區塊鏈市場的「美林時鐘」：如何把握周期性機會？_穩定幣:比特幣

「美林時鐘」是2004年由美林證券通過對超過30年的數據統計分析得出的資產配置模型，通過將資產輪動及行業策略與經濟周期聯系起來，指導經濟周期不同階段的資產配置。

區塊鏈行業，從比特幣誕生算起，存在不過10年，整個數字貨幣資產占金融資產的百分比也小的可憐，處于剛剛起步階段，區塊鏈的應用也沒有非常明確的落地方向，整個行業一直處于摸索狀態之中，而且也極易受到大經濟周期影響，試圖對細分中的細分在不同時間點給出資產配置建議似乎有些牽強，而且難以量化。此篇僅當做對過去幾個小周期的一個價格和情緒的觀察總結，希望能對大家之后的投資和創業方向有一些啟發和幫助。

區塊鏈的不同發展方向

區塊鏈行業從誕生到為人所熟知的過程中，一直標榜為去中心化的資產，這一特性牢牢印在所有投資人和大眾腦海里，但是在技術發展過程中，也衍生出了另外一條不同的方向，那就是把區塊鏈做底層工具的中心化機構，這也成為當前一條主流的發展方向。

廣州有39家41個案例入選區塊鏈信息服務備案名單:中國經濟導報今日刊文《廣州多管齊下發展區塊鏈產業》，文章指出 在廣東省廣州市人民政府新聞辦公室日前舉行第130場廣州市疫情防控和復工復產新聞發布會（區塊鏈發展和先進制造業集群專題）上明確將把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口。

廣州市工業和信息化局總工程師胡志剛表示要在完善頂層設計、打造產業載體、構建產業生態等方面多方發力，并透露在國家網信辦發布的三批共730個境內區塊鏈信息服務備案名單中，廣州共39家41個案例入選，居全國前列。

據了解，目前廣州市依已集聚區塊鏈企業約400家，涵蓋金融、政務、民生、制造業等多個領域。[2020/6/19]

而在區塊鏈能解決什么問題這個縱軸上，到底用區塊鏈解決金融問題，還是更多與實體產業結合，也一直很難有定論，尤其是在中國的區塊鏈界，包括各國政府對待區塊鏈態度，很多時候也是在這個縱軸上搖擺。

阿里巴巴執行副總裁曾鳴：區塊鏈創業是一場長跑:阿里巴巴執行副總裁曾鳴在接受采訪時表示，區塊鏈作為這十年可能最重要的創新，是下一個大浪。一定會有大量的創業者前赴后繼，試圖找到創新點，突破口。最終一定會有人大成。對于已經身在其中的創業者來說，意識到這是真正的長跑，很難一擊而中，現在所做的一切可能都是二次創業的一個積累，心態和節奏會好很多。而對于大多數正在第二浪中拼搏的創業者，如果目前企業的模式很清晰，發展空間還很巨大，那至少在未來兩三年不用擔心區塊鏈的沖擊。（新浪）[2020/5/30]

這里舉幾個典型的，已經發生過的例子，因為行業發展的迅速，并不保證能囊括下一波來臨時的實際使用場景。

去中心化程度高，金融屬性：艾希歐、DeFi，

中心化程度高，金融屬性：STO、DCEP

去中心化程度高，實業屬性:隱私、數據存儲、游戲

聲音 | 光大銀行楊兵兵：區塊鏈在數字金融領域大有可為:光大銀行數字金融部總經理楊兵兵在接受采訪時表示，未來區塊鏈需要盡快突破技術瓶頸，就像互聯網的發展過程一樣。早期互聯網不太好用，現在的區塊鏈也面臨同樣問題。當節點多了，交易復雜了，存儲信息多了，存儲成本、存儲效率、存儲速度等都會有不滿意的地方，這些不滿意的地方就是需要重點改進的地方。除了技術層面臨問題，在應用方面，現在區塊鏈應用還不廣泛，但可應用領域其實是很廣泛，這中間還有一定的差距。區塊鏈雖然叫鏈，但區塊鏈的每項底層技術都和數據有很大關系。譬如它的分布式結構，是做數據的生成和更新。它的密碼學算法，是數據保密的機制。它的非對稱加密，是做數據的傳輸。它的智能合約，是做數據的使用。它的每項底層技術都和數據息息相關。這也是區塊鏈在數字金融領域大有可為的原因。（每經網）[2019/11/25]

中心化程度高，實業屬性：溯源、版權、供應鏈金融

網易區塊鏈閱讀APP易頭條上線:網易區塊鏈資訊閱讀APP“易頭條”已于近日上線，該應用整合了各類資訊，還可進行“免費奪寶”。用戶的數字資產為“易刀”，可享有分紅收益。此外，易頭條的公司主體是“杭州網易質云科技有限公司”，丁磊占股99%。[2018/6/15]

中心化程度為橫軸，與實體經濟或金融結合的方向為縱軸

情緒、資金、監管主導下的市場轉換

之所以會出現不同資產類別的收益波動，在現階段，很大程度是由于情緒使然。當整個行業落地方向沒有這么清晰，大家在尋找所謂「killerapp」的階段，情緒的起伏會很大程度上決定資產價格，所謂「價格即信仰，信仰即價格」。

當13年的比特幣，17年艾希歐和20年DeFi魔盒打開時，大家期盼的是一場對傳統金融的全面顛覆，一個弱監管全球性的金融市場，會很快進入泡沫階段。可技術的發展并不以意志和價格為轉移，當大家發現，99%項目都是騙局都無法落地，99%代幣都沒有價格支撐后，很容易會爭相抽離資金，造成資產價格大跌。

