虧損仍占主導，比特幣將持續探底_USD:USDC

比特幣在經歷了幾個月的極低波動后，本周已經回升到超2萬美元的水平。本文，我們將分析一個標準的熊市底部是如何形成的，以及未來的道路上可能存在哪些風險。

上周，比特幣已回升到超2萬美元的水平，突破了19,215美元的低點，最高觸達20,961美元。自9月初始，區間盤整日趨緊張。這一次是多月以來第一次緩釋性的反彈。

本文我們將評估一套指標，目前這些指標與市場上的比特幣底部趨勢一致。同時，與之前的周期低點相對照，這些指標也呈現出了經典的相似之處。在這個階段，無論是對那些已拋售的，還是仍緊握比特幣的投資者來說，2022年的熊市已使他們遭受了嚴重的經濟損失。而低點的持續時長，時間周期和最終導致的市場疲軟則成為了現存的最大難題。

圖表1比特幣：第44周價格

探索底部模型與價格區間

之前我們描述了探底階段的市場狀況，特別是在熊市初期發生的大幅拋售之后。參照歷史市場波動，該階段的價格波動區間可以放入兩個知名的底部追蹤模型中：

實現價格：在較為廣泛的市場中每枚比特幣的平均收購價格。當現貨價格交易低于實現價格時，總體市場則被視為未實現損失。

Bakkt Q1季度凈虧損4490萬美元，同比增長4%:金色財經報道，數字資產平臺Bakkt Holdings, Inc公布了截至2023年3月31日的季度財務和運營業績。公司于2023年4月1日完成了對Apex Crypto的收購。交易賬戶約69萬個，同比增長2%。數字資產轉換率為1.93億美元，同比增長6%，凈收入為1300萬美元，同比增長4%。總運營費用為5840萬美元，同比下降4%。截至2023年3月31日的三個月的總運營費用包括430萬美元的重組成本。凈虧損4490萬美元，同比增長4%。[2023/5/12 14:59:30]

梅耶爾乘數下限：梅耶爾乘數僅指價格與200天移動平均線之間的比率，是在傳統金融分析中所能廣泛觀察到的一種模型。這個指標有助于衡量周期性超賣和欠買情況，并與在歷史上梅耶爾低于0.6的超賣周期相吻合。

需要注意的是，以上所說的兩個模型目前在熊市中反復出現，六月份出現的低點連續35天與這兩個模型相契合。目前市場接近至實現價格的下限，即21,111美元。若在此期間能向上沖破低點，那則是一個表明市場轉晴的強有力信號。

圖表2比特幣：梅耶爾乘數和實現價格

在為典型的底部形成確立了初步模型后，下一步是為在該階段的熊市定義出一個潛在的價格波動區間。

華爾街日報：美聯儲正重新思考掩蓋硅谷銀行有價證券虧損的漏洞:金色財經報道，華爾街日報稱，美聯儲正重新思考掩蓋硅谷銀行有價證券虧損的漏洞；有一項漏洞可以讓一些中型銀行業者有效掩蓋有價證券持倉的損失，美聯儲可能彌補此一漏洞。[2023/4/21 14:18:44]

前面所說的實現價格與平衡價格是接近底部區間的兩個理想模型。平衡價格代表了實現價格和轉移價格之間的差異。這可以被認為是"公允價值"模型的一種形式，用來捕捉購買和賣出之間的差異。

當前周期在實現價格和平衡價格之間持續交易了約3個月，而之前的周期持續了5個半到10個月。這表明我們當前周期中價格還會在該范圍內持續一段時間。

圖表3比特幣：估值模式

比特幣供應的再分配

在整個探底階段，投資者盈利能力的下降導致了比特幣價值的重新分配，因為散戶會因財務壓力而拋售持有的比特幣。這種行為可以通過追蹤UTXO實現價格分布來分析，它能基于收購價格顯示出比特幣的供應分布情況。

通過檢測在上述兩個定價模型下收購價格比特幣的數量變化，比特幣價值的再分配規模得以突顯。以下兩張圖比較了2018-19年進入和退出熊市時的URPD指標：

數據：疑似IOSG地址已出售7392萬枚USDC，虧損614萬美元:3月11日消息，據鏈上觀察員BitcoinEmber發推表示，此前持有1.2億枚USDC（疑似IOSG）的地址，正在將USDC換成USDT 。

