三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同？_EFI:Endless Battlefield

原文作者：Raoul Pal，Real Vision CEO

原文翻譯：0x137，BlockBeats

Raoul Pal 是全球宏觀金融研究機構 Global Macro Investor 和 Real Vision 的創始人，也是當前加密領域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在個人社交媒體平臺上的觀點，律動 BlockBeats 對其整理翻譯如下：

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了 90 年代的 LTCM（長期資本管理公司）。對不熟悉 LTCM 的人來說，它是上世紀 90 年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟（Salomon Bros）創建的大型對沖基金，是以冒險著稱的投資銀行。

三箭資本地址已將約100萬美元CHESS、DYDX等代幣轉入CEX:7月6日消息，據鏈上數據分析師余燼監測，三箭資本地址近兩日已將價值約100萬美元的5種代幣轉入Binance、Gateio、MEXC交易平臺，其中包括：向Binance轉入4,319,489枚CHESS（約59.3萬美元）和157,297枚DYDX（約30.7萬美元），向Gateio轉入594,444枚AURORA（約5萬美元）和3,300,000枚MSU（約1萬美元），向MEXC轉入764,526枚AVG（約1.9萬美元）。

余燼表示，這些代幣都來源于三箭資本以前所投項目的份額解鎖，轉入CEX出售換回穩定幣用于清算。[2023/7/6 22:21:08]

LTCM 一直被看作是行業界里最聰明的一波人，每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕，在 Natwest 負責對沖基金部門，主要銷售股票衍生品，LTCM 是我最大的客戶。

報告：新加坡高等法院承認三箭資本清算令:金色財經報道，據彭博社援引知情人士的話報道，三箭資本（3AC）的清算人在新加坡獲得了一項重要的法院判決，這將使他們能夠調查已解散的加密對沖基金的本地資產。報告稱，新加坡的認可使Teneo可以自由要求在當地持有的所有財務記錄，包括銀行賬戶、加密貨幣、公司和財產的股份。7月，3AC聯合創始人Zhu Su希望出售他在新加坡的一套價值3500萬美元的房屋。根據7月份公布的一份長達1,157頁的法庭文件，到目前為止，Teneo已控制了至少4,000萬美元的三箭資本資產，這僅占債權人債權的一小部分，據估計債權人債權至少為28億美元。[2022/8/24 12:45:34]

LTCM 在股票衍生品市場有三種主要交易類型：股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的，并且由于這些人管理著大量資金（至少當時很多），所有主要的經紀人和貸者都在討好他們，競相為 LTCM 提供最優惠的利率，而自己則能得到很高的傭金，大家都能獲得滿意的收益。

Finblox暫停分發獎勵并下調提款額度，三箭資本為其投資者和主要借款人:6月16日消息，收益應用Finblox發布公告表示，三箭資本為其投資者和主要機構借款人，已經與包括3AC在內的8個合作伙伴和協議合作，以產生收益并盡可能均勻地分散風險。基于當前可用信息和維護平臺完整性的優先考慮，決定采取以下行動，同時尋求所有可用選項，以評估3AC對流動性的影響，并確保公平對待系統中的所有用戶資產：

1. 暫停Finblox平臺上所有用戶的獎勵分發；

2. 更改各級用戶的提款限額，由每天500美元更改為每月最多1500美元；

3. 延遲推薦計劃和存款獎勵；

4. 禁用為新注冊用戶創建加密地址。[2022/6/16 4:32:50]

但 LTCM 在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上，LTCM 無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM 就像有印鈔許可證一樣，在復雜的策略和模型的驅動下，他們每年的回報率能達到 30%，是對沖基金行業的典型代表。

三箭資本聯合創始人：投資組合多樣化實際上是加密領域最大的騙局:三箭資本（Three Arrows Capital）聯合創始人Kyle Davies發推稱：“投資組合多樣化實際上是加密領域最大的騙局。”ETC Labs創始人James Wo表示其部分認同這一觀點，98%的多樣化投資組合回報都不如BTC和ETH，還面臨著流動性問題。[2020/6/14]

直到 1998 年亞洲金融危機爆發，美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策，美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

與以往一樣，當資金潮退去時，最弱的借款人往往最先受到打擊。98 年，過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰，并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失，資金緊缺蔓延開來，市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的 LTCM 并不是第一個出局的，但隨著小型基金被清算，套利價差也在不斷擴大。

起初 LTCM 還在加大他們的交易，如果您有足夠的資金，這基本上是無風險的（至少他們當時是這么認為的……）。當最弱的手被淘汰時，LTCM 肯定會去“清理現場”。但 LTCM 的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性，而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到，他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM 大約有 40 億美元的資本，但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款，更多的山寨基金開始倒閉，進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味，開始站到 LTCM 的對立面，以對沖自己的風險。

不久后，LTCM 崩潰，美聯儲不得不降息，高盛（當時我已經搬到那里工作）和其他大銀行基本上接管了 LTCM 的頭寸，并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終，超過投資者資本的損失為 40 億美元。很多投資者被一掃而光，銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統，而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和 CeFi 借貸市場的危機，和 LTCM 有很多相似之處。顯然，各大 CeFi 平臺都有一個主要客戶——三箭資本，行業里最聰明的一波人。現在看來，它是 CeFi 平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下，高盛、FTX 等公司開始爭相清理不良資產，而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是，這不是 CeFi 或 DeFi 的終結，它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟，宏觀背景能掌控一切，流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現，人們則會找到不同創造杠桿的方法，我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住：LTCM 并不是套利、股票波動率、債券市場的終結，它只是將杠桿轉移到了其他地方，為銀行創造了杠桿和收益。同樣，此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已，這場風暴最終也將過去（甚至可能已經過去，因為在我看來，流動性收緊高峰已經退去）。

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