從鏈上數據回顧上半年行情、展望下半年市場_COIN:比特幣市值占比多少是熊市

本文來自?BitcoinMagzine，原文作者：DILUTION-PROOF，由Odaily星球日報譯者Katie辜編譯。

鏈上和價格數據可以用來預測我們在比特幣市場周期中所處的位置。

本文，我們將回顧2020-2021牛市的第一輪，以及在市場引起的動蕩。之后，我們將建立一個案例，解釋為什么這個市場周期的頂端還沒到來。

一月的轉變

2020年的減半降低了比特幣供應，并引發價格的指數上漲。然而，與先前的2016年的減半周期相比，這次的周期發生得更快。

圖1比特幣減半周期的價格溫度帶

正如你所見，在每次價格大幅增長期間，市場參與者開始獲利，而在圖二的時期之后，用戶收益減少，盡管在此期間價格仍在進一步上漲。

圖2支出利潤率的七天內動態平均值

價格指數增長期間，比特幣的長期持有者開始做空，而剛入場的新手們開始在市場占據一定份額，直到市場周期達到頂端，新老比特幣持有者角色互換，新手變成比特幣長期持有用戶。

圖3比特幣流通供應與比特幣長期持有者總供應的對比：比特幣價格、比特幣長期持有者、短期持有者供應量

香港證監會金融科技組前主管：香港監管機構在2017年就有意監管虛擬資產:4月11日，在香港 Web3.0 協會“政策和產業實踐”高峰論壇中，香港證監會金融科技組前主管趙嘉麗表示，香港監管機構早在 2017 年 ICO 浪潮中就開始有意識要對虛擬資產進行監管來發展金融科技，2018 年當英美還在思考的時候，香港就開始構建虛擬資產監管框架，雖然開始時是收緊的政策，但目前政策在慢慢放開，進一步接納虛擬資產。

電氣電子工程師學會標準協會主席袁昱表示，Web3.0 最有意義的一點是去中心化的生產關系，AIGC 也會解放大家的生產力，這可能會成為主流。[2023/4/11 13:57:08]

如果我們放大看圖4看比特幣持有者的凈頭寸的變化，可以看到比特幣長期持有者在2021年1月價格達到最高點之前大部分都在拋售，之后速度變慢，并在價格下跌期間開始惜售。

圖4?比特幣價格和長期持有者的比特幣供應變化

在圖5礦工的凈頭寸變化中也可以看類似的趨勢。

加速發展

2020年3月，一場宏觀驅動的價格暴跌讓比特幣市場擺脫了所有杠桿，創造了更多的有機市場條件，為2020-2021年的牛市奠定了基礎。從那以后，比特幣在交易所的儲備出現了明顯的下降趨勢，這表明一場巨大的供應沖擊正在形成。在比特幣價格突破2017年的歷史高點后，這種趨勢在不提供衍生品交易的純現貨交易所加速發展。

保時捷中國“911–夢想家”系列數字藏品將于1月23日正式發行，車主預定通道已開啟:1月11日消息，保時捷中國“911–夢想家”系列數字藏品將于1月23日正式發行，本次911-夢想家系列藏品共限量發售996個，藏家的夢想家之旅會從一輛白色的保時捷911數字藏品開始，藏家在擁有此輛“啟程”款數字藏品后，可以此位夢想畫布后續進行主題更換，從夢境、永恒、專屬、極致、冒險和先鋒六大不同主題中選擇最喜愛的一個主題，為夢想添色，最終得到一臺擁有獨一無二皮膚的911數字藏品。

同時，藏家會擁有包括實物禮品和線下活動名額等額外權益。保時捷中國希望未來可以與藏家一起打造深度共創的Web3.0社區。

目前，車主預定通道已于2023年1月9日00:00正式開啟。[2023/1/11 11:05:21]

圖6?現貨交易所的比特幣儲備

然而，如果看那些提供衍生品產品的交易所，情況就恰恰相反了。這些衍生品交易所的比特幣儲備有所增加，尤其是在比特幣價格開始調整之后。

圖7?衍生品交易所上的比特幣儲備

衍生品交易所的比特幣儲備部分是作為高杠桿交易的抵押品。在2021年1月比特幣價格達到頂部之后的幾個月里，比特幣期貨的未平倉頭寸增加了一倍以上，表明市場參與者越來越愿意承擔風險，這可能是市場開始興奮起來的跡象。

新加坡官員：當地銀行的加密貨幣敞口“微不足道”，但執行最高風險權重要求:11月29日消息，新加坡金融管理局（MAS）董事會主席Tharman Shanmugaratnam周一表示，新加坡的銀行必須持有125美元的資本，以對應其100美元比特幣或以太坊等高風險加密貨幣的敞口。

