瘋狂看漲ETH，都知道ETH要合并，合并何時上漲？_ARTH:Nerthus

BitMEX創辦人ArthurHayes在最新文章中強烈看漲以太坊，除了將「反身性理論」套用于以太坊合并之外，無論是分岔導致的投機上漲、衍生品市場存在拋壓，他都能一一解釋這些利空為何無法與多頭抗衡。

傳奇投資者GeorgeSoros名著《金融煉金術》(AlchemyofFinance)是ArthurHayes本文的靈感來源，他將「反身性理論」套用在了以太坊合并上：

TheoryofReflexivity指的是市場參與者與價格之間存在的一種反饋回路，參與者的預期影響了市場(或所謂的「基本面」)，他們的偏見加劇了價格走勢，但市場反過來又影響了參與者的預期。

Arthur表示，這是反身性理論的一段簡短、不完整的解釋，但會在文中更深入探討，現在要討論的是TheoryofReflexivity與以太坊合并的關系。

變因：TheMerge

合并只有會跟不會發生，這就是交易市場上的未來事件。且合并本身不受ETH幣價影響，成敗完全取決于以太坊開發者。

馬斯克：過去幾個月比特幣能源使用趨勢異常瘋狂:5月13日消息，特斯拉CEO埃隆·馬斯克（談及比特幣）表示：過去幾個月能源使用趨勢異常瘋狂。[2021/5/13 21:59:07]

事件結構

合并會有兩個主要改變：

1.移除PoW的區塊獎勵

目前每日獎勵約為13,000ETH，合并預計會以每日1,000至2,000ETH來取代目前的獎勵。無論ETH價格或以太坊網路的使用情形，獎勵都會以相同的速率發行。

2.燒幣

每個區塊會銷毀特定數量的GasFee，代表用于支付這些GasFee的以太幣會永遠自流通量中移除。

ETH總通膨＝區塊獎勵–銷毀掉的GasFee。

注：EIP-1559已存在并實行超過一年，但Arthur仍把它列為合并后的改變。

3.潛在改變：通縮

雖然網路用量可能是區塊獎勵的變因之一，但Arthur認為時間拉長至數百年來看，已經可以把它視為常數。因此能得出：

觀點：Filecoin礦機銷售已進入瘋狂階段 警惕風險:FIL幣價近期持續攀升，今日大幅上漲超40%。Theodore評論稱，伴隨Fil幣價的猛漲，以及各路礦商營銷團隊的瘋狂炒作，Filecoin礦機銷售已進入瘋狂階段，甚至養老錢也被用于購買Fil礦機，目前階段更需警惕風險。[2021/3/27 19:22:38]

1.通貨膨脹=區塊獎勵>銷毀的GasFee

2.通貨緊縮=區塊獎勵<銷毀的GasFee

Arthur指出ETH通縮信仰者普遍認為，超高的網路用量足以讓GasFee抵銷區塊獎勵，但這必須自問：「什么會決定以太坊用量？」特別是用戶還有Solana等其它選擇，因此他列出用戶選擇公鏈的變因：

1.思想占有率(Mindshare)：哪個公鏈更有名？社群平臺、Blog是散布各種L1資訊的主要媒介。

Arthur認為思想占有率與ETH價格有反身性關系，以谷歌趨勢和幣價相比，相關性達到0.77。

Compound創始人：幣圈人士對央行瘋狂印鈔憤怒，但發現了算法穩定幣:Compound創始人Robert Leshner今日在推特上表示，加密行業的每個人都對中央銀行瘋狂印鈔感到非常憤怒，然后他們發現了算法穩定幣。[2020/12/30 16:06:15]

2.DApp：誰有更強大的DApp組合？這些DApp是哪些領域的主導者？哪個DApp有最高的流動性？

Arthur的結論是，開發者數量、質量與用戶數呈現正相關，而用戶數又與代幣價格正相關，且皆存在反身性，例如會吸引更多開發者，接著又獲得更多用戶關注。

在厘清TheMerge事件結構后，我們能得出：

1.ETH通縮幅度取決于GasFee燃燒幅度。

2.GasFee燃燒幅度取決于ETH網路用量。

3.網路用量取決于用戶數、DApp品質。

4.用戶數、DApp品質與ETH價格存在反身性。

整件事只有合并或失敗兩種可能，但Arthur指出，以太坊仍在沒有合并的情況下達到市值第二，并擁有最多開發者、最受歡迎的DApp，因此如他在先前文章所提到的，他相信ETH不會低于先前的800至1,000美元低點。

