簡單讀懂RAI：反射債券如何洗掉ETH的波動性？_CDP:USD

Defi開始進入裂變期，全世界不同的項目團隊在實踐中形成的經驗相互啟發，2020年的創造速度明顯快于2019年。目前為止，以太坊正在創造一個遠比比特幣和其他任何區塊鏈都要豐富的生態。藍狐筆記在接下來的時間里會陸續介紹這方面進展。

其中一個最新的發展是關于“反射債券”，當人們聽到“反射債券”，會比較難理解。

首先什么是債券？它是一種憑證，是債權的證明書。債券包括發行人和購買人，發行人就是債務人，購買人就是債權人。發行人一般有政府、金融機構和企業，發行人依托于信用或資產。債券可以在市場上進行交易，也就是形成了債券市場。不過債券是虛擬資產，它只是真實資產的證明書，債券的流動不代表其背后資本的流動。

什么是“反射債券”，英文為reflex bond，reflexivity是反身性。金融市場有個著名的理論是反身性理論，它由William Thomas在上個世紀20年代提出，由索羅斯付諸實踐并發揚光大。反身性理論認為，金融市場的資產價格會受到參與者認知的影響，而參與者的認知都有自我偏見，這些認識反過來會影響市場的上漲或下跌，讓其得到加強。而本文說的反射債券是通過市場的反饋機制可以減輕抵押資產波動性的債券。

Coinbase CEO：Coinbase將看起來更像微信，而不是簡單的加密貨幣交易界面:金色財經報道，Coinbase首席執行官Brian Armstrong在Coinbase和《金融時報》在紐約舉辦的加密貨幣峰會上表示，Coinbase將看起來更像騰訊的微信，而不是當今更簡單的加密貨幣交易界面。Armstrong設想，Coinbase目前是一個擁有各種加密產品的集中式加密貨幣交易所，最終將成為一個超級應用程序，幫助Web3經濟。

Armstrong表示，在亞洲，一段時間以來，人們在生活的各個領域都擁有用于數字貨幣的應用程序。[2023/6/23 21:55:11]

為了理解反射債券RAI，可以拿穩定幣來類比說明。DAI是通過各種抵押品（如ETH、wbtc）發行的穩定幣，USDT是通過USD抵押發行的穩定幣，本質上DAI和USDT都是贖回其抵押品的憑證。

DAI和USDT有其贖回價格和市場價格，比如USDT的贖回價格固定為1美元，市場價格則是可變的價格。贖回價格是系統確定的債務單位價格，它跟市場價格不同。因此產生了套利機會。當市場價格高于贖回價格，人們傾向于生成更多的USDT，當市場價格低于贖回價格，人們會用USDT贖回USD。

反射債券RAI類似于DAI，它也是靠抵押資產生成，當前主要是ETH，也有贖回價格和市場價格。但這里最主要的不同是，其贖回價格是可變的。這種設計的目的在于通過市場的力量來促成變化，從實現降低抵押品的波動性。市場的力量主要來自于市場價格和贖回價格之間的套利機會。

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反射債券的贖回價格不固定，它通過反饋機制的調整，可以逐漸地跟隨抵押品，也就是其贖回價格跟隨時間發生變化，且具有反身性，可以不持有全部ETH但獲得相應敞口。由于這里引入了反饋機制，存在套利行為的操作，這種反饋機制緩沖了抵押品如ETH的波動性。

那么，降低抵押品的波動性有什么好處？就像文章標題中說的，可以洗掉ETH的波動性。那么，洗掉諸如ETH這種加密資產波動性有什么好處？

首先可以作為應對市場急劇變化的緩沖，由于反射債券的本質是降低抵押品的波動性，因此反射債券可以為其他協議（Maker、Synthetix、UMA等）提供更低的加密市場風險敞口，可以在市場極端波動時，為用戶爭取到更多的時間來退出其頭寸，不至于被快速清算。

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其次，對于風險偏好相對較低的投資者來說，可以通過反射債券來減輕ETH等波動資產的風險敞口，這可能更適合于傳統機構的口味。此外，持有一定的反射債券，可以對沖部分市場的下跌風險。

RAI Protocol本身是一種協議，而RAI是其計劃推出第一個反射債券。那么，RAI是如何洗掉ETH等抵押資產的波動性？如何來幫助其他合成資產發展，如何成為構建DeFi的重要組件？

RAI反射債券理論基礎源于控制論。控制論是諾伯特·維納的思想，它主要研究在不斷變化的環境下，動態系統如何保持平衡和穩定。它在汽車、機器人、工業處理等多個方面都有應用。它涉及到參考設置點、控制者、輸出、偏差、輸入等。比特幣的難度調整也是一種控制論的具體化呈現。

控制系統通過算法嵌入到整個業務的流程，它通過輸入來控制，并基于輸出和設置點進行調整。當前常用的算法控制器類型之一是PID控制器，它的輸出通過三個部分來決定：Proportional Term+Integral Term+Derivative Term，也就是比例項+積分項+導數項，分別涉及偏離幅度、偏離時長以及偏離速度。PID控制器要考慮偏離幅度、持續時間以及速度，通過機制設計實現其系統平穩運行的管理。

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其中RAI反射債券也是基于控制論的思想，它的贖回價格由PID來進行調整。

