期權：到期損益_OFF:0xWallet Token

一般人接觸期權是從到期交割的損益圖去開始感受的，也就是俗稱的payoff曲線。

期權4個方向，買CALL賣CALL買PUT賣PUT，不同日期不同行權價，可以組合出千奇百怪的payoff圖，今天拋磚引玉，只講最簡單的看漲期權CALL：

買入一個CALL，大概payoff圖就這樣：

到期標的價格低于執行價歸零，沒漲過“執行價+權利金”小虧，大漲大賺。

比特幣期權未平倉合約達到100億美元:金色財經報道，Skew數據顯示，比特幣期權市場的未平倉合約（OI）總額已超過100億美元。其中，加密衍生品交易所Deribit上的比特幣期權未平倉合約最多，達87億美元，其次是OKEx（6.69億美元）、bit.com（5.61億美元）和CME（3.98億美元）。其他平臺的未平倉合約不足2億美元。[2021/1/9 15:42:11]

怎么去理解這個圖呢，我們有兩個觀察角度：

1月20日到期的5.2萬美元比特幣期權數量超1萬份:1月4日消息，Skew數據顯示，17900份3.6萬美元比特幣期權將在1月20日到期，價值6.48億美元。此外還有11600份52000美元的比特幣期權也將在1月20日到期，價值6.03億美元。[2021/1/4 16:22:34]

第一次玩期權的人，肯定是從期貨思維過來的：

如果到期標的價格大于執行價，也就是所謂的期權進入實值，這個期權看起來就變成了一個期貨（線性，但是在橫坐標平移了權利金的距離）。

從這個角度來看，我們可以不準確地認為付出期權的權利金就可以在一定條件下復制一個期貨的頭寸，這就是所謂的期權的杠桿。比如某個BTC CALL的權利金價格是0.1BTC，那么杠桿就是10倍。

歷史上的今天丨Bitfinex計劃推出期權及黃金支持的穩定幣:2019年11月13日，根據Bitfinex和Tether的首席技術官Paolo Ardoino的說法，Bitfinex計劃最早在2020年第一季度提供期權。合規的永久掉期和一攬子期貨交易也即將推出。他還表示，該公司正計劃推出黃金支持的穩定幣Tether Gold，但沒有透露有關這種新型加密貨幣的更多細節。[2020/11/13 20:45:17]

和期貨的payoff對比如下：

OKEx正式上線ETHUSD期權合約:根據OKEx官方消息，OKEx于2020年6月4日17:00（HKT）在網頁端和移動端同步正式上線ETHUSD期權合約。

OKEx公告稱，其ETHUSD期權合約使用了標記價格、每日結算、賣方權限管理等業內最優秀的風控系統，同時也將于未來上線組合保證金產品，以進一步提高用戶的資金使用效率。

此外，為避免用戶的分攤風險，OKEx平臺官方已捐贈1,000 ETH注入到ETHUSD期權合約風險準備金，為用戶交易保駕護航。[2020/6/4]

單看payoff，本質上期權和期貨是用灰色區域和綠色區域做了一個交換，至于這波交換虧不虧，不太好說。

看起來這個payoff圖，損失有限，收益無限，真是個好東西啊，但是實際情況是天下沒有白吃的午餐，這個payoff要結合概率信息來看。

假設價格是個隨機運動，服從正態分布，那么以后的某個到期日，標的價格方面的概率大概是這樣分布：

當然，概率到底是個啥樣，是個真正的玄學，可能更尖峰肥尾，也可能是歪的，但是一般來說，現價附近的概率是最高的，中間肯定鼓個大包：

回頭把payoff圖結合概率信息一起看，事情就不一樣了。

先對比平值（ATM） CALL和對應的期貨：

期貨的盈利概率是55開，但是ATM CALL的買方盈利概率偏小。

買方的虧損就是賣方的盈利，圖像上下翻轉一下，給出ATM CALL賣方的圖：ATM CALL的賣方盈利概率偏大。

期權買賣雙方并不是對等關系，買方小概率賺大錢，賣方大概率賺小錢。

期權買方付出權利金，你別看權利金不貴，那是把概率分布上最肥的一塊肉送給賣方了。

再來看一個虛值期權的例子：

買方的盈利概率為灰色區域，賣方的盈利概率為綠色區域。

盈利概率比較小，但是虛值期權買方隱含的杠桿倍數非常高。

虛值期權買方擅長以小博大，高杠桿率帶來高盈利，伴隨的是（市場認為的）極低的發生概率，如果市場給出來的概率是1%，你覺得是2%，恭喜你，梭哈，血賺。

具體的期權買方賣方的關系，概率分布的問題是個大坑，留到后面來講，這一篇表達個意思就行。

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