stETH力挽狂瀾：鏈上數據復盤巨鯨如何完成自救_STE:DSETH

原文標題：《Nansen 復盤加密巨頭自救：如何阻止百億多米諾傾塌》

原文來源： Nansen

隨著前陣時間 stETH 脫錨事件的進一步發展，圍繞這一話題又涌出很多猜測。Curve??的 stETH/ETH 池不平衡，其中原因顯然可以追溯到 UST 脫錨。

Nansen 的本篇報告從?LUNA 爆雷講起，覆蓋其后發生的一系列加密百億巨頭們的「多米諾」倒牌，在了解了大規模交易 stETH 的錢包之后，深入研究了各個實體，并分析了它們的交易行為。結論包括：

stETH 是 ETH 的衍生品，嚴格來說，不需要與 ETH 進行同等交易（即 1:1 ETH 掛鉤）；

stETH?價格仍在變化，這為其他人以低于 ETH 的價格購買 stETH 創造了機會；

大部分時間里，stETH 一直與 ETH 交易（1:1），直到 UST/LUNA 脫錨才改變；UST 脫錨發生后，Curve 池中?stETH/ETH 匯率降至 0.94。

在 UST 脫錨之前，stETH 與 ETH 的價格一直相對平等，UST 爆雷后，stETH/ETH 匯率開始低于 1:1，此后差距不斷擴大。

從 6 月 1-7 日，Curve 池中的?ETH/stETH?比率保持在相對穩定的 0.45，而 stETH 價格在 0.98 ETH。6 月 7 日開始出現 stETH/ETH 匯率降低的跡象，此時 ETH 余額減少，stETH 余額增加。

從 6 月 9 日到 6 月 10 日，ETH 和 stETH 余額都減少了超過 10 萬，因為 stETH 繼續以 0.97 的折扣交易。鑒于不穩定的宏觀環境，這導致用戶通過移除流動性和/或出售 stETH 獲得 ETH 進一步降低頭寸風險。流動性的損失和額外的拋售壓力對 stETH 造成了進一步的壓力，匯率在 6 月 11 日跌至低點 0.94。

盡管 6 月 12 日 stETH 匯率略微恢復到 ?0.96，但由于 Curve 池轉賬持續流出，持幣者信心仍然很低。Curve TVL 在短短兩周內就損失了近 10 億美元。

為了了解是什么原因導致 stETH 相對于 ETH 的價格下降，我們研究了在 6 月份進行了大量 stETH 轉賬的錢包。盡管第一次價格下跌發生在 6 月 7 日，但大量贖回從 6 月 3 日開始。

下面的圖表顯示了 6 月 1 日至 6 月 12 日期間 stETH 最大的交易。根據這些數據，我們分析了各個實體的頂級交易，主要發生在 6 月 3 日至 11 日。

下表顯示了從 6 月 3 日到 6 月 11 日期間進行了大量 stETH 轉賬的前 11 個錢包，按時間順序排列：

某巨鯨從Curve移除4800萬美元ETH/stETH流動性，并將11450枚ETH轉入幣安:4月16日消息，據推特用戶余燼監測，40多分鐘前，某巨鯨從Curve移除4800萬美元的ETH/stETH流動性，隨后將11450枚ETH（約2390萬美元）轉入幣安。

該巨鯨的ETH源于89天前從幣安提出，當時ETH價格為1565美元。如果該鯨魚轉入幣安的ETH選擇出售，預計實現600萬美元的收益，收益率33%。[2023/4/17 14:07:10]

6 月 10 日 8:37（全文以?UTC 時間標準），Amber Group（0x12b5c9191e186658841f24319433c47278f68e075）從 stETH-ETH?Curve 池中撤出所有流動性，共 83,380.47 stETH 和 26,733.52 ETH。當時，stETH 的價格是 0.96 ETH。由于 Curve 池的 ETH/stETH 比率為 28%，Amber Group 很可能希望在更多 ETH 被抽干之前「留住」流動性。

