分布式資本 VP：區塊鏈一級市場投資邏輯，從行業三個主賽道簡述_區塊鏈:supertxtoken

分布式資本VPRinHuang從區塊鏈行業三個主賽道，簡述一級市場投資邏輯。

原文標題：《區塊鏈行業梳理及一級市場投資邏輯》作者：RinHuang，分布式資本副總裁

從行業大賽道角度來說，區塊鏈一級市場投資可以分三類：

1.行業生態服務：包括垂直媒體、各類中心化交易所、錢包、Broker、礦池、資管服務等；2.企業服務類：為機構提供區塊鏈的技術服務，比如聯盟鏈、監管科技、數據分析等；3.區塊鏈原生項目：公鏈、協議層等。

每一類大賽道，投資機構的注重要素都會不太一樣。

第一類賽道：行業生態服務

此類項目互聯網屬性比較強，更多的看流量，即toC的產品和運營能力，整體來說，這個賽道屬于流量入口的概念。

從賽道細分的角度來說，媒體和交易所競爭比較激烈，但新項目依然層出不窮，如果創始人沒有深厚的資源背景以及非常強的運營能力，很難跑出來。

不過，衍生品交易所和Broker倒是一個比較有潛力的方向。由于原來市場整體的可交易產品相對單一，基本無需做交易產品設計以及定價，但根據傳統金融行業對比來看，衍生品平臺和Broker通常會有較大的市場空間。需要注意的是，金融產品設計能力會是一個相對核心的要素。

中國郵政儲蓄銀行：將用區塊鏈等技術加速“郵e貼”平臺基礎設施向分布式架構轉型:金色財經報道，據經濟參政報消息，截至4月6日，中國郵政儲蓄銀行線上貼現產品“郵e貼”業務規模突破5000億元，票據貼現業務規模同比增長27%。在金融與科技深度融合的趨勢下，郵儲銀行將繼續通過金融科技賦能，為票據業務發展注入新動能。在基礎設施建設方面，郵儲銀行將運用人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等技術，加速“郵e貼”平臺基礎設施向分布式架構轉型，建設多并發、高實時、大容量、強擴展的核心基礎架構。[2022/4/12 14:20:12]

錢包項目相對是個比較有意思的領域，現在看其發展路徑，正在朝著資管平臺和DAPP平臺方向發展，頭部錢包占有一定的先機，但個人覺得新的錢包依然會有很大的機會，主要兩點：

1）新主鏈：當有新的頂級公鏈出現時，可能會伴隨著出現一批為其服務的錢包項目，從而吸引流量；

2）增量市場：現在的錢包有小白化趨勢，包括直接手機冷錢包、使用傳統社交媒體登陸錢包及無需私鑰的刷卡式錢包。

這個賽道因為其整體商業模式相對清晰，技術壁壘也并非很高，而且大部分細分賽道離錢比較近，所以，看起來是行業內發展比較快的賽道。此外，生態也漸漸開始出現toBtoC的模式，個人覺得可能是大部分產品或服務相對可標準化的原因。

中戰科技與圖靈云儲簽訂7000萬元分布式存儲中心項目合同:4月28日，中戰科技（北京）有限公司宣告稱，基于對IPFS星際文件系統、分布式存儲系統在今后國內數據中心大規模使用的共同判斷與良好預期，本著互惠互利共同引領國產化分布式存儲、超算中心的戰略目標，以及平等自愿、誠實信用的原則，2021年4月28日公司與山東圖靈云網絡有限公司簽訂了《分布式存儲中心項目》銷售合同，公司負責圖靈云儲分布式存儲中心項目計劃所需算力機與存儲設備的研發、供貨、安裝、調試、軟件配置及數據中心維護工作，合同金額為7000萬人民幣。[2021/4/28 21:06:19]

最后提一句資管服務，其模式相對特殊，由于其核心是做資金管理，所以主要看資金來源，一般分為機構/大戶和流量平臺，或直接募資并在市場進行投資；或和流量平臺合作，為其用戶提供資管服務；或為機構提供內部管理系統，然后進一步做托管資管服務。后兩者對投資機構的吸引力會更大些。這個領域內比較多的是量化、staking平臺以及管理系統綜合托管服務，競爭也相當激烈，其核心要素是需有很強的信用背書。