湖南省婁底市推進區塊鏈不動產登記四網互通項目:據紅網消息，6月6日下午，湖南省婁底市召開區塊鏈不動產登記四網互通項目協調會，專題調度項目具體事宜，確保項目順利推進。 “四網互通”系統投入運營后，所有房產交易記錄會被完整記錄在區塊鏈上，能夠對房產以往交易信息進行跟蹤；對于涉及多個部門的同一業務，只需要具有相關權限即可，同時數據會即時送達相關部門，有利于加強部門間溝通協作，又不影響各部門自身管理要求。信息在國土、房產等部門僅需填報一次，審批流程進一步優化。群眾只需向綜合窗口提交“一套材料”即可，真正做到“讓百姓少走路、讓信息多跑路”。[2018/6/8]

每次大起大落都必然引來監管的重視，而在監管重視下的創業者，會更多把上一輪講的故事，朝監管更容易接受的方向靠近，市場熱點慢慢會轉移到類似STO這樣的方向。同時監管層和傳統大企業也會從每一輪區塊鏈發展中，找到跟自身戰略目標一致的方向，比如央行間發行的數字貨幣。

中心化的金融應用落地因為強監管，整個過程會讓企業大量消耗，初創公司很難真正挺過漫長的政策考核期，到達盈利階段，這時很多更接地氣的，把區塊鏈當數據庫用的，可以快速盈利的項目，則更被開發者接受，我們看到有大量公司成為「外包公司」，挺過所謂「區塊鏈寒冬」。

當市場非常低迷，開發者和資金轉化到中心化落地項目后，不管是資本還是開發者會發現創業面臨很大挑戰，一方面沒有爆發性增長，也沒有解決新的問題，于是熱點開始轉向去中心化的落地方向，創業者在有了token的支撐后，業務發展也會更快。在這個過程后，越來越多的項目進入發幣周期，通過token的分配技術落地，才開始更好解決問題。

隨著發幣的項目越來越多，而去中心化的、貼近實業項目的監管缺乏，又會逐漸給創業者一個正向信號，讓市場投資者重新尋找新的去中心化的金融應用，再次推進入高峰，開始新的循環。

資產價格的切換和情緒的起伏，并不是水平對稱運動的，我們很難把這個轉移周期畫成時鐘，更多時候是成螺旋狀，處于右上的時間短，爆發強，價格波動大，處于左下的階段，時間長，價格波動小，相對收益更平穩。

選擇合適的介入時機

那么該如何利用這種周期性？根據過往的經驗，提前一個到兩個象限介入，而當所有人都意識到周期來臨時，擇機退出。而千萬不要在每個周期已經有明顯趨勢后加入，這樣大概率會被套牢。

舉個例子，對于我們現在所處的DeFi周期的明星項目來說，如果是去年年底或今年年初進入，并在這一輪市場伴隨sushi等項目達到頂峰時退出，很大概率會有不錯的收益。而當前階段，提前鎖定高收益的借貸和資管，收益一定好于當全部資金方都在尋找主流幣種增值方案的下一個周期，再開始找團隊配置。

此外，在當前階段，過多投資早期私募項目，風險收益比也會比較差，很可能項目還沒有上線，就進入新一輪熊市，需要等待下一個周期來解套。

當然創業公司有個比較奇怪現象，引領下一波浪潮的項目一般都在上一波牛市末期產生。最好的公司創業一般都是在一輪牛末，獲得足夠融資，通過技術產品發展，挺過漫長等待，占據更多市場份額，在市場再成熟時領跑。

尋找下一個圣杯

我們同時需要去探索，在這個過程中，真正的基礎設施有哪些，有哪些可以穿越牛熊。從我們最上面圖可知，當一個資產屬性更難劃分，在更多象限都出現的時候，就具有了穿越周期能力。

這里舉幾個已經慢慢成形的領域，在各個階段都能聽到他們的消息。比如支付、比特幣、托管&錢包、數據、資產管理、借貸、挖礦等

這里首當其沖的是支付，尤其是穩定幣的應用，作為連接這個行業和傳統世界的基石，穩定幣的發行是整個行業的Gas，也是整個行業底層，可以說誰占據了更多穩定幣的市場，誰就得到了整個行業的圣杯，只有信譽最高的公司才能發行出穩定幣。除了美元的穩定幣，后面會有越來越多的貨幣映射，包括BTC和其他資產在其他鏈上的映射。

托管&錢包：因為數字貨幣行業特殊性，沒有托管和錢包行業對資產的安全保管，市場不可能發展起來，只有這個細分市場發展起來，才能大規模面對新用戶和更多機構進入。

資產管理：通過交易手段，讓資產保值增值，在所有階段都有極高的需求，配套的量化團隊，做市商，衍生品，交易所，不斷幫市場提供流動性，讓資產能更好的定價。

挖礦：挖礦相關產業在市場中也屬于可以穿越牛熊的細分市場，相關的芯片，礦機，礦池以及金融服務等市場在大部分階段都會有比較固定和明確的需求。

區塊鏈能解決什么問題，對于創業者來講，更像是在問人生的意義。人生的意義就是要去探索人生的意義，要問區塊鏈到底能解決什么問題，正是需要創業者通過創業來解決的問題。創業者最大的風險是自己時間的投入，一定要做自己的優勢與大勢，熱點相結合的事情，所謂順勢而為，乘勢而上，才能抓住下一個風口。

原文標題：《區塊鏈市場的板塊輪動》

撰文：左常柏，CoboVP，負責量化金融業務，原TokenInsight聯合創始人

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