目前已將7392萬枚USDC兌換為6384萬枚USDT和2755枚ETH ，虧損達614萬美元。該地址仍持有4500萬USDC。[2023/3/11 12:56:55]

截至2018年11月19日，URPD顯示，價格首次跌破實現價格。

截至2019年4月2日，URPD顯示，價格向上突破實現價格。

在2018-2019年探底階段，由于現貨價格在上述范圍內盤整，約22.7%的總供應量被重新分配。

圖表4比特幣：UTXO實現價格分配

圖表5比特幣：UTXO實現價格分配

在對2022年進行同樣的分析后，我們可以看到，自7月份價格跌破實現價格以來，約有14.0%的供應量被重新分配，現在共有20.1%的供應量在這個價格區間被收購。

無論是價值再分配的規模大小，還是底部最終的集中供應量的多少，2022年都要遜色于2018-19年周期結束時的規模。這進一步證明，要完全形成熊市底部，可能還需要更多的盤整和更長的持續時間。

聲音 | 日本JCBA會長：日本交易所整體呈虧損狀態，新的一年可能會有部分交易所停業:日本加密貨幣商業協會（JCBA）會長廣末紀之在接受采訪時談及了日本加密貨幣交易所的現狀。其表示，目前，日本虛擬貨幣交易所整體呈虧損狀態。在今后的半年里，有可能出現交易所停業或合并。在2017年9月第一批注冊的交易所中，有一半左右可以堅持下去，但其余交易所的虧損都很嚴重。根據另一家行業組織日本加密貨幣交易所協會（JVCEA）的數據統計，到2019年為止，21家注冊交易所合計獲客數僅為35萬人左右（含重復計算）。廣末紀之解釋了為什么會出現這一情況，在2018年1月Coincheck流被盜事件發生后，日本金融廳向各交易所下達業務改善命令，交易所的合規成本增加了3倍。在成本上升的情況下，2018年的交易量減少，到2019年將進一步減少到上年的一半左右。合規成本上升，交易量下降導致收益下降，結果導致整個行業呈虧損狀態。（CoinDesk Japan）[2020/1/4]

這也說明了，到目前為止，再分配是很重要的。同時這也表明，彈性持有者正在該范圍內積極增持。

圖表6比特幣：UTXO實現價格分配

圖表7比特幣：UTXO實現價格分配

動態 | UTXO指標顯示，盡管面臨虧損但投資者仍在堅持持幣:根據加密貨幣分析公司Glassnode的數據，比特幣的UTXO指標表明，“盡管處于虧損狀態，但投資者仍在堅持持幣”，自比特幣6月份達到1.4萬美元的峰值以來，交易數量有所減少。加上價格下跌，導致處于虧損的UTXO數量數周以來一直保持高位。盡管比特幣今年漲近100%，但仍有很大一部分投資者尚未轉移他們的比特幣，這一事實表明市場情緒大體上是積極的。Glassnode的數據得到了BitInfo圖表的證實，該圖表最近發現，1158萬枚比特幣——占所有流通比特幣的50%以上，截至發稿時價值超過700億美元——有一年多沒有移動。這也意味著，在過去12個月里，只有不到680萬比特幣易手。注：UTXO（Unspent Transaction Output）即為未消費交易輸出。在比特幣中類似于以太坊中的賬戶模型。在比特幣中，一筆交易的每一條輸入和輸出實際上都是UTXO。（EWN）[2019/12/16]

LTH盈利能力低于總市場

由于熊市底層的許多長期因素在起作用，我們將介紹一系列指標以分析牛市到來的潛在過渡。盈利供應百分比指標可以用來確立每個市場周期的三種不同狀態。

欣喜階段在牛市，當價格迅速上升時，盈利供應百分比超過80%。

探底階段在熊市尾聲，價格的長期下跌導致虧損供應占比成為主導。

牛市/熊市過渡期上面兩個階段的過渡期。盈利供應百分比保持在55%和80%之間。

目前，盈利供應百分比為56%，表明當前回升至2萬以上的價格居于過渡階段的底端。這說明，迄今為止，低于2萬美元的價格出現了明顯的重新分配。

圖表8比特幣：盈利供應周期

我們還可以評估長期持有者(Long-TermHolder,LTH)群體的財務壓力和他們為此做出的反應。

在熊市的后期階段，每個周期都發生過LTH群體中的部分投資者拋售。LTH總基礎成本高于同期整體市場的實現價格。這意味著，經受了整個周期波動的LTH，實際上已經跑輸了整體市場。

