SFEX投研第一期：DeFi 新手教學_穩定幣:DEF

去中心化金融，又稱“DeFi”或開放式金融，旨在重構目前的金融系統，利用自動化取代中介。一旦完全實現自動化，用于構建DeFi的不同金融模塊可以重復組合，實現更復雜的邏輯和功能。今時今日，以太坊是去中心化金融的首選，不過從原則上來說，任何智能合約平臺都能實現這一類應用。

我們的去中心化金融新手教學將介紹如下內容：

穩定幣——去中心化金融的重要組成模塊。與價格波動性較強的比特幣或以太幣不同，此類數字或被被設計成了錨定一單位法幣的價值。大部分的穩定幣都錨定美元，市面上也存在一部分錨定人民幣的穩定幣。

去中心化貸款——通過編好的程序從區塊鏈上獲取一筆貸款，不需要通過任何銀行賬戶。

去中心化交易所——在區塊鏈上買賣密碼學貨幣，而不是通過中心化交易所。原則上，支持腳本接入實現自動化的交易。

擔保品——借方必須質押數字資產才能借出去中心化貸款，確保在借方違約的情況下，依然能償還貸方。

去中心化身份——智能合約里采信的身份，用于去中心化貸款中評估用戶的信用。

可組合性——和軟件開發中的各種庫類似，將不同的DeFi函數組合，實現復雜的功能。舉例來說，如果已經有一個智能合約能存幣生息，你可以實現另一個合約來自動復投利息。

風控——DeFi的高回報通常伴隨著高風險。萬幸當下涌現出許多新工具，能盡量降低投資的風險。

我們接下來逐個介紹上述概念。

穩定幣

如果我們想要把傳統的金融產品搬到區塊鏈上，首先要解決的問題就是價格波動性。就以太坊上原生的以太幣為例，USD/ETH交易對的價格就經常出現過山車，有時一天的波動就超過10%。

INX收購Tokensoft子公司Tokensoft Transfer Agent:金色財經報道，加密貨幣交易所運營商INX已收購了TokenSoft的子公司Tokensoft Transfer Agent(TTA)。TTA此前是INX的轉移代理。INX首席商務官Douglas Borthwick表示，通過收購TTA，INX現在能夠充當轉移代理、經紀人或經銷商和ATS。[2022/1/6 8:27:57]

價格波動如此劇烈的數字貨幣不適用于絕大部分傳統金融產品。假如你獲得了一筆貸款，你肯定不想應還貸款額在還款前夕波動超過10%。如此高的價格波動性會擾亂你的未來計劃。

穩定幣就是一種解決方案。其設計初衷就在于實現價格穩定，與一單位法幣保持1:1的匯率。穩定幣指數和穩定幣統計數據這兩個網頁列舉了主流的穩定幣。

穩定幣通常分為三類：中心化法幣背書的穩定幣、去中心化數字資產背書的穩定幣以及去中心化算法實現的穩定幣。

1.中心化法幣背書的穩定幣由存在銀行賬戶里的法幣1:1背書。就拿Coinbase發行的穩定幣USDCoin為例，每發行一枚USDC，Coinbase都會相應在銀行賬戶中存入1美金。只要你相信發行機構以及作為擔保品的法幣，則持有和使用這種穩定幣的風險并不高。這類穩定幣的另一大優勢是：如果出了問題，總有機構或實體承擔責任。因此，這類穩定幣獲得了很多公司和個人的青睞。在美國，聯邦存款保險公司的儲蓄保險賠付下限是25萬美金，其他國家也都有各自的儲蓄保險條款。雖然這看上去很美好，但并不是所有用戶都有資格使用中心化穩定幣。例如，USDC的用戶條款就聲明只支持部分國家和地區的用戶使用，并且嚴格限定了USDC的使用范圍和場景。

聲音 | Transferwise首席執行官：Libra讓人們認識到當前的跨境支付有多么昂貴和緩慢:在最近的金融科技阿布扎比活動上，Transferwise首席執行官Matt Briers在接受有關Libra的采訪時表示，人們已經認識到跨境（支付）問題是一場競賽，超過75%的資金跨境流動的人都不知道跨境流動有多么昂貴和緩慢，Libra提高了人們對此方面的認識。[2019/10/24]

