灰度以太坊信托：停止恐慌并抓住這個套利_SCALE:CAL

概括

由于姐妹公司Genesis和共同的母公司DigitalCurrencyGroup的償付能力問題，Grayscale處于十字準線。

雪上加霜的是，Grayscale不愿為其通過Coinbase持有的資產提供儲備證明。

關聯方擁有的ETHE比GBTC和其他SEC報告的Grayscale信托基金少得多。來自母公司的拋售壓力不應如此極端。

灰度加密信托一直處于自由落體狀態，我們開始敬裙JQAS11得出一些關于原因的理論。Grayscale有十幾個在柜臺公開交易的單一資產加密貨幣基金。在這13只單一資產基金中，有8只向SEC報告。上周，所有這些都受到了打擊，特別是FTX(FTT-USD)崩潰后的蔓延擔憂是恐慌的主要驅動因素。自FTX以來，這些基金背后的加密貨幣表現非常糟糕，但灰度基金表現更差，其中許多基金下跌超過30%。

1個月的表現

過去幾周Grayscale基金份額的大幅縮水使得這些基金中敬裙JQAS11的大多數基金的資產凈值已經大幅折讓。Grayscale的EthereumTrust(OTCQX:ETHE)周五收盤價較NAV折讓45%，這是該基金歷史上迄今為止最大的折讓。Grayscale的比特幣信托基金的表現也好不到哪里去，折價大致相同。

當前灰度以太坊信托的負溢價達35.79%:金色財經報道，據Coinglass數據顯示，灰度比特幣信托負溢價達30.1%，以太坊信托的負溢價達35.79%，ETC信托的負溢價達51.31%，LTC信托的負溢價為37.92%，BCH信托的負溢價為19.87%。[2022/6/13 4:23:22]

YCharts數據

有兩個核心問題使灰度NAV折扣的情況變得更糟。首先是Grayscale基金中的大部分傳染性擔憂源于Genesis的問題——Genesis是數字貨幣集團(DigitalCurrencyGroup,DCG)旗下的一家加密貨幣交易公司。據報道，Genesis希望很快籌集到10億美元，一些投機者現在認為這意味著DCG將面臨清算灰度基金的壓力。甚至有人在網上猜測，如果DCG無法提供明顯生存所需的資金，它可能不得不完全解散Grayscale以使Genesis完整。

缺乏儲量證明

給股票帶來壓力的第二個主要擔憂是一些人認為Grayscale實際上可能沒有它聲稱的加密貨幣。上周晚些時候，這些擔憂變得足夠強烈，以至于Grayscale在周五晚些時候發表了一篇名為“安全、保障和透明度”的帖子。該帖子以開頭概述的這四個要點為中心：

灰度以太坊信托份額價值超過7400萬美元:根據灰度向美國證券交易委員會（SEC）發布的一份報告，灰度以太坊信托（ETHE）向選定的合格投資者發1416300份不同價格的份額，總計131455.43747295以太坊，合計74135609美元。截至2020年12月10日，ETHE已發行在外流通份額為31696600。此前，以太坊經歷了一個輝煌的一年，DeFi項目的興起和以太坊2.0的推出是其原生代幣ETH價格上漲的主要原因。（Cryptopotato）[2020/12/13 15:03:10]

灰度數字資產產品的持倉安全有保障。

Grayscale的每一個數字資產產品都被設置為一個獨立的法人實體

Grayscale數字資產產品的所有數字資產均由Coinbase(COIN)CustodyTrustCompany,LLC持有

管理Grayscale的每個數字資產產品的組織文件，以及與CoinbaseCustody的托管協議，禁止借出、借入或以其他方式抵押產品的數字資產。

數字4是大字，粗體是我的重點。兩周前，這可能是一個足夠有力的保證，即加密貨幣就是灰度所說的那樣，市場恐慌將會停止。但我們現在生活在后FTX世界中，保證不再有效。市場需要儲備證明，而Grayscale沒有提供，即使Kucoin和Binance(BNB-USD)等其他公司公開展示了他們的錢包地址。

“灰度以太坊信托基金在場外交易市場OTCQX掛牌交易”系舊聞:針對部分報道稱，灰度以太信托基金（ETHE）今日正式在美國場外交易市場OTCQX掛牌交易，交易代碼為ETHE。

