從FTX生命的最后一周來理解“銀行擠兌”_AME:FAMEDOGE幣

作者：Degg_GlobalMacroFin（微博）

1、金融時報剛剛披露了一份據稱是FTX最后時刻的資產負債表，看起來像是SBF在向潛在投資者展示FTX的財務狀況（圖1）。

這張資產負債表不僅僅顯示了FTX在Chapter 11破產前的最后一秒的樣子，也顯示了自上個周末以來FTX是如何突然陷入萬劫不復深淵的。

可以說，這張資產負債表是完美的“銀行危機”教科書。

2、我們先來看一下擠兌爆發之前（上周六）FTX的資產負債表狀況

當時的FTX資產端有大約240億美元市值的總資產。

其中有大約60億的流動性資產（liquid asset），包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及robinhood的股票，此外還持有大約150億的各種加密資產，被SBF標記為“不那么流動的資產”（less liquid），包括60億的它自己發行的FTT，22億SOL，54億的SRM。

分析：Alameda在10月20日至11月2日從FTX提取超過15億美元資金:11月24日消息，據0xScope分析，在10月20日至11月2日期間（CoinDesk披露Alameda資產負債表之后），Alameda從FTX提取超過15億美元資金，位列第一。Genesis提取了約3億美元，但在FTX停止存款前一天存回4000萬美元。Jump也從FTX取出3億美元，且之后沒有存款。[2022/11/24 8:04:44]

最后是32億非流動性資產（illiquid asset），主要是各類風險投資。

有人猜測，之所以FTX持有了這么多跟SBF相關的資產（SOL,FTT,SRM）是因為SBF動用客戶放置在FTX里的資金為自己相關資產控盤。

還有人猜測，FTX是以FTT、SOL、SRM等代幣為抵押向Alameda提供貸款，而資產負債表上的這些代幣實際上是FTX和Alameda的合并報表（SBF在這張資產負債表中表示FTX向alameda提供了大約80億貸款）。

ZachXBT：從FTX轉移的資金似乎有部分是白帽基金，約1.96億美元:11月12日消息，據區塊鏈偵探 achXBT表示，從 FTX 轉移資金的地址中似乎有部分是白帽基金，其中黑客地址似乎是 0x59 和 6sek1（約 4.5 億美元），白帽地址似乎是 0x97 和 0xd8（約 1.96 億美元），不確定 6b4ay（如果算上 MAPS、OXY 等非流動性代幣，則為 16 億美元） 。6sek1 也有一些流動性較差的 Sollet 代幣，并在 30 分鐘前出于某種原因將一些代幣發回了 FTX US。[2022/11/13 12:56:43]

從負債端看，上周六FTX 有大約140億美元的負債，其中包括至少50億美元的美元或美元穩定幣負債，以及大量BTC、ETH負債。

這時，FTX的凈資本（總資產減負債）大約為100億美元。

換句話說，在上周六之前，FTX的杠桿率僅為1.4倍，SBF在上周六時還確實是個百億身價的富豪（圖2）。

SkyBridge：正在從FTX手中回購SkyBridge的股權:金色財經報道，對沖基金SkyBridge創始人安東尼表示：正在從FTX手中回購SkyBridge的股權，將不得不降低加密貨幣頭寸，我們公司目前不需要被救助，本周是加密貨幣歷史上最糟糕的一周，但我仍相信加密技術。SkyBridge目前資金充足，我們將資金通過FTX投入加密貨幣，而不是投給某一個公司。FTX首席執行官SBF損害了整個加密行業。[2022/11/11 12:52:32]

3、再來看下FTX在上周六的流動性狀況。

SBF估計FTX平日里每天的資金提取平均為2.5億美元/日。

因此即便沒有新增資金流入，SBF預計其60億的流動性資產也能對抗大約24天的提款需求（類似于傳統銀行業中的“流動性覆蓋倍數”概念），這將給FTX充足時間將持有的各種代幣變現，或從其他地方尋找資金。

