基于分布式賬本技術的付款交割：Ubin項目第三階段報告_MAS:DVP

2016年底，為了實現新加坡成為智慧金融中心的愿景，新加坡金融管理局與11家領先金融機構和5家技術提供商開展了一個合作項目Ubin。這一項目探索了分布式賬本技術在支付和證券清算和結算中的應用。Ubin項目旨在讓新加坡金融管理局和金融行業更好地理解分布式賬本技術以及開發更有彈性和更有效的替代當今金融市場操作和系統的可行性。Ubin項目的試點工作共分六個階段，本報告為第三階段報告。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對文章核心內容進行了編譯。

來源 | 新加坡金融管理局、新加坡交易所、安全資本（Anquan Capital）、德勤、納斯達克

編譯 | 陳夢圓

引言

為了探索可能的DvP結算模型和分類賬間互操作性，我們的技術合作伙伴開發了具有不同功能和特性的不同DLT平臺原型：Quorum、Hyperledger Fabric、Ethereum、Anquan、Chain。利用這些原型，從逐單交易SGS開始，Ubin項目第二階段參與者角色的合同被擴展，實現了買方CBDC和賣方標記資產轉讓。而交易后的流程被簡化，結算周期被縮短，同時DvP合同還加強了對投資者的保護。

原型的解決方案設計還使得一個公認的市場運營商（RMO）保持一個核心角色，以監控和實現市場功能。鑒于投資者的安全至關重要，該解決方案具有以下關鍵的設計特點：

具有多個簽名條件的賬戶控件

利用安全秘密的合同鎖

為資產恢復而建立的時間邊界

通過仲裁解決爭議

資本市場中的分布式賬本技術

02

區塊鏈的本質是DLT技術的實現，而DLT是一個建立在合同基礎上的虛擬網絡，它始終而連貫地定義了參與者的權利和義務。通過這種方式，它可能會取代一個執行規則、傳播信息和做出決定的中心需要。相反，DLT的參與者——網絡上的計算機（節點），同時共享、更新、驗證和就交易達成共識。

此外，參與這些活動的數據受到密碼學保護而保持不變，降低了網絡犯罪的威脅。利用24小時正常運作、網絡跨多地點（站點、國家或結構）存活以及通過計算機代碼承擔復雜的任務，DLT能夠支持多個業務應用程序。事實上，DLT對資本市場來說可能是十分重要的。雖然DLT承諾將減少當前市場基礎設施中體現出的效率低下之處，但在其證明自己是解決方案之前，還有許多嚴格的測試等待完成。

圖1 DLT對資本市場價值鏈影響

什么是DvP

簡單來說，DvP交易是指購買證券時發生在交付之前或之后的現金支付，類似于兩個交易對手（交易員）開會交換商定的資產。由于一項資產的轉讓以另一項轉讓為條件，交易對手方免受主要風險，即賣方完成交付后仍未收到付款的風險，或買方完成付款后仍未收到交付的風險。

全球資本市場的進步

本節中，我們介紹一些全球金融機構將DLT技術應用于資本市場的案例，尤其是證券結算。需要注意的是，DvP并不需要即時，而是可以通過在結算機制中建立對時間敏感的安排來實現，即給參與者一個合理的時間框架來履行其交易義務。

今年3月，歐洲央行（ECB）和日本央行（BOJ）發表了一份關于一個名為斯特拉的聯合研究項目的報告。它詳細說明了他們使用 DLT評估單個分類賬和兩個不同分類賬上的DvP結算的嘗試，展示了單賬本和跨賬本情況下DvP成功的實驗結果和概念分析。而本報告中，我們將討論DvP-on-DLT的市場可行性，包括三個部分：i）當前的市場結構和實踐,ii）管理貿易后結算流程的總體監管框架,iii）提高投資者安全和信心的潛力。

