Dex永續協議帶動Solana生態崛起_SOLA:OLA

文章作者：Messari研究員&DustinTeander

文章翻譯：Blockunicorn

Solana在上個季度受到了大量投資者的關注。SOL在過去30天里上漲了50%，在過去90天里兌美元上漲了近500%。在許多方面，價格發現在各個領域都得到了健康的推動——宣布成立1億美元的游戲基金，Brave宣布在web3方面進行原生集成，Reddit為社交媒體投資1億美元，NeonLabs籌集了4000萬美元用于引入EVM基礎設施結束后，pppleasr在Solana上推出了NFT，FTX構建了NFT集成，當然，還有Solana的DeFi生態系統，自9月以來已經實現了4倍的TVL擴展。

雖然Solana最近肯定開發了許多增長催化劑，但生態系統如何根據今年早些時候的敘述執行？其中之一是Solana作為一個可以支持大量交易活動的網絡的潛力。也許受到生態系統中一些最大投資者的專業影響，包括Alameda和JumpCapital等。與其他生態系統相比，Solana現在具有相對較高的以衍生品為重點的協議集中度。

讓我們回過頭來看看Solana協議，重點是提供Crypto最喜歡的交易產品之一——永續合約。

對于一些簡單的背景，永續合約是一種不需要合約展期的期貨衍生產品，只是單一產品提供對特定市場的持續未來敞口。對于交易者來說，這是一種獲得資產的杠桿期貨敞口的簡單方法，而無需實際購買標的資產的低效率。因此，它是迄今為止加密貨幣中交易量最大的產品。10月份，僅BTC和ETH市場的中心化交易所(CEX)的永久名義交易量就達到了2.7T美元，而所有CEX現貨市場的交易量都達到了1.25T美元。

Messari：DEX第三季度平均每日交易量下降至18.3億美元:金色財經報道，Messari發推稱，去中心化交易所（DEX）第二季度平均每日交易量為27.8億美元。而第三季度降至18.3億美元。同比交易量也下降到大約8億美元。[2022/10/2 18:37:16]

去中心化交易所(DEX)永續市場仍然落后于現貨交易量。例如，在過去的24小時內，領先的DEX永久協議dYdX的交易量接近$3B，而所有DEX現貨市場的交易量均超過$7.5B。該領域最大的協議是dYdX、PerpetualProtocol、MCDEX，當然還有Solana生態系統：MangoMarkets、DriftProtocol和Bonfida都提供永續合約產品。

dYdX目前以7天交易量的97%以上主導DEX市場交易量。如果您手邊有放大鏡，您可能會看到Solana生態系統迄今為止獲得的0.8%的集體份額。不開玩笑，重要的是要了解此圖表以及dYdX在推出其代幣和激勵獎勵后能夠以多快的速度吸引大量用戶。8月初，PerpetualProtocol是主要協議，占1億至1.5億美元日交易量的74%。一旦dYdX在8月3日宣布他們的代幣，游戲規則就改變了。8月份每日DEX交易量立即翻了一番多，達到3億美元至5億美元，dYdX發現自己在本月下半月平均貢獻了78%的交易量。當代幣和流動性激勵措施于9月初生效時。

Cosmos生態首個DEX平臺Osmosis總鎖倉量為13.9億美元:金色財經報道，據Token Terminal數據顯示，Cosmos生態首個DEX Osmosis總交易量已達86.69億美元。同時，Osmosis總鎖倉量為13.9億美元。據悉，Osmosis計劃在未來拓展至包括以太坊在內的多個區塊鏈網絡。[2022/1/23 9:08:11]

總而言之，簡單地說，市場結構不斷變化，變化是在邊際上定義的。那么，誰增長最快？什么催化劑可能會加速或阻礙這種增長？

拉出dYdX以更好地了解非市場領導者的潛在增長，我們可以看到Solana生態系統在上個月顯著增長。10月初，Solana約占非dYdXDEX永續交易量的5%。快進到11月初，7天的市場份額僅增長了30%。自10月下旬以來，大部分增長發生在Solana交易量增加而其他協議在同一時間范圍內收縮的環境中。

那么，雖然Solana永久生態系統的整體正在增長，但哪些特定協議正在推動這一點？每個人的增長情況如何？每個存在哪些催化劑和結構可能會繼續加速Solana生態系統？

MangoMarkets目前是環的領導者。它作為保證金交易協議、永續交易協議和貨幣市場運作。Mango的永久市場占Solana生態系統總量的93%，Mango為交易者提供了最多的市場參與。BTC是8月下旬添加的第一個永久市場，緊隨其后的是9月的SOL市場。Mango最近7天的增長中約有三分之一來自于11月初宣布的各種新市場：MNGO、ETH、SRM、RAY、ADA和FTT。

