加密項目代幣鎖倉存在的問題及優化方案_CEB:BOO

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讓我們想象一下這樣一個案例：一家加密初創公司從風險投資公司中為一家股權實體籌集了資金，并計劃在未來為該股權實體籌集更多資本。而這家初創公司還計劃在未來推出一款代幣，且我們假設協議創造的總體價值中的大部分將歸于代幣實體，而不是股權實體。

我們建議，要么是a）不應該向股權投資者和團隊分配代幣；要么是b）向股權投資者和團隊分配代幣，但應該要有一個非常長的鎖倉期。

原計劃分配給股權投資者和團隊的代幣分配部分應該流向股權實體。而股權實體不應將代幣分發給股東，直到基礎業務達到以某些業務指標衡量之下的成熟。

如果由于法律原因無法執行上述的代幣分配，則分配給股權投資者和團隊的代幣應該有一個10年的鎖倉期，且第一個代幣解鎖從第7年開始。也就是說，應該得有預定義的例外，使他們能夠更早地解鎖代幣。

接下來我們所要討論的有：

1.更長的代幣解鎖時間表提案

2.現有代幣分配計劃所存在的問題

3.傳統的早期投資

4.VC模式

5.結尾

加密分析師：dYdX等10個加密項目可能會效仿Uniswap進行代幣空投:加密分析師Tyler Swope表示，dYdX等10個加密項目可能會效仿Uniswap的做法，將免費加密貨幣交給用戶。除了dYdX，另外有可能進行大規模空投的項目是FURUCOMBO、Zapper、MetaMask、Paraswap、Polymarket、Catnip、DeFi Saver、Foundation.app和Dark Forest。（TheDailyHODL）[2020/12/29 15:59:23]

提案

讓我們試著用例子來理解上面的陳述。根據初創公司的融資計劃，以下的股權資本化表是其在代幣發行前的情況。

基本假設應該是100%的協議價值歸于代幣實體→顯然不是這種情況，但任何低于100%的代幣累計值都會引入難以控制的額外復雜性，并削弱提案。請查看我們的代幣資本化表的文章，以更好地理解累積價值的概念。

假設這家初創公司在多輪融資中為這家股權實體籌集了總計2000萬美元，以換取50%的股權。因此，股權投資者總共擁有股權實體的50%.股權實體的估值為4000萬美元，而股權投資者在股權實體中的股份價值2000萬美元。

動態 | 目前有超77個加密項目聲稱由黃金支持:根據2020年1月12日記錄的數據，已失敗的聲稱黃金支持的加密項目超過30個。此外，還有大約77個聲稱以黃金為支持的區塊鏈概念、最初的代幣發行(ICO)和以黃金為支持的代幣項目在今天仍然存在。（news.bitcoin）[2020/1/27]

這家初創公司還決定將代幣分配中的50%分配給社區，和10%分配給國庫。而剩下的40%將按比例由投資者和團隊分配。由于股權實體擁有50：50的所有權，所以剩余的40%代幣分配也應該有50：50的分配。因此，理想的代幣分配是20%的股權投資者和20%的團隊。

該協議的內在完全稀釋后的估值為1億美元；即，4000萬美元的股權估值除以40%。投資者在代幣實體中的股份價值2000萬美元。

然而，我們建議，剩下的40%的代幣應該流向投資者和團隊，而不是股權實體。

而這又是為什么呢？

問題

到目前為止，代幣實體最大的問題是，從國庫發行到流通的代幣的速度和數量大于市場對代幣的需求速度和數量！

代幣釋放增長<代幣需求增長｜代幣價格↑

動態 | 臉書、推特同陷丑聞 數百用戶數據疑泄露 創始人旗下加密項目或受牽連:11月26日，社交網絡巨頭Facebook與Twitter于日前宣布，數百名用戶在使用自己的賬戶登錄從谷歌Google Play應用商店下載的某些Android應用后，其數據可能已被不正當訪問。需要注意的是，Facebook、Twitter這兩家公司創始人均已涉足區塊鏈，主導各自的加密貨幣項目。前者（馬克·扎克伯格）計劃于明年推出穩定幣Libra，后者（杰克?多爾西）另一家公司Square已通過其Cash App支持用戶購買比特幣。（注：在2019年第三季度，Square比特幣銷售額達1.48億美元，創歷史新高，環比上漲約30％）業內人士表示，此次事件或成「劍橋門」后，Facebook經歷的又一場“暴風雨”，該公司或將面臨來自監管機構、國會議員更加嚴格的審查，其加密貨幣項目Libra的命運或因此受阻。此外，推特或步臉書后塵，迎來一場信任危機。（騰訊證券）[2019/11/26]

