總結：FTX 帝國崩潰的真實原因是什么？_MED:sbf幣圈

吳說作者：Colin Wu

當 FTX 帝國轟然崩塌之前，99.9%的人都覺得：也許他存在很多關聯交易，也許他擴張過快，但崩潰“不是那么可能吧”？

畢竟它的形象是如此光鮮，是加密世界與監管溝通的領頭人，是許多機構用戶的第一選擇，是當下大量知名項目的領投者。而就在崩潰之前的幾天，SBF 還慷慨花費600萬美金，補償幾個因為API KEY泄露受到損失的散戶，盡管責任可能并非FTX，而是第三方軟件。

當 CZ 與 SBF 互相宣布幣安收購 FTX 的消息時，大家才反應過來：我的天，原來他真的出事了。

當隨后 CZ 表示 FTX 財務狀況過于糟糕而放棄收購時，大家才終于明白，FTX 完了。

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FTX 帝國崩潰的原因究竟是什么？

隨著更多信息的揭露，我們發現答案竟然如此簡單，和三箭資本并無二異：借了太多錢，在 Luna 事件中崩潰，無法償還，只能挪用用戶資金。

據華爾街日報報道，在加密對沖基金 Three Arrows Capital 三箭資本于 6 月倒閉后，Alameda 面臨貸方的一連串要求。

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在香港時間周三晚些時候與 Alameda 員工的視頻會議中，Alameda 首席執行官 Caroline Ellison 表示，她、Bankman-Fried 先生以及另外兩名 FTX 高管 Nishad Singh 和 Gary Wang 都知道將客戶資金發送給 Alameda 的決定。Singh 是 FTX 的工程總監和前 Facebook 員工。曾在谷歌工作的 Wang 先生是 FTX 的首席技術官，并與 Bankman-Fried 先生共同創立了該交易所。

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Caroline Ellison 表示，FTX 使用客戶資金幫助 Alameda 償還債務。大約在今年春天加密貨幣市場崩潰的時候，貸方開始收回這些貸款。但 Alameda 花掉的資金不再容易獲得，因此該公司使用 FTX 客戶資金進行支付。

SBF 對紐約時報的解釋則是，Alameda 在 FTX 上積累了大量“保證金頭寸”，這實際上意味著它從交易所借了資金。“它比我想象的要大得多，”他說。“事實上，下行風險非常大。” 他表示，該頭寸規模達數十億美元，但拒絕提供更多細節。

“Hodl Waves”報告總結比特幣歷史上三次大波動:金融服務貸款公司Unchained Capital發布了名為“比特幣數據科學：Hodl Waves”的報告，報告分析了BTC數年的UTXO網絡分布式總賬，發現比特幣歷史上有三次大的波動：

第一次在2009年1月至2011年6月，0美元上漲至33美元；

第二次在2011年6月至2013年12月，33美元上漲至1K美元；

第三次也是最大的波動發生在2014年至2017年12月，比特幣從1K美元上漲至19K美元。

報告發現2017年有20%的比特幣是多年來首次進行交易，研究人員解釋發生此種現象的主要是BCH硬分叉和SegWit軟分叉、ICO以及獲取收益。[2018/4/19]

那么問題來了，為什么在出現漏洞后，沒有收縮、彌補，而是繼續進行大規模的投放、投資甚至救助所謂的破產企業？對于這一點，目前沒有媒體進行詳細的解釋。

紐約時報報道，當 SBF 今年開始瘋狂收購，投資陷入困境的加密貨幣公司時，他并沒有與關鍵員工分享信息。當他被告知他過度擴張并被鼓勵雇用更多員工時，他拒絕了這些建議。

一種可能的判斷是，SBF 希望繼續構建表面上的擴張，完成融資，以獲得更多的資金。

我們可以看到，盡管2022年初就以 320 億美金的巨額估值完成了4億美金融資，FTX US 也完成了 4 億美金融資。但奇怪的是，FTX 仍然繼續通過媒體放風，表示正在融資。當時也令外界難以理解。畢竟常規來看，交易所是非常賺錢的業務，為什么需要繼續進行融資？

另一種可能的解釋則是，SBF 并沒有將 Alameda 幾十億美金的漏洞放在心上，他可能并不擔心交易所出現擠兌。無論從任何角度來看，他都沒有將這一風險放在心上，直到 CZ 開始了攻擊。

大家才發現 FTX 竟然如此不堪一擊。

FTX 的內部管理問題也是目前普遍認為崩潰的一個原因。正如我們經常批評的一點：FTX 強調他們只有200-300人，甚至在崩潰的前幾天，還在吹噓他們創造了最高的人均收入/利潤。但以它一度不遜于幣安的生態來說，幣安有7000人的員工。顯然200-300人是無法妥善管理一個如此巨大的公司。

FTX 決策的不透明與 SBF 的小圈子文化也被認為可能存在問題。內部員工說：“我個人懷疑除了 Sam、Nishad、Gary 和 Caroline 之外的任何人都真正了解正在發生的事情的全貌”。當出現信息繭房的時候，SBF 可能很容易做出錯誤甚至瘋狂的決定。

總結看來：利用借貸進行無序瘋狂擴張，內部管理失序，在市場下行時無法償還，挪用用戶資金遭到“吹哨”暴露。FTX 帝國暴雷，其實就是如此簡單的原因。

據彭博社，SBF 在申請破產前一天與投資者分享的資料顯示，它有近 90 億美元的負債和 9 億美元的流動資產，55 億美元的“流動性較差”資產，以及 32 億美元的流動資產。其中“流動性較差”資產包括 Serum、Solana 和 FTT。SBF 此前表示兌付了 60 億美金的資產，還有數十億美金的缺口。

“SBF的神奇就在于產業布局之廣，執行力之強，超乎尋常人，因此，僅用3年就走完了福布斯榜上大部分人用幾十年走完的路。不過，SBF也曾提到，他持有的資產大多缺乏流動性。不知在熊市來臨時，SBF能否做到全身而退，亦或只是本輪牛市周期中，曇花一現的“傳奇”？”

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