土耳其加密交易所THODEX被訴盜竊數億美元:在周三暫停交易后，土耳其數字資產交易所Thodex面臨用戶的刑事訴訟，他們稱該交易所可能盜竊了數億美元的資金。這一集體訴訟是在交易所暫停交易的同一天提起的，而該交易所的創始人兼首席執行官Faruk Fatih Ozer在前一天就離開了土耳其。 此前消息，土耳其政府已經開始調查加密貨幣交易所Thodex。（u.today）[2021/4/22 20:48:23]

Mango在訂單簿執行模型上運行，可以擴展為交易者提供多種高級訂單類型，例如限價單、止損、止盈等。通過訂單簿執行需要做市商提供執行流動性，因此Mango提供了做市激勵程序。接受者訂單收取5個基點的費用，而制造者訂單不收取費用。Mango也不對其借貸市場收取費用。

與其他永續協議相比，Mango的抵押品功能是獨一無二的，這源于Mango還充當保證金交易和貨幣市場協議的事實。Mango的所有功能都使用相同的抵押品。其他協議只接受像USDC這樣的穩定資產作為抵押品，但Mango承認所有支持的借入資產，如WBTC、ETH、MNGO、COPE等，作為其永續市場的抵押品。將波動性資產作為杠桿產品的交叉抵押品肯定比其他協議冒險的風險曲線更高。因此，Mango擁有1000萬美元的保險基金來保護交易者，直到社會化損失開始。社會化損失是指協議存款人接受壞賬負擔并按比例減去其余額。

Drift協議是Solana永久生態系統的新成員。10月下旬，Drift在主網上發布了其封閉alpha版本，其中持有DriftAlpha票證NFT即可訪問。門票獎勵給在開發網階段為協議提供價值的用戶，只有1,500張門票意味著使用主網協議的用戶不到1,500。盡管SOL有門禁訪問且只有一個實時市場，但Drift已成為Solana生態系統中第二大永久協議，過去7天的交易量達到1000萬美元。

MoonSwap：CEX和DEX都將共同發展:10月15日，MoonSwap發推稱，CEX和DEX都將共同發展，我們并不急于說誰將取代誰，只要我們給用戶最好的體驗。這仍然是一個非常廣闊的市場，離終點還有很遠距離。[2020/10/15]

Drift有一個明顯不同的執行模型，這導致了創造性的商業模型。交易執行是針對虛擬AMM完成的，類似于其他永久協議，如PerpetualProtocol、MCDEX、Futureswap。所有“虛擬”意味著AMM價格曲線用于價格發現，但實際上并不持有標的資產——交易者的抵押品作為結算來源。Drift設計了一個獨特的vAMM，它結合了集中流動性和重新調整集中流動性的相關機制。在不深入技術細節的情況下，可以說這種交易執行模型主要是為了擴展協議而無需做市激勵就足夠了。

vAMM執行引擎有趣的部分是協議在滑點時捕獲價值的能力。當交易者為超過vAMM價格曲線上提供的滑點的交易定義滑點容差時，協議可以捕獲額外的滑點容差作為收入來源。聯合創始人CindyLeow將其稱為“做市商可提取價值”，因為這種商業模式從現場AMM上更常見的MEV中吸取靈感。在這個收入來源之外，除了清算費用之外，該協議還收取1bps的費用。

Drift計劃在第四季度晚些時候向所有用戶開放協議的alpha版本，并增加額外的交易市場，因為它目前只提供單一的SOL-USDC市場。顯然，向更多用戶和更大的存款開放Drift將成為進一步加速Solana永久交易量的催化劑。說到催化劑，該協議尚未推出代幣。根據設計，令牌事件有可能吸引大量使用到平臺。

動態 | 巴西XDEX交易所開始接受預注冊:據CCN消息，由巴西最大的投資公司XP Investimentos發起的加密貨幣交易所XDEX的網站已經開始接受預注冊。該交易所增加了加密交換的一些細節，包括用戶將無法將BTC發送到個人錢包或從個人錢包發送BTC。該頁面內容如下：“不允許通過XDEX平臺從虛擬錢包（電子錢包）存入，兌換和/或轉移數字資產/加密貨幣。存款/贖回和/或轉賬僅以雷亞爾的形式進行，并且數字資產的出售對于雷亞爾的兌換是強制性的”。[2018/10/11]

