宏觀與通脹敘事下，我們正處在市場的哪一階段？_數字貨幣:COM

原文作者：JerryShang

原文來源：LDCapital?Research

金融環境的流動性偏好尤為敏感。而理解宏觀金融市場正處于哪一階段，即需要理解影響市場預期與定價的變量存在哪些方面。

現階段，市場參與者交易宏觀的主流定價邏輯是：市場價格是貨幣存量與流動性的反映——央行決定著貨幣的收與放——而通脹與就業影響央行進行決策。因此本文將從貨幣、通脹、央行決策傾向展開，闡述我們正處于市場的哪一階段。

想象市場是一個蓄水池，而貨幣就像注入池里的水，資產的價格就對應水位的高低。簡單的變量包括水龍頭和排水口的開關，它們的管理人是主要國家的央行。

凱投宏觀前瞻美聯儲利率決議：料按兵不動:英國經濟研究機構凱投宏觀(Capital Economics)預計美聯儲不會作出任何重大政策調整，但4月份聲明中明顯樂觀的情緒或有所緩和。美聯儲主席鮑威爾會強調加息仍需數年時間，重點關注其有關購債計劃的表述。凱投宏觀認為美聯儲會在數月后正式宣布縮減購債，在8月的杰克遜霍爾年會上發出強烈暗示，最終在9月FOMC會議之前就宣布，其后在明年初開始落實。[2021/6/16 23:42:04]

美聯儲的主要任務包括控制通脹和保證就業，為緩解疫情對經濟和就業的沖擊，美聯儲在20年3月開啟了量化寬松的印鈔模式，水龍頭進水的閥門打開，注入巨量的水源推升了水位，資產價格的飆升帶來了包括美股、數字貨幣等全球金融市場的牛市，商品價格的水漲船高也帶來了高通貨膨脹率。在下圖A—B點，美聯儲總資產規模持續攀升，BTC也迎來了3800-69000美元的牛市。

凱投宏觀：金價不久將恢復跌勢，跌至1600美元/盎司:凱投宏觀策略師表示，美國長期國債實際收益率已經回落，推高了金價，但這種情況不會持續下去。策略師預計美債實際收益率不久將進一步上升，從而增加持有黃金的機會成本。黃金的投資需求的下降將給價格帶來下行壓力。黃金的實物需求將在一定程度上支撐金價，但不足以抵消投資需求下降的影響，預計到2021年底金價將跌至1600美元/盎司左右。 （金十）[2021/4/29 21:10:05]

隨著海外疫情的消退，就業數據的火熱，控制通脹已經成為美聯儲的首要任務，這個任務的交卷得分也將為年末的中期選舉埋下伏筆。美聯儲控制通脹主要手段就是通過停止印鈔、加息和縮減資產負債表來降低水位，美元基準利率從年初的0-0.25%迅速變到如今的3%-3.25%。

Messari首席執行官：要想扼殺加密貨幣作為全球宏觀貿易的唯一的辦法就是對未實現的收益征稅:1月24日消息，Messari首席執行官Ryan Selkis在推特上表示，要想扼殺加密貨幣作為全球宏觀貿易的勢頭，唯一的辦法就是對未實現的收益征稅。[2021/1/24 13:19:40]

而我們現在正處于上圖B—C點，即水龍頭關閉并且排水口打開的時間階段，這半年來，流動性收緊和貨幣水位降低的影響也很直觀地反映在了美股與數字貨幣等金融市場的資產價格上。

交易所的聯儲觀察工具，市場預期的11月加息75BP的概率進一步上升到97.4％，即升到3.75%-4%的美元利率。

聲音 | 中國宏觀經濟學會秘書長：顛覆既有金融秩序，Libra等做不到:中國宏觀經濟學會秘書長王建刊文“顛覆既有金融秩序，Libra等做不到”。文章表示，向數字經濟過渡是否會產生新的金融不安全因素，是必須面對的問題，有三方面情況值得關注。

第一個是民間數字貨幣是否會嚴重擾亂現存的金融秩序？未來有可能替代主權信用貨幣的，絕不會是比特幣這類加密貨幣。Libra等也做不到。至少從目前看，能夠顛覆主權信用貨幣的民間數字貨幣還沒有出現。第二個是央行數字貨幣——CBDC能否結束主權信用貨幣產生的金融風險？如果主權信用貨幣如美元、歐元和日元在新金融危機中崩潰，即使出現了CBDC，也會與主權信用貨幣是一個命運。第三個是必須考慮抗量子密碼的問題。目前的所有加密方法在量子算力面前就如同廢紙。因此，如果我們沒有中國自己的量子算力，以及研制出可以防御被量子算力破解的密碼，就會使中國的金融體系不安全。（第一財經）[2020/1/22]

在本輪在核心通脹率創出40年新高之時，如果通過拆解核心通脹率的分項，可以得出通脹的拐點或將在年末出現的結論，這也是CPI數據公布當天，納斯達克等市場由急跌迅速反彈5%給出的反應——機遇蘊藏于絕望之中。

美國CPI的構成分為能源、食品、核心商品和服務幾大項：能源方面，布油已從年初的120美元降至89美元；食品及商品方面，主要糧食產品的大宗價格正在走低、阻塞的供應鏈逐漸恢復，進口指數和家庭支出增速預期也都大幅降低。剖析目前美國通脹持續高燒不退的原因，房租和服務項是美國核心通脹上行的主要驅動力。

細看租金分項，因為加息，美國30年期固定抵押貸款利率已達6.7％，美國房地產市場降溫明顯，8月成屋銷售同比增速-19％。成屋的銷售冷熱對房租具有直接影響，同時，強時效性編制指標Zillow房租指數近期同比回落近5%，此指標常年領先美國官方勞工統計局數月，可見租金分項已經接近峰值。招商宏觀近日也作出預測，美國通脹壓力短強長弱，明年加息緊迫性下降。

政客的抉擇

隨著多次的加息落地，標普今年-25%的跌幅已經排到歷史上第三，市場對衰退的恐慌加劇，許多經濟學家對全球市場的衰退周期已從兩年起步計算，美聯儲面臨著平衡通脹和市場衰退壓力的雙重考慮，并且該機構的高層官員也多次表態，在抑制通脹而又不會引發衰退之間的微妙平衡將會是一場“斗爭”。

這場“斗爭”如何取舍的關鍵節點，將在美國中期選舉后揭開，選民爭奪的塵埃落定后，是繼續堅定控制通脹回到2%的態度，還是得過且過選擇為經濟托底，安穩走完任期？在美聯儲政策的獨立性逐漸喪失的此刻，面臨數年的衰退風險和天量償債利息，重來一次「沃克爾時刻」需要的堅決和成本都遠遠超出曾經。

除考量外，金融穩定風險、流動性沖擊風險都將成為美聯儲政策邊際轉向的重要因素。鷹派的姿態料將長期延續，因為通過點陣圖和強硬口風來引導預期是管理市場成本最小的手段，而中期選舉后，跟蹤資產負債表縮減的幅度才是觀察美聯儲政策是否具有延續性的實際方式。

USDT、USDC等資金媒介的市值變動，將是觀察美聯儲政策轉向、預期流動性趨向好轉并為底部介入市場提升容錯率的高效指標。

聯邦儲備經濟數據fred.stlouisfed.org

CMEFED觀察工具cmegroup.com

Zillow數據指數zillow.com/research

招商宏觀cmschina.com

海通證券?htsec.com

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