去中心化衍生品成 DeFi 藍海 Kine Protocol 如何差異化競爭？_KINE:INE

撰文：一棵楊樹

在 2020 年以來呈指數級增長態勢的 TVL 的加持下，日益膨脹的資金支撐起了 DeFi 各條賽道迅速的迭代創新，并為普通人創造了更便捷且多樣化的資產增值機會，比如像出借資產、向自動化做市商提供流動性、鑄造合成資產等等。

不過目前以借貸協議為核心基礎層延展出來的一系列 DeFi 頭部項目，刨根究底還是基于資產超額抵押的服務模式，遠遠沒有信用杠桿因素引入其中，鏈上杠桿的發展依舊未引起波瀾。如若以傳統金融市場的發展進程作為對比，現如今 DeFi 市場大熱的項目略顯陳舊的「當鋪思維」，距離成熟市場還存在非常大的成長空間。

信用杠桿其實一直是門大生意，在現代金融體系中，核心驅動就是信用要素。對金融產品而言，借由信用杠桿機制的擴張，在保障足夠安全邊際的前提下，有限的資金能夠發揮最大程度的效用，撬動盡可能大的市場體量，實現不同功能彼此嵌套，從而滿足多樣化的金融場景需求。

這也是衍生品最直接的表現形式，通過杠桿等因素的加持，更好地滿足市場參與者對于更高波動率或風險對沖等進階資產配置的需求。且在目前成熟的金融市場中，衍生品交易無論從流動性、資金體量還是交易規模層面，理論上往往都要比現貨交易更高。

而近一年多來如火如荼的 CEX 衍生品市場也印證了這條市場規律：CEX 以期貨為代表的衍生品交易自推出以來增長速度驚人，7 月 18 日最新數據顯示，前五的 CEX 期貨日交易量僅 BTC 一項均已經達到十億美元級別，頭部的 Binance 更是突破百億美元。

TrueFi允許資產管理公司創建自己的去中心化金融產品:2月4日消息，穩定幣TUSD團隊推出的TrueFi將允許資產管理公司在TrueFi借貸市場平臺上創建自己的去中心化金融產品，TrueFi可提供無需抵押的貸款，此前采用的是流動性池的形式，借款人在申請通過后從對應幣種的流動性池中提取資金，此后將提供更加豐富的借貸方式。（Cointelegraph）[2022/2/4 9:31:31]

同期以 Binance 6 月份所有幣種現貨的日平均交易量 220 億美元計算（The Block Research）數據，僅僅是比特幣單一幣種的期貨成交量，就已經達到了現貨總成交量的 60% 以上水平。

而根據 Messari 的研究數據，5 月份 CEX 的期貨交易量更是超過現貨交易量的 110%，已經與現貨處于同一量級，且增長速度要優于現貨。

其實早在 2020 年，以期貨為代表的衍生品就已基本取代現貨成為主導市場，但在 DeFi 中目前卻依舊處于倒掛狀態——以?Uniswap?為代表的 DEX 的現貨交易量，仍然大幅碾壓?dYdX?之類的去中心化衍生品交易協議的交易量，5 月份 DEX 的期貨交易量僅為現貨交易量的 6% 。

所以，伴隨著 DeFi 創新發展的進一步深化，附加杠桿的衍生交易目前還是一片處于極早期階段的藍海，也被公認為是 DeFi 最具前景的市場之一。

去中心化媒體和研究組織DAOrayaki獲得Gitcoin GR11總計47,667美元資助:據Gitcoin網站顯示，去中心化媒體和研究組織DAOrayaki在Gitcoin第11輪捐贈活動中總計獲得47,667美元資助。在所獲資助中，9238美元來自社區3596人捐助，38,429美元來自GR11匹配資金池。DAOrayaki在Gitcoin GR11中獲得了廣泛的社區支持，也是Gitcoin中心化治理(dGov)賽道中獲得社區支持人數最多、匹配資金最多的項目。[2021/11/6 6:35:14]