華為推出4款基于華為云花瓣鏈的數字云寶:4月13日，華為云于昨日首次推出以品牌形象IP云寶為基礎，基于華為云花瓣鏈所打造的4款數字云寶。總量共計17022份數字云寶，其中常規款基礎設施即服務、技術即服務、生態即服務，每款5000份；珍藏款一切皆服務，限量2022份。

數字云寶通過華為云花瓣鏈與用戶ID相結合，生成用戶獨有的數字云寶特別證書，并附有云寶序號、數據哈希值等獨特性與唯一性的信息，形成用戶可收藏的數字資產。[2022/4/13 14:22:36]

近年來，澳大利亞證券交易所（ASX）為了應對澳大利亞清算所電子分登記系統（CHESS）的記錄重復和和解低效等問題，提出了一個實施線路圖，在2018年以DLT的清算系統取代了CHESS，支持了DLT在證券結算中的商業應用，促進了貿易結算和和解的有效實現，并降低運營成本、交易成本，提高市場參與和交易量。

而且，隨著人們越來越喜歡更短的結算期，許多監管機構和證券交易所在過去的10年間都努力調查自己的結算周期、評估風險敞口，如歐洲中央交易對手黨成員（EuroCCP）、香港、日本、新加坡等，要么已經開始了研究檢查，要么已經完成了從T+3到T+2的遷移。此外，美國存托信托和清算公司（DTCC）也在2014年提出壓縮結算周期，并探討了縮短到T+1的可能性。

無論追求實施DLT的原因如何，各國金融機構的共同情緒都是明確的，即系統效率低下對人們所受到的風險和成本有很大影響。面對這些，DLT已經成為為一種有潛力使新加坡轉型為亞洲領先的全球金融中心的技術。

Ubin項目

2016年11 月 16 日，MAS 宣布將與一家受區塊鏈啟發的技術公司和全球最大的金融機構財團R3合作，以提供一個概念驗證，測試DLT在促進銀行間支付方面的有效性，即Ubin項目。該項目始終圍繞著一個核心理念，即建立一種央行數字貨幣——新元（SGD）的標記形式。

圖2 Ubin項目的六個階段

Ubin項目第一階段：數字化SGD

項目第一階段在2016年11月14日至2016年12月23日進行，為期6周，旨在評估使用中央銀行發行的符號表格在分布式賬本上進行銀行間付款和結算的技術可行性。在該系統中參與者銀行將現金存入 MAS 央行的托管賬戶。然后，MAS 將在分布式分類賬上創建等值的數字 SGD ，并將其分配給各自的銀行。一旦銀行從中央銀行收到數字新元轉賬，他們就可以自由地向彼此或中央銀行進行轉賬（支付）。該階段已成功結束。

在第一階段中，銀行間支付可以通過將分布式賬本與 MAS 的實時總結算（RTGS）系統 MEPS+進行集成和同步，從而使銀行間支付成為可能。這意味著，除了能夠實現 24 小時的正常運行時間和記錄的可跟蹤性外，分布式賬本還有能力保持現有電子支付和簿記系統所持有的數據的完整性。在數字新元貨幣市場上，銀行向對方借貸數字新元并且無需向央行承諾現金，不再是一個遙遠的可能。

Ubin項目第二階段：國內銀行同業轉賬

該階段由新加坡銀行協會（ABS）和新加坡金融管理局（MAS）發起，探索了DLT在特定RTGS功能中的使用，其重點是分配流動性儲蓄機制（LSMs），消除結算過程中常見的支付僵局，以及解決交易的隱私問題，目標是在13周結束前運行一個功能齊全的基于DLT的RTGS系統。該階段的三個原型在三個不同DLT平臺上開發：Corda、Hyperledger Fabric、Quorum。

