加密老炮們的「御冬之術」：何時迎來復蘇？下一輪牛市驅動力是什么？_WEB3:ENT

萬物皆有周期，加密市場亦然。歷經兩年資本盛宴后，2022年各項鏈上數據的嚴重縮水足以可見市場的慘烈，特別是不少巨頭的倒塌讓這個加密寒冬格外凜冽。

熊市往往是Build、反思和捕捉機遇的好時機，究竟怎樣的投資策略才能更好應對變幻莫測的加密世界？驅動下一輪牛市的敘事會是什么？為此，PANews采訪了NGCVentures、Cobo、HashkeyCapital、SevenXVentures、Web3.comVentures和MaskNetwork旗下BonfireUnion6家穿越牛熊的投資老兵，一起來看看他們給出了怎樣的生存指南？

加密熊市下的投資玩法和心得

2022年的加密市場“雷聲滾滾”，接二連三的暴雷事件打得很多投資者措手不及，持有的資產價值大打折扣，甚至打水漂，而流動性枯竭危機更是讓市場情緒降至冰點。在投資老兵們眼里，這一年是“物極必反”、“債務年”、“去杠桿去泡沫”、“戲劇化”的一年。

“羊群效應在這個行業特別明顯，對于所有人都認可與稱贊的東西，我們也會被引導去相信它。問題是有許多東西都要有自己的判斷與思考。Luna與FTX的成功借助了羊群效應，如果有更多的批判性思維也許他們也不會這么成功也不會有后續的災難性事件。經歷了今年，獨立思考與批判會顯得格外重要。但如果沒有這些事件的發生，這個行業的進步也不會這么快。這些事件反映和暴露出這個行業的人和項目的很多本質，包括對于一些板塊的合理性。”NGCVentures表示。

而Cobo聯合創始人神魚向PANews指出，多次負面事件將帶來：1、監管強力介入。美國、迪拜、韓國、新加坡、日本、香港幾個重要國家或者地區相繼調整監管力度和完善監管架構；2、機構開始反思CeFi在加密市場中的風險敞口，DeFi的機構接受度大幅度提升；3、FTX后，由交易所和做市商機構發起自合規監管進程，明確資金管理的邊界，采用第三方托管成為機構配置數字貨幣資產的必要條件。

韓國監管機構：72億美元外匯交易主要通過加密貨幣交易所轉移到海外:金色財經報道，據彭博社周四報道，韓國金融監管機構發現，自6月以來，已有 72 億美元的“異常”外匯交易，其中大部分是通過加密貨幣交易所轉移的。金融監管局發現了另外價值 6.8 億美元的“異常”匯款。報道稱，對韓亞銀行、國民銀行、農協銀行、新韓銀行、友利銀行和國內其他七家銀行的轉賬進行了調查，調查將于 10 月底結束。報告補充說，大部分資金都轉移到了香港，其中 82% 是美元。\u2028上個月，韓國逮捕了 16 人，他們涉嫌參與價值 20 億美元的非法外匯交易。彭博社此前曾報道稱，韓國正在調查 Woori 和 Shinhan 將價值 34 億美元的資金轉移到海外。[2022/9/22 7:14:11]

在HashkeyCapital投資總監肖曉看來，市場會更加理性，從之前的教訓里吸取經驗。有些雷大家都有預感會爆，有些泡沫都知道遲早會破，但這一天可能比我們想象的更早來臨。所以沒必要盲目跟風。

同樣的，Web3.comVentures也認為，未來大家在投資決策上會更加謹慎，對項目的一些要求和調研會更加地深入，并更加在意項目是否能產生正向的外部價值。

其實，面對動蕩且難以預期的宏觀環境和市場，投資者往往需要不斷評估市場及投資策略，特別是今年經歷了太多黑天鵝事件的沖擊。肖曉指出，我們的FundIII在牛市下半場的時候完成募資，對于整個Fund未來的戰略規劃是有把行業周期考慮在內的，重要的賽道該布局還是要布局，尤其是熊市更適合布局一些長期有價值的賽道。不過，在deal執行層面可能會有一些小的變化，比如節奏把控，整個盡調的周期會比牛市的時候長，或者CeFi類的項目會更注重資產保管方式，以及投后的風控方面會跟進得更緊密。

Messari前主管：因市場波動而分心是加密貨幣創始人面對的獨特挑戰:Messari前主管、股票及加密貨幣交易員Qiao Wang昨日發推表示：“我不認為牛市已經結束（因為我們沒有再等3年才創出新高。但如果是的話，我們可以重新集中精力建設。無論如何都贏。近幾個月新項目信噪比大幅下降。即使是最優秀的創始人也會因為市場而分心。想想看，與傳統行業的創始人相比，因為市場而分心是加密貨幣創始人必須面對的獨特挑戰。他們不得不在心理上應對自己代幣的每日價格波動。沒有簡單的解決方案。必須習慣它。”[2021/5/23 22:33:39]