到目前為止，這種嚴重的財務壓力已經持續了三個半月，之前的熊市也出現過相類似的階段，但持續時間明顯長于此次。值得注意的是，這種情況通常會在牛市過渡之前一直存在。

圖表9比特幣：LTH長期成本基礎和行為分析

在證實了LTH的持續壓力后，我們用一個簡易高效的指南針來發現新需求進入市場的早期跡象。

當短期投資者的資金流入開始超過賣方拋壓時，LTH的利潤會被市場總利潤超過。

值得深入探究的是，我們還未觀察到這種盈利模式的轉變。在當前LTH的供應中，處于盈利的比例為60%，考慮到總盈利供應比例為56%，比特幣現貨價格需要回歸2.17萬美元的水平，這個模型才有可能發出復蘇的信號。

圖表10比特幣：LTH盈利供應動力

虧損仍占主導

到目前為止，我們已經從持有者的角度評估了市場。上述趨勢也可以從積極投資者的角度來考察。

為了實現這一目標，我們將探討已實現的盈虧比指標，該指標將衡量盈利中的比特幣數量與虧損中的比特幣數量的比率。通過跟蹤該指標的季度平均值，分析師能夠衡量出盈利中的比特幣的宏觀占比。

盈利主導機制>1：在熊市的早期階段，以及整個牛市運行過程中，需求強勁，足以吸納賣方拋壓，利潤遠遠超過損失。

虧損主導機制<1：在熊市的延長階段，供應方無法滿足需求。這通常會在大規模的拋售事件中告終，而聰明的投資者會隨后增持。

在跌破1.0到恢復1.0值的間隔中，往往是看跌情緒達到頂峰且需求流動性最弱的時候。

已實現盈虧比的90天移動平均線通常在熊市中期崩潰并保持在1.0值以下，但在最終拋售之前，它會提供一個預警信號。此外，該指標在歷史上曾在牛市初期大幅突破1.0水平。

在目前的狀態下，這個指標是0.57，表示在主導地位的仍是在虧損中的比特幣。因此，新一輪的資本和獲利還沒有完全覆蓋賣家已實現損失的規模。

圖表11已實現盈虧比

作為本文最后一部分，我們將分析已實現虧損的大小。為了展示每個周期的市值上升，我們用市值來統一已實現損失，生成一個相對已實現損失的指標。接下來，我們可以使用相對已實現損失的月度和年度總和來構建一個指標，來確定趨勢變動和重大拋售事件。

在過去的三個熊市中，在兩個不同的已實現虧損時期，已實現虧損月度值突達到峰值，并超過年度值。

后—ATH潮在熊市的早期階段，頭重腳輕的市場在ATH后的拋售過程中經歷了第一波嚴重的已實現損失。

探底潮晚期熊市往往以一個重大的拋售事件告終，在這個過程中會出現一波嚴重的已實現損失，投資者負面情緒達到頂峰。而因建立市場底部帶來的壓力往往會加劇這一波，直到拋壓結束。

重新審視這一模式的歷史實例，很明顯，實現損失的A/B波的規模都比較大。第二個B波的幅度通常要大得多，而且往往在年線中出現明顯的下降趨勢。這就是市場達到冷卻高峰和拋壓疲軟的結果。

這些都是建設性跡象，是市場接納財務虧損時的壓力，未放棄的投資者則遭受到了兩方面的痛苦—流失了時間和金錢。然而，在牛市過渡出現之前，還有一個最后條件，即年度累積趨勢的大幅下降。

圖表12比特幣：相對實現損失的累積

比特幣底部已然形成

在本期中，我們利用多個底部價格的跟蹤模型，證明了市場顯然處于一個教科書式的比特幣底部。平衡價格和已實現價格再次建立了區間界限，而市場也打磨出了一個基礎的底部。

到目前為止，易手并重新定價的供應數量驚人，盡管與2018-19年的低點相比規模較小。我們還發現，在幾個指標中，2022年的底部持續時間不夠長，也許會出現一個額外的再分配階段來挑戰投資者的決心。

從未實現的和已實現的盈虧比的角度來看，市場上的供需平衡雖脆弱但仍具有建設性的意義。然而，足以使人信賴的新需求還未涌入。雖然熊市向牛市的過渡還沒有形成，但市場復蘇的種子已被種下。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

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