國內現首部關于比特幣的電影《瘋狂的比特幣》:據網易娛樂報道，電影《瘋狂的比特幣》2018年1月28日開機，3月4日在唐山市海鮮酒樓宴會廳隆重舉行新聞發布會開機儀式。社會各界人士將近300人及數十家新聞媒體參加。這部電影由岳學剛出品，陳太源執導。這將是國內首部關于比特幣的電影。[2018/3/14]

但現在還是要先確定市場對于合并成功與否的看法如何。

市場情緒

Arthur引用了幾個數據來佐證市場偏向合并成功的預期。

1.ETH表現優于BTC

下圖為「ETH/BTC」交易對走勢，Arthur認為這代表市場預期合并可能性越來越高。

2.衍生品市場現賣壓

ETH期貨未平倉合約的數據顯示，未平倉合約在六月低點后持續上升，且在2023年6月前皆呈現逆價交易，這代表期貨市場預測ETH在到期日前會低于目前現貨價格。

未平倉合約增加的同時又逆價交易，Arthur認為這代表邊際拋售壓力很高且持續上升，而市場呈現這樣的數據有兩個原因：

2017年加密貨幣對沖基金投資者狂撒20億美元 摩根士丹利稱明年將更加瘋狂:據摩根士丹利統計，今年專業對沖基金在加密貨幣領域約投入了20億美元。今年，比特幣價格漲幅超過了1500%，因此引起了投資者的注意。據悉，目前與加密貨幣相關的對沖基金已經超過了120個。[2017/12/21]

1.你持有現貨，但不確定合并是否成功，所以透過做空目前價格較高的合約來對沖現貨持倉。

2.你期待合并發生，同時希望持有更多ETH分岔幣，但也想做空合約來對沖現貨。

鑒于上述市場數據，Arthur得出下列想法：

1.請記住ETH的漲幅高于BTC50%，拋壓完全無法與多頭抗衡。

2.市場預期合并可能性較高，屆時真正合并時，做空的人會干嘛？

3.如合并成功，現貨持有者也將停止對沖并做多。

4.一旦ETH合并，分岔幣會被迅速拋售，為此對沖的人也會立即平倉。

而對于相信合并將按部就班實現的投資者，Arthur也提供了一些策略。

交易決策

1.現貨ETH：最直接的方式

2.LidoFinance

Lido的價值主張完全取決于合并是否成功，也因此比持有現貨ETH風險更高，就算ETH合并失敗仍是第二大公鏈。

3.做多ETH

更高杠桿、更高收益，且多單持有者能額外賺取資金費率。

4.價差交易

從到期日結構來看，目前2023/12到期的合約是最低價的，若合并成功，可能因大量空單回補而回到溢價狀態。

5.多頭ETH看漲期權

Arthur先前表示已買入2022年12月以太幣3,000美元的看漲期權，除了因為價格低于9月看漲期權外，另一原因是不需要擔心合并可能因為技術問題而延后數周。

買在謠言起、賣在事實出？

假設投資者做多ETH，那么現在的問題就是合并前該減倉或平倉嗎？Arthur指出：

教科書式的建議會要你在合并前減倉，但現實情況很少與預期相符，合并后通膨將產生結構性下降，因此我們會希望ETH的表現會類似比特幣減半。舉例來說，我們都知道比特幣什么時候減半，但減半后價格依然總是上漲。

Arthur認為ETH合并前后可能會略微下跌，但隨著通縮、價格及網路用量之間的反身性，價格可能持續走高，屆時合并前的拋售者不得不考慮買回ETH，這是一個對心態富有挑戰性的交易：

你長期相信ETH，但又想調整短期倉位，現在你必須花更多錢重新建倉，很痛，你總是在等待大跌買回，但這永遠不會發生，你永遠無法回到當初的倉位大小，也錯過了大量收益。考慮到這些，以及我對反身性理論的信念，我不會在合并前、后減倉。

哪時候賣？

Arthur提到，在無杠桿的情況下，做空的收益最多就是100%(投資標的歸零)，但在上漲中做空則可能帶來無限損失，因此開單時間最為關鍵。

他認為最佳做空時機是在市場期望值最高的時候，也就是合并前，鑒于市場對合并的高度期待，拋壓將來得又快又強。他建議在9/14買入2023年3月行使價格的ETH看跌期權。

Arthur總結，寫文章是他思考交易、讓自己對投資組合更有信心的好方式，若無法從邏輯上解釋投資原因，那就必須重新審視交易決策。

同時他的投資組合也大幅變動，他已無法再為捍衛他前幾篇文章所述的論點。他表示：

我試著將索羅斯的反身性理論應用在ETH合并上，這增加了我的信心，之前我對合并前該做哪些交易感到遲疑，但當我把想法寫成眾所皆知的文章后，我知道該干嘛了。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

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