與此同時，目前賽道內相對處于頭部龍頭位置的 dYdx、Perpetual 等，業務側重和運行模式也各有不同，整體的市場體量依舊較小。

Perpetual Protocol?的 AMM 模式一枝獨秀，一度占據了近 9 成的市場份額。在 Perpetual Protocol 中，交易發生在協議的虛擬自動做市商 (vAMM) 上，以此提供有保證的鏈上流動性和由恒定產品曲線設定的可預測定價（vAMM 提供協議價格發現，而支持 vAMM 的抵押品存儲在智能合約金庫中）。

簡單舉例，用戶使用前需將 USDC 存入存儲真實資產的智能合約，而交易時則在 vAMM 中鑄造虛擬資產——假如以 100 USDC 開 10 杠桿的多倉，則會鑄造 1000 vUSDC 放入 vAMM，而 vAMM 中并不存儲真實資產，只是為了方便清算。

這樣的優點在于無需撮合可以直接形成交易深度進行交易，但無法避免有些交易深度不好的交易池的高滑點交易，這也是 AMM 的通病。

亦來云基金會理事韓鋒：去中心化才是達成全球財富共識最有效的辦法:金色財經現場報道，10月25日，由Candaq和金色財經共同主辦，Litentry贊助、Jubi labs、德鄰資本、WebX實驗室協辦的2020區塊鏈波卡萬物生長大會在上海舉行。清華i-Center導師，亦來云基金會理事，華為中央研究院前區塊鏈顧問韓鋒表示，其實區塊鏈無外乎他要適應數字經濟時代，他要做什么事，最本質的是他要利用所謂數字，數據憑什么資產能夠達到財富共識？第一條私有化，沒有私有化的東西是不可能變成資產的。比特幣為什么能夠達成共識？按理說他也是數字，互聯網的數字從來就是不值錢的，互聯網上每天每人產生大量的數字，為什么變不成錢，為什么比特幣變成錢了？因為達成了財富共識。所以說最偉大的創造，他解決了比特幣歸屬問題，這個東西變成了私產。

總而言之，從數字私有化到明確正確的計好賬，達成了新的財富共識，全球現在比特幣市值差不多將近三千億美金，已經完成了。Defi無外乎就是把金融玩的那一套去中心化再玩一遍，為什么要去中心化玩？這一點我覺得NEXT的創始人跟我有一段對話，我覺得有道理，其實去中心化才是達成全球財富共識最有效的辦法。[2020/10/25]

誕生于 2017 年的 dYdX 則是衍生品賽道中最具代表性的老牌龍頭，在 6 月 15 日剛完成由 Paradigm 領投的 6500 萬美元 C 輪融資，目前作為第二大去中心化永續市場，交易量市場份額超過 10%。

dYdX 采用「鏈下訂單簿+鏈上結算」的交易方式，同時包含借貸、杠桿交易與永續合約三種功能。杠桿交易自帶借貸功能，用戶存入的資金自動組成資金池，交易時若資金不足，則自動借入并支付利息。

火幣與去中心化加密借貸平臺Cred達成合作:火幣與去中心化加密借貸平臺Cred達成合作，以使用戶能夠從所持加密資產中獲得利息。Cred的借貸服務將集成到Huobi Wallet中，該錢包支持200個國家和地區的用戶使用1000多種加密資產，包括8種穩定幣。新服務將支持BTC、ETH和穩定幣等加密資產。（Cointelegraph）[2020/4/1]

但目前 dYdX 不僅可交易資產的種類受限，同時其杠桿交易只對大額交易的用戶友好——出于交易深度的問題，若單筆訂單小于 20ETH 則只能選擇吃單，并需要支付較高的小額訂單吃單費，以彌補 Gas 成本。

簡言之，當下掣肘去中心化衍生品交易發展的關鍵，關鍵就在于鏈上交易性能、交易深度、交易種類等導致的綜合交易體驗極度不友好。

也正因如此，在 Layer 2 方案愈發成熟的當下，對于本身發展瓶頸極度依賴 L2 進展的衍生品交易而言，新一代衍生品交易協議的格局重塑是注定的。

其中，在 6 月 22 日的日交易量一度達到 2.3 億美元創下紀錄的 Kine Protocol，作為基于以太坊的新一代衍生品交易協議，算是涌現的嘗試方案之一，且無論是數據表現還是機制創新方面，都讓人眼前一亮。