第二類賽道：企業服務類

比較類似于傳統投資的企業服務，主要看BD能力和團隊的產品理解及技術經驗，一般的商業模式是收項目費或定期收取服務費。由于近期國內對區塊鏈技術的支持，這個賽道的發展可能會較之前加快許多，會出現更多的新企業需要區塊鏈的技術服務。但從投資角度看，現階段這個賽道在國內的投資依然比較有難度，原因有：

姚前：央行可利用區塊鏈整合分布式運營，更好實現對CBDC的中心化管控:今日，國務院參事室研究員、前中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前發文《姚前：區塊鏈與央行數字貨幣》指出：目前大多數國家的央行數字貨幣實驗都是基于區塊鏈技術展開的。但時至今日，CBDC是否采用區塊鏈技術依然存有爭議，一種典型的觀點是區塊鏈的去中心化與中央銀行的集中管理存在沖突，因此不建議CBDC采用該技術。筆者認為，雖然區塊鏈的技術特點是不依賴中心機構，但不代表其不能納入到現有中心機構的體系內，只要通過合理的設計，中央銀行恰恰可以利用區塊鏈將分布式運營有效整合起來，更好地實現對CBDC的中心化管控，兩者并不存在必然沖突。（第一財經）[2020/4/2]

1）這個賽道項目主要屬于底層數據服務及技術市場，整體市場空間相對其他賽道較為有限；

2）在傳統企業服務領域，國內項目的估值基本是海外項目的1/10，國內對企業服務的專業化和精細化要求還未達到比較成熟的水平，因此這個賽道，個人認為現階段還是海外項目更可關注；

3）隨著區塊鏈技術熱度的升高，國內龍頭企業或者原傳統大數據公司可能進一步在該領域進行布局，新興的小公司空間很可能并不大。

對于監管科技和數據分析類項目，美國的市場格局相對已經顯現，比較難抓到新的機會，而其他區域市場，特別國內，由于其語言特殊性和監管獨立性，會有新的格局出現。但基于之前提到的三個問題，個人覺得有機會但空間不大。

劉昌用：應用分布式共識構建更加安全、高效和自由的數字經濟:北京大學經濟學博士、知密大學創始人劉昌用在“區塊鏈媒體群”中表示，持續擴大的過度金融化是法幣體系的痼疾。去中心化密碼貨幣的根本任務和相對優勢之一，就是根除法幣體系的這一痼疾。但是，密碼貨幣過早引起傳統金融的關注和追捧，導致去中心化密碼貨幣自身染上了過度金融化的病，各種中心化的密碼貨幣更是喧賓奪主。這些會隨著法幣體系矛盾的爆發而遭遇打擊。當前，應該回歸密碼共識的本來面目，回到用非對稱密碼和分布式共識構建更加安全、高效和自由的數字經濟的正道上去。[2020/3/23]

第三類賽道：區塊鏈原生項目

區塊鏈原生類項目的整體投資邏輯比較特殊，與傳統VC不同，而是會比較注重非中心化性、安全性和效率之前的平衡，即「不可能三角」的平衡，無論是技術還是token經濟模型，其實都是為這三點服務的。

在行業現階段，個人依然認為去信任是這個行業真正的紅利，無論之前的BTC還是ETH，真正能夠落地并被應用其實是因為實現了這點。之前，該賽道大部分的項目相對更注重效率，而非去信任機制，所以后者的發展整體來說其實是比較緩慢的，當然，其本身難度也更高。

對于這個賽道，具體可以分底層公鏈、協議層和應用層。

動態 | 歐洲央行發布分布式賬本技術概念驗證項目EUROchain:歐洲央行在其官方網站發布分布式賬本技術概念驗證項目EUROchain的報告示例，該項目概念將基于聯盟鏈組織R3的 Corda 平臺，旨在研究如何在反洗錢規則等合規程序下平衡隱私，并使用分布式賬本技術降低交易成本。根據該報告顯示，該概念驗證項目 EUROchain 將由歐洲央行主導，在埃森哲和 R3 的支持下使用分布式分類帳技術（DLT）開發新功能。EUROchain 的主要用例將基于一種可以訪問中央銀行賬戶并可以利用央行持有的準備金庫存為用戶提供央行數字貨幣的中介機構，該種中介機構將代表其客戶處理交易。該報告同時表示，目前僅為概念驗證的簡化案例，并沒有考慮該概念原型的可拓展性。（福布斯）[2019/12/26]

公鏈

之前形形色色的公鏈已經比較多了，而且他們的確也都在追求不可能三角的平衡，但能真正走出來的可能會很少，如果項目本身沒有過硬和前沿的技術能力以及社區生態運營能力，不建議輕易嘗試。

