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stETH脫錨加劇,“打折的ETH”還能抄底嗎?_ETH:togetherbnb黃油場景

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6日8日下午,某巨鯨在以太坊主網上執行了這么一筆交易,0x2e開頭的地址通過CowSwap的DEX聚合路由拋售了19998枚stETH,“折價”兌換了19481枚ETH。

隨著該筆交易的完成,Curve上stETH/ETH流動性池的偏離情況進一步加劇,截至18:00,池內共有241645ETH和651838stETH,二者占比已跌破“三七”關口。

從二級市場之上,偏離所帶來的影響就是stETH相較于ETH的折價被進一步拉大,截至18:00二者分別報價1768美元和1810美元,折價率約為2.3%。

在stETH的脫錨愈演愈烈的同時,市場之上的“抄底”聲音也越來越響。Aava開發者關系主管MarcZeller今日就在推特上發聲,建議有意現在購買ETH的用戶選擇“暫時折價,但卻有著更大遠期價值”的stETH,利用信息差放大收益。

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那么,現在到底能不能抄底stETH呢?就筆者個人看來,要想弄清楚這個問題的答案,需要從多個層級的小問題依次著手推進:

首先,stETH究竟是什么?為什么說它有著更大的遠期價值?

其次,為什么“明明有著更大價值”的stETH會折價?又為什么近期折價會加速?

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再者,出現系統性崩盤的概率有多大?繼續跌下去會發生什么?

最后,到底能不能抄底?

下文,我們將逐一分析這四個問題。

問題一:stETH是什么?

stETH是由Lido針對ETH2.0質押場景而發行的流動性質押代幣。

2020年底,ETH2.0信標鏈正式上線,激活了鏈上質押功能。因信標鏈暫時并不支持質押的逆向解鎖,且直接參與質押的資金和技術門檻對普通用戶來說有些過高,由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。

Lido正是在這條賽道上殺出了重圍的佼佼者,該協議的核心機制是允許ETH持有者將其的ETH存入Lido的智能合約,以1:1的比例換取生息資產stETH。

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stETH代表著未來ETH2.0激活解鎖功能后用戶對其已質押ETH本金及利息的贖回權益,與此同時,采用了ERC-20標準的stETH可以自由交易、轉移,這就在一程度上解開了ETH因長期質押而丟失的流動性。

簡單來說,stETH的價值等于“等量ETH”再加上“這些ETH在信標鏈上的質押收益”,這也是為什么MarcZeller會說stETH的遠期價值要更大。

問題二:為什么stETH會折價?為什么近期會加速折價?

從上述等式來看,stETH明明有著更大的遠期價值,為什么現在其價格卻要低于ETH本身呢?原因很簡單,因為該等式成立的時間應該是在ETH2.0激活解鎖功能之后,stETH雖然代表著用戶對其質押本金和利息的贖回權益,但這一贖回從技術上暫時仍無法執行。

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當前,將stETH換回ETH的主要是通過Curve上的stETH/ETH流動性池進行兌換,為了擴充該池子的流動性規模,Lido拿出了大量的LDO代幣作為激勵,最終堆出了一個以十億美元為單位的超大池子。

不過,以二級市場為兌換渠道也意味著stETH和ETH之間的價格關系會受到市場情緒的影響。早期在市場持續上揚時情況還好,反正ETH一直在漲,拿ETH和stETH邊配對挖礦邊等解鎖豈不美哉,這也是為什么前期stETH與ETH一直保持著較好錨定的主要原因所在。

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然而隨著市場的走熊,情況開始發生了變化。一方面,部分流動性提供者會認為解鎖激活時ETH價格可能還不如現在,所以選擇了取出流動性更好的ETH套現;其二,另一部分流動性提供者在大跌后也需要更多的ETH流動性,所以選擇了取出在使用場景上更豐富的ETH。

隨著大量ETH開始從池內被撤出,流動性池自然就出現了偏離,stETH的價格也有了折價。

那么這一折價為什么會在近期出現加速趨勢呢?這就不得不提近些天高頻出現在新聞中的Celsius了。

Celsius是當前市場上規模最大的CeFi理財平臺之一,去年該平臺曾拿出四萬多枚ETH存入了另一家ETH2.0質押服務StakeHound,但卻把這些幣給整丟了……這件事兒壓了一年左右后終究還是沒捂住,近期被市場給扒了出來。

對于Celsius的用戶來說,出了這么個事兒肯定會想著先把自己的錢提出來,但這時人們卻發現,從技術層面來看Celsius現在似乎可能已陷入了“資不抵債”,倒不是說該平臺還有比四萬多枚ETH更大的窟窿,而是該平臺有錢卻拿不出來……

問題還是出在ETH2.0暫不支持質押解鎖上,根據推特用戶yieldchad統計,Celsius大概擁有100萬枚ETH的資產,但只有26.8萬枚是有充足流動性的,另外44.5萬枚拿的就是stETH,按最新Curve的匯率只能換出23萬余枚ETH,最后28.8萬枚更是直接質押進了ETH2.0,一時半會更別想拿出來了。

受此客觀情況影響,大量流動性提供者開始擔心萬一Celsius出現了集中擠兌,該平臺將被迫拋售stETH償還債務,這將進一步造成流動性池的偏離,與其坐以待斃,不如先跑為敬……這就造成了近期stETH折價的加速。

問題三:會全面崩盤嗎?繼續跌下去會發生什么?

在回答這個問題之前,推薦大家先讀一下0x.Gene和0x_Todd兩位老師對Celsius事件的具體分析。

簡單概括下,雖然Celsius的情況確實是有些狗血,但從用戶委托周期、實際資產儲備、處理方式可能性等多個角度綜合考慮,Celsius因擠兌而被迫砸盤stETH的可能性并不大。

回到stETH本身,雖然我個人也認同短期內stETH可能還會因為市場的FUD情緒而繼續折價,但卻不認為會出現太大的幅度。之所以這么說,原因有二。

其一,作為流動性質押代幣,每一枚stETH都是有著足額ETH作為支撐的,這一點毋庸置疑。鑒于目前ETH2.0在測試網的開發并未出現太大的非預期障礙,且Lido本身的智能合約也已經受住了市場長期以來的檢驗,我們可以很樂觀地評估stETH贖回ETH的通道將在幾個月后順利打開。

其二,stETH的折價已然造就了一個非常清晰的套利窗口,可以預見的是,當機構資金確定stETH的折價機會可覆蓋資金費率損耗是,大概率會有對沖基金選擇一手吃進stETH現貨,一手在期貨市場做空等量ETH,待質押解鎖后平倉套利。這一潛在的買盤將是stETH折價持續時最主要的托底力量。

問題四:到底能不能抄底?

下面,終于進入本文的主題了——到底能不能抄底stETH?這一情況需要結合你自身的后市預期和投資策略來回答。

如果你繼續看空后市,那就別抄底。

如果你只想玩玩就走,那我建議你三思而行,因為短期內FUD情緒究竟會造成多大影響尚不無法確定,即便恢復錨定了也沒幾個點的收益。

如果你財力充足且樂意套利,現在應該去估算的是“質押收益率折價率”和“資金費率損耗”之間的大小關系。

但是,如果你長期看好以太坊的未來發展,愿意捏死ETH一年甚至更久,現在或不久之后買入stETH或許會是最好的選擇。

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