Bonfida是第三個也是最小的協議提供永久。盡管是第一個在Solana上提供永續合約的協議，但它在過去7天在其三個實時市場上僅以500萬美元的交易量遠遠落后于Mango。它使用vAMM來提供交易執行并且只提供簡單的訂單類型。由于該項目的大部分注意力都集中在Bonfida的其他業務線，例如其名稱服務、消息傳遞等，因此很難預見會導致該協議在永久交易量方面超過Mango或Drift的重要催化劑。在了解協議的微觀層面和每個協議的催化劑的背景下，讓我們分解當前Solana與其他市場相比的永久市場結構，以了解用戶偏好和生態系統的潛在據點。

與CEX和其他DEX上的交易者相比，Solana生態系統中的永久交易者明顯不同。BTC和ETH市場是dYdX、MCDEX和CEX的絕大多數交易量，而Solana交易者更喜歡交易SOL。有點推測性，但這表明Solana上的交易者社區是本地的，并且對Solana生態系統更加熱情，而不是從現有平臺遷移到Solana更便宜的交易網絡上進行交易的交易者。

與尋求最低成本替代方案的雇傭軍用戶相比，擁有與生態系統緊密結合的用戶群要有利得多。從商業角度和競爭角度來看，這使Solana永久協議能夠在Solana原生市場上獲得巨大的交易量份額。事實上，我們已經可以看到這種情況正在發生。

回想第一張圖，與dYdX相比，Solana生態系統的體積幾乎不可見，我們現在看到了一個不同的、更細微的景觀出現。SolanaDEX在過去幾周內占據了所有DEX的所有永續SOL市場交易量的16%和100%的永續合約SolanaDeFi代幣交易量。其中大部分是由Mango推動的，因為它是唯一一個擁有SolanaDeFi代幣永久市場的DEX。

因此，盡管Solana控制的DEX永久市場總量不到1%，但它在對其用戶最重要的市場中占據了顯著的市場份額。如果Solana生態系統繼續擴展，這將是成功的危險秘訣。SolanaDEX很可能是第一個為Solana生態系統代幣推出市場的協議，它將繼續從緊密團結的用戶群中吸引資金。這種種子數量和流動性增長，在這一點上，這些協議成為強大的競爭對手，成為某些市場的首選協議。這是一個飛輪效應已經出現在相對增長數據中。

在其他頂級永久DEX每周交易量出現相當大收縮的環境中，Solana生態系統是唯一一個交易量增加的生態系統。部分原因是對Mango的新SolanaDefi市場的持續興趣。然而，大部分增長來自對現有SOL市場的興趣加速，該市場比前一周增長了56%。與dYdX、MCDEX和PerpetualProtocol的每周負增長相比，ETH和BTC等其他市場也出現了正增長。

7天的增長是一個小樣本，但Solana生態系統擁有增長最快的去中心化永久協議。然后提出問題；Solana生態系統代幣估值中隱含了多少這種增長？

其實挺多的。MNGO代幣占Solana生態系統交易量的93%，目前交易量是其7天交易量的2倍。然而，dYdX的交易價格是其7天交易量的0.06倍，這顯然是該行業中最低的估值倍數。這意味著Mango的交易估值比dYdX的交易量高37倍。

現在，將Mango的永久市場與協議的其他業務隔離開來并不完全公平。我們可以假設，隨著時間的推移，Mango的永續市場會蠶食其保證金交易業務。這是一個相當大的操作，大約比Mango的永續交易量大50%。至于貨幣市場操作，保證金交易減少的假設導致利用率下降，而Mango?不收取借貸費用，我們可以從估值中扣除這一部分。因此，結合Mango的保證金交易量和永續交易量，CMC對7天交易量的估值為0.9倍。這仍然比dYdX高出大約15倍，比MCDEX的流通估值高出4倍。

總而言之，雖然Solana永久生態系統是該行業中增長最快的，但在當前狀態下，代幣的估值假設有相當大的增長。

Solana在各個領域都有種各樣的催化劑和敘述，成為交易者的目的地之一，也是我們最初看到的并取得了一定成功。總體指標和交易量與行業領導者dYdX相差甚遠，但該生態系統一致的情感投資用戶群組成的基礎令人欣慰。更不用說該領域最受期待的協議之一——DriftProtocol——尚未向Solana的所有用戶群開放主網訪問。這是一個持續增長的用戶群——尤其是像Brave瀏覽器這樣的主要催化劑，將其4200萬活躍用戶帶到了Solana。值得在未來幾周繼續關注生態系統的增長，以跟蹤Solana永久DEX跟上近期增長的速度。

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