經查詢發現，該消息解讀有誤。ETHE其實早在2019年5月23日就被美國金融業監管局（FINRA）批準在OTCQX交易，ETHE價格一度創下526美元歷史記錄，與ETH真實價值溢價率達到1825%。截至今日，每股ETHE代表0.0929306ETH的所有權，ETHE報價68.07美元，溢價率54%。

今年1月，灰度比特幣信托向美國SEC申請注冊通過，成為首個符合SEC標準的數字資產工具；4月，灰度比特幣信托正式生效；8月6日，灰度向SEC提交以太坊信托注冊申請；10月12日，灰度以太坊信托注冊申請正式獲得SEC批準通過。[2020/11/20 21:29:51]

資產凈值貼現問題

灰度基金中的資產凈值折扣問題已得到充分證明。我以前在這里、這里和這里親自介紹過它。這實際上是我在2019年底說遠離GBTC的核心原因。人們經常將折扣歸咎于管理費，但更大的問題是這些基金不提供贖回。在3ArrowsCapital不得不拋售頭寸后，GBTC以30%的折扣交易，這被許多人視為一筆大交易。

灰度以太坊信托交易溢價達到515％:購入灰度（Grayscale Investments）旗下以太坊信托（ETHE）的成本為90.55美元，但其目前持有的以太坊每股價值僅為16.10美元。這意味著投資者要支付515％的溢價，比在公開市場上貴五倍，以通過Grayscale Ethereum Trust 購買以太坊。（Cointelegraph）[2020/4/10]

在我看來，在NAV折扣現在接近50%的情況下，這變得佳偉JQAS11很荒謬，除非你相信Grayscale和/或Coinbase都在快速和松散地處理托管數據。Grayscale和DCG都已經意識到NAV折扣問題，并已采取措施試圖緩解它。Grayscale多次嘗試將基金轉換為ETF均未成功，目前正在起訴SEC不批準將GBTC轉換為ETF。DCG試圖關閉資產凈值折價，啟動了一項股票回購計劃，現在不僅是GBTC的最大持有者之一，也是Grayscale的許多其他基金的最大持有者之一。這是另一個令人擔憂的問題。

DCG可能會出售

如果謠言屬實并且DCG需要資金來救助Genesis，那么公司在沒有任何外部幫助的情況下籌集資金的最簡單方法之一就是清算公司在公開市場上擁有的Grayscale股票。我們可以在各種10-Q文件中看到關聯方通常擁有大量Grayscale股份。從本月早些時候的最后一次ETHE10-Q開始，該公司披露了關聯方持有的近1200萬股ETHE股份：

機構投資者為灰度以太坊信托支付高達426%的溢價:Digital Currency Group子公司灰度投資（Grayscale Investment）的加密產品交易溢價極高。截至發稿時，灰度比特幣信托（GBTC）的溢價飆升17%以上。上周溢價降至24%。目前，灰度比特幣信托投資者為價值9.85美元的標的資產支付超過10.50美元。相比之下，灰度以太坊信托基金（ETHE）投資者支付的凈資產溢價高達426%。上周早些時候，投資者為僅價值21.29美元的標的資產支付高達112美元的價格。每份灰度以太坊信托基金相當于0.09485996 ETH。對以太坊的需求來自機構投資者，因為該公司71%的資金流入來自該群體。

去年，Digital Assets Data總裁Ryan Alfred表示，華爾街投資者習慣于托管人為他們持有資產，溢價就是這樣：“你愿意為你不保管自己的私鑰，但仍能獲得基礎風險敞口而支付的金額。”灰度加密產品的溢價可能是受到這一點的影響。Arcane Research解釋，溢價也可能是因為灰度產品的鎖定期，對套利施加了“結構性限制”。（Bitcoin Exchange Guide）[2020/3/2]

信托將以下實體、其董事和員工視為信托的關聯方：DCG、Genesis、Grayscale和CoinDeskIndices,Inc。截至2022年9月30日和2021年12月31日，信托的11,817,876股股份信托關聯方持有

當我們比較關聯方持有的股份占Grayscale整個單一資產產品組合的已發行股份的百分比時，事情變得非常有趣：

雖然我們還沒有Grayscale的Horizen(ZEN-USD)或Stellar(XLM-USD)基金的第三季度文件，但我認為我們可以放心地假設這些文件中的所有權數字仍然很高。令我感興趣的是，其中許多基金的關聯方持股比例非常高；有些甚至超過20%。相比之下，以太坊基金的關聯方所有權非常低。這里有兩個潛在的收獲。首先，DCG似乎還沒有像在其他基金中那樣必須捍衛資產凈值比率——這可能表明市場對ETHE的有機需求。另一個潛在的收獲是，如果DCG被迫出售灰度基金以籌集現金，那么與GBTC相比，它沒有那么多的ETHE，因此拋售壓力不應該

