UST的爆雷后，是否真的帶崩了算法穩定幣？_UST:METALUNA

曾經是全球第三大穩定幣的TerraUSD近日迅速崩盤，不僅攪動了幣圈，也引起了美國財長耶倫的關注。在5月10日的聽證會上，耶倫強調了穩定幣監管框架的必要性。她說，目前的監管框架“沒有為穩定幣的風險提供一致和全面的標準”。此外，耶倫還特別提到了UST的顯著脫錨。由于UST的崩盤，穩定幣的發展受到了市場的高度關注，也受到了質疑。什么是穩定幣，什么是算法穩定幣？為什么LUNA和UST崩潰了？

帶著這些問題，讓我們從穩定幣的發展開始。區塊鏈行業的穩定幣主要分為三種：

1.法幣抵押的穩定幣

由于部分地區的監管政策，交易所無法為該地區的用戶提供“法幣直接購買加密貨幣”的服務，從而推動了第一代穩定幣——法幣抵押穩定幣的發展。

法幣質押穩定幣的主要特點是以法幣作為標的資產，中心化機構作為承兌人，中心化機構承擔剛性贖回的責任。其中以USDT、USDC、BUSD為主要代表。

USDT

USDT是Tether推出的與美元掛鉤的穩定幣。USDT與其他加密貨幣一樣，建立在區塊鏈之上，目前可以在Ethererum、Tron、Solana、Algorand、EOS、Omni、Avalanche等多個公鏈上進行鑄造和交易。

USDT的發行、流通和銷毀機制如下：

Tether聲稱嚴格遵守1:1的準備金，即每發行一筆USDT，其銀行賬戶就有1美元的保證金。USDT的儲備價值至少每天公布和更新，儲備金每季度審核一次。

Northern Trust高管：加密貨幣對機構投資者來說已經失去了吸引力:金色財經報道，Northern Trust 數字資產和金融市場負責人 Justin Chapman 在舊金山數字資產周會議中表示，加密貨幣對機構投資者來說已經失去了吸引力，機構投資者在 2022 年之后就對加密貨幣失去了興趣，即使今年呈上升趨勢，他們對加密貨幣的興趣仍未恢復。

Chapman表示 ，機構已經將注意力轉移到加密貨幣的底層區塊鏈技術上，我們并沒有那么關注資產類別，因為客戶目前并不關注，所以我們沒有看到客戶將其納入投資組合的興趣。如果這種情況發生變化，作為一家公司，我們可以考慮這些業務，但從機構的角度來看，它肯定已經失去了‘光彩’。[2023/5/5 14:43:45]

根據2021年12月31日的準備金報告，Tether的準備金不全是現金，而是包括現金和銀行存款、國庫券、商業票據和存單、貨幣市場基金、逆回購票據、公司債券、基金、貴金屬、貸款、其他投資等。

美元兌美元

USDC是由Circle發行的完全抵押的與美元掛鉤的穩定幣，并得到Coinbase的大力支持。GrantThornton每月發布一份公開報告，披露Circle發布的USDC的財務狀況。

Circle由高盛集團、IDG、中金、光大、百度、比特大陸和宜信產業基金等機構投資。它在夏威夷、英國和歐盟以外的州擁有支付許可證，并在紐約州擁有Bitlicense。它是加密資產行業的全球許可證。合規訪問美元、英鎊和歐元加密資產的公司數量最多。

Cboe Australia已上線Cosmos Purpose Ethereum Access ETF:5月31日消息，Cboe Australia周一表示已上線澳大利亞資產管理機構Cosmos Asset Management的實物結算以太坊ETF產品。據悉，Cosmos Purpose Ethereum Access ETF（CPET）投資Purpose Ether ETF，后者持有實物結算代幣，而非期貨或期權等衍生品。（Blockworks）[2022/5/31 3:52:55]

美元兌美元

BUSD是由紐約州金融服務部(NYDFS)批準并由Binance與Paxos合作發行的與美元掛鉤的穩定幣。目前，BUSD是繼USDT和USDC之后的第三大穩定幣。