2.去中心化數字資產背書的穩定幣并沒有所謂的中心化運營機構或者用戶條款。這就意味著任何人都可以直接使用這類穩定幣，無需取得某個公司或政府的許可。不過法幣背書的缺席增加了保持價格穩定的復雜度。跟1:1錨定法幣的中心化模型不同，由于數字貨幣的價格波動性較高，加密資產背書的去中心化穩定幣通常需要超額擔保才能發行。

舉例來說，構建在以太坊上的Maker系統就發行了去中心化穩定幣DAI。DAI的目標是1:1錨定美金，因此需要一個特別的“鑄幣”過程：人們需要將密碼學貨幣作為擔保品鎖定在Maker系統中，然后才能借出一筆DAI。擔保品的價值必須高于貸款額，因此是超額擔保貸款。

假設你鎖定了價值200美金的以太幣作為擔保品，可以借出價值大約100美金的DAI來進行交易。借DAI主要是為了加杠桿——如果你相信以太幣的價格不會暴跌，就可以質押以太幣借出100美金自由進行交易。如果原本價值200美金的以太幣暴跌，擔保率跌至清算比率以下，那Maker的智能合約就會沒收你的擔保品并在市場上出售，以償付借出的100美金。這樣一來，Maker系統就不會出現任何壞賬。

雖然Maker比USDC復雜得多，但從理論上來說，不進行鑄幣操作的DAI的終端用戶并不需要理解系統的原理，畢竟日常使用著法幣的普通人也不需要了解復雜的貨幣政策。盡管如此，DAI依然存在一定的風險，包括Maker智能合約的潛在漏洞以及DAI與美金脫錨的風險。

動態 | 英國匯款服務公司TransferGo開通加密貨幣交易:7月29日訊，據彭博社報道，總部位于英國的匯款服務公司TransferGo成為世界上第一家提供加密貨幣交易的匯款運營商。TransferGo允許用戶買賣五種主要的加密貨幣：比特幣(BTC)、以太公司(ETH)、Ripple (XRP)、比特幣現金(BCH)和Litecoin (LTC)。[2018/7/29]

3.去中心化算法實現的穩定幣是第三種。這一類代幣沒有任何資產背書，僅僅依靠算法維持價格穩定。算法穩定幣的代表包括Basis，它在上線前夕就宣告失敗。有些人質疑財力雄厚的惡意機構能夠攻擊算法穩定幣，造成市場的恐慌和穩定幣脫錨，最終引發死亡螺旋，穩定幣價值歸零。

總體而言，前兩種穩定幣更為流行。人們最在意的是代幣的價格穩定，無論是以法幣還是數字貨幣背書的。盡管如此，目前依然有人在研究第三類穩定幣，嘗試著把算法元素和密碼學資產質押結合起來。

去中心化借貸服務

有了USDC以及DAI這樣運行良好的穩定幣，我們就能利用自動化智能合約重構傳統金融系統的各個部分。其中最基礎的就是借貸。

目前有許多直接通過智能合約實現以太幣借貸的DeFi平臺，比方說Compound、dYdX以及Dharma。這些智能合約最有意思的一點是借貸雙方都不需要主動尋找對手盤。事實上，智能合約替代了中介的功能，借貸產生的利息則由算法根據供需關系自動計算。

中心化借貸訂單簿

在解釋原理之前，我們先來看看中心化密碼學貨幣交易所如何實現借貸交易。以下是Bitfinex的資金簿：

動態 | 韓國ShinhanCard與Glosfer達成基于區塊鏈的“數字化金融”協議:]韓國ShinhanCard與Glosfer達成協議共同進行基于區塊鏈的金融服務，并共享區塊鏈技術和金融支付技術。[2018/7/18]

我們先來看這個賬簿的左半部分。第一行表示市場中有人愿意以0.0265%的日利率借入一筆為期30天，金額為4421.48美金的貸款。第二行則是另一個人想以稍低一些的0.0263%日利率借入一筆為期30天，金額為34,292.38美金的貸款。