分析：Alameda曾于二季度處于崩潰邊緣，當時使用大量FTT作為抵押品從FTX獲得資金:11月9日消息，CoinMetrics研究主管Lucas Nuzzi在推特上分析稱，有證據表明FTX可能在第二季度為Alameda提供了大規模救助，而現在這又是困擾著他們的原因。通過數據分析表示，Alameda在今年第二季度時與三箭資本等一起到了崩潰邊緣，它之所以幸存下來，是因為它使用保證在4個月后歸屬的1720萬枚FTT作為抵押品從FTX獲得資金，一旦歸屬，所有代幣都被退回作為還款。FTT ICO合約是自動歸屬，如果FTX讓Alameda在5月內爆，他們的崩潰將確保隨后在9月歸屬的所有FTT代幣被清算。這對FTX來說會很糟糕，所以他們必須想辦法避免這種情況。Alameda和FTX實際上在第二季度把所有籌碼都擺在臺面上，并用這筆錢來救助其他公司，這鞏固了FTX作為有償付能力和負責任的機構的形象，并有助于FTT的價格上漲。對Alameda的救助計劃可能會削弱FTX的資產負債表，使其不再具有償付能力，這就是為什么Alameda竭盡全力保護FTT價格的原因。

Nuzzi還猜測，幣安的人有可能知道FTX和Alameda之間的這種安排。作為FTT的大持有者，他們可能會開始故意破壞該市場，以迫使FTX面臨流動性緊縮。[2022/11/9 12:36:23]

4、但周日開啟的擠兌超出了SBF的想象

數據：2小時前有105000枚ETH從FTX中轉出:金色財經消息，Tokenview數據顯示，2小時前有105,000枚ETH從FTX轉移到地址0x203...fdfa7。[2022/9/7 13:13:27]

SBF在該文件中表示，周日（11月6號）FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短幾天內資金凈流出量達到了50億美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量穩定幣。

擠兌的結果是，FTX流動性資產的總額由60億下降到僅10億（不太清楚50億是在周日當天流出還是自周日到周三期間累計流出）。

這時，FTX的10億流動性儲備面對每日50億的流出壓力（當然不可能持續這么多），覆蓋倍數將從24倍（60/2.5）下降到了0.2倍（10/50）。

換句話說，它如果不暫停取現，就只能存活幾個小時了。

5、伴隨流動性蒸發的還有FTX相關資產價格的暴跌

不清楚FTX自己在二級市場上拋售了多少資產，但FTT、SRM、SOL價格在上周以來分別下跌了約90%、60%、60%。

這導致FTX持有的不那么流動的資產總市值大幅縮水2/3，由150億跌至50億美元。

SBF并沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提，但這些資產大多與加密領域風投相關，市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。

因此，在遭遇擠兌和資產減值后，FTX在破產前的資產負債情況是：資產端只剩10億流動性資產，50億代幣和賬面價值30億但實際價值很可能很低的非流動性資產，而負債端仍然有約90億美元價值的負債，其中50億是美元計價。

換句話說，FTX在這個時候已經不僅僅是流動性危機了，而是徹徹底底的償付危機了。

它已經資不抵債了（圖3）。

6、FTX在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例，它呈現了銀行特別是投資銀行（dealer bank）擠兌的幾乎所有特征：

（1）本身實施大量的風險轉化（risk transform），流動性轉化（liquidity transform）功能，將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。

（2）對擠兌壓力的估計完全不足，使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。

需要指出，加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行，因此壓力遠超傳統銀行體系。

在傳統商業銀行領域，一個月存款凈流出10%已經是很嚴重的危機（圖4），而對于投行來說，雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降400億美元，占其總資產的約8%。

而FTX的案例來看，加密資產交易所的單日資金凈流出量就可能高達總負債的1/3。

這是極其恐怖的流動性壓力，可以說任何一家采用了部分流動性儲備的金融機構都不可能幸免，更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的FTX。

（3）資產端以市值法計價，非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。

FTX更野蠻的地方在于自己持有了大量自己的股票，相當于銀行自己買自己的股票、自己注資自己。

（4）消息流傳的極快，疊加市場情緒非常脆弱，加速了巨人的轟然倒塌。

7、SBF在這份文檔中有句總結寫的蠻好

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

翻譯過來就是：我最后悔的事情有兩件：不該粗糙的和Alameda進行信貸往來，不該低估銀行擠兌的流動性壓力。

8、FTX 這個價值200億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。

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