代幣釋放增長>代幣需求增長｜代幣價格↓

VIS代幣價格與流通供應量

雖然有很多方法可以嘗試解決這個問題，且這也是另一篇文章的主題，但與本文相關的一個直接解決方案是盡可能推遲投資者和團隊代幣的解鎖。

聲音 | 分析師：Facebook的加密項目可能是該公司歷史上最重要的舉措:據CNBC 6月14日消息，加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）在一份給投資者的報告中解釋稱，Facebook擁有一個“加密機遇”，該公司對這家科技巨頭即將發布的加密貨幣聲明寄予厚望。RBC分析師Mark Mahaney周四晚間在一份報告中表示:“我們認為，這可能是Facebook歷史上最重要的舉措之一，其目的是開啟新的業務和收入來源。我們相信Facebook將通過加密來促進一個支付、商務、應用及游戲平臺。” 加拿大皇家銀行對Facebook的評級為強于大盤，目標價為每股250美元。截至周四收盤時，Facebook股價為每股177.47美元，年內已上漲逾35%。[2019/6/14]

投資者和團隊的代幣將在一段時間內被鎖定。一旦代幣被解鎖，投資者和團隊通常會立即套現——這無疑是給代幣價格帶來了進一步的拋售壓力，因為發放到流通中的代幣供應變得更大了。

加密項目的早期協議基本上都是使用代幣激勵來引導用戶流動性。通過不斷地向用戶發放代幣，以激勵協議活動。因此，維持和發展生態系統的現有通脹壓力會天然存在。投資者和團隊在平臺足夠成熟之前出售他們的代幣，將會導致進一步的拋售壓力。

動態 | 特拉維夫運行加密項目 鼓勵利用加密技術進行日常支付:據Live Bitcoin News 5月18日消息，以色列城市特拉維夫于5月5日開始進行持續一個月加密項目試點工作。所有使用加密技術通過Colu應用程序進行購物的用戶都將獲得積分獎勵。一旦用戶花費約30美元，將獲得約25個該城市的數字貨幣。這些錢可以通過Colu的支付系統在任何一家營業網點消費。[2019/5/20]

此外，當創始人在產品發布前兌現代幣時，他們會逐漸失去了發展產品的動力。而且用較短的鎖倉期來激勵創始人成為優秀的推銷員–會是他們專注于通過向散戶投資者銷售永遠不會發布的產品的夢想來營銷代幣，而不是專注于實際打造產品和了解客戶的痛點。

同樣的道理也適用于投資者；投資者支持該公司，并在他們的鎖倉期結束之前支付大量的代幣。然后，他們會切斷了與公司的聯系，并且不再支持公司——因為他們幾乎沒有其他的動力去支持該公司的長期勝利。只要他們的代幣解鎖時價格高，他們就會很高興。這就是私募投資者的激勵與創始人和社區的激勵相沖的地方。

我們認為，在平臺的特定業務指標達到了由預先設定好的衡量標準之前，投資者和團隊不應該能夠出售他們的股份。無論企業是需要5年還是15年才能達到這些標準！

讓我們來看看現有項目中的一些鎖倉期的示例：

AXS

AXS的私募投資者可以在自推出日期起的兩年內每3個月解鎖一次代幣。AXS向私募投資者分配了4%的股份，與其他項目相比，這是一個明顯較低的數字，但現有的解鎖期限相當短。

上圖是AXS私募投資者的詳細鎖倉期。

分配給SkyMavis的代幣會在4.5年內解鎖——乍一看，這似乎是一個相對較長的鎖倉期，但請注意細節。

19%分配給SkyMavis的代幣在上線的當天就已經解鎖了。因此，實際上4%的代幣總供應量由股權實體所持有。雖然我們不知道這些代幣是由SkyMavis持有，還是分發給團隊成員或股權投資者。