其中，RTGS系統是指處理大量需要立即結算的高價值交易的資金轉移系統，此類系統需要通過 LSM 來消除盤中的流動性僵局，以推動交易繼續進行。而典型的支付僵局，即盡管所有參與者持有的凈流動性足以結算所有交易時，也會存在發件人由于資金不足，發送人和接收人無法連續一對一地結算排隊的支付指令的現象，利用LSMs（私有或公共隊列機制）可以對所有支付指令進行優先排序以觸發網格解決——也就是說，使進出金額一致，而沒有任何赤字風險，則可以實現更順利的解決，并避免昂貴的死鎖。

鏈上結構化產品Ribbon將推出基于期權的Theta Vault資管產品:3月12日消息，鏈上結構化產品Ribbon Finance宣布將在3月底推出基于期權的資管產品Alpha版本，首個資管金庫被稱為Theta Vault，利用智能合約自動執行各種期權策略。用戶只需要將資產存入智能合約，就會自動開始運行特定的期權策略，減輕了Gas費用過高的問題。Theta Vault是一個專注于ETH和BTC的收益策略，將運行CoveredCall策略。[2021/3/12 18:38:43]

基于DLT的RTGS系統想法與資本市場尤其相關，特別是證券交易業務。雖然數字化可以縮短交易時間，但清算和結算則可以選擇延遲到T+3，以給予兩個參與者一些時間來確保基礎資產安全。由于分布式賬本不僅能夠確定買家的流動性，也能夠在交易階段本身影響結算，與交易后與交易后融資相關的時間和貨幣成本可能很快就會成為過去（圖3），使得一個功能齊全的基于DLT的RTGS系統對行業參與者有著很大的吸引力。此外，DLT支持智能合約來自動化或替換目前由清算所、后臺辦公系統和注冊表執行的復雜過程。

圖3 對價值鏈的影響

第二階段結束時，所有三個原型都確認了一個配有LSM的RTGS系統可以建立在一個分布式基礎設施上。考慮到DLT能夠達到24/7的正常運行時間，對市場運行時間的限制將不再適用，這一點具有重大意義。云部署和使用定制功能來處理標記化資產的可能性進一步支持了采用DLT的情況。

Ubin項目第三階段：基于DLT的付款交割

2018年8月24日，MAS和SGX宣布了他們在不同區塊鏈平臺（分布式賬本）上實現兩個標記化資產的DvP結算的計劃。這兩個標記資產是MAS發行的SGS和MAS發行的中央銀行數字貨幣SDG。

MEPS+是一個由MAS實現和運營的RTGS系統，包括兩個子系統：MEPS+-SGS 和 MEPS+-IFT 。前者基于DvP處理MAS發行的SGS的無票據結算，而后者支持高價值新加坡元（SGD）計價的銀行間資金轉移。市場參與者必須在中央銀行和RMO注冊，在這種情況下，必須注冊為MAS，然后他們才能進行交易（見圖 4）。MAS的SGS市場委員會也有作為仲裁員解決爭議的來源。

圖4 由MAS運作的MEPS+

在傳統的結算系統中，所有需要結算服務的參與銀行都必須與中央運營商（清算所和中央銀行）相連，以結算其交易。中央操作員表示該閉環系統中的單點故障（系統風險）。如果利用DLT實現建立在單獨系統上的資產分類賬之間的連接，我們可以有效地消除沉默基礎設施的系統性風險，如MEPS+。而且，將控制分配給參與者實際上會增強系統中的安全彈性，因為DLT使得黑客同時攻擊多個節點變得非常困難。

在工作時間上，通過DLT支持24/7的正常運行時間，并由LSM促進持續的逐個交易結算，可以壓縮T+3或T+2的清算周期，并降低其相關風險。在合規性上，中央運營商（清算所）在實踐中難以強制履行合同義務。通常，必須承諾提供額外的流程、勞動力和財政資源，以確保遵守規定。此外，當前的市場設置并不完全要求提供證券的來源。因此，DLT 系統可以利用智能合約，通過合同綁定參與者遵守操作，解決該問題。

