穩定幣是門好生意嗎？從Circle 財報窺其營業模式_CLE:BABYUSDT

穩定幣發行商擁有龐大的現金儲備，又不需付利息給客戶，聽起來是個穩賺不賠的好生意。目前市場上前三大穩定幣總市值達1300億美元，約占加密貨幣總市值的15%，交易金額更占了總體加密市場的九成左右。一向低調的穩定幣發行商，因為不需要公布財報，連背后相關的儲備證明也常是眾人矚目的焦點，這次藉由Circle11月遞交給SEC的FormS-4(S-4表格是提交給美國證券交易委員會的與企業合并或交換要約相關的表格)，終于讓我們可以從長達813頁的報告一窺其財務狀況，以及營運模式。

Circle的崛起

穩定幣是加密貨幣的一種，藉由擔保資產或是演算法的支持，來維持價值的穩定。目前市場上前三大穩定幣USDT、USDC和BUSD，總市值達1300億美元，約占加密貨幣總市值的15%，可謂是傳統金融和加密貨幣間的橋梁。

USDC是目前市值第二大的穩定幣，藉由百分之百的美元儲備來支持USDC的發行，是由2018年Circle與加密貨幣交易所Coinbase結盟的CenterConsortium所掌管，目前在外流通的市值約427億美元。

巴西支付公司PicPay計劃推出加密交易所和穩定幣:7月12日消息，巴西數字支付初創公司PicPay正全力進軍加密貨幣領域，將推出一系列專注于Web3的服務。該公司宣布成立加密和Web3業務部門，專注于開發金融服務和解決方案，以連接加密生態系統和主流金融世界。

PicPay預計將于8月推出加密貨幣交易所，最初將支持比特幣、以太坊和Paxos USDP穩定幣；未來計劃支持更多代幣，在年底前達到100種代幣。PicPay宣布打算推出與巴西雷亞爾價格1:1掛鉤的穩定幣Brazilian Real Coin（BRC）。PicPay還將推出一項與NFT和元宇宙相關的服務，但沒有透露細節。（Cryptopotato）[2022/7/12 2:07:28]

Circle一直強調其合規性，每周在網站上公布其USDC儲備狀況，也根據美國注冊會計師協會(AICPA)制定的鑒證標準，委請會計師事務所GrantThornton提供每月儲備證明，算是所有穩定幣發行商中最公開透明的。但穩定幣真的是門賺錢的生意嗎？這次藉由Circle向SEC提交的S-4表格，長達813頁的報告，不看則已，一看驚魂，今年上半年累計虧損竟高達8.5億美元，去年的牛市總結亦虧損了5億，穩定幣真的是門好生意嗎？讓我們從Circle的財務報表一窺其營運模式吧！

Circle CEO：美國政府關于穩定幣的報告預計將在11月2日凌晨3點發布:11月1日消息，Circle首席執行官Jeremy Allaire發推稱，穩定幣報告預計將在今天發布。一位參與報告的官員告訴MM，總統金融市場工作組預計將在今天下午3點（北京時間11月2日03:00）發布其備受期待的穩定幣報告。報告前的一個關鍵問題是：監管機構是否會要求私人穩定幣有強大的儲備支持？財政部負責國內金融的副部長Nellie Liang上個月表示，如果穩定幣成為一種廣泛使用的支付方式，該報告將特別關注可能出現的風險。[2021/11/1 21:15:54]

Circle的賺錢模式

Circle的兩大獲利來源

利息收入(reserveinterestincome)：Circle龐大的USDC儲備，是其收入的主要來源，在今年上半年占總營收的79%。不過因為USDC的發行是與Coinbase合作，其利息收入來源還需與Coinbase拆分。Circle將其80%的儲備投資到短期美國國庫券，11月開始與資產管理集團貝萊德合作，以專屬貨幣型基金的方式，交由專業經理人管理。交易及服務手續費(transactionandtreasuryservice)：使用Circle的客戶除需繳交月費外，每次交易或轉帳時Circle也會向其收取手續費，是Circle第二大收入來源，在今年上半年占總營收的18%。。營業成本分析

算法穩定幣今日平均漲幅為3.68%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均漲幅為3.68%。8個幣種中7個上漲，1個下跌，其中領漲幣種為：BAC(+20.64%)、ONS(+14.00%)、BAGS(+4.11%)。領跌幣種為：AMPL(-11.78%)、RSR(-1.73%)。[2021/10/26 20:58:44]

營業成本包括要分給Coinbase的儲備利息收入，以及與交易相關的費用。營業收入減掉營業成本占營收的百分比即所謂的毛利率，由2020年到2022上半年，Circle的毛利率落在50%~77%。這部分的成本多是較固定而無法削減的，所以接下來我們要看大宗造成虧損的營業費用。

