頻頻暴雷的黑天鵝是否讓BTC價格觸及周期底部？_比特幣:FTX

眼前的問題是比特幣的當前價格是否處于“底部”。比特幣是最純粹、最經得起考驗的加密貨幣形式——雖然它可能不會下跌最多，但它作為加密貨幣儲備資產的作用將確保是比特幣帶領我們走出黑暗的陰影。因此，我們必須關注比特幣的價格走勢來判斷這個市場是否已經見底。

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有三個群體被迫將他們的比特幣交到真正信徒的正義手中：中心化借貸和交易公司、比特幣挖礦業務和普通投機者。在每一個案例中，濫用杠桿——無論是在他們的商業運營模式中還是他們用它來為他們的交易融資——都是清算的原因。隨著短期美國國債收益率從2021年第三季度的0%升至目前的5%，每個人都因超級看漲的信念而深受其害。

在了解了杠桿率如何隨著利率上升而摧毀每個群體的頭寸之后，我將解釋為什么我認為他們沒有更多的比特幣可以出售——以及為什么在邊際上，我們可能已經在最近的周期中觸及這個周期的低點。

先看看CEL的事情

在CEL資不抵債或破產之前，他們將嘗試籌集資金以改善情況。他們要做的第一件事就是調用所有可能的貸款。這主要影響那些在短期內向他們借錢的人。

想象一下，你是一家從Celsius借錢的貿易公司——但在一周內，Celsius要求收回這些資金，你必須答應。作為一家貿易公司，在牛市中被召回并不是什么大事。還有許多其他CEL會借給您資金，這樣您就不必清算現有頭寸。但是，當牛市消退并且出現整個市場的信貸緊縮時，所有CEL通常會在大約同一時間收回貸款。由于沒有人可以尋求額外信貸，貿易公司被迫平倉以滿足資本需求。他們將首先清算流動性最強的資產，并希望他們的投資組合不包含太多流動性差的垃圾幣，如Serum、MAPS和Oxygen。

12800枚ETH從未知錢包轉移到Beacon Depositor:金色財經報道，北京時間今日22:33，12800枚ETH (價值約23,795,386美元) 從未知錢包轉移到Beacon Depositor。[2023/7/26 16:00:36]

在CEL收回所有可能的短期貸款后，它將開始清算支撐其貸款的抵押品。在加密貨幣市場中，在最近的內爆之前最大的抵押貸款類別是由比特幣和比特幣礦機擔保的貸款。因此，一旦情況開始惡化，CEL就會開始出售比特幣，因為它是最常用于抵押貸款的資產，也是流動性最強的加密貨幣。他們還求助于他們借出的礦業公司，并要求他們支付比特幣或他們的礦機——但如果這些CEL不以廉價電力運營數據中心，那么礦機與SBF的一樣有用會計技能。

因此，在信貸緊縮持續的同時，我們看到比特幣的大量實物銷售沖擊了中心化和去中心化交易所：a)CEL試圖通過出售他們收到的比特幣作為抵押品來避免破產，以及b)看到貸款的貿易公司召回并必須平倉。這就是為什么在CEL破產之前比特幣價格暴跌的原因。這是大動作。第二次下跌——如果有的話——是由恐懼驅動的，當曾經被認為不可動搖的公司突然開始擺出僵尸姿態，處于清算資產的邊緣時，就會出現這種恐懼。這往往是一個較小的舉措，因為任何面臨破產風險的公司都已經忙于清算比特幣，以便它們能夠在崩盤中幸存下來。

上面Binance的BTC/BUSD交易量圖表表明，交易量在2022年的兩次信貸崩潰期間飆升。正是在這段時間里，所有這些曾經傳奇的公司都黯然失色。

觀點：比特幣永續合約資金費率連續10天為正反映出投資者的樂觀情緒:金色財經報道，資金費率代表永續期貨合約持有人之間的費用支付，當利率為正時，多頭頭寸持有人向空頭頭寸持有人支付費用，以保持交易的對手盤。當資金費率為負時，情況正好相反，空頭支付多頭。數據顯示，就比特幣而言，自1月14日以來，除2月12日的數值為中性外，每天的資金費率都為正。持有多頭頭寸的投資者預計資產價值會增加，而空頭投資者預計資產價值會下降。持續的正資金費率表明BTC交易員目前看好該資產，并愿意支付費用來表達他們的看漲情緒。[2023/2/24 12:27:10]