Shanmugaratnam表示，盡管新加坡司法管轄區的銀行對加密貨幣的敞口“微不足道”，占總風險加權資產的比例不到0.05%，但這些類型的加密資產應該受到最嚴格的風險管理要求約束。

他表示，“在框架最終確定之前，MAS要求在新加坡注冊成立的銀行對比特幣和以太坊等風險較高的加密資產的風險敞口執行1250%的風險權重……根據MAS對在新加坡注冊成立、具有系統重要性的銀行的最低總資本充足率要求10%，這意味著在新加坡注冊成立的銀行必須持有125美元的資本，才能有100美元的加密資產（如比特幣）敞口。”

今年8月，新加坡金融管理局表示正與其他監管機構合作，為銀行的加密敞口建立一個審慎的框架。Shanmugaratnam周一表示，新加坡正在遵循國際標準制定者巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）建議的要求。BCBS將在年底前確定針對比特幣和以太坊等加密貨幣的資本要求。在該框架最終確定之前，MAS將采用“BCBS資本框架下最高的風險權重”。（CoinDesk）[2022/11/29 21:09:39]

圖8?所有交易所的比特幣期貨未平倉合約

ContentFi創始人：目前NFT行業在四個方向都存在一定的困局:金色財經現場報道，ContentFi創始人Hayden 在Coinlive和moledao主辦的線下活動上表示：在通過對市面的各個方進行調研時發現，目前NFT行業在四個方向都存在一定的困局。

對于項目方而言，當前沒有足夠的資金來豐富IP相關的內容和體驗，對于愿意提供內容、服務或產品的創作者而言，沒有足夠的共建意愿。

對于擁有攜帶商業使用權的NFT的投資者而言，對NFT的版權價值找不到需求方和使用場景。

對于愿意購買某IP相關的內容、服務或產品的粉絲消費者而言，當前難以找到所有和IP相關的產品，熱愛無處寄托。通過分析發現，項目方的困局在于行業內卷，freemint成為趨勢，版稅機制難以強制等；NFT創作的困局在于參與共建門檻過高，共建收益以NFT增值來表達，變現意味著喪失所有權對職業長期發展的幫助不夠明朗。NFT持有者的困局則在于，授權的需求側和供給側沒有匹配的渠道，

對于NFT粉絲群體而言，他們的困局則是當前的NFT平臺沒有沒有基于IP的關系表達。[2022/11/9 12:39:29]

如圖9所示，大部分未平倉合約代表多頭頭寸。當市場嚴重偏向某一方向的杠桿化時，大型市場參與者有明顯的動機將價格推向另一個方向。當比特幣價格跌破多頭頭寸的平倉價格時，交易所可以強制出售該頭寸，從而產生更大的價格下行壓力，可能形成長期平倉的連鎖效應，并伴隨價格的大幅下跌，這正是我們在2021年5月19日看到的情況。

Quik開放NFT域名鑄造:金色財經報道，據 Bitcoin.com 消息，NFT 域名市場 Quik.com 已正式開放 .metaverse、.vr、.web3 等域名鑄造，此外 Quik.com 還宣布提供 .shib、.doge 和 .bored 等域擴展名，這些域名可以在 Quik 域名交易市場上架出售，首次鑄造域名的用戶還可以從后續每筆域名交易中抽取 5-10% 版稅。[2022/7/19 2:22:46]

市場情況的變化

從其它幾個指標中也可以看到2021年第一季度市場情況的轉變。

例如，灰度比特幣信托的比特幣持有量因機構需求而大幅增長，并于2021年2月停止增長，而其GBTC的溢價實際上變成了嚴重的負值。

圖10?比特幣價格和灰度的比特幣持有量以及現貨市場價格的溢價

在2021年第一季度，很多市場參與者都在關注Coinbase的直接上市。比特幣價格和COIN價格在這一事件之前的幾個月里都在攀升，并在2021年4月14日直接上市時達到其歷史高點。在直接上市的同時，Coinbase的高管們也施加了巨大的拋售壓力，他們出售部分頭寸，導致其股價大幅下跌。

圖11Coinbase(COIN，黑色和白色部分)和比特幣(橙色部分)的美元價格圖表

在2021年1月價格最高點之后發生的另一個明顯趨勢變化是比特幣主導地位的快速下降。比特幣主導地位的下降意味著山寨幣價格升值的表現優于比特幣，這可能歸因于散戶市場參與者大量涌入。

