NFT 市場冷卻 NFTFi 玩不轉了_END:ETH

撰文：凱爾

市場頭部 NFT 借貸協議 BendDAO 近期陷入擠兌危機。過去一周時間里，大量的 ETH 存款被從中取走。截至 8 月 23 日下午 4 點，該協議借貸使用率達到了 99.26%，可用流動性僅為 90.03ETH。這意味著絕大多數 ETH 存款人無法立即從協議中取回資產。

作為市場中第一個基于「去中心化點對池」的 NFT 流動性協議，BendDAO 當前為無聊猿 BAYC、CryptoPunks 等 7 大藍籌 NFT 系列提供抵押借貸市場，相應地，存款人可以存入 ETH 賺取利息。

但隨著 NFT 市場冷卻，BendDAO 的存款用戶發現，當 NFT 抵押物觸發清算后，由于市場流動性不足，抵押物難以被立即出手、償還貸款，產生壞賬的風險大大增加，大規模擠兌隨之而來。

在任何一個金融市場，流動性通常都是金融應用發揮效能的基礎，但在缺乏流動性的 NFT 市場中，快速交易和簡單借貸難以實現，NFTFi 應用的健康運轉正面臨挑戰。

由于「NFT 熊市」的到來，市場頭部 NFT 借貸協議 BendDAO 正在經歷一場擠兌危機。

肖風：Web3應用層三代幣模型有NFT、功能型Token和證券型Token:4月15日消息，在2023 香港 Web3 嘉年華主會場《代幣化的未來》主題活動中，萬向區塊鏈董事長及 HashKey Group 董事長肖風發表閉幕主旨演講《Web3 應用的三代幣模式》時表示，Web3 的應用必然是方方面面的需求，Web3 應用層面的代幣模型和基礎協議的代幣模型是不同的，基礎協議是單代幣模型，全球應該統一，應用協議是三代幣模型，應用場景各有特色。三代幣模型中，第一個是 NFT（數據、產品與服務價值），第二個是功能型 Token（使用權價值），第三個是證券型 Token（所有權價值，也就是股權價值）。[2023/4/16 14:06:08]

這場危機從 8 月中旬開始冒出苗頭。8 月 14 日至 19 日間，BendDAO 清算了 10 余個用于貸款 ETH 抵押的藍籌 NFT。而隨著 NFT 無聊猿 BAYC 開始被清算，BendDAO 內部經濟系統經歷了多米諾骨牌式的坍塌。

8 月 19 日，BAYC 地板價跌破 70 ETH，BendDAO 開始首次清算無聊猿，很快，在 BendDAO 質押 ETH 以求收獲利息的用戶察覺到，事態正在向失控的方向發展。

Pudgy Penguins系列NFT近24小時交易額增幅超200%:金色財經報道，據OpenSea數據顯示，Pudgy Penguins系列NFT近24小時交易額為413ETH，24小時交易額增幅達218%。近24小時交易額排名位列OpenSea第4。[2022/8/21 12:38:14]

在更深入了解這場流動性危機之前，你有必要知道 BendDAO 的運作機制。

作為市場中第一個基于「去中心化點對池」的 NFT 流動性協議，BendDAO 為藍籌 NFT 抵押借貸提供了流動性市場。存款人可以通過向貸款池提供 ETH 的流動性賺取利息，而借款人可以使用特定種類的藍籌 NFT 作為抵押品，通過貸款池借出 ETH。

鑒于 NFT 的流動性無法與同質化代幣相提并論，BendDAO 為了防止市場流動性不足導致 NFT 無法及時清算而產生壞賬，截至目前僅支持 BAYC 無聊猿、CryptoPunks、Azuki 等 7 個藍籌 NFT 系列作為抵押供給借貸。同時，用戶抵押 NFT 最多僅可以借出價值當前地板價 40% 的 ETH。

搖滾樂隊Goo Goo Dolls推出首個NFT系列:金色財經消息，搖滾樂隊Goo Goo Dolls發推稱，“我們將為今年夏天來到的每個城市發布限量版、環保的NFT，這些數字收藏品僅在我們的巡回演出中提供，因此請留意在會場掃描二維碼，以定向到登陸頁面以獲取。”[2022/7/18 2:19:31]

BendDAO 當前支持 7 個藍籌 NFT 系列抵押借貸

根據清算規則，當貸款金額 / 抵押品地板價達到 90% 時就會觸發清算，屆時 BendDAO 會將抵押的 NFT 上架至拍賣市場。考慮到 NFT 市場波動較大，即便進入清算拍賣環節，持有人依然可以在 48 小時內償還貸款。但若 NFT 地板價跌破閾值后持續沒有人購買，最終 BendDAO 和出借人將承擔債務。

從機制設定來看，BendDAO 在成立之初已經充分考量了 NFT 市場波動和流動性風險。但藍籌 NFT 價格的下行仍超出了 BendDAO 的預料。

NFT鑄造平臺DROPP宣布Animoca Brands加入DROPP LAND:2月23日消息，NFT鑄造平臺DROPP宣布區塊鏈游戲公司Animoca Brands加入DROPP LAND。據了解，DROPP是首個元宇宙GEO NFT鑄造平臺，將創造虛擬與現實世界之間的橋梁。DROPP LAND即將進土地開售，共有96100塊，分為5個不同的等級，目前“Land Pioneer Program”白名單申請已結束。此前，DROPP獲得了Animoca Brands、Three Arrows Capital等參投的800萬美元融資。[2022/2/23 10:10:06]

根據 NFTGo 的數據，在過去 3 個月內，BAYC 無聊猿地板價由最高 98ETH 跌至 66.9ETH，跌幅達到 31.7%；CryptoPunks 地板價由最高 84ETH 跌至 66ETH，跌幅達到 21.4%。