6 月 10 日 4:05 至 6 月 11 日 7:27，Amber Group 通過 6 筆單獨的交易共向?FTX??存款地址發送了 77941 stETH。考慮到 FTX 的 stETH/USD 市場的流動性非常薄弱，Amber 不太可能在公開市場上出售他們的 stETH。當時的訂單非常少，只要賣出 1.6 萬美元，價格就會下跌 2%，而在他們持有 stETH 頭寸時的市場價值約為 1.25 億美元。Amber Group 有可能與 FTX 達成了場外交易，或者他們只是試圖通過像 FTX 一樣的 CEX 掩蓋其 stETH 頭寸。

下文中要分析的錢包包括：

在 6 月 8 日至 6 月 9 日，Celsius 通過錢包?A?的多次交易，從?Aave??提取了總共 5 萬 stETH。資金被發送到錢包? A?的緊密交易方——?錢包?B，然后通過錢包?C，最終存入 FTX 存款，這可能是 OTC（場外）交易的信號。

在同一時間段，錢包?D?以 WBTC、USDT?、USDC?、DAI 的形式向錢包?A?發送了額外的資金。這些資金要么用于增加質押品，要么用于償還 Aave 和?Compound??的債務。

STEPN計劃推出租賃功能以吸引新玩家入場:5月12日消息，Move to Earn應用STEPN聯合創始人Yawn Rong在接受福布斯采訪時表示，參與STEPN的用戶可以期望的最低收入是活動10分鐘賺25美元，一些用戶每天的收入高達4500美元。但他補充說，很多人并沒有全部兌現，而是用自己的收入在游戲中購買新的NFT，與其他玩家交易，并選擇將部分現金捐給慈善事業。

在接下來的幾個月里，STEPN將推出一項sneaker（運動鞋）租賃功能，以幫助新玩家規避參與該游戲的前期費用。新玩家可以從老玩家那里租用運動鞋，并與其擁有者分享所獲收益，直到他們賺到足夠的錢去購買自己的NFT運動鞋。這將鼓勵更多用戶參與進來，并幫助STEPN打入新市場。[2022/5/12 3:10:38]

考慮到市場波動性和滿足客戶贖回需求，Celsius 可能面臨流動性問題。隨著 stETH-ETH?Curve 池的枯竭和流動性枯竭，Celsius 將沒有足夠的流動性退出其 stETH 頭寸。在以太坊合并后的 6-12 個月內，stETH 無法兌換 ETH，唯一可以交易 ETH 的中介是二級市場。由于?40.9 萬 stETH?存入?Aave，而?Compound?中只剩下?12.7 萬 ETH，Celsius?無法在不產生滑點損失的情況下「卸去」鏈上的 stETH。此外，與 Curve 池相比，CEX?的流動性和交易量微不足道，因此不可能通過?CEX?進行拋售。

此外，在 6 月 8 日至 12 日期間，Celsius 使用錢包?A?從 Compound 和 Aave 借入 USDC 和 USDT，并將資金發送到?錢包?E，可能是為了應付贖回。總計 5950 萬美元的 USDC 和 200 萬美元的 USDT 是在鏈上借入的。錢包?A?也取出了 11.25 萬 ETH，并將其發送給錢包?E。

為了保持健康的貸款價值比，他們不斷從錢包?D?向錢包?A?發送資金來償還貸款和補充質押品。

6 月 10 - 12 日：在 Celsius 平臺停止提款后，錢包?B?一共向錢包?F?發送了 10.89 萬 ETH，該錢包隨后向 0xfdc8eb4815e58152c956c367323b5e08d29f0438（FTX 存款地址）發送了相同的金額，隨后又轉到 0xc098b2a3aa256d2140208c3de6543aaef5cd3a94（FTX 地址）。

錢包?B?的這些資金來自于幾個錢包——錢包?A?的 5.28 萬 ETH、錢包?F?的 4.2 萬 ETH、錢包?D?的 1.36 萬 ETH、0x07ce9e0375497c81c603c63f37ffbc03860c23f9 的 1400 ETH 和 0xe081abb7d9e327e89a13e65b3e2b6fcaf2eceb97 的 1000 ETH。