總而言之，隨著CEL從償付能力、資不抵債和破產的轉變，這些其他生態系統參與者受到影響：

從CEL借入短期資金并看到其貸款被收回的貿易公司。

比特幣礦業公司借入了通常由其資產負債表上的比特幣、未來要開采的比特幣和/或比特幣礦機作為抵押的法定貨幣。

兩家最大的布偶加密貨幣交易公司Alameda和3AC都因為廉價借貸而發展到如此龐大的規模。就Alameda而言，禮貌的說法是他們從FTX客戶那里“借用”了它——盡管其他人可能稱之為盜竊。在3AC的案例中，他們欺騙了容易上當且絕望的CEL，在幾乎沒有抵押品的情況下借給他們資金。在這兩種情況下，貸款人都認為這些和其他貿易公司從事的是超級聰明的套利交易，使這些公司不受市場變化的影響。然而，我們現在知道這些公司只是一群墮落的、只做多的冰模式的賭徒。他們和大眾的唯一區別就是他們有幾十億美元可以玩。

FTX創始人SBF抵達紐約法院，接受FTX欺詐案提審:金色財經報道，FTX創始人SBF抵達紐約法院，接受FTX欺詐案提審。[2022/12/23 22:02:33]

當這兩家公司陷入困境時，我們看到了什么？我們看到流動性最強的加密貨幣——比特幣和以太幣——大量轉移到中心化和去中心化交易所，然后被出售。這發生在大跌期間。當塵埃落定，兩家公司都無法將資產負債表的資產端提高到負債端以上時，它們剩余的資產幾乎完全由流動性最差的垃圾幣組成。縱觀集中式貸款人和貿易公司的破產申請，尚不清楚還剩下哪些加密資產。文件將所有內容混為一談。所以我無法證明這些倒閉的機構持有的所有比特幣在多次崩盤期間都被賣掉了，

CEL和所有大型貿易公司已經出售了大部分比特幣。現在剩下的就是流動性差的垃圾幣、加密公司的私人股權和鎖定的預售代幣。破產法庭最終如何處理這些資產與加密貨幣熊市的進程無關。我感到欣慰的是，這些實體幾乎沒有或沒有額外的比特幣可以出售。接下來，讓我們看看比特幣礦機。

比特幣礦業公司

電力以法定方式定價和銷售，是任何比特幣挖礦業務的關鍵投入。因此，如果一家礦業公司想要擴張，他們要么需要借入法幣，要么在資產負債表上出售比特幣換取法幣以支付電費。大多數礦工希望不惜一切代價避免出售比特幣，因此他們會在資產負債表上獲得以比特幣、尚未生產的比特幣或比特幣礦機作為抵押的法定貸款。

Web3身份驗證公司Dynamic完成a16z領投的750萬美元種子輪融資:6月29日消息，Web3身份驗證初創公司Dynamic完成750萬美元種子輪融資，a16z領投，Castle Island Ventures、Solana Ventures、Circle Ventures、Breyer Capital、Hypersphere、Chapter One等參投。新融資將用于擴充團隊以及啟動其平臺。

據介紹，Dynamic于去年12月成立，并于今年4月完成種子輪融資，目前的員工人數為8人。Dynamic致力于為不同類型的公司提供身份驗證服務，其客戶包括Llama、Popartcats、Handstamp和Lunchclub。此外，Dynamic平臺封閉測試版已開放，預計將于今年晚些時候全面推出。（The Block）[2022/6/29 1:37:46]

隨著比特幣價格的上漲，貸款人感到有底氣向礦業公司提供越來越多的法定貨幣。礦工是有利可圖的，并且有硬資產可以借貸。然而，持續的貸款質量與比特幣的價格水平直接相關。如果比特幣價格迅速下跌，那么在礦業公司賺取足夠的收入來償還貸款之前，貸款將突破最低保證金水平。如果發生這種情況，貸方將介入并清算礦工的抵押。

據傳聞，我們知道發生這種情況是因為資產價格大幅下跌，尤其是在加密貨幣熊市中，加上能源價格上漲，擠壓了整個行業的礦工。IrisEnergy面臨債權人對1.03億美元設備貸款的違約索賠。9月，主要參與者ComputeNorth根據第11章規定首次破產，包括ArgoBlockchain(ARBK)在內的其他大公司似乎在償付能力邊緣搖搖欲墜。

花旗集團CEO：對加密貨幣的一些產品不太確定:5月23日消息，花旗集團CEO?Fraser表示，我們喜歡加密貨幣背后的技術，對加密貨幣的一些產品不太確定。（金十）[2022/5/24 3:36:52]

但是，讓我們看一些圖表來研究這些加密貨幣信貸緊縮浪潮如何影響礦工以及他們的應對措施。

Glassnode發布了一張出色的圖表，顯示了礦工持有的比特幣30天的凈變化。

正如我們所見，自夏季第一次信貸緊縮以來，礦工一直在凈賣出大量比特幣。他們必須這樣做，以努力維持目前的巨額法定債務負擔。如果他們沒有債務，他們仍然需要支付電費——而且由于比特幣的價格如此之低，他們不得不出售更多的比特幣來維持設施的運轉。