在項目第三階段，我們的目標是測試和證明實施DLT的有效性。為了實現該目標，我們設計和創建了可以完成以下認為的DvP-on-DLT原型：

通用汽車申請基于區塊鏈的導航地圖專利:美國通用汽車公司（GM）已經為一個持續更新的導航地圖系統申請了專利。該系統將使用區塊鏈集成來自車輛傳感器的數據，并為自動駕駛汽車建立可靠的地圖。（Cointelegraph）[2020/4/4]

建立在單獨的DLT平臺上的現金和證券賬本之間的分類賬間互操作性

通過收回現金和證券分類賬，降低DvP中的交易對手風險

通過交易對手方與結算成員達成DvP結算的最終結果

加強投資者信心，增強DvP的用戶體驗，實現安全可靠的恢復

基于DLT的DvP解決方案設計

在本節中，我們將研究在現金和證券在兩個不同的區塊鏈上實現的環境中實現 DvP 結算的情況。我們還將突出介紹我們的解決方案的細節：參與者和他們的角色（見圖 5）、原型特征和工藝流程，以及成功和失敗案例的示例。

圖5 解決架構的高層次概覽

平臺

我們的技術合作伙伴在三個DLT平臺上創建了原型：Anquan permissioned blockchain和Quorum （Anquan）、Hyperledger Fabric和Ethereum （Deloitte），以及Chain和Hyperledger Fabric （Nasdaq）。

主要參與者和分類賬

RMO：該實體負責監督分類賬和經銷商的活動。它還可以扮演一個仲裁員的角色，他可以訪問兩個密鑰對，每個分類賬上都有一對，一個是公共的，另一個是私有的托管的

買方：該實體是一個交易所注冊的交易員，在現金和證券分類賬上都有賬戶，還有兩個密鑰對，每個分類賬上有一對，一個公共的，一個私有的

賣方：該實體是一個交易所注冊的交易員，在現金和證券分類賬上都有賬戶，還有兩個密鑰對，每個分類賬上都有一對，一個公共的，一個私有的

現金分類賬：該實體是標記化數字SGD資產的央行管理分類賬

證券分類賬：此實體是標記化 SGS 資產的交易所管理分類賬

區塊鏈具有提高效率和降低成本的潛力，很可能成為未來金融生態系統的基石，而由于不同區塊鏈有自己的獨特的規則和協議集，在不同的區塊鏈之間建立連接是一項艱巨的任務，實現分類賬之間互操作性是整個金融行業的深刻興趣。

原型特征

為了實現符合目的的 DvP-on-DLT 原型，需要對現實世界的挑戰和當前的市場結構進行徹底的研究。擬議的系統必須能夠：i）幫助貿易參與者履行義務,ii）減輕主要和交易對手風險,iii）允許結算最終狀態,iv）提高投資者信心。

時間邊界：要使DvP成功完成，交易參與者必須在指定的時間窗口內履行其義務。賣方指定了結算過程開始前的一個時間窗口，在現金和證券分類賬上將有兩個不同的交易分支。我們采用了不對稱的時間邊界，以確保公平的解決，防止參與者不必要的風險暴露。我們的原型還強調了有一個定價機制來控制交易的時間有效性的可能性。

合同鎖：合同鎖使買賣雙方承諾的現金和證券金額在各自的分類賬上不可觸及。這防止了上述資產被用于另一個交易，從而消除了支付和交付違約的風險。當交易對手方通過向相應的分類賬發送指令來提交交易時，合同鎖定將生效。標的資產將被鎖定，參與者將無法進行其他交易，直到合同解除: (i) 買賣雙方通過將資產轉讓給另一方履行義務，或 (ii)合同到期。

聲音 | 奧拓電子：已取得基于區塊鏈技術的電子對賬系統軟件等著作權證書:奧拓電子（002587）在互動易回復投資者提問表示，公司在區塊鏈技術方面與現有業務相結合，取得了基于區塊鏈技術的電子對賬系統軟件、理財雙錄軟件等著作權證書。[2019/3/31]