Web3.comVentures基于市場情況也做了一些調整，包括會學習和借鑒傳統行業的部分投資標準，加強法律以及財務等層面的要求，從而達到幫助加密初創項目健康發展。“在這個市場情況下很多項目的估值都會趨向合理的區間，這是一件好事。但是估值低和好項目不是對等的關系。所以對于我們基金來說，還是會從產品、團隊等方面的調研和研究去決定是否投資一個項目。”

MaskNetwork旗下風投基金BonfireUnion則告訴PANews，“基本各家機構的投資邏輯都在放緩，在市場行情相對較差的時候會更著重做Mask本身的項目，同時在生態和投資上也會繼續支持web3社交賽道；我們肯定是會繼續出手的，但也會更加注重被投公司和我們本身業務上的協作。熊市給了投資人更長的判斷的時間窗口，沒想明白可以再等等，再多做做研究，多和項目方來回幾次，而非像牛市過度狂歡的時候連聊上一次都很難。”

何時迎來復蘇窗口期？老炮們的“御冬之術”

觀點：Validium適用于傳統高頻交易 zkRollup適合去中心化加密支付:近日，針對以太坊Layer 2擴容方案，即DeversiFi最近采用的Validium解決方案，Matter Labs創始人Alex Gluchowski撰文稱，Validium的機制與zkRollup非常相似，唯一的區別是zkRollup中的數據可用性是在鏈上的，而Validium則將其保持在鏈外。這允許Validium獲得更高的吞吐量，但這也導致該解決方案存在兩大問題：1、可凍結用戶資金；2、可沒收用戶資金。

Alex Gluchowski指出，zkRollup的數據可用性可保護用戶的資金免遭扣押和審查。但數據可用性的鏈上存儲，導致了吞吐量的限制。因此，Alex Gluchowski認為Validium方案可能會適用于傳統的高頻交易或具有較低信任假設的游戲，相比之下，完全無需信任的zkRollup方案則非常適合擴展去中心化的加密支付。（Medium）[2020/6/8]

2022年加密市場在歷經多次的壓力測試后元氣大傷，不僅是市值規模的大幅縮水，市場信心也日漸走弱，可以想像行業復蘇進程勢必道阻且長，并非短期內就可以一蹴而就的。

“2021年物極必反造成了2022年的災難，同理2022年的物極必反會創造2023-2025年的復蘇以及牛市。明年是一個很大的機會，也很神秘。因為2023年應該不會有2022的大風大浪，是一個反思與探索的年份，神秘點在于我們需要有新的板塊和Theme出現。每一個周期都是由新物種驅動的，之前是IC0，去年是DeFi、GameFi和NFT。”NGCVentures表示。

分析：加密貨幣交易所交易量飆升至歷史新高，主要由空頭推動:Chainalysis數據顯示，盡管許多散戶投資者部分或全部出售了他們持有的比特幣資產，但加密貨幣市場卻受到機構或專業投資者的拖累。Chainalysis 的最新報告顯示，加密貨幣交易所的交易量飆升至歷史新高，主要是由空頭推動的。該公司表示，其追蹤的交易所在3月12日和13日的比特幣交易量比平均水平多出約47.5萬比特幣，這是平時的九倍。比特幣外流之際，主要經濟體遭受了新冠病大流行的沖擊，引發了普遍的恐慌。股市、石油和其他傳統資產正跌至新低，各國央行無限制地注入資金。雖然通常將比特幣視為避險工具，尤其是在危機時刻，但比特幣已從2月份的峰值下跌了一半。Chainalysis發現，最近幾天，10-100和100-1,000 BTC的轉移約占加密交易所發送和接收的所有比特幣的70％，這一比例略高于平時。（Bitcoinist）[2020/3/19]

神魚認為，明年是積累準備的一年，市場是否復蘇有兩個前置條件：一是外部宏觀環境加息的解除。從刻舟求劍的方式來看，過去幾十年加息周期最短也持續了一年多的時間。如果從2022年3月份開始加息，至少會到2023年中這樣的一個時間段。二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。當ZK等二層網絡逐漸推出時，我們隱約感覺到了新技術所帶來的變化，公鏈的性能更進一步，但實際上仍未看到明確的殺手級應用；反映到用戶層面，我們仍不清楚讓大規模普通用戶的資產流入加密世界的應用形態到底是什么。如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上，4年一個周期的既有認知可能會被打破，熊市是否會跨周期變得更漫長，還有待于觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時，我們應當逐步積累耐心，并且適時的調整自己的投資策略和期望，以面對更多的不確定性。