Bitcoin Meester成為阿爾克馬爾足球俱樂部的加密貨幣合作伙伴:金色財經報道，荷蘭阿爾克馬爾足球俱樂部（AZ Alkmaar）與加密貨幣經紀商Bitcoin Meester達成了一項協議，成為其官方加密貨幣合作伙伴，直到2024年。 根據聲明，Bitcoin Meester將用比特幣的形式贊助該球隊，這意味著其團隊希望持有數字資產。[2021/7/3 0:24:18]

6 月 13 日 1- 2 時，錢包 B 還發送了總共 9000 的 WBTC 到 0x76a05277b81b9ca6c06c9ab4136116fc53e9c9e1（FTX 存款地址）。這些資金都來源于錢包?A。

截至 6 月 22 日，錢包?A?仍然是 ETH（包括 wETH 和 stETH）和 wBTC 質押品在 Aave 和 Compound 的第一貸款人/借款人，總質押價值近 10 億美元。目前，只要他們質押品價格不突然下跌 37%，他們的健康比率仍然相對強勁。在 Aave 上，健康率為 1.88（這意味著價格需要下跌 47% 才能被清算）。而 Compound 的市盈率為 1.58（這意味著價格需要下跌 37% 才能被清算）。

除了上述實體，我們還查看了在 6 月 1 日至 15 日期間有大量 stETH 交易的巨鯨錢包，并將范圍縮小到 7 個關鍵錢包。

1. 錢包地址：xd275e5cb559d6dc236a5f8002a5f0b4c8e610701（DEX?交易大戶）

6 月 3 日 15:18，該錢包從 stETH-ETH?Curve 池中取出了 47353 stETH 和 3991 ETH 的所有流動性。當時的比率為 0.978 stETH/ETH。不到 20 分鐘，錢包就把所有的錢存入了 Aave，用以補充質押品。6 月 10 日 13:40 至 6 月 13 日 15:54，錢包多次交易 ETH 和 stETH，凈賺 3421 stETH，最終全部存入其 Aave 貸款頭寸。這里似乎沒有任何惡意行為，該錢包只是把它們的流動性從 Curve 中取出來，存入 Aave 作為質押品，很可能是為了防止市場波動期間的清算。

2. 錢包地址：0xca2c8b7664fa4169bd85da72a968dab9b78f5882（Token 大戶），0x7ccd3befb83154b99c02f4dd5aec5dd76f1ee0b2（ETH?大戶）

6 月 6 日晚上 9-10 點期間，兩個錢包分別從 stETH-ETH?Curve 池中取出所有流動性：54076 stETH/23515 ETH 和 54103 stETH/23489 ETH。兩個錢包仍然持有所有的 stETH，在從 Curve 中移除流動性時，stETH/ETH 比率為 0.978。兩個錢包都很可能希望避免池里的流動性不足，并決定先發制人地清除流動性。

動態 | Sterling Trading Tech與Voyager合作提供加密資產交易服務:據Finance Magnates消息，總部位于美國的股票、期權和期貨市場交易解決方案提供商Sterling Trading Tech （STT）已與加拿大加密資產經紀公司Voyager Digital達成合作，將在其專業平臺上提供數字資產交易服務。[2019/5/10]

3. 錢包地址：0x1b2382E16268c26F5dfC814a84ae156671362B5C，0x2E85891e813b9Bd72db0b9065414B9888D1FDFDD

6 月 8 日 4:57 - 6:32，兩個錢包分別從 FTX?交易平臺錢包收到了 22855?stETH 和 19998 stETH。在 6 月 8 日 7:45, 0x1b 通過 Cowswap 將所有 22855 stETH 交換為 22323 ETH, 0x2E 通過 CoW Protocol 將 19998 stETH 交換為 19481 wETH。在接下來的兩天內，換回的 ETH 被發送到他們的 FTX 存款地址，錢包被清空。請注意，這兩個錢包都是從 FTX 添加 ETH 的，是全新的錢包。