賬戶控制系統：預計交易各方將在結算過程的不同階段滿足三個多簽名條件中的兩個條件，以推進結算的最終階段。在此設置中: (i)買方和賣方都將持有單獨的私鑰,(ii) 裁員將提供托管私鑰妥善保管。從事交易的參與者將接受這些條件，而且上述三個授權簽署人中的兩個必須認可該交易，以便該交易才能進行下一步。這也使仲裁員能夠在任何一個參與者提供第一個簽名的情況下解決爭議。

自我強制執行的智能合約：雖然自動執行的智能合同通過自動化流程和事務提供了便利，但它們可能與它們所服務的區塊鏈協同工作。解決辦法是使用自我強制執行的智能合約。由于 RMO 也承擔了仲裁員的角色，買賣雙方都受到了更大程度的保護。

安全秘密：我們的原型要求創建一個秘密及其唯一的哈希密碼，作為確保DvP最終性的一種手段，而且買賣雙方都必須使用相同的秘密來實現資產轉移。理想情況下，這個秘密應該由RMO生成。在交易后結算開始時，該秘密以加密和有密碼保護的PDF文件的形式發送給賣方，并用于驗證交易對手方發出的指令，直到最終達成為止。PDF文件還將封裝簽名者的數字簽名，這將允許參與者使用其公鑰或加密地址審查交易的收件人，提供一個安全功能，以在啟動事務之前識別收件人。這個安全的PDF被從鏈外和帶外發送，增強了市場參與者的安全性，因為秘密或其哈希不需要存儲在區塊鏈上。

工藝流程

我們研究了在啟用 DLT 的環境中執行 DvP 的四種場景：

場景1：結算成功

場景2：具有自動恢復功能的結算失敗

場景3：需要仲裁的交易失敗

場景4：引入仲裁員的交易失敗

在場景1中，買賣雙方按照步驟履行其交易義務（見圖6），結算是成功的。但無論一個交易平臺上技術多么完美，仍然容易受到人為錯誤的影響，如果不遵行場景1的描述步驟，如賣方沒有在24小時內發送第二份現金指令，而買方也無法執行第二份證券指令，則會發生結算失敗，買賣雙方都面臨資產沒轉手而失去資產的風險，而利用智能合約設計解決方案，能夠實現資產的超時自動恢復（見圖7）。

圖6 結算成功的工藝流程

圖7?具有自動恢復功能的結算失敗工藝流程

在場景3中，當買方第二份證券指令提交不及時，而賣方解除現金合同并要求付款時，可能會出現賣方已收到現金支付而且仍然持有證券的現象，這可能導致交易對手間的爭議，需要仲裁（見圖8）。在場景4中，引入一個仲裁員，在此，買方可以致電仲裁員來幫助（i）從賣方處收回約定金額的證券，或（ii）收回已經支付的現金（見圖9）。

圖8 需要仲裁的交易失敗工藝流程

圖9 引入仲裁員的交易失敗工藝流程

俄羅斯央行副行長：擬為歐亞經濟聯盟建立一個基于以太坊的支付網絡:據ethnews消息，根據當地媒體Tass的一篇文章，俄羅斯央行第一副行長Olga Skorobogatova表示，擬為歐亞經濟聯盟（EAEU）建立一個名為Masterchain的基于以太坊平臺的支付網絡。Skorobogatova表示：“我們目前正在討論如何創建新技術來跨越EAEU傳輸消息以及支付基礎設施，這將使我們能夠在EAEU的空間內使用區塊鏈的分布式賬本技術，解決支付問題并傳輸財務信息，以避開當前的支付系統。”[2018/4/4]