法國商業法庭裁定比特幣為可替代無形資產 是加密市場的重要里程碑:據此前報道，法國楠泰爾商業法庭裁定比特幣為可替代無形資產。法國雷恩商學院副教授Roman Matkovskyy稱，這一裁決是加密市場進一步發展的重要里程碑，尤其是在法國。Frost Brown Todd LLC律師John Wagster稱，“法國法院將比特幣定性為金融工具，這可能是加密貨幣合法化的重要進展，但該裁決的真正意義將取決于它是否以及如何被納入法國監管體制。”美國CFTC前主席Christopher Giancarlo稱，該裁決可能會對法國產生影響，也可能會對其他地方產生影響，如歐盟。從法律上講，資產的法律定義是監管的起點。Salt Lending聯席總裁Rob Odell稱，“法國的這項裁決應進一步使加密合法化，并可能鼓勵更多人采用以及新加入者參與，即使它沒有成為法律。法國是全球第七大經濟體（按GDP計算），因此它最初肯定有可能影響其他市場，尤其是歐盟。像比特幣這樣的新興市場和技術中，世界各地監管機構都在關注其他國家監管機構對加密貨幣的看法。因此，法國做出的任何裁決都將受到全球監管機構的密切關注。”（Cointelegraph）[2020/3/15]

BonfireUnion則表示，2023年會有很多項目垮掉，可能并購會有更大的機會。全球的經濟熊市還會持續較長時間，所以至少上半年應該不是特別好一個抄底的機會。行業復蘇技術上可以期待ETH2.0帶來的變化，但會更多受到全球金融系統的影響。如果回頭看的話，很難說DeFiSummer是巨大的革新造就的還是純粹為了給2020年大放水后更加低成本的資金匹配一個更加高風險的資產。因為美元大放水在2020年和2021年表現最好的資產在2022年的表現都是最差的。如果宏觀轉好的話，應該可以在明年下半年看到復蘇的苗頭，但一定不會和2020年那樣來的迅猛，但肯定可以相信的是這波牛熊周期結束之后市場會變得健康的多，因為Crypto這次的牛熊吸引了大量監管和主流金融機構的目光，有了很多建設性的意見和高質量的人才涌入。要說準備的話，努力活過這個冬天是絕對的第一要義，其他的與之相比的優先級都差的太多了。

“信任危機更多是對于傳統機構，行業內的從業者該有信仰的還是一樣有信仰。尤其是對于一級市場來說，很多生態參與者仍然在積極的Build，我也相信明年仍然會有有價值的創業項目出現。另外今年大量的VC基金完成募資，彈藥充足，明年的一級市場還是會活躍的。至于整體二級市場可能會受信任危機的影響，不過也說不定會有監管政策出臺，帶來一些正面影響；另外大行情也還是與宏觀經濟有關，不僅僅是Crypto領域自身決定的。”肖曉指出。

對此，Web3.comVentures也認同的表示，明年的市場環境從宏觀來看會逐步走出低谷，但距離整體市場復蘇到上一個高點還需要一定時間。

但要想成功穿越熊市的先決條件是如何在寒冬中求生存？歷經多個熊市的老炮VC們也給出了“過冬”心得。“加密寒冬不管對于頭部或者初創企業來說都是比較艱難的過程。初創企業需要考慮生存，而頭部企業需要考慮如何維持和增長業務。對于很多創業者們來說，在這個期間更多可以專注在技術和產品的開發，真正的去打造一個更實用性的產品，當然同時還是需要一直保持不卑不亢的態度，合理利用資金，俗話說是金子總會發光。”Web3.comVentures向PANews指出。

NGCVentures則認為，當下是寒冬說明我們現在是最難的時候，接下來一定會好的，就像牛市也一定不會一直持續，不論做什么堅持最重要。對于創業者而言，2023年是需要瘋狂奮斗加速生產的，因為牛市來的時候需要有完備的武器與彈藥才能沖。

同時，肖曉認為，跟上一個熊市相比，這輪熊市的創業項目可能普遍生存狀態更好，因為這個周期里項目的融資金額普遍比上個周期大，大部分優質項目在熊市來臨前就已經完成了募資，而且部分項目自己也有造血能力，能夠支撐他們度過熊市。對于還沒有完成融資的項目，只要質量夠好，融資也不會特別困難，因為這個周期的投資機構市場也比上個周期大很多。但是初創企業仍然需要知道怎么花錢，怎么把錢花在對的地方，節省不必要的開支。2023年一定是價值投資的好時機，市場更理性，估值更加合理，創業項目和投資機構也在一個更平等的位置上。