Kine Protocol 官方的目標愿景是搭建無限流動性的衍生品市場，以幫助用戶快速、透明、輕松地在以太坊上進行衍生品交易。

聲音 | 以太坊聯合創始人：Libra是披著去中心化羊皮的集中化的狼:據cryptoglobe報道，以太坊聯合創始人Joseph Lubin最近發表了一篇博客文章，聲稱Facebook的加密貨幣Libra是披著去中心化羊皮的集中化的狼。其表示，大多數人無法對Facebook的管理層給予足夠的信任，需要相信Facebook和其他中介機構才能相信Libra。Facebook的名字在Libra crypto項目的白皮書或技術文檔中“幾乎沒有提到”。Libra“沒有消除”對“主觀”信任的需要，而大多數去中心化的貨幣都是這樣做的。Lubin接著透露，兩同意系統的開發人員已經開始審查Libra項目創建者共享的源代碼。他聲稱天秤座創始人發布的技術文檔和其他細節在某些方面與世界上最大的智能合同平臺Ethereum非常相似。[2019/6/24]

其中設計的核心亮點在于「無限流動性」、「無限交易品種」， 這也是當下衍生品交易協議的核心痛點所在。Kine Protocol 為了實現此愿景，設計了 「鏈上質押+鏈下交易」、「peer-to-pool」、主流、長尾資產的交易全覆蓋等諸多創新機制。

首先，Kine Protocol 采用以太坊鏈上質押+鏈下交易的機制來平衡解決交易性能和資產安全之間的取舍問題。

這一點和 dYdX 的「鏈下訂單簿+鏈上結算」類似，也和 DEX 賽道在 L2 概念未起來之時 0x 等的解決思路有異曲同工之妙：鏈上、鏈下各司其職，其中鏈上作為資金清算的安全層以保證安全性，同時將具體的交易撮合過程放到鏈下以彌補性能不足。

一言以蔽之，就是放棄絕對純鏈上操作的「完全去中心化」，而是通過一定的去中心化取舍，將鏈上、鏈下分別負責不同的操作，在仍能保證足夠（一定）安全的前提下，實現對交易效率和交易體驗的最大兼顧。

因此 Kine Protocol 的設計中，交易是發生在鏈下，所以并不會非常受公鏈性能的影響，保證了交易速度，支持更高杠桿和更高頻率的衍生品交易。

但同時在交易完成后的資金清結算步驟，依然需要打包上鏈，類似 Rollup 原理，但這也不可避免地犧牲了一定程度的去中心化。

其次， Kine Protocol 選擇「peer-to-pool」機制，以此為用戶帶來「無限流動性」，實現零滑點、瞬間成交的交易體驗。

其實嚴謹點講類似于 Mirror 上合成美股交易的零滑點機制——交易過程中并沒有直接的交易對手，都是智能合約執行的，因此不用擔心流動性和滑點問題：

通過超額質押（目前的系統質押率是 200%）+自動減倉（ADL）等風控機制兜底，借助 KINE 的激勵機制鼓勵大家一起搭建流動性池，由流動性池作為所有交易者的最終對手方。

所以任何人的交易無需撮合，就可以根據對應的報價（綜合 Coinbase、Bitstamp、Kraken 等大型平臺的實時價格指數，盡可能避免操控價格、插針的情況）在流動性池里直接成交，這也就無所謂滑點和交易深度（因為超額質押）。

也正因為無需撮合也沒有交易滑點， Kine Protocol 在 6 月 22 日的日交易量一度達到 2.3 億美元，創下去中心化衍生品的新紀錄。

同時這樣「無限流動性+實時價格指數」的設計也讓 Kine Protocol 的強平線可以做到無論多少倍杠桿都保持在 0.5% 以下，在風險控制層面也大幅優于任何中心化及 DeFi 競品。

與此同時，在上面「peer-to-pool」的基礎上，Kine Protocol 正好可以接受更廣泛的質押資產種類——因為無論是 BTC、ETH 等主流加密貨幣，還是非主流加密貨幣等長尾資產，都可以在 Kine Protocol 的點對池模式中提供流動性從而開啟交易。