投資者保護

防止賬戶妥協的保證：三種多簽名條件中的兩個可以作為有用的賬戶控制。在涉及三個參與者（買方、賣方和交易平臺）的交易中，沒有一個參與者可以在他人不知情和認可的情況下移走或竊取所涉及的資產。因此，仲裁員可以通過使用托管私鑰攔截交易來解決爭議。除了這種條件賬戶控制，鏈外和帶外合同鎖使用由ISO 32000定義的加密和密碼保護的文件來保護秘密。示例中的原型被設計為攜帶帶有文檔鎖的電子簽名，以保護其免受篡改，從而增強投資者的信心和增強經驗。

仲裁員的存在：本報告中所列的例子促進了引入仲裁員的存在，以確保交易的完整性和市場參與者的保護。事實上，有一個監管機構來監督交易的后續工作，提醒經銷商有義務促進最后期限會議，并在爭議出現時友好解決爭端，包括異常交易的例子，不僅可以向參與者保證，而且可以增強信心。

常規仲裁：雖然仲裁確實可以為錯誤提供喘息和結束，但我們必須清楚這個過程需要什么，以及 DLT 對當前實踐的可能影響。一些考慮事項包括：截止日期、資產類別和成本等。無論使用何種技術和涉及的市場參與者是誰，證券交易后市場的某些過程仍需要由機構執行。

解決方案架構

在本節中，我們將研究技術合作伙伴提出的解決方案的架構，包括它們的關鍵設計元素，以及在各自解決方案中使用的每個DLT對的特性。

Anquan Capital設計的解決方案

在Anquan的解決方案設計中，使用Anquan許可區塊鏈開發（見圖11），現金賬本選擇Quorum。

圖10 Anquan解決方案架構概覽

圖11 Anquan許可區塊鏈

Anquan的許可區塊鏈是Zilliqa的許可變體，而Zilliqa是一個公共區塊鏈平臺，旨在促進高吞吐量、數據驅動和分布式應用程序，作為以太坊主要缺點的解決方案。在Anquan的設計方案中，具有幾個獨特的特點：

分布式原子性：為了保護參與者，通過特定的設計元素，沒有集中的仲裁員來保證原子性。盡管DvP-on-DLT可能存在設計缺陷，使買方面臨潛在風險，但這可以通過在兩個參與者都提交到分類賬后保證轉移指令來減輕。

與現有的支付系統原型集成：互操作性不僅適用于DvP應用程序操作兩個不同的分類賬，而且它與項目Ubin第二階段中開發的支付系統集成。

可伸縮性：通過PBFT共識算法和分叉算法實現的線性可伸縮性允許跨鏈原子交換，而不需要等待來自幾個塊的確認。

其中，雖然Anquan設計中考慮了特定的設計元素來確保在無需仲裁員的情況下實現 DvP 成功的交易原子性，但是仲裁員在這種方法中仍然至關重要，因為它可以在交易失敗的情況下覆蓋時間鎖定機制，并解決潛在的流動性風險。此外，Quorum的隱私模型依賴于位于每個節點上的二進制文件來生成和驗證零知識證明文件（ZKP）。

德勤設計的解決方案

在德勤的解決方案中，證券分類賬采用Hyperledger Fabric技術開發，現金賬本采用以太坊技術開發（見圖12）。

圖12 德勤解決方案架構概覽

之所以選擇Hyperledger Fabric技術作為安全分類賬，是因為作為一個允許的DLT，它以一個模塊化體系結構為基礎，提供高度的機密性、彈性、靈活性和可擴展性（見圖 13）。此外，它還能夠容納不同組件的可插拔實現和不同生態系統的特性。此外，它還具有集中化的用戶憑證管理、帶有仲裁員的半集中化DvP程序、智能合同和公鑰基礎設施以及圖靈完整的區塊鏈解決方案兼容等獨特設計特點。