YGG

25%的YGG代幣分配給投資者，其鎖倉期總計5年。然而，大約30%的投資者的代幣在代幣公開發售日期時就解鎖了。并且，這實際上是總供應量的7.5%！在代幣推出的2年后，大約80%的投資者也都解鎖了。這肯定不是一個長期的鎖倉期。

傳統的早期投資

通過向散戶投資者出售“夢想”或“體驗”，加密使創始人和投資者能夠在甚至不出售產品的情況下提前退出。接下來，讓我們看看傳統的早期投資者的退出是如何運作的。

VC們投資于一家初創公司，只有在1）公司上市(IPO)，2）公司被出售之前，VC才能退出。根據Crunchbase的數據，退出之路很多時候都需要10年的時間。

其實還有第三種選擇——一家風投的公司通過個人對個人的交易，將其持有的流動性不佳的非公開股權出售給另一家風投的公司。這些交易被稱為次級交易，可能需要根據股東協議獲得初創公司董事會的批準。此外，可能沒有足夠多的買方風投愿意支付賣方風投想要執行交易的價格。

由于風投必須做出長期承諾，他們通常會在盡職調查上花費大量時間，以確保他們押注于正確的馬上。因為一旦他們真的做出了投資，他們就會有強烈的動機來增加盡可能多的價值。沒有短期退出選擇也會讓風投對自己的投資決策所負責——畢竟，投資10年后的風投和押注1年的交易員的心態有著很大的不同。

這也使創始人和員工擁有與風投相同的選擇。由于股東協議和其他法律原因，他們要出售非流動性、非公開的股權就更加困難了。因此，他們也有了為日后能成功退出的動力，隨著公司表現變得更好，他們可以證明為自己支付更高的工資是合理的

因此，傳統的早期投資行業里的參與者、投資者和創始人都會受到激勵，并希望建立一個長期可行的企業，沒有任何早期退出的機會。

VC模式

風投的公司并不是在管理自己的資本——他們是把別人的錢投到初創企業上。風投的公司只是一個代理人，其信托的責任是為客戶選擇最佳投資機會，執行這些機會，并在10年后收回資本。

上述“其他人”被稱為有限合伙人——他們是富人、財富基金、養老基金、捐贈基金/基金會和其他資本配置者。這些機構沒有人才和專業知識來組建內部團隊，去直接投資這些交易，因此最終投資于專門從事特定領域且有過往成功投資記錄的風投的公司。

將資本配置給風投de公司的投資者類型

風投管理人和有限合伙人之間的典型協議是，風投至少在10年內不會返還資金——換句話說，基金的壽命為10年。風投在前3-4年進行投資，剩下的幾年則用來收獲回報。

從風投模式得出的結論是，風投從不著急！他們的任務是進行長期投資，所以他們不需要在短期內退出一項投資，至少是在5-6年內。

為什么要有股權實體？為什么不直接制定一個更長的代幣鎖倉期呢？

–將代幣分配給股權實體，除了賦予股東更多的控制權和法律權力外，還可以單方面地做出與代幣協議相關的治理決策。

–如果協議有潛在的收購者，他們將更容易獲得40%的代幣和股權實體的合法利益，而不是不得不從公眾那里收取代幣或不得不與每個投資者進行雙邊談判。

股權實體擁有大量代幣的潛在問題是什么？

–SEC建議根據代幣網絡的去中心化程度建立數字化代幣的監管框架。擁有代幣網絡30%-40%股權的股權實體可能無法通過SEC的最低的去中心化要求。

–另一個潛在的問題可能是雙重征稅。一旦基礎的業務到期，并決定將代幣作為股息分發或被另一家公司收購——其投資者可能需要支付雙重的稅務。

結尾

我們建議不應將代幣分配給股權投資者，而應將團隊代幣分配給股權實體。這些由股權實體持有的代幣不應在企業達成某些業務的預設衡量標準前解鎖，并分發給股東。隨著業務指標的達成，股東應該被允許將部分或全部代幣按比例獎勵他們。這也使得股權實體更容易被潛在收購者“收購”。

或者，代幣鎖倉期應延長至10年以上，但有預先設定的業務KPI目標或潛在并購交易除外。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

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