右半邊是放貸者。第一行表示有用戶愿意以0.027418%的日利率借出一筆為期2天、金額為8199.32美金的貸款。第二行則是有人愿意以0.027436%的日利率借出一筆為期2天、金額為255.68美金的貸款。

剩下的數據以此類推。這就是中心化借貸訂單簿的運作原理。在上面的例子中，借款方愿意接受的日利率不高于0.0265%，而放貸方愿意接受的日利率不低于0.027418%。借貸雙方必須要有一方讓步才能達成交易。Bitfinex正是提供這樣的訂單簿服務來撮合用戶，然后從中抽成。

去中心化借貸訂單簿

一些去中心化借貸平臺則更進一步，沒有采用訂單簿來撮合借貸雙方，而是讓用戶直接通過智能合約借貸，動態調整利率以湊合訂單。舉例來說，如果有人從智能合約中借出了一大筆錢，貸款利率就會提高。此外，借款人必須在智能合約內鎖定擔保品才能借款，且擔保品的價值要高于借款金額，以實現超額擔保。

但為什么去中心化借貸服務能做起來呢？答案是DeFi應用具有極強的可擴展性。DeFi能夠提供比傳統銀行更高的儲蓄利率，且風險更低，在理論上能吸引數十億資金入場。Compund已經管理了1.2億美金的資產，而其他的平臺也勢頭正旺。雖然存在智能合約漏洞和密碼學資產價格波動的風險，但DeFi的儲蓄利率遠超傳統銀行不足2%的儲蓄利率。下圖是LoanScan的數據，顯示了在不同平臺上借出穩定幣可獲得的利率：

Glosfer打算推出200個實體加密貨幣交易所:韓國區塊鏈公司Glosfer宣布將在今年晚些時候推出200個實體加密貨幣交易所，讓人們可以直接在店內購買加密貨幣。Glosfer計劃1月份推出線上加密貨幣交易所THEBIToff，并在3月份推出相應的線下交易平臺。其CEO表示，“我們想讓人們可以在店內購買加密貨幣，就像買彩票一樣容易。”[2018/1/5]

去中心化交易所

去中心化密碼學貨幣交易所試圖把CoinbasePro之類的服務搬到區塊鏈上，即，促成不同數字貨幣之間的交易。

為了更好地理解去中心化交易所，我們先來看看中心化交易所是怎么做的。以CoinbasePro為例，它其實是買賣雙方之間的中介和托管方，可以托管資產并撮合交易。雖然中心化交易所促成了數十億美金的交易，但它依然存在黑客攻擊引起的單點故障、交易審查以及交易壁壘等弊病。

去中心化交易所旨在通過智能合約來替代或減少中介這一環節，從而解決上述難題。去中心化交易所最理想的形態是支持所有數字資產、完全點對點的交易所。目前有很多支持基于以太坊的代幣的去中心化交易所，如Uniswap、0x以及Kyber。以Uniswap為例，它采用了被稱為自動做市商的算法來為代幣提供流動性。買賣雙方直接從智能合約里取得流動性，價格則根據代幣需求量以及智能合約中提供的流動性計算得出。Uniswap在計算價格時不考慮買單的大小，而是根據買單量逐步提高代幣的價格。

目前，去中心化交易所能夠處理的交易量只占中心化交易所的一小部分，并且無法支持大額交易。另外，大部分去中心化交易所只支持以太坊上的代幣，因此無法接入其他鏈上的高市值代幣。不過隨著原子交換和zk-STARKs技術的發展，相信這些局限性在未來都不會是問題。

去中心化身份

就上文提到的去中心化借貸服務而言，一大痛點就是需要提供大量的擔保品。這種超額擔保機制會造成資金利用效率太低——而且很多借款人根本就沒有多余的資金來質押。

因此，去中心化身份和聲譽系統應運而生，旨在降低對擔保的要求。最開始，人們將Experian、TransUnion以及Equifax等基于法幣的信用評分機構搬上了區塊鏈。