法幣質押的穩定幣基本可以滿足普通交易用戶的需求，具有錨定、資金效率高等優勢。但由于其中心化的特點和標的資產準備金率的不透明，經常受到質疑。他們獲得許可并受到監管。

2.超額抵押的穩定幣

超額抵押穩定幣的主要特點是主流貨幣作為標的資產進行超額抵押。超額抵押的穩定幣主要以MakerDAO的DAI為代表。

超額抵押的穩定幣，顧名思義：抵押資產的價值>鑄造的穩定幣價值。例如：價值100美元的ETH只能鑄造70DAI。當低于最低質押率時，需要補倉。如果倉位未平倉且跌破平倉線，則該倉位將被平倉平倉，并產生平倉罰金。

根據數據，目前超額抵押穩定幣的市場規模約為80億美元。

JustSwap白名單上SSK假幣已移除流動性池:數據顯示，此前披露的SSK假幣（地址：TYbtUJpoAos99Kt3ih81s6P8TZ1ATTv6Cj）已經移除流動性池。[2020/9/23]

超額抵押穩定幣最大的特點就是穩定性好，無需擔心中心化機構的不透明；缺點是資金效率低，對智能合約的安全性要求較高，對區塊鏈網絡的性能有一定的要求。尤其是當抵押資產的價格波動劇烈時。

3.算法穩定幣

無論是法幣抵押的穩定幣，還是超額抵押的穩定幣，都有自己的不足。因此，業界對算法穩定幣進行了探索。

人們對算法穩定幣的態度普遍呈現出兩個層面的兩極分化：者則支持者將算法穩定幣視為一種貨幣改革，而反對將其視為龐氏騙局。

算法穩定幣的發展BAC，再到Frax、Fei、O過程其實很坎坷。從AMPL、ESD到HM，這些算法穩定幣在圈內都獲得了一些關注，但都不可避免地以倉促收場。市值真正飛躍的是UST，一度突破180億美元，超越BUSD成為全球第三大穩定幣。

增值稅

UST是Terra推出的算法穩定幣。Terra于2018年推出Terra公鏈及其原生代幣LUNA，后來設計了雙幣系統——LUNA和UST雙向銷毀和鑄造，以套利機制維持UST1美元。

UST的鑄造和銷毀邏輯：

當1個LUNA=100U時，燃燒1個LUNA可以鑄造100個UST；燃燒1UST可以鑄造0.01LUNA。

孫宇晨就Justswap上線致幣圈的公開信：關于解決假幣問題:據最新消息顯示，波場TRON創始人兼BitTorrent CEO孫宇晨發布了Justswap上線致幣圈的公開信，孫宇晨表示：“解決假幣問題。Justswap團隊將重拳出擊整改假幣問題，我們將會把下拉列表欄的代幣全部審查一遍，確保列表中的代幣為真幣，與此同時，官方開啟假幣審核，推出假幣舉報通道（report@justswap.org），一經審核發現為假幣的，將做下架處理。”[2020/8/19]

UST保持穩定的機制：

UST通過套利機制穩定。當UST>1USD時，用戶可以通過銷毀價值1USD的LUNA來鑄造1UST，然后在二級市場賣出UST獲利；當UST<1USD時，用戶可以銷毀1UST鑄造1USTUSDLUNA，然后在二級市場出售LUNA獲利。

例子：

當1UST=1.5USD時，用戶可以通過銷毀1USD的LUNA來鑄造1UST，然后在二級市場以1.5USD的價格出售，賺取0.5USD的利潤。價格將接近1美元；

當1個UST=0.5美元時，用戶可以在二級市場以0.5美元的價格買入UST，然后銷毀1個UST鑄造價值1美元的LUNA，然后在二級市場賣出LUNA，從而獲利0.5美元，通過套利動作將UST的價格拉回1美元。

