一文詳解去中心化穩定幣的現狀與未來（中）_SYN:MIM

原文作者：SCapital

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一文詳解去中心化穩定幣的現狀與未來

引言：上篇著重介紹了圍繞加密資產ETH作為核心抵押品超額質押來生成三種去中心化穩定幣。而此篇將要介紹的幾個協議相較于上篇更為復雜，雖然基本機制大致相同，但抵押品的種類延伸到了計息資產，協議原生代幣，以及長尾資產。同時穩定幣被賦予了更多功能，也有更加細分的使用場景。

Synthetix是一個建立在以太坊和L2Optimism上的去中心化的合成資產發行協議。這些合成資產由Synthetix代幣抵押，該代幣在合約中被鎖定后可以發行合成資產。Syntheticassets

合成資產是一種金融衍生產品，可讓用戶在不持有實際資產的情況下獲得與持有該金融資產相同的收益情況。例如?sETH，也就是合成的?ETH，用戶無需實際持有?ETH，但同樣也可以獲得?ETH升值帶來的收益。

DynamicSharedDebtPooling

動態共擔債務池是Synthetix設計的核心亮點，這種集合抵押品模式允許用戶直接用智能合約進行Synths之間的Swap，避免了對交易對手方的需求。相比傳統的AMM機制，有效解決了DEX的流動性和滑點問題。相比其他DeFi借貸協議最大的不同在于，動態共擔債務池子里的是集體債務，而不是個人債務。

“InfiniteLiquidity”?&0??Slippage

合成資產之間的交易，例如將?sETH兌換為?sBTC，既非通過訂單簿交易，也沒有通過傳統的AMM流動性池，而是在統一的債務池內將代表不同資產的債務進行了互換。合成資產按照由?Chainlink提供的預言機價格交易。

由于?Synths之間的交易是一種債務的轉換，因此可以交易的總可用流動性是債務池的總金額，交易價格直接根據預言機價格報價。無論下多大的訂單，都不會影響報價，報價即實際成交價格，沒有點差或價格影響。并且只要有足夠數量的sUSD就可以換任何數量的Synths，避免了流動性問題，這也很好解釋了為什么Synthetix稱自己為“無限流動性”和0?滑點

Synthetix目前支持合成法幣、加密貨幣，外匯和大宗商品等。系統根據用戶的貢獻，將產生于?Synthetix.Exchange交易所中的交易費用按比例付給參與鎖定?SNX發行合成資產的持幣者，從而鼓勵用戶持有鎖定?SNX。因此SNX的價值來源于使用?Synthetix平臺的權利，和其產生的合成資產交易費。

Zebedee的社交應用程序ZBD集成去中心化社交協議Nostr:6月8日消息，數字支付處理商 Zebedee 其社交應用程序 ZBD 集成 Jack Dorsey 旗下去中心化社交協議 Nostr，Zebedee 的用戶將能無縫地將 ZBD 應用程序集成至 Nostr 上現在可用的數十種應用程序中的任何一種。

ZBD 是一款社交應用程序，用戶可玩游戲賺取比特幣，創作者可通過創建內容賺取比特幣。[2023/6/8 21:24:41]

BasicMechanism

用戶通過鎖定?SNX來鑄造sUSD，每個?sUSD代幣會跟蹤美元的價格，是Synthetix的底層資產，鑄造出來的sUSD為用戶和整個系統的負債，要退出系統，必須通過銷毀?sUSD來償還該債務。抵押的SNX將被鎖定為7?天，如果C-Ratio(質押比率)低于160%?，則被合約標記，用戶必須將其提高到400%?，否則將面臨處罰。系統會給出12?個小時的緩沖時間，用戶可以選擇補充抵押品SNX,或者歸還?sUSD債務來提高質押比率到400%?以上，否則將會有20%?LiquidationPenalty。

SNX只能鑄造出sUSD，如果要交易其他資產則需要在合成資產池子里通過sUSD來購買sETH，sBTC。做空則開inverse頭寸，如iBTC,iETH,etc。Synthetix目前也正在嘗試將?ETH作為抵押品的替代形式，這意味著交易者可以用?ETH借?sUSD或?sETH，并立即開始交易，而不需要SNX。質押以太坊要求質押比率為?130?％，并產生以?ETH計價的債務。由于用戶以借貸的形式并不會直接參與系統的“債務池”。因此在此模型中，以太坊持有者不為債務池承擔任何風險，但他們也不會獲得任何費用或報酬，同時還需要承擔借貸過程中產生的利息費用。

BenefitofholdingSNX

SNX持有人被鼓勵以多種方式持有?SNX和鑄造?Synths。

首先，交易獎勵。每當有人將一種?Synth交換為另一種?Synth時，會生成交易獎勵。每筆交易產生的交易費，都會被存到費用池中。SNX抵押人每周可以按比例申領費用池中的?SNX作為交易獎勵。該費用在?10-100bps之間，會在?Synthetix.Exchange上交易時顯示。但需要注意的是，如果在此期間質押率低于400%?則無法Claim獎勵。

啟明創投完成第七期人民幣基金的募資，規模達65億元:5月18日消息，啟明創投正式完成第七期人民幣基金的募資，規模達65億元。較2021年初完成募資的第六期人民幣基金，此次資金募集在規模上增長了近128%，

從2006年募集第一期美元基金、2010年募集第一期人民幣基金至今，通過管理旗下18只基金，啟明創投已成為AUM（資產管理規模）95億美元的Mega fund。

據悉，啟明創投曾投資過多個Web3項目，如NFT數據分析平臺NFTGo、DeFi協議Crema Finance、元宇宙UGC平臺BUD、Web3基礎設施提供商InfStones、去中心化錢包imToken等。[2023/5/18 15:10:30]

第