4. 錢包地址：0xcde35b62c27d70b279cf7d0aa1212ffa9e938cef

該錢包于 6 月 10 日 2:42 從 stETH-ETH 池中取出了 38,420 stETH 和?2,706 WETH 的所有流動性。隨后，所有的 stETH 資金被存入他們的 Aave 貸款，以補充質押品。6 月 10 日至 12 日間，他們開始通過償還 Aave 貸款進一步降低風險。

5. 錢包地址：0x5f8f52ddc15990a45ba5aab85dfd9fdfae11b661

該錢包于 6 月 10 日 17:23 將 24607 stETH 和 6689 ETH 的所有流動性從 stETH-ETH 池清除。錢包里仍然保留所有的 stETH。同樣，錢包的行為并不意味著任何可疑的跡象，可能是不愿意提供流動性，因為他們知道池中可能會耗盡所有 ETH。

在 6 月 1 日到 6 月 11 日，我們看到共有?18050 ETH 從 3AC 轉移到 Deribit，其中大部分是在 6 月 7 日后交付的。這些 ETH 存款進入衍生品可能被用作額外的質押品，以保護 3AC 當前的頭寸或采取新的頭寸，從而對沖 3AC 當前的投資組合。

Einsteinium:Einsteinium (EMC2)已發布Einsteinium 錢包下載及安裝指南。[2017/12/10]

6 月 7 日 1:41，錢包?A?從?BlockFi??提取了一大筆的 29054 stETH，并直接將其發送到錢包?B。不久之后，收到的 9710?stETH 作為質押品存入了 Aave。

當天 2:20，3AC 變得更加謹慎，因為錢包?B?使用之前存放的 9709 stETH 作為質押，從 Aave 借了 7000 ETH。在 5 分鐘內，這 7000 ETH 被迅速發送到 3AC 的 FTX 存款地址，可能用于出售。該交易可能用于對沖 ETH 價格的下行壓力。

在 6 月 8 日，或許 3AC 仍然對他們的頭寸相當滿意。觀察到錢包?B?從 Aave 中取出 1785 個 stETH 質押品，錢包?E?在 0x?Protocol 上用 9400 wETH 換成 9652 stETH。

交易后不久，錢包?E?接著將 700.48 wETH 和 9652.89 stETH 存入 Curve stETH 集中池。

有趣的是，在 6 月 8 日 到 9 日之間，我們看到錢包?D 從?Nansen 上被標記為高活躍的錢包的（0x962fe6f349c320417e1992443c0852b1d95060f2）中接收了 2500 個 ETH，從 Deribit 接收了 1700 個 ETH；其中 4000 個被再次發送到 FTX。

6 月 11 日，錢包?E?從此前 6 月 8 日添加的 Curve stETH 集中池中取出流動性，然后將 10387.66 stETH 發送給錢包??F，該錢包隨后將收到的 7282.4 stETH 存入 Aave 作為質押，并借入 4790 ETH，直接發送給 Deribit。

6 月 13 日，我們開始看到恐慌的跡象。錢包 G 開始 unwrap 它的 wstETH，并通過 Cow?Protocol 出售，換取 wETH。僅該錢包當天在 Cow Protocol 上的 5 筆交易中以約 4.61 萬?wETH 換得 49022 stETH。

這些 wstETH 的很大一部分被確認來自于錢包 I，在 6 月 13 日至 14 日間，僅這個錢包就將共 3.46 萬?wstETH 轉賬給了錢包 G。

錢包 G 也從 Curve stETH 池中取出 675.1 steCRV 流動性，并交換為 679.9 ETH。有趣的是，錢包?G?也向錢包?H?發送了兩筆大額交易，錢包?H?被 Nansen 標記為「巨鯨」。steCrv Token代表?Curve stETH-ETH 池中的份額。

這兩筆交易中的第一筆是在 6 月 13 日 4:11 向 H 錢包轉賬 12967 ETH。在 17:35 左右，另一筆金額為 33856 ETH 的交易隨后被轉移到同一個錢包 H。