這其實是額外加了「合成資產交易」的 Buff——只要添加流動性，任何有可靠價格指數的標的皆可成為 Kine 的交易品種，用戶可以一站式交易多個資產類別，包括加密貨幣、股指、大宗期貨以及創新衍生品等。

這主要得益于 Kine Protocol 為提供流動性質押的用戶提供的激勵機制：不同于傳統的組 LP 獲取流動性挖礦收益，在 Kine Protocol 中用戶可以質押幾乎任何單一的主流 crypto 資產而獲得流動性獎勵，使用戶不必為了獲得質押收益而被迫購買其他資產。

這意味著任何人都可以將自己手中原先并不吃香、只能長持的長尾資產拿出來質押到池子里，賦予其額外的流動性，也在可以交易的同時獲得對應的激勵。

且激勵機制包括手續費分紅和平臺代幣（KINE）獎勵，協議賺取的交易手續費的 70% 又會被用來回購平臺代幣并分發給質押用戶。

其實最關鍵的是，這等于實現了以極低的成本交易一切有價格的資產，相當于長尾資產的定價權，筆者感覺如果能夠沿著這個方向在長尾資產的定價權方面做到突破，未嘗不可以復刻 Uniswap 的崛起路徑。

而 KINE 總發行量為 1 億枚，其中多達 50% 的比例將用作生態激勵和分配給流動性合作伙伴，這在早期生態的激勵發展中確實至關重要，也會最大化地增加持幣分散度并擴大社區覆蓋面。

與此同時，除了治理屬性（治理投票權）+協議屬性（手續費分紅）外，KINE 也計劃成為平臺支持的多種質押資產之一，增添額外生態資產屬性，當然這是一把雙刃劍，需要確保做好風控確保不發生 Venus 那樣的惡性借貸清算事件，而一旦經過此考驗也可以較快躋身優質資產之列。

在融資方面，今年 3 月份 Kine Protocol 杠完成兩輪共計 700 萬美元的融資，硅谷天使投資人 Naval Ravikant 和 Alexander Pack 領投，其他投資者包括 OKEx 旗下 Block Dream Fund、Blockchain Capital、Spartan Group、Divergence Capital、CMS Holdings、Ascensive Assets、Bixin Ventures、DeFi Alliance、Origin Capital、Hypersphere、NGC、SevenX、紅鏈資本等。

此后的 6 月 10 日 Kine Protocol 也正式開啟幣安智能鏈上的質押挖礦并支持多鏈間充提劃轉，所有以太坊鏈上的質押挖礦功能包括質押 / 解質押、kUSD 鑄幣 / 銷幣、 流動性挖礦以及挖礦獎勵都將在幣安智能鏈上實現。

而按照 Kine Protocol 接下來的發展路線圖，在?Synthetix、Uniswap 作為先行者探索出一條可實踐、可協同的 Layer2 解決方案之前，它致力于先主要將融合中心化交易和去中心化質押的衍生品交易方案，充分利用 DeFi 的方式，將衍生品交易所完全開放給 DeFi 玩家。

拋開具體的業務模型和目標人群不談，目前 Kine 和 dYdX 等基于以太坊的同賽道競品，在推廣普及上幾乎面臨同質的競爭痛點：相對高昂的交易手續費用、相對低效的吞吐性能。

歸根結底就是四個字：用戶體驗。誰家的產品能夠率先為用戶帶來友好的使用體驗與交易門檻，誰就有可能在接下來去中心化衍生品的賽道中殺出。

近來無論是 Uniswap V3 上線 Optimism，還是 Arbitrum 在頭部 DeFi 協議之間的攻城略地，都預示著 L2 在今年下半年很可能會迎來一波大規模「騰籠換鳥」的采用潮。

從這個角度看，隨著 L2 的到來，去中心化衍生品賽道有望突破交易體驗的制約，給 DeFi 逐步引入鏈上原生杠桿，從而有望為市場帶來更大體量的跨越，催生更多的無邊界創新，甚至極可能是下半場 DeFi 迎來新一個「2020 盛夏」的關鍵。

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