營業費用分析

人事費用(Compensationexpenses)：占營業費用的40%，員工配股及2022年大舉擴編拉高了員工費用。行政管理費用(Generalandadministrativeexpense)：支持業務營運而產生的費用，占營業費用的17%，2022年費用的提升主要來自法律的咨詢費用。行銷廣告費用(Marketingandadvertisingexpense)：占營業費用的13%。數位資產認列損益(Digitalassetslossandimpairment,net)：是指Circle持有的加密貨幣或是相關抵押品的公允債值變動，占營業費用的26%。不過Circle在報告中有說明這些抵押品最終會還給借款者，只是它潛在的減值費用、比特幣抵押品返還的收益和損失以及衍生性商品的公允價值變化可能會產生影響當期的經營業績。用此常理來看，這項損益只是帳面上的，并不是真實的損失。我們用成本收入比率(costtoincomeratio)來衡量，今年上半年Circle的成本收入比率高達258%，完全是入不敷出的狀況(100%僅是損益兩平的狀態)，未來能否削減營業費用可能是Circle獲利的主要關鍵。

新型算法穩定幣FeiProtocol宣布關閉燒傷機制:新型算法穩定幣FeiProtocol宣布關閉燒傷機制，以應對此前出現的激勵漏洞。此前曾報道，FeiProtocol團隊表示，因Fei激勵計算中存在一個漏洞，將暫停FEI的所有鑄幣獎勵。[2021/4/8 19:56:40]

可轉債轉換認列損失7.1億美元

Circle在今年六月認列了一筆7億多的其他費用，其報告中的解釋是可轉債自動轉換為普通股和E系列優先股造成的市價差異，高達7.1億美元，看起來是一次性的認列結果。

CircleYield如何運作？

CircleYield是Circle于2021年第二季啟動的計劃，客戶將其擁有的USDC放貸給Circle，以領取固定的收益率，而Circle則透過投資于CeFi的借貸市場獲得收益，該收益率會根據市場情況波動，在這種情況下，Circle承受了市場風險，并不是穩賺不賠的。而隨著Genesis停止借貸產品的贖回，Circle也揭露了與Genesis相關金額為260萬美金，已由Circle全數返還客戶，并不再接收新的交易。但我們從六月底的報表中看到其TotalVolumeLend余額高達2億美元，在短短數月中就已全數結清？還是Circle還有相關產品放在別的地方？

SFB Technologies經濟學家：私人發行的穩定幣前景并不樂觀:金色財經報道，SFB Technologies首席經濟學家Peter Dittus認為，央行數字貨幣（CBDC）的前景廣闊，但私人發行的穩定幣前景并不樂觀。[2020/7/8]

Circle的前景

從Circle揭露自2020開始的財報來看，除了2020年因認列了出售Poloniex的業外收益2千萬美元才勉強損益兩平。之后的虧損更是嚴重，如何提高收入來源和削減費用將是Circle能否轉虧為盈的重要課題。

根據財報，Circle今年上半年儲備利息為100,395(單位：千美元)，以六月底USDC流通量55,569,661(單位：千美元)來算，年化報酬率僅0.36%，部分還要再分配給Coinbase。但今年聯準會大舉升息，目前一個月美國政府國庫券殖利率已來到3.8%以上(Circle最新揭露其國庫券平均存續期間為27.8天)，后續的利息收入可望獲得大量的抑注。

儲備利息收入雖然占Circle營收的大宗，但利息的高低受宏觀條件的影響，并不是Circle可以控制的，如果以銀行的角度來看，Circle吸收了大量的存款，卻只能靠投資最安全的美國國庫券來賺取收益，其實是不合理的。如果不能用借貸模式將利差鎖定，Circle要做的應該是增加手續費收入。Circle在報告中也提及與Visa、國際快速匯款公司MoneyGramInternational，以及SignatureBank等合作伙伴關系，唯有擴大Circle穩定幣的市占，并增強現有支付管道與數位資產的支付和結算之間的連接，才有機會進一步提升客戶的數量和交易量。

而營業費用的縮減，如人事管銷費用也是Circle應該要努力的方向。畢竟就算剔除了可轉債7.1億的損失，今年上半年Circle仍虧損了1.4億，光靠開源似乎也補平不了這個大洞，如何更有效率的經營將會是Circle未來是否能轉虧為盈的重要關鍵。

Circle日前宣布暫時放棄上市計劃，除了市況不佳之外，沒有盈利似乎才是真正的關鍵，尤其是近期幣圈的動蕩，恐將迎來更多的監管問題，穩定幣到底是不是門好生意，恐怕只能讓時間來證明一切。

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