隨著價格不斷下跌，陸續有 NFT 進入清算程序，而清算環節對流動性有著較高的要求。很快，人們發現，當有 NFT 觸發清算并上架到拍賣市場后，并沒有多少人愿意參與拍賣，這大幅加劇了壞賬風險。

CryptoPunks NFT以440萬美元價格賣出:8月7日消息，一個CryptoPunk NFT今天以近440萬美元的價格售出，成為迄今為止最昂貴的Punks之一。賣家早在2018年11月就以價值443美元的ETH購買了這個特殊的CryptoPunk。CryptoPunks被認為是NFTs的OG。這個CryptoPunk是10,000個此類收藏品中的第2338號，它是整個系列中僅有的88個僵尸之一。它剛剛以1500個以太坊的價格售出，在出售時約為438萬美元。（Decrypt）[2021/8/7 1:40:26]

因此，在 BendDAO 有 ETH 存款的用戶紛紛取走他們的資金，擠兌出現了。8 月 21 日，Umbra Labs 聯合創始人 0 xTIGΞR 發推稱，北京時間 8 月 20 日 15:52 開始的 30 分鐘內，有 9640 ETH 被從 BendDAO 集中取出，超過了存入平臺所有 ETH 的 35%。

截至 8 月 23 日下午 4 點，BendDAO 中存入的 ETH 為 12181.54 枚，而共有 12091.51 ETH 被借出，借貸使用率達到了 99.26%，可用流動性僅為 90.03 ETH。這意味著，絕大多數 ETH 存款人無法立即從協議中取回 ETH，他們只能等待 NFT 抵押者主動償還貸款釋放流動性，或者拍賣中的 NFT 能被成功清算。

作為 NFTFi 的代表協議，BendDAO 此次遭遇擠兌危機，嚴重打擊了業內對 NFT 衍生金融產品的信心。人們開始意識到，在 NFT 交易市場，最可怕的不是價格暴跌，而是流動性的潰散。

從 BendDAO 的機制來看，它效仿了 Aave 等主流的 DeFi 借貸協議，即用戶超額抵押資產，借出其他資產。等到抵押品價值下跌到一定閾值時，觸發清算，協議會自動賣出抵押物，來償還借款。

然而，這套在 DeFi 行之有效的業務邏輯，卻在 NFTFi 中失效了。由于 NFT 無法如同質化代幣一般立即在市場出手，在流動性較差的市場環境下，「清算」成為了偽命題，如若外界對 NFT 抵押品后續的市場走勢悲觀，很可能出現無人接手抵押物的情況，導致抵押品砸在協議和出借人手中。

與此同時，BendDAO 的機制設定進一步降低了市場接手抵押品的積極性。

根據 BendDAO 的機制，拍賣參與人員的 ETH 需要鎖倉 48 小時，且拍賣出價需大于 NFT 地板價的 95%。這意味著，即便拍賣成功，拍賣參與人可能最多僅有 5% 的獲利空間。而獲得這 5% 利潤的前提是，拍賣完成后可以立即將 NFT 以當前的地板價出手。然而，由于 BendDAO 中支持抵押的藍籌 NFT 大多價格昂貴，多數散戶投資者無力參與，它的流動性注定不會很高。

另外，在 ETH 本身波動劇烈的情況下，BendDAO 要求鎖倉 48 小時 ETH，也會讓拍賣人產生猶豫心理。畢竟，誰也無法預料鎖倉期間 ETH 的走勢情況。

為了脫離當前的困境，BendDAO 在 8 月 22 日發布了一項新提案，其中提出將清算閾值由 90% 逐步降低至 70% ，拍賣周期由 48 小時調整為 4 小時，并取消「首次投標要高于地板價 95%」的限制。截至 8 月 23 日下午 5 點，該提案獲得了 97.13% 的支持率，大概率將被通過。

BendDAO 發起提案修改協議參數

BendDAO 調整規則試圖給市場更多清算空間。但問題是，對于 NFT 抵押者來說，清算閾值調整為 70% 大幅提高了清算風險。一些社區成員認為，該提案雖然可以提升存款人的信心，但也許會導致更多 NFT 被倉促清算。

這個難以兩全的提案正是當前 NFTFi 面臨尷尬的縮影。在任何一個金融市場，流動性通常都是金融應用發揮效能的基礎，但在缺乏流動性的 NFT 市場中，實現快速交易和簡單的借貸都舉步維艱。

推特用戶「CryptoXavierLee」分析稱，2021 年，經常出現某個 NFT 項目的交易額超過總市值，這是市場數據健康的表現。而在今年下半年，NFT 的市值看似比 2021 年高，但流動性與同期相比更低。「看似繁榮的高市值背后本質是 NFT 發行泛濫，但市場并沒有足夠的流動性支撐。」

如今，NFT 市場仍未有好轉的跡象。根據 Dune Analytics 的數據，OpenSea 平臺以太坊鏈上 NFT 的單月成交量已由今年 1 月的 48.57 億美元于 7 月銳減至 5.28 億美元，8 月初至今，該數據僅為 3.68 億美元，幾乎回到了 NFT 剛興起時的水平。

與大幅衰減的交易量形成鮮明對比的是，根據 NFTScan 8 月 20 日的數據，近一周以太坊網絡新增 197.97 萬個 NFT 資產，平均每天新增鑄造 28.28 萬個 NFT 資產。

NFT 越來越多，交易量卻越來越少，供大于求的市場現象表明，NFT 的炒作潮趨于冷卻，人們不再愿意花費大價錢為一張張「圖片」買單。流動性稀缺時，NFTFi 也失去了應用基礎。

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