雖然我們不知道——也永遠不會——知道我們是否達到了凈賣出的最大數量，但至少我們可以看到，在這種情況下，礦業公司的行為符合我們的預期。

一些礦工沒有成功，或者他們不得不縮減運營規模。這在哈希率的變化中很明顯。我獲取了哈希率并首先計算了30天的滾動平均值。然后，我采用該滾動平均值并查看30天的變化。我這樣做是因為哈希率非常不穩定，需要一些平滑處理。

一般來說，哈希率隨著時間的推移呈上升趨勢。但是，也有30天增長為負的時期。哈希率在夏季崩潰后立即下降，然后最近由于FTX/Alameda的影響而暴跌。這再次證實了我們的理論，即當沒有更多信貸可用于支付電費時，礦工將縮減運營規模。

我們還知道，一些高成本的礦工因為拖欠貸款而不得不停止運營。任何將礦機作為抵押品的貸方都可能會發現很難使用它們，因為它們還沒有從事運營數據中心的業務。由于他們不能使用它們，貸方必須在二級市場上出售這些機器，而這個過程需要時間。這也導致哈希率在一段時間內下降。

這是比特大陸S19或其他效率低于38焦耳(J)/Terahash(TH)的同類礦機的價格圖表。正如我們所見，S19的抵押品價值與比特幣價格一起暴跌。想象一下，您借給這些鉆井平臺美元。你借給他們的礦工試圖出售比特幣以提供更多法定貨幣來償還你的貸款，但最終未能如愿，因為邊際利潤率下降了。礦工們隨后拖欠貸款并交出他們的機器——這些機器現在的價值比貸款時低了近80%——作為償還。

既然CEL擁有一系列他們無法輕易出售且無法運營的采礦設備，他們可以嘗試出售它們并收回一些資金——但考慮到新機器正在交易，這將是美元的個位數美分比一年前優惠80%。他們無法經營礦場，因為他們缺乏電力廉價的數據中心。這就是哈希率消失的原因——因為無法重新啟動機器。

展望未來，如果我們認為大部分礦業貸款已經被清償，并且沒有新的資金借給礦工，那么我們可以預期礦工會出售他們收到的大部分區塊獎勵.

如果礦工出售他們每天生產的所有比特幣，則幾乎不會對市場產生任何影響。因此，我們可以忽略這種持續的拋售壓力，因為它很容易被市場吸收。

我相信CEL和礦工強制出售比特幣的行為已經結束。如果你不得不出售，你早就這么做了。如果你迫切需要法令來維持持續經營，你沒有理由堅持下去。鑒于幾乎所有主要的CEL都已停止提款或破產，因此不再有礦工貸款或抵押品需要清算。

小規模投機者

這些下注者是您的普通交易員。雖然其中許多個人和公司肯定會崩潰，但預計這些實體的失敗不會在整個生態系統中產生巨大的負面影響。話雖如此，他們的行為仍然可以幫助我們猜測底部在哪里。

比特幣/美元永久掉期是所有加密工具中交易量最大的。未平倉多頭和空頭合約的數量——稱為未平倉合約(OI)——告訴我們市場的投機性。投機性越大，使用的杠桿就越大。正如我們所知，當價格快速改變方向時，會導致大量清算。在這種情況下，OI的歷史最高點與比特幣的歷史最高點重合。隨著市場下跌，保證金多頭被平倉或平倉，導致OI也下跌。

查看所有主要加密貨幣衍生品中心化交易所的OI總和，我們可以看到OI局部低點也與11月14日星期一比特幣低于16,000美元的價格一致。現在，OI回到了2021年初以來的最低水平。

OI減少的時機和幅度讓我相信，大部分過度杠桿化的多頭頭寸已經平倉。剩下的是使用衍生品作為對沖的交易員，以及使用非常低杠桿的交易員。這為我們提供了更高的基石。

當我們進入熊市的橫向、非波動部分時，OI會進一步下跌嗎？絕對地。但OI的變化速度將放緩，這意味著以大量清算為特征的混亂交易期不太可能出現。

我們該怎么辦？

?我不知道15,900美元是否是這個周期的底部。但是，我確實有信心這是由于信貸緊縮導致的強制拋售停止所致。

我不知道美聯儲何時或是否會再次開始印鈔。但是，我認為由于美聯儲收緊貨幣政策，美國國債市場將在2023年的某個時候出現功能失調。到那時，我預計美聯儲將開啟打印機銀行，然后繁榮shaka-laka——比特幣和所有其他風險資產將飆升。

一切都是周期性的。下跌的東西，會再次上漲。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿資詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。有問題可以評論提問或者私信，所有資訊平臺均為團子財經。

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