為什么UST能夠成長到180億美元的市場規模？

UST鼎盛時期的市場規模達到180億美元，Terra公鏈的原生代幣LUNA流通市值升至400億美元以上。除了牛市的周期溢價，還依賴于其公鏈生態的DEFI發展。

張首晟：區塊鏈時代的核心理念是“In math we trust（基于數學的共識）”:張首晟教授在清華大學x-lab公開課演講表示，巴菲特認為比特幣不具有實際應用價值，正如物理學中引入“場”的概念長時間被認為沒有實際價值，但最終“場”的概念被證明具有實際作用。共識是貨幣產生的前提，在自然界中，電子在某些情況下會表現出同樣的特性，可以看做達成一種自然的共識。大自然發展的必然趨勢是，隨著演化，越來越傾向于無序。達到一個單位的共識必然是一個熵減的行為，也意味著整個系統的熵增加，因此比特幣達成共識必然需要消耗很多能量。但達到單位共識所耗費的能量是否有下限是一個很重要的問題，也是他們目前在研究的課題。中心化和去中心化的關系是分久必合、合久必分。區塊鏈的革命會使互聯網的作用放大十倍、百倍。區塊鏈時代的核心理念應當是“In math we trust”。在人類所有知識中，數學是最能達成自然共識的知識。區塊鏈時代最基礎的數學知識包括：建構在橢圓曲線上的公私鑰、哈希函數、零知識證明、安全多重計算、形式化證明等。在區塊鏈經濟系統中，比特幣相當于M0，閃電網絡相當于M1，預測市場、期貨等相當于M2。[2018/5/9]

首先，Terra推出了基于公鏈原生代幣LUNA的算法穩定幣UST。并且通過背書韓國第二大支付集團的投資，設計了UST的使用場景——消費、支付、電商等。例如，Terra與移動支付應用程序Chai合作，該應用程序共有230萬用戶，使企業能夠輕松結算交易。

其次，Terra還推出了合成資產協議Mirror，以增加UST的金融應用。在Mirror協議中，UST可以超額抵押生成合成資產，滿足無法直接投資這些資產的用戶的投資需求。.

最后，Terra最瘋狂的事情是推出了Anchor，這是一個年化收益率高達20%的儲蓄協議。用戶只需將UST存儲在Anchor協議中，即可獲得年化近20%的需求收益和ANC代幣激勵。

基于上述支付、投資、儲蓄等使用場景，Terra構建了一個高杠桿的生態系統。短短兩年時間，LUNA已經成長為超過400億美元的市值，并鑄造發行了180億美元的UST。

這看起來發展得很好，但實際上，UST的鑄造邏輯和UST的維穩邏輯已經注定了今天的崩潰。

查理芒格有句名言：告訴我你的動機，我會告訴你你的結局。

社區里已經有很多人懷疑Terra的倒閉可能是項目現金流高的結果。你為什么會有這種感覺？社區提出了四個主要問題：

1.資金流向。誰投了LUNA和UST，誰接手了？

主要是項目方在造幣，崩盤期間有很多LUNA持有者和UST持有者接手。

2、為什么穩定幣存儲年化收益率高達20%？

為了吸引更多的人和更多的資金來接手。投資者必須持有UST并進行Staking才能獲得20%的年化回報。Anchor協議的借款人可以用這些資金做什么，以確保年化回報率超過20%？

3、8萬多比特幣去哪了？

這個問題應該是當下人們最關心的一個問題，包括幣安的CZ，他也在推特上公開喊話：當Terra陷入困境時，Terra的比特幣儲備去哪兒了。

當UST于5月9日開始下跌時，LFG宣布將開始處置這80,000+比特幣儲備，以穩定UST與美元的掛鉤。第二天，LFG的比特幣儲備被清空。

根據加密數據分析公司Elliptic的鏈上跟蹤，52,189BTC被轉移到Gemini，另外28,205.5BTC被轉移到Binance。

5月9日上午，LFG宣布將“將7.5億美元的BTC貸款抵押給OTC公司，以幫助UST重新掛鉤。”同時，從LFG地址轉移了22,189BTC。5月9日晚些時候，又向同一地址轉移了30,000BTC。在接下來的幾個小時內，52,189BTC被轉移到Gemini交易所，無法判斷這些比特幣是被出售以支撐UST價格還是轉移到其他錢包。