6 月 14 日，3AC 積極償還 Aave 的債務。

從 8:08 開始，錢包 D 在 9 筆交易中從 FTX 收到 1.495 萬 ETH。其中，4790 ETH 在 8:17 被轉移到錢包 F，然后在 8:19，他們被轉移到 Aave 償還貸款。

當天，錢包 B 和錢包 F 也在 Aave 上禁止 stETH 作為質押品，標志著他們的 Aave 頭寸結束。9:10，至少 88626 stETH 從 Aave 提出。

整個上午，我們觀察到錢包 B/C/F 從 Aave 中取出 stETH 質押品，并通過將他們擁有的 stETH（包括之前從 Aave 中取出的）交換成 0x Protocol 和 CoW?Protocol?上的 ETH，從而清掉 stETH 頭寸。這些 ETH 的很大一部分同時被用于償還 3AC 在 Aave 上的貸款。隨后，錢包?C?將之前收到的 ETH 賣給了 DAI。

錢包 B 在 2 次交易中累計將 38900?stETH 交易為 36718?ETH；

錢包 C 累計將 17780 stETH 交易為 16625 ETH，用于交易 2000 萬 DAI；

錢包 F 用將 7284 stETH 交易為 6981 ETH。

最近關于 stETH「脫錨」是熱門討論，但目前形勢的基礎在一個月前 UST 崩盤期間就已奠定。

在 Curve 上觀察 stETH 的主要流動性池可以看出，這段時間內出現了第一次較大的流動性下降，池中 stETH 和 ETH 的儲備嚴重失衡。

Terra??最大的協議 Anchor 是大量的 stETH 的聚集地，隨著 Terra 最終崩潰，絕大多數在 5 月 7-16 日期間回到主網。5 月 8 日，一個單一實體將 7.47 萬 stETH 從 Terra 通過跨鏈?橋轉回到主網，并將其大部分出售給 UST，可能是為了抵制 UST 的脫錨。后來的跨鏈活動很可能是由于擔心 Terra 崩潰和 stETH 被卡住，或是擔心由于鏈的安全性減弱而被抽干。

這增加了 stETH 的拋售壓力，反過來也可能促使 stETH/ETHCurve 池中的許多 LP 撤回其流動性，其中最大的是 3AC 和 Celsius，5 月 12 日共提取了價值 7.8 億美元的流動性（值得注意的是，盡管以 stETH 為主要形式從池中提取了大量流動性，但在此期間 3AC 和 Celsius 都不是 stETH 大賣家，也沒有保留大部分 stETH）。因此，其他一些在 Aave 上擁有（過度）杠桿化 stETH/ETH 頭寸的大型參與者試圖平倉，這些頭寸依賴于接近 1 的 stETH:ETH 價格比率，從而導致 stETH 面臨更大的拋售壓力。目前主要的 stETH?Curve 池并沒有恢復，仍然保持著明顯較低的流動性和嚴重的 ETH/stETH 失衡。

在最近的事件中，從 Curve 池中撤資表明，許多人希望降低投資風險。如 Celsius 和 3AC 這類大玩家受到市場低迷的影響，這進一步加劇了 stETH/ETH 價格偏差。在 Celsius 這種情況下，保持流動性以滿足客戶的贖回可能是其首要任務。因此，他們必須擺脫對其他流動資產的依賴，同時通過償還債務來保護杠桿資產。暫停提款很可能有助于防止銀行擠兌，同時為 Celsius 提供時間來重新調整和管理其投資中的風險。

從鏈上數據中，我們觀察到 3AC 不太可能導致 6 月 9 日至 11 日期間 stETH 價格與 ETH 價格的顯著偏差，而似乎是這場「傳染病」的受害者。3AC 缺乏健全的風險管理，加上杠桿率過高，可以說是 stETH「脫錨」引爆的一顆炸彈。如前所述，直到 6 月 13 日和 14 日，3AC 才開始為 ETH 和穩定幣平倉其 stETH 頭寸，最有可能降低其風險和減少損失。

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