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東方證券首席經濟學家:央行數字貨幣是央行面對四大挑戰的一種應對_BIG:區塊鏈技術最早應用于

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對數字貨幣的界定?

貨幣就是指M0、M1、M2,其中M0是流通中的通貨、紙幣、硬幣,M1是M0加上活期存款,M2的范圍則更加廣泛。

數字貨幣究竟想替代M0、M1,還是要把M2全部替代掉,這是一個關鍵問題。現在市場觀點比較保守,認為先替代M0,就是將流通中的通貨都替代掉,以后消費者不用使用紙幣和硬幣了,直接使用央行數字貨幣。

但有人會問,這和微信支付有什么不同?兩者還是存在不同的。數字貨幣是央行發行的,它可以穿透商業銀行體系,即不需通過商業銀行和第三方支付體系就可以進行線下交易,這種交易會很方便,但具備可控匿名的性質,即一切交易信息在央行都有留痕,只是因重要性而有區別,重要信息會保留得久一點,不重要的信息則不被重視。這是現在的定義。

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為什么要出現央行數字貨幣?我認為是受到比特幣的刺激,特別是去中心化貨幣Libra的刺激,因為這是一個純商業的、完全分布式去中心的、民間的機制發行的貨幣,所以主權國家認為受到了威脅,要通過自己的方法來樹立自己的貨幣主權。例如當前M0、M1和M2都是由央行和商業銀行共同管理的,而現在由互聯網巨頭來創造區塊鏈,比特幣的始創者甚至無從尋找,這對各國央行而言是一種應激反應。這種變化是很大的,變化帶來的影響取決于數字貨幣究竟用于什么目的、停在哪個層次,我認為現在是在M0層次,但不排除未來會涉及到M1、M2,因為貨幣的功能就是定價、價值儲藏、交易等,最終的最高層次是國際貨幣,國際貨幣由誰來做,這也會有爭議。同時由于是數字貨幣,所以它符合現在經濟的特性和便利性,但其背后的隱私保護問題也會帶來一系列的深入討論,不光是倫理問題,也有安全等各方面的問題。

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數字貨幣對現有貨幣政策、金融穩定和宏觀經濟的影響?

如果數字貨幣僅僅替代M0,那么即使全部替代,其影響也相對有限。考慮到反洗錢和非匿名化等問題,數字貨幣的推行會對監管層面帶來一些幫助。

數字貨幣未來的影響則需要更多討論。未來數字貨幣升級到M1、M2甚至M3的時候有什么樣的影響?這個路徑在短期內不太可能出現,這里更多是做一些預判。如果它對現有貨幣體系進行替代,M1層次尚可,到了M2層次,商業銀行的派生層次全部由央行來確定,就會產生一個經濟學或貨幣銀行學中討論最多的問題:貨幣究竟是內生還是外生的?如果貨幣全部為央行數字貨幣,理論上它是外生的,因此需要關注央行貨幣投放擴張到什么程度、整個政策擴張到什么程度。但實際上我們知道M2與商業銀行的信貸投放和抵押物密切相關,所以它又可能是內生的,當然這兩者之間會有一個不斷博弈的過程,考慮到中國對M2總量進行管控,體現在央行資產負債表規模和存款準備金率的擴張收縮。由于中國對M2總量進行管控,所以若現在雙層投放的框架沒有變化,僅僅用它來作為高能貨幣的一部分,則貨幣膨脹能力是比較有限的。

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但還有一種可能性。其實貨幣理論里最重要的是MMT,大家之所以會對央行數字貨幣比較敏感,主要是關注未來財政和貨幣政策是否會進行較高量級的連通。舉個例子,若每個人都可以使用央行的數字貨幣,理論上每個人在央行都有一個賬戶,對應的貨幣投放就可以進行,那么扶貧的時候,是否可以直接給賬戶打入一千塊的數字貨幣?這就是UBI,同樣是向民眾發錢,若通過商業銀行層層發放可能需要很多手續,包括磨損等,而通過這種方式會更加便捷,當然這里需要一定的規則。

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我認為短期而言,如果數字貨幣是替代M0的話,產生的影響相對有限;但如果替代M2的話影響會很大,但影響的路徑取決于商業銀行的雙層次架構和央行之間的反應過程,以及以什么作為貨幣管理的主要抓手。另外數字貨幣可能有一些想象不到的功能,比如前面提到的財政轉移支付等,這些可能在未來實現,也會改寫傳統教科書上的貨幣和財政政策之間的關系。

數字貨幣未來的發展前景?

央行數字貨幣是央行在面臨以下四個挑戰后的一種應對:

一是BigBank。在原有的商業銀行數據化中,貨幣政策存在問題,沒有達到預期要求。

二是BigTech。數字貨幣出現不穩定或新的系統性風險,不管是Libra還是中國的第三方支付都如此。

三是BigCountry,即大國間的貨幣競爭,這一點與人民幣國際化的邏輯類似。

四是大財政,即BigFiscal或MMT。央行要完成既有的保持經濟增長、維持金融系統穩定、防范系統性風險的目標,又要有結構化的功能,并且要滿足全球投資貨幣或貨幣競爭的要求。

我們大致認為下一次工業革命是由數字技術或者智能技術推動的,在所謂ABCD,即AI、Blockchain、Cloud、BigData之中,數字貨幣一定會扮演基礎設施的角色,包括做清算、做支付、做定價、做交易、做儲值,甚至可能承擔國際貨幣的功能。當然這是一個美好的前景。所以,個人用戶要對包括它原生的創造機制有所了解,未來每個人的錢包里肯定會有CBDC,也可能會有一些Libra,甚至可能會視情況投資一部分的比特幣。大家對數字貨幣非常重視,它是未來世界的基礎設施,也是必要的組成部分。

原創邵宇中國宏觀經濟論壇

作者:邵宇,東方證券(11.070,?0.23,?2.12%)首席經濟學家

Tags:數字貨幣區塊鏈BIG比特幣數字貨幣錢包區塊鏈技術最早應用于bigone金大一比特幣忘了哪個平臺注冊了

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