谷燕西：從Coinbase上市看合規溢價_數字資產:NBA

Coinbase現在已經計劃通過直接掛牌的方式進行上市。在此之前已有市場預估Coinbase的上市市值為280億美元。它真正開始掛牌交易時的市值不知道會是多少。但是有一點會完全肯定的是，它的市值會是非常高的PE。這樣的一個結果既是Coinbase長期業務發展經營的體現，同時也是市場對其合規經營以及未來發展的高度認可。

Coinbase是全球范圍內最先成立的加密數字貨幣交易所之一。公司注冊在美國，而且一直是按照美國監管范圍內的方式進行經營運作。由于它開始于早期并且是一直按照合規的方式經營，所以它吸引了交易用戶中注重合規的用戶群體。所以在它的經營期間，盡管它沒有提供很多交易品種，也沒有提供合約這樣的交易產品，但是它的交易量一直處于穩定的持續增長。即使是在今天，Coinbase的交易量也并不是排在首位。顯然交易量并不是Coinbase首先追求的目標。它在過去的幾年中，一直注重合規發展以及基礎建設。正是這樣的經營策略奠定了它在美國市場中長期發展的堅實的基礎。

谷燕西：橋水基金創始人關于BTC的投資觀點和決策不適用于普通投資者:2月1日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣目前的市值總量以及合規狀態并不適合于橋水基金創始人Ray Dalio作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。他在文中指出，Ray Dalio列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。谷燕西認為，在這三個因素當中肯定會發生在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。谷燕西最后還表示，作為加密數字資產首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位，且這個地位只會越來越加強。對投資者來說，這直接影響比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。[2021/2/1 18:34:30]

在Coinbase的發展過程中，它的前任首席法務官BrianBrooks在合規建設方面為Coinbase奠定了非常強的基礎。在其合規方面的各項舉措中，Coinbase牽頭建設了行業聯盟性質的加密數字貨幣評級委員會。CRC對市場中的加密數字貨幣進行評判，判斷加密數字貨幣更被認定為證券的可能性。評級分為1~5檔。評分為1是最不可能是證券型產品，評分為5是最有可能被認為是證券。在它所評價的加密數字貨幣當中，比特幣被評為1分，而最近被SEC起訴的Ripple被評分為3.75。盡管這個委員會的評級并沒有被行業普遍接受并落實到各自的業務當中，但這個委員會的工作確實體現出了它促進行業更加合規的努力。BrianBrooks在擔任Coinbase的首席法務官期間，也特別注重同各個監管機構的溝通合作，配合各個監管機構的相關工作。正是由于他的這些努力以及他的專業水平，所以他在2020年被聘請擔任為監管美國銀行業的OCC的代理署長。由此可見美國金融監管機構對他在Coinbase期間工作的高度認可。

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

Coinbase專注合規的經營戰略并沒有讓它在短期內實現財務方面的大幅增長，但是由于它的合規經營，并且受到監管的認可，它在并入主流金融領域方面遙遙領先于其它同類公司。這樣的經營方式一方面能夠讓它獲得持有大量資金的機構的業務，同時也能幫助它獲得更大的發展機會。而這樣的重大機會之一就是在美國肯定會出現的數字資產交易所。

谷燕西：數字穩定幣競爭優勢是其底層清算結算系統及相應的配套設施:9月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式》稱，數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。與此同時，他還表示，這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。[2020/9/7]

目前美國市場中的加密數字貨幣交易平臺是獲得各個州頒發的貨幣轉移牌照來經營的。但是這樣的監管層級以及合規性質并不與加密數字貨幣的性質相匹配。鑒于區塊鏈技術給數字資產帶來的范式的改變以及它能夠觸及的全球范圍內的用戶，所以在監管層面，就必須在國家層面對其進行監管。而且這樣的監管政策在很大程度上需要國際間的合作。所以在美國市場中，最合理的方式就是設立美國國家層級的數字資產交易所。而這樣的一個設想已經由即將擔任SEC主席的加里.根斯勒提出過。

聲音 | 谷燕西：比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產:CBX研究院創始人谷燕西表示，自2017年3月以來，比特幣重新占據加密數字資產總量70%。對此的一些相關思考。

1, 比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產。

2, 在可預計的未來，不可能有更多新類型的數字資產進入市場。比特幣不可能因為同樣的原因產生增長。

3, 在可預見的未來，比特幣的價格主要是市場投機所決定。在CME和Bakkt交易的機構投資者將會是決定比特幣價格的主要力量。

4, 投機者只關心導致價格變動的各種因素，不管其底層是大豆還是黃金。鑒于比特幣的總量有限，而且產出越來越少，其交易價格變化應該更加類似于黃金。[2019/9/6]

加里.根斯勒對比特幣和區塊鏈技術在金融行業中的應用有著深刻的研究和理解。他也在國家和國際層面同行業中領軍人物進行溝通交流。這些層面既包括學術界的研究人員，也包括金融監管人員以及行業中的技術和商業方面領軍人物。加里.根斯勒在奧巴馬政府期間擔任過CFTC的主席。在他的極力推動下，美國金融市場實現了對場外衍生品交易的更加嚴格的監管。在當前對加密數字資產行業的監管方面，加里.根斯勒在監管的角度非常明確應該如何規范并促進這個行業的發展。因此在他擔任SEC主席之后，他一定會同其它的金融監管機構的領導人一起共同推進這個行業在美國市場中的規范發展。對于加密數字貨幣交易目前在美國市場中的這種監管不匹配性，加里.根斯勒也對此早有認識。他已經提出應該將這種交易在國家層面進行監管。另外鑒于加密數字資產在全球發展的必然趨勢，所以他很可能會推進在美國建立國家層級的數字資產交易所。如果SEC設立這樣的數字資產交易所牌照,那么Coinbase由于迄今為止在這個領域中經營基礎，合規經營的特點，特別是由于它即將獲得的上市公司的身份，它就非常有可能率先獲得這樣的數字資產交易所牌照。在這個新興的加密數字資產交易領域，率先獲得這樣的經營牌照，并且基于公司迄今為止已經建立起的業務基礎，那么Coinbase會以一騎絕塵的方式遙遙領先于其它競爭對手。而這就會給Coinbase的市值帶來更加高的溢價。

Coinbase另外的一個合規發展經營的機會就是OCC現在正在推動的支付銀行牌照。這個牌照是讓持有者專注于支付業務。擁有這個牌照的公司可以直接連入美聯儲的支付體系，因而成為美國銀行體系的一個組成部分。這個牌照是BrianBrooks擔任OCC代理署長期間推動設立的。如果這個牌照設立，那么像Coinbase和PayPal這樣的金融科技公司就可以申請獲得這個牌照。同樣因為Coinbase的合規經營的特點，它就很有可能獲得這個支付銀行牌照。這同樣會大幅增加公司的價值。

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