為什么要購買ETHE？

Grayscale管理著大約140億美元的加密資產，其中絕大多數是BTC和ETH。如果Grayscale確實解散，那將是大量的加密貨幣涌入市場。但由于幾個原因，我只是沒有看到這是怎么發生的。

首先，DCG可以出售Grayscale業務，而不是工粽H：蘆葦在說拋售資產并支付給股東。坦率地說，我認為如果DCG非常急需快速獲得現金并且可以找到買家，那么這實際上是一個相當可能的結果。2%的管理費是一筆了不起的生意。如果加密貨幣的估值接近底部，灰度將在短短5年內以這些代幣價格回報13億美元的收入：

一家尋求受監管的方式進入加密貨幣的機構公司不會對此感興趣嗎？也許完全買斷Grayscale是可能的。但我確實認為我們不得不開始懷疑，什么時候更大的機構參與者會開始在市場上購買比資產凈值折讓近50%的股票。我們已經知道CathieWood一直在購買GBTC，但ETHE也應該受到關注。這引出了第二個問題。為什么灰度不允許贖回？根據之前引用的同一份ETHE文件，它目前沒有這樣做的計劃：

目前，信托不執行贖回計劃，也不接受贖回請求。在獲得監管機構批準和保薦人自行決定批準的前提下，信托未來可能會實施贖回計劃。該信托目前無意尋求監管部門的批準來運行正在進行的贖回計劃。

M條例的救濟將允許Grayscale從基金中贖回。我們開始看到Grayscale面臨一些壓力，要求其提前提交RegulationM救濟申請。我之前在一些涉及灰度基金的文章中說過，如果敬裙JQAS11公司提供贖回，資產凈值的折扣將在一夜之間大幅縮水。

風險

從我的角度來看，以比資產凈值低45%的價格出售ETHE的最大理由是，如果你認為以太坊(ETH-USD)實際上并不像Coinbase和Grayscale所說的那樣。除非Grayscale和/或Coinbase已經借出資產，即使有具體的措辭聲稱他們沒有，我相信公司的資產是安全的并且沒有風險。

當然，正如我們本月了解到的那樣，在這個行業中出現不良行為的風險并非為零。盡管我確實相信Grayscale擁有它所說的一切，但我對該公司不愿提供錢包地址感到困惑。這無濟于事，但我不認為這意味著加密不是公司所說的那樣。DCG的真正問題似乎不是Grayscale，而是Genesis。由于關聯方的擔憂，灰度剛剛陷入交火。

概括

同樣，我不關心Grayscale不公布錢包地址的決定，但我非常相信Grayscale擁有他們聲稱的資產。Coinbase為他們提供了擔保。我認為有關Grayscale不擁有這些資產或將其借出的謠言主要是FUD，“恐懼、不確定、懷疑”。也就是說，本周我們仍然可以看到Grayscale股票面臨壓力。但是我今天買了一小塊ETHE。我認為NAV的折扣更多地表明加密貨幣市場的情緒有多糟糕。

加密恐懼與貪婪指數(Alternative.me)

加密恐懼和貪婪指數現在是21，表明極度恐懼。我認為我們目前正處于最終投降的開始，并且目前正在灰度基金中體現出來。如果你是加密貨幣的長期信徒并且特別喜歡以太坊，我認為銷售已經完成了。我質疑ETHE甚至還剩下多少銷售火力DCG。以比資產凈值折讓45%的價格，ETHE股票佳偉JQAS11的以太坊指定價格為605美元。我非常懷疑以太坊是否真的會跌到那里，我也懷疑除非資金不是Grayscale和Coinbase所說的那樣，否則資產凈值折扣會變得更糟。如果Grayscale真的解散了，我相信凈資產將以超過605美元的價格出售，而以這個價格投入ETHE股票的資金可能會在股東支出中獲得溢價。市場處于全面恐慌狀態。買恐懼。

熊市。加密冬天。無論標簽是什么；比特幣在加息和資產負債表收緊的宏觀環境中舉步維艱。

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