圖13 Hyperledger?Fabric

關鍵的是，在德勤實施方案時非常強調保護用戶隱私和實現資產控制，只有在授權參與者與服務提供商（如MAS或SGX）發布的安全秘密簽署和背書交易后，交易和結算才能進行。同時，用戶、私人信息在結算過程中保持保密，因為結算過程只需要一個代理地址來識別收件人并啟用傳輸。德勤的解決方案保證了交易的原子性，并強調了以指定仲裁員的形式進行治理在保護個人利益方面的重要性。該解決方案還采用了以用戶為中心的設計，讓市場參與者更多地控制他們的交易狀態。

納斯達克設計的解決方案

在納斯達克的解決方案中，證券分類賬采用鏈核心分類賬技術開發，現金分類賬采用Hyperledger Fabric技術開發（見圖 14）。構建該解決方案是與基礎DLT無關，將智能合約與DLT依賴項分離開來。其中，鏈核心是專門為大型企業打造的，它使公司能夠構建私有區塊鏈網絡，提供公共網絡的分散化和加密安全，以及商業應用程序所需的性能、可伸縮性和機密性。鏈核心還支持跨網絡和跨協議事務，并對智能合同有本機支持。

圖14 納斯達克解決方案架構概覽

該設計方案具有幾個獨特的特點，包括帶有基于角色的API的DvP組件、智能合同引擎、完全安全硬化的云解決方案、集裝箱式體系結構等。關鍵的是，該方案被設計為動態的，可以很容易地適應適用于DvP結算的最終市場規則和實踐。此外，盡管在這種模式中建立仲裁是為了通過提供追索權的途徑來增加投資者的信心，但可能沒有必要監督和管理所有交易。因此，較低的交易可以自動化以提高效率。例如，對于值低于預定閾值的事務，可以自動立即進行DvP結算。

一個設計考慮是需要確保解決方案設計可以部署到任何DLT平臺。管理合約執行的智能合約引擎不綁定到特定的DLT平臺，而是作為核心DLT層上方的單獨層構建，以在不更改封裝DLT實現的智能合約邏輯或封裝DLT實現的用戶界面的情況下促進底層DLT的切換。

關于隱私，DvP組件的總體架構設計支持不同級別上的隱私處理。通過為每個事務生成一次性公密鑰，可以在API層或平臺層內建立匿名性，這樣外部查看者將無法確定參與者的身份。還可以通過在傳輸前加密數據，或設置一個特定的通道，將數據流限制在僅涉及的各方之間，也可以實現進一步的匿名性。

對原型的觀察結果

在項目和原型開發過程中，我們已經確定了五個關鍵的觀察結果和未來的考慮因素，需要在Ubin項目的進一步階段進行探索。

規則手冊集成：該項目提供了一個概念證明，即智能合同的功能可以用于規劃常規規則。這可能需要中央銀行或金融服務機構對位于多個司法管轄區的成員實施執行行動，從而使其受不同程度的監管審查和標準約束。

結算周期壓縮：在新加坡，目前關于結算周期的市場實踐是T+3。而一個基于DLT的賬本間可操作性的解決方案，有將交易后結算過程壓縮為T+1，甚至24小時實時結算的潛力。將該行業推進到T+1或實時結算可能會產生很多影響。其中，銀行將必須重新考慮其流動性和風險管理做法，以保持競爭力。而且，監管機構也必須不斷重新評估和更新管理結算的時間的現有規則簿和法規，特別是通過仲裁，以確保一個公平和有序的市場。

仲裁程序設計：現金和證券結算的分類賬間交易存在著風險，如當參與者不遵循交易步驟，買方在時間邊界到期前未解除證券合約提取證券，導致賣方在收到現金支付后可以使合同到期并收回證券的情況。而仲裁員可以在判決可能的追索權之前評估爭議交易的情況，無論是（i）為買方收回現金支付，還是（ii）通過將標的資產的所有權轉移給買方來推進交易。這可以通過在結算周期開始時或現金合約解除時建立的智能合約來實現。需要進一步的分析來提供一個更穩健的仲裁框架。