新大戶打破了這場狂歡

自2021年1月比特幣價格達到最高點以來，從圖13可以看出現有的比特幣對鏈上交易量的影響明顯下降。這意味著最近的價格變動受剛入場的市場參與者的影響越來越多。

圖13?調整后的比特幣進入低潮期的七天動態平均值

當我們聚焦比特幣市場中最大的參與者的鏈上移動數據時，我們也可以清楚地看到，大多數鏈上移動都是來自新的比特幣巨鯨。圖14是一個可視化的例子，其中綠色圓圈突顯了在2021年5月19日比特幣投降式拋售期間鏈上交易的大戶地址。這些鏈上變化很可能是由以下幾個因素造成的:

觸發價格暴跌；

因焦慮拋售；

因多頭頭寸被平倉；

以更低的價格買回以獲得稅收上的優惠(稅收減免)。

錢包的比特幣流出量

沒有終點的賽道

我們最關心的問題仍然是，這場比特幣的狂歡到尾聲了嗎？

通過歷史數據預測未來是不可靠，因為數據會不斷變化，未來可能會發生改變。盡管如此，比較當前和歷史的鏈上數據結構，可以判斷出周期性投資者行為與市場心理的相呼應程度。

圖15展示了其中的一個例子。前幾次市場周期的最高點都是指數級的最高點突破，與長期持有者在市場活躍時大量拋售不同，本輪周期到目前為止，這兩種情況都沒有出現。當然，這個周期不一定與之前的周期相似，但如果當前的周期以失敗告終，也是不尋常的市場現象。

圖15?比特幣儲備風險指標

新希望出現了嗎？

正如剛才所指出的，我們無法根據鏈上數據預測未來；但我們可以監控比特幣流動趨勢，以幫助我們了解最近的市場走勢，并更深入地推測市場下一步可能走向何方。盡管價格大幅下跌，但仍可以看到一些積極的鏈上信號。

在最近的市場調整期間，交易所看到大量的比特幣短期持有者的大量凈流入。隨著價格下跌，交易所之間的凈轉移量也在下降，甚至在價格下跌接近尾聲時再次變為凈負值。這表明較低的價格引發了新的需求，增加了買家在逢低期間將繼續參與的信心。

圖16?比特幣在交易所的凈轉移量的7天移動平均值

在此期間，場外交易也有大量資金流出。這些場外交易平臺為希望在不影響市場的情況下買賣比特幣的大型實體戶之間的交易提供便利。

圖17?場外交易臺比特幣流出的七天移動平均值

對比特幣敞口持續需求的另一個可能跡象是現貨交易所的穩定幣儲備持續上升。

圖18?現貨交易所的穩定幣儲備

根據最近達到歷史新高的增持地址數量，價格下跌似乎也引發了市場參與者將美元成本平均(DCA)轉換為比特幣頭寸。

圖19?比特幣累積地址數量

最后，最近比特幣網絡上用戶凈增長的飆升表明，在價格暴跌期間，入場的用戶多于離開的用戶，這也表明較低的價格誘使一些人買入頭寸。

圖20?比特幣網絡用戶凈增長的7天動態平均值

盡管推特民意調查只是一個參考，但圖21中顯示的民意調查結果給了我們另一個信號，表明市場參與者仍然對比特幣價格有積極的中長期預期。受訪者對每周到每月的比特幣價格變化持普通的看漲態度，但顯然對一整年的比特幣價格變化仍非常樂觀。

圖21?2021年5月31日推特的比特幣市場情緒民意調查

Taproot協議升級

除了比特幣前景的價格吸引用戶的參與興趣外，關于比特幣Taproot協議升級的前景可能會提高2021年接下來的用戶市場參與度。Taproot改善了比特幣的一些鏈上隱私特征，并為擴展、智能合約和閃電網絡開辟了新的可能性。協議升級鎖定激活成功后，將于2021年11月激活。

圖22?2021年6月1日Taproot比特幣協議更新的礦工信號處理狀態

保持警惕

最近杠桿的去除和挖礦導致的環境的變化為我們發出警告，無論市場下一步走向何方，比特幣市場或許已進入非常動蕩和脆弱的階段。

在過去的一年里，比特幣的逐漸成熟吸引越來越多機構投資者采用其作為宏觀資產，將資產帶入了一個全新的競爭環境。因此，監管的不利因素可能被忽視，這些因素可能會引發市場焦慮。

機構對比特幣的持有量增加，可能導致比特幣價格發展越來越多地開始跟隨更大的整體宏觀周期。就像我們在2020年3月看到的那樣，如果宏觀經濟崩潰，其價格走勢可能會受到影響。

2021年接下來的預測

我們無法保證比特幣價格一定會模仿其之前減半周期的變化。盡管如此，圖23中顯示的S2F和S2FX等模型、基于時間的模型或更簡單的先前周期指數可能有助于我們粗略了解未來可能發生的情況，前提是如果比特幣的四年減半周期確實再次發生。

圖23?比特幣減半周期路線圖

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