“加密寒冬都是檢驗初創公司的周期。1、關注現金流：其實無論牛熊，早期靠融資還是自身企業造血，現金流都應該是創業者的生死線；2、關注安全：在熊市更要防止黑客引發的破產危機。”神魚分享了自己的第六個熊市的“御冬術”。

下一輪牛市驅動力是什么？

每次牛市的敘事都會有所變化。回望上一輪加密牛市，市場上出現了DeFi、NFT、Layer1和DAO等眾多熱門敘事，吸引了大量用戶和資涌入。下一個周期中引領牛市的敘事會是什么？

神魚指出，一是二層網絡。性能即TPS的問題是加密市場未來大的賽道之一，從2017年擴容到現在，大的方向還是需要多層網絡來解決，二層網絡中ZK可能性最大，但離最終落地和使用還有一個比較長的周期；二是基于MPC的錢包技術方案。Crypto世界里底層私鑰的安全和應用的平衡問題，是一直阻礙整個行業涌現出大量新增用戶的核心問題。隨著過去這5年多傳統資本的涌入和大量新用戶的涌入，無論是GameFi還是類似StepN這樣的游戲類的應用，基于MPC的無私鑰錢包，能讓用戶體驗和門檻更為平衡一些；三是DeFi。隨著區塊鏈的性能和底層私鑰管理技術的發展，鏈上的去中心化金融，包括去中心化的衍生品交易所會逐步興起，整個DeFi交互的方式和可能實現的形態會進行新的迭代。

而在SevenXVentures看來，每次牛市開啟時，新技術的發展所帶來的新的方向和新的敘事結構都會帶來場景的拓展，成為資金聚集的中心和用戶關注的焦點。2023年，有6個方向值得關注：

1.基于DID的信用借貸，包括新的DID體系以及基于新體系的信用借貸：信用借貸是現實世界的主流，相比于抵押借貸可以有效提升資金的利用率。而鏈上的信用借貸還處在非常早期的階段，未來的前景廣闊。SevenX認為，鏈上的信用借貸必須基于DID系統而非中心化的鏈上模式。DID需要廣泛積累包括交易數據和行為數據在內的多維度數據，構建用戶的聲譽/信用體系，并以此作為借貸服務授信決策的參考。2.去中心化的數據預言機：預言機是連接Web2和Web3最重要的中間節點。現在大部分預言機都聚焦于價格，而未來面對海量的、各種各樣的Web2數據遷移到Web3的需求，數據預言機賽道必然會催生出大量的機會。數據源的可信度、預言機的實效性和成本等都是可以預言機可以優化的方向。3.新型內容策展模型：如何更高效的獲取信息，是一個長久伴隨人類社會發展的命題，技術的更迭讓主流信息獲取的方式逐漸演變。在Web2的時代，被大公司所壟斷的搜索引擎和算法控制了我們能夠接觸到的信息，而在Web3里面，代幣經濟、DAO等構建出的新的內容策展模型和新的治理機制，能夠讓大眾既能享受到新內容的推薦，同時又不會被中心化的算法劫持，不會形成filterbubble。SevenX認為，內容策展的市場空間遠比看起來的要更大，因為它其實是影響了一個人的知識體系和甚至是它的價值觀的形成。4.基于ZKP的創新應用：SevenX認為，ZKP不僅僅是一個用于擴容和隱私的基礎設施，未來會誕生通過ZKP的各種各樣不同方向的去中心化應用，包括現在已經有的游戲、跨鏈橋、DID、去中心化治理和合規，還有一些目前我們可能想象不到的應用場景。5.Web3廣告：廣告是支撐起Web2最重要的商業模型，而Web3中的廣告業態會因為權利向用戶的歸還、歸因模型的復雜化等因素，發生極大的范式轉變。6.Web3文化及品牌IP：IP運營無疑是一門賺錢的生意，圍繞IP有著豐富且閉環的盈利手段，而Web3語境下的文化與品牌絕不來自于傳統Web2世界，會更加社區化，CryptoNative化和Meme化。

Web3.comVentures則認為以下三個方面值得期待：擴容與隱私保護。ZK作為被廣泛認可的加密終局技術，在其相關的軟件與硬件市場都具有較大的潛力，我們基金本身在ZK領域的研究和投資也比較多，在基金成立之前，從2019年就已經在該領域布局，我們相信這是基礎設施建設重要的一環；DID賽道會在CEX今年的大量暴雷后獲得更多的關注，不論是作為DeFi進一步發展的必要組件還是未來加密市場的監管工具，一個更方便且安全的DID系統會出現；NFT相關基礎設施。圍繞NFT建立的基礎設施在2022的下半年獲得了大量機構的投資。作為創作者經濟這一模式的主要承載體，NFT能夠為加密市場帶來更多的參與者。

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