增強安全和隱私：開發的原型兼容不同類型的交易平臺，包括 CLOB或場外交易要求進行報價/拍賣。這導致了我們的技術合作伙伴使用不同的模型來保護隱私。在我們提出的 DLT 解決方案中，包含具有鏈外和帶外特性的秘密安全 pdf，以確保投資者的利益受到保護。而且，原型也采用了各種方法保證安全隱私，如重構CLOB，其中證書頒發機構保存其注冊用戶的記錄，并使用它生成一個用于交易目的的偽地址，而不向市場參與者透露身份，或是采用一種 OTC 模型，即買方和賣方能夠在與現有市場設計相似的設置中審查交易對手的身份。

流動性和市場結構：當在 DLT 上實現結算時，由于將資產鎖定在相應的分類賬上的潛在機制，流動性效率將低于傳統的市場設置。鑒于可能出現爭議，與這些交易相關的資產可能會被長期鎖定，直到合同到期，或達到解決狀態，然后歸還給各自的資產持有人。這將對參與者和市場流動性產生影響，因為基礎資產在此期間不能用于其他交易。這些機制是解決方案設計的一部分，并需要服務和維護投資者的利益。然而，還需要做更多的研究來評估其對市場結構和流動性的影響。

未來考慮事項

Ubin項目展示了三種不同的區塊鏈對建立賬本間DvP結算系統的功能，并強調了需要一名仲裁員來解決爭端，以保持一個公平和有序的市場結構。

關于流動性儲蓄機制（LSM），耦合的DvP和LSM系統可能給流動性管理帶來潛在的好處，并有助于減少市場參與者所經歷的結算延遲量（見圖18）。T+3的結算期為參與者提供緩沖，以確保基礎資產進行結算。隨著參與者的流動性較低，結算延遲增加，導致潛在的未結算的貿易義務，只能通過抵消頭寸或額外注入流動性來解決。在這種情況下，LSM與 DvP-on-DLT相結合，可以通過確保流動性效率最大化和重新分配過剩的流動性，潛在地緩解這一問題。結算周期的壓縮也可能導致新的流動性管理策略，因為銀行可以利用LSM來實現更好的貿易結算和執行方面的流動性和靈活性。

圖18?耦合DvP與LSM

其次，在 DLT上建立一個針對賬本間可操作性的解決方案設計，說明了將交易后結算過程壓縮為T+1，甚至可能是 24 小時實時結算的潛力。這可以進一步探索用于跨境交易，其中時區差異可能導致結算時間的延遲，從而使參與者暴露于不必要的匯率波動和主要風險之中。然而，在進行這一努力之前，可能需要在當前的過程中解決潛在的一些業務和監管問題。

最后，Ubin項目（DvP）確定了政府證券的用例，但潛在的區塊鏈技術可能有許多其他資產類別的隱含用例。而且DLT的另一個可能成為潛在革命性的領域是衍生品，它擁有廣泛的供應鏈網絡。DLT將使所有交易信息能夠通過其在分類賬中的交易進行存儲和跟蹤。基本信息，如產品定義、運輸位置和價格，可以被捕獲和存儲，這不僅在衍生品中很重要，而且在任何海上貿易密集型商品中也很重要。或者，能夠將資產進行標記化并獲得數字身份，將使非流動性資產（如房地產和藝術品）能夠在傳統手段之外進行交易。

分類賬間的可操作性也可能為DLT上的跨境貿易結算提供機會。有了DLT，額外的資產類別可以非常規地交易，并且可以使用DLT連接更多的市場，其結果是全球投資者群體更大的流動性和更多的投資機會。最終，DLT將能夠為金融服務業提供新的商業模式，同時改革現有的初級和次要市場結構。

編輯/陳夢圓

責編/李錦璇

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