同樣，LFG基金會剩余的28,205.5BTC在5月10日轉移到幣安交易所后，無法確定這些BTC是被出售以支持UST還是轉移到其他錢包。

面對社區質疑，LFG基金會并未透露處置這8萬多枚BTC的細節。

4.不管LUNA崩還是不崩，UST崩還是不崩，為什么Terra戰隊投了很多LUNA？

除了8萬比特幣下落不明之外，Terra團隊還在5月10日至13日期間增發了6萬億個LUNA，這完全不合理，也違背了區塊鏈的精神。

綜上所述，社區提出質疑：Terra項目中LUNA和UST的崩盤，本質上可能是項目方高額套現的結果。為什么Terra不直接將LUNA拋到最高點？因為大部分LUNA代幣實際上都在項目方手中，如果項目方直接在二級市場上出售LUNA，市值高達400億美元的比特幣將無法套現超過80,000個比特幣，更不用說鑄造180億美元的UST。此外，Mirror和Anchor等以高收益鎖定UST流動性的金融協議強烈支持其兌現行動的實現。這類似于證券市場上大股東的套現。他們往往不直接在二級市場上銷售，

價值總結

UST倒閉的教訓應該引起其他類似算法穩定幣項目的警惕，例如Waves的USDN。在Waves公鏈生態的Vires借貸協議中，USDT和USDC穩定幣借貸的年化利率曾一度高達40%。這有什么用途？可以接受這么高的穩定幣借貸利率。受到社區的挑戰。

每種類型的穩定幣都有其優點和缺點。法幣錨定穩定幣存在中心化、不透明、監管等缺陷，但也具有資金效率高、錨定有障的優勢；超額抵押的穩定幣具有良好的穩定性、去中心化性和抗審查性，但其資金效率較低。算法穩定幣經歷了幾代人的發展演變，但至今還沒有“大而不倒”的成功案例。

在算法穩定幣的核心機制設計上，可能還需要進行大量的實際探索。至少需要考慮以下幾個方面：

首先，算法穩定幣的標的資產的選擇。以UST為例，它在鑄造和銷毀時使用LUNA作為基礎資產，但LUNA本身的共識是否足夠大？Terra生態可能有共識，但在更大的密碼社區，在傳統的韓國消費市場，以及在全球金融領域，銷毀LUNA鑄造的UST的共識還不夠強烈。LUNA代幣本身的分散度太低，高度集中。很難不讓人覺得在LUNA價格高的時候項目方不能賣掉二級市場，所以投進UST來實現高水平套現。對于后續的持有者和用戶來說，這無疑是一個高風險事件。

其次，什么樣的抵押參數可以兼顧安全性和資金效率。仍然以UST為例，銷毀價值1美元的LUNA可以鑄造1個UST。與DAI等超額抵押穩定幣相比，算法穩定幣UST的資金效率要高得多。它沒有選擇達成全球共識。以BTC和ETH為基礎鑄幣資產，無高于100%的抵押率。抵押參數的設置需要考慮標的資產價格波動時無法觸發破產的情況。

第三，穩定幣的使用需求，誰先鑄造，如何監管。因為是穩定幣，理論上沒有投資價值。如果沒有足夠的使用價值和使用場景，很難維持其共識，所以我覺得可能需要根據使用需求和使用率嚴格控制鑄幣廠的數量，從而控制整體風險。不是為鎖定其流通而設置的虛假使用要求，而是作為一般等價物。

我們不能因為現階段算法穩定幣項目的失敗，一根棍子就扼殺了算法穩定幣的發展前景。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

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