但這種做法顯然存在缺陷，因為傳統信用評分機構對年輕人、海外用戶等群體打分偏低。不過，LendingClub等新型服務解決了這一問題，它們不再過度依賴個人信用評分，而是根據物業情況、收入水平以及工作年限等數據進行綜合打分。

去中心化身份和聲譽系統能提供類似的服務，通過綜合社交媒體聲譽、歷史還貸記錄、其他信譽良好的用戶的擔保等數據，為用戶信用打分。在落地應用之前還需要就具體的數據點進行許多實驗和試錯，也許還要加入質押系統，可以說我們目前仍然處在早期探索階段。

長遠來看，DeFi和去中心化身份系統的結合能把人們從傳統金融系統中解放出來。舉例來說，目前有10億人沒有官方的身份證件，低收入國家有大約50%的女性沒有身份證件，但他們中的大部分都有智能手機。因此，一旦去中心化身份系統能應用于發展中國家，或將帶來跨越式的發展——就像智能手機那樣。

可組合性

我們已經介紹了去中心化穩定幣、借貸服務、交易所以及身份。但在以太坊之類的智能合約平臺上構建去中心化金融體系最重要的一點，也許是下面要介紹的可組合性。和軟件開發中使用到的各種庫一樣，不同去中心化金融應用使用的智能合約能彼此組合，像樂高積木一樣構建功能復雜的系統。

假設你想在自己的平臺上增加一個代幣化資產交易功能，直接接入去中心化交易所協議即可。各種智能合約能重組出傳統金融世界根本無法實現的新概念。

比如一個結合了DeFi和社交媒體概念的新項目2100，可以讓參與者利用自己的推特帳號“鑄造”新的代幣，利用自己的社會資本生成數字美元。大V們能把一些優質內容設置成僅代幣持有人可見，從而實現粉絲經濟變現。將個人賬戶代幣化之后，人們甚至能構建預測市場，競猜哪些賬戶會變得更流行。

另一個傳統金融從沒有出現過的概念是PoolTogether，它把DeFi和彩票結合，創造了一種“無損失”彩票。用戶購買鏈上的彩票，然后將所有購買彩票的資金都存入Compound中賺取利息。在每一期彩票開獎時，每個購彩人都能拿回自己的錢——不過有一個幸運兒能把彩金池產生的利息全部抱回家。從本質上來說，這就是在利用彩票機制增加儲蓄并創造財富！

隨著DeFi系統日益成熟，這些智能合約庫會逐漸破圈，影響幣圈之外的生態。最終，我們只需在游戲里添加一行代碼就能接入整個去中心化市場，或者添加一行代碼讓網上商城的商家利用自己的余額賺取生息。

風險

雖然DeFi很美好，但不能忽略隨之而來的風險。以下列舉了一些DeFi可能出現的問題：

智能合約風險。許多DeFi系統問世時間并不長，還需要經過更長時間的檢驗。隨著合約之間的相互調用，智能合約的風險倍增。如果協議中某個關鍵的智能合約存在程序漏洞，就會直接造成系統性風險。明智的做法是在這些系統的早期階段不要投入過多資金。

擔保品和價格波動風險。為貸款背書的數字資產擔保品也存在風險。雖然超額擔保能減少價格波動性帶來的風險，但如果擔保品的價格暴跌，借款方可能來不及追加保證金就被平倉。選擇合理的質押率和經過審查的質押品能降低這種風險。另一個潛在風險是許多DeFi平臺的利率波動不利于用戶參與。將來還有可能出現利率互換和其他鎖定利率的手段，但這會增加系統的復雜度。

政策性風險。DeFi平臺的去中心化程度各不相同，目前還沒有法庭判例驗證這些系統是否名副其實。這只能由時間來檢驗。

在DeFi領域，NexusMutual以及Convexity等去中心化保險能有效對沖上述風險。而Augur之類的預測市場可以讓用戶對其正在使用的智能合約存在漏洞的概率下注，以此對沖風險。

盡管如此，這些對沖手段本身還處于萌芽階段，其智能合約本身也會存在風險。不過我們相信它們能發展成熟。而且，隨著DeFi生態的壯大，傳統保險公司也會推出相關產品。

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