwap在這里做得很好，前兩周加速發行，在最高峰的時候，他們積累了15億美元的資產，約為當時Uniswap流動性的73%。

更長周期的項目

對于持續時間較長的流動性挖礦項目，存在一種經濟攻擊方法，其他收益聚合協議可以參與該項目，但不打算長期持有Token。這減少了對更符合協議長期愿景的參與者的獎勵。獎勵的釋放時間表可以減少這種攻擊的可能性，因為雇傭軍資本在參與之前會三思而行。

釋放時間表也給了更多的時間讓信息在整個市場上傳播，這有助于價格發現，讓Token持有者決定這是否是一個可行的長期項目。

DODO在他們的流動性挖礦項目中做出了一個勇敢的決定，將Token鎖定到他們在AMM上提供初始流動性后一周，并讓它們在此后的6個月內線性釋放。即使有這些限制，DODO仍然能夠從3105個地址吸引超過9000萬美元的流動性。

更多特定目標

許多協議很可能在沒有明確目標的情況下就開始了流動性挖礦計劃，他們想要激勵哪些具體結果，或者圍繞這些計劃的有用性進行衡量。理想情況下，團隊應該明白，"在Y周內分配X%的Token供應量會協議的額外流動性增加Z美元"。而在理想情況下，你會得到圍繞每單位流動性的美元成本和協議內流動性的持續時間的指標。

UMA在這里做得很好，他們的流動性挖礦項目，在固定的時間內針對一個特定的池子，并提出這樣的問題：

"有百分之多少的曠工會立即出售獎勵？"

"有百分之多少的礦工用獎勵投票？"

"分配的范圍有多大？"

這個項目相當成功，一度吸引了約2000萬美元的鎖定ETH，并為團隊提供了一些重要的數據點，比如"日流通成本"，每百萬美元在1000-4500美元以下不等。

更公平的參與

今天，大多數流動性挖礦項目不成比例地使那些擁有大量資本的人受益，這損害了社區參與和Token分配。Based試圖通過對每個地址在其初始流動性池中可以押注的金額設置1.2萬美元的上限來解決這個問題。Pickle也試圖通過實施二次投票來解決這個問題，以防止大戶獲得對治理決策的不對稱影響。雖然我們不知道大戶是否創建了多個地址來規避押注和投票限制，但這是朝著正確方向邁出的一步。

關于供應上限

我認為，長期導向的項目不應該有供應上限。這些協議更像公司而不是貨幣，沒有公司會限制他們發行股票的能力。此外，沒有能力創建新的流動性挖礦項目，使得協議更容易受到吸血鬼的流動性攻擊。

同時，持續的高通脹率可能會破壞所有Token持有人的價值。此外，高通脹可能會加劇與治理相關的攻擊載體，這可能會對更廣泛的DeFi生態系統產生影響。例如，如果接受具有無上限供應和可調節通脹的XToken作為Compound中的抵押品，惡意行為者可以投票鑄造無限量的XToken并竊取Compound中的所有抵押品。一種解決方案是合約設定其具有低通脹的性質，進入社區管理，或者合約設定包括0通脹的選項，同時最初將其與通脹上限一起設置為0%。

一般性問題

除上述建議外，流動性挖礦計劃仍有幾個問題需要解決。

投機行為：雖然流動性挖礦方案并非有意為之，但用戶可能會對激勵措施進行作弊。例如，在Compound上，遞歸借貸很可能導致"假"交易量，并排擠了真正的用戶。根據一些未經證實的估計，這可能是Compound報告的供應價值的30%以上。這種用戶行為并不能為Compound提供多少價值，因為協議中的大部分流動性并不能被其他用戶訪問。

技術風險：安全審計的成本很高，而想要進行公平發布的團隊往往沒有資源在事前完成審計。這就導致了在主網合約中發現bug，導致用戶資金的損失。這也給那些有技術專長或資源檢查合同的真實性/安全性的人帶來了優勢。公平啟動資本正試圖解決這個問題，提供無條件的資助，以支付審計和啟動的費用。

騙子發行者：即使沒有出現意外的錯誤如今大多數的流動性挖礦項目都是由假名創始人發起的，這使得它們成為騙子的完美溫床。這些惡意行為者可以利用這些合約，幾乎沒有任何影響。更多的技術用戶可以通過使用Diffchecker等工具來了解這些攻擊載體，但流動性挖礦對于散戶參與者來說仍然是一個危險的游戲。

信息不對稱：雖然目的是為了公平分配，但內部人員很可能在流動性挖礦項目的前幾分鐘/小時內就占了先機，這導致了相對于散戶參與者的不公平優勢。解決這一問題的方法之一是充分通知流動性挖礦項目將開始。

Gas費用：高額的以太幣gas費往往會逼退小參與者，將流動性挖礦項目留給那些有能力支付gas費的人。這傷害了Token發行和價值較低的項目，比如那些專注于NFT和游戲的項目。

結論

雖然已經進行了大量的實驗，而且我們很可能還沒有得出最佳的分配模式，但不要搞錯了--流動性挖礦是會一直存在的。此外，雖然在寫這篇文章的時候，許多流動性挖礦計劃是成功的，但讀者應該知道，我們不知道長期的影響。我期待著6-12個月后的另一次回顧。

DmitriyBerenzon??作者

李翰博??翻譯

李翰博??編輯

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