RAI參考了MCD代碼，并進行一些改變，其中包括增加自動化的利率設置器、預言機中位數處理器、最小化治理設置等，核心包括贖回率和治理的改進。

RAI的贖回率是基于控制論的思想進行設計的可變利率。通過它來實現對反射債券贖回價格和市場價格的調整，從而影響人們的經濟行為，并進而維持RAI債券系統的相對平穩。由于它是基于控制論的思想，它減少了人為的參與，更多是從自動化調整的角度去設計。

這里的核心在于設計出適當的贖回率，防止市場價格和贖回價格出現過大的偏差。具體來說，如果債券RAI的市場價格高于其贖回價格，RAI的機制會計算負利率，它開始降低贖回價格，導致系統的債務變得便宜。

假設其債券價格為100美元，贖回價格為100美元，兩者不存在偏離。不過如果債券需求增加，債券價格上漲，比如漲至110美元，而贖回價格只有90美元，兩者存在較大偏離，贖回價格率下降，是負數。隨著贖回價格繼續下降，價格偏離越來越大，也就是債務變得越來越便宜。此種情況下，人們傾向于不持有債券；而對于生成債券的CDP持有人來說，他們更愿意生成更多債券，然后在市場賣出。

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如果其債券市場價格為90美元，贖回價格為100美元。贖回率變成正，債務變得越來越貴。CDP的抵押率開始下降，CDP的創建人也愿意償還債務。而對于普通的債券持有人來說，它們會買入債券，期待債券的升值。

這里重要的一點是計算出贖回率，根據其白皮書的設計，RAI協議使用如下的算法：

1.反射債券確定初始贖回價格‘rand’，可以是任意價格。

2.當債券的市場價格從‘rang’上升到‘rang’+x時，協議的反饋機制讀取到新的市場價格，它計算比例項p，結果為-1*（（‘rang’+x）/‘rang’）。比例項為負，可以減少贖回價格，重新定價債券，變得更便宜。

3.完成比例項p的計算之后，接下來是要確定積分項，它會從最后一個偏離間隔秒中加上所有過去的偏離來確定積分項i。

4.該機制將總和比例項和積分項，并計算每秒贖回率r，它會逐漸降低贖回價格。因為CDP生成者意識到他們可以產生更多債務，他們將涌入市場，產生更多債券。

5.在經過n秒后，機制觀察到市場價格和贖回價格的偏離很小。這個時候，算法設置r為0，并保持設定的贖回價格。

為了實現反射債券系統的正常運行，需要調節算法控制器的參數，參數設置不當會導致難以維持足夠的穩定性。PID也用一些劇烈變化來觀察系統反應，會使用計算機模型進行模擬。

跟Maker類似，RAI協議也有全局清算機制。全局清算是系統的最后應對機制，可保證反射債券持有人的債券可償付，債券持有人和CDP的生成者可以根據最新贖回價格兌換系統的抵押品。全局清算分為是三個階段，首先是觸發清算，用戶無法再創建CDP，凍結且記錄抵押品的喂價價格和贖回價格；處理未償付的拍賣；最后是每個反射債券持有人和CDP生產者可以基于最后記錄的贖回價格索回相應的抵押品。

RAI協議的治理最小化是它跟Maker的主要區別之一。它試圖通過自動化的機制來影響債券的價格，通過智能合約限制代幣持有人對系統的影響力。其中的大多數參數不可變，內部的智能合約機制也不可升級。如果治理代幣的持有人同意，可以部署新系統。這種模式限制了人們對現有系統的影響能力，增加其相對穩定性。

不過即便如此，也無法做到完全無治理。RAI也有治理模塊，可以實現對少數參數的改變。為了確保治理的正確，它會采用時間和行為限定，還有治理冰川期的措施。時間限定是確保有時間的緩沖，確保治理不會被錯誤使用，行為限定主要是治理參數調整都有限制范圍，比如參數值大小不是無限制調整。治理冰川期通過在一定時期內凍結來確保系統的安全。

治理涉及的主要內容包括新增抵押品類型、外部預言機的升級迭代、利率設置的調節、系統版本的遷移等。

預言機根據具體情況，會采用治理為主的預言機或預言機網絡的中位數器方案。治理為主的預言機就是說，治理代幣的持有人或發布協議的團隊跟聚合多個鏈下價格流信息的團隊合作，取其所有價格的中位數，然后將其提交成為單個交易到智能合約。這種方式在升級和改變預言機方面更靈活，但在無須信任方面存在不足。

還有就是采用預言機網絡的中位數器方法。它是可以讀取多個來源價格的智能合約，然后對價格數據流進行中位數化。合約需要持續跟蹤其白名單中的預言機網絡，請求價格數據，同時也需要支付特定的代幣作為費用。

跟Maker機制類似，用戶為了生成債券，需要存入抵押品，基于CDP的借貸率，用戶可以指定其想要生成債券數量，當償還最初的債務和累計的利息，CDP的創建者可以取回抵押品。如果CDP的抵押品率低于特定值，它會被系統清算，系統沒收抵押品，并將其拍賣。

當然，RAI作為新生事物，跟其他DeFi協議一樣，也有各種未知風險。例如智能合約bug風險，預言機錯誤風險、抵押品的黑天鵝風險、利率參數設置失當風險、缺乏足夠流動性的風險等。其中最大風險就是智能合約的bug風險，有可能導致用戶的抵押品被提取。這一點的解決方案，只能是更嚴格的代碼審核以及充分測試。

從RAI的白皮書和其他相關資料看，其披露的信息只是大概的框架，要真正了解RAI的具體全貌，需要等待其網絡的推出。RAI的想法還有待于實踐驗證，不過，這樣的實踐對于DeFi行業的發展是正向的。

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