協議層

個人認為協議層項目其實現在依然有很大的空缺，包括openfinance和web3，細分的話包括identity、oracle、privacy、各類defi等。而之前的協議層大部分只是一個應用層產品的附屬，商業模式的智能合約化，很少會去考慮去信任機制的紅利，也很少有團隊專注于某個商業模式中協議生態的完善。

其實我個人的建議是，創業人可以更多的致力于協議層的完善。不應該用傳統思維去做一個產品，而是把原來的商業模式解構再重構，利用技術和經濟機制去把這些協議的去信任機制完善。并且，這些協議其實并不應該局限在某些場景，而應該注重通用性，比如借貸協議并不一定就是用于借貸平臺的產品，由于區塊鏈行業token的天然性，借貸協議可以用于任何具有token，并且有借貸需求的場景。比如游戲，創業人完全可以嘗試自下而上的去做一個區塊鏈協議生態，而不是自上而下的做個互聯網產品。

當然，協議層的商業模式一直是個被質疑的話題，就現狀來看，趨勢有三種：

1）產品載體化：協議層傾向于尋找載體來實現用流量和盈利模式，現在的普遍方式是做個錢包，流量可以用作融資和商業合作的籌碼，盈利模式可能主要來自于手續費或者導流分成，個人覺得這種模式長久來看對協議生態的發展可能并不有利，會有中立性問題；

2）Staking籌碼：這是現階段比較多的一種使用方式，通過stakingtoken來作為協議中的某個參與方，并同時獲取一定的收益，但這需要項目本身能夠長久穩定的發展，否則stakingtoken也只是權宜之計而已；

3）代表portfolio價值：協議項目的Token代表其使用權費用的portfolio，大部分協議層被質疑其token根本沒有存在的必要，公鏈的token就能解決各類交易、支付等問題。因此，現在衍生出一種token機制，即協議層token代表該協議在各個公鏈上應用價值匯總的衡量，比如staking協議，用戶在不同主鏈上staking的過程中，協議會從staking的收益中抽取一定比例的傭金，比如tezos會收取XTZ做傭金，cosmos收取ATOM做傭金，而這些傭金會形成一個價值池，協議token即是這個價值池portfolio份額的代表，協議使用的越多，這個portfolio價值就越高，相對應token的價值就越高；

4）治理機制：這是一種比較高階的token使用方式，持有token代表了持有者對該協議的治理權益，這一般適用于比較成熟的協議層生態，即無論是協議完善度和社區運營都達到了相當高的水準，但現階段對大部分項目都還不適用。

其實，整體來說，各類token機制的設計一直存在個普遍問題，即未能形成閉環：更多的是獲取，很少能在生態中使用，之前比較通用的使用場景是在二級市場交易，因此造成token的價值無法可持續、穩定的發展，以上說的2、3、4其實都是在為token尋找可使用的場景，從而尋求整體生態的長久發展。

應用層

應用層項目的落地一直是個熱點問題，個人覺得落地局限性最大問題可能在于協議層的不完善，現在的應用傾向于用互聯網思維做一個產品，在這個過程中做一些閉源協議，其實是無法趕超中心體項目的。當未來協議層可以更加完善后，應用層的項目可以考慮組合不同的協議層來滿足產品應用場景的需求，

此外，說到區塊鏈的應用落地，個人認為大規模落地可能需要等到萬物互聯的時代之后。區塊鏈本身其實是一種對機器更為友好的技術，現在很多去信任機制很難實現一大原因是人之間的博弈過于復雜，而如果未來我們的很多行為能夠通過機器實現、行為數據通過機器來存儲，那整套經濟機制的模型設計會相對清晰很多。

現在5G正在逐漸興起，隨之而來的會是IOT，即萬物互聯的時代，未來更多的交互可能會是MachinetoMachine，而非人對人。在這個過程中，會出現大量的Machine，也許可以天然的成為區塊鏈網絡的Oracle和分布式節點，同時本身也是承載大量數據的虛擬資產載體，再配合適合的加密和通訊技術，也許才是區塊鏈能夠真正在MtoM網絡構成的數字虛擬世界發揮效用、大規模落地的時代。

結語

投資本身是個仁者見仁、智者見智的事情，每個人的投資邏輯都不相同，這篇文章僅是個人基于之前的投資經驗給的一些初步拙見，也歡迎大家來和我探討，借此我也能夠更好完善自己的投資邏輯。另外，個人以后會進一步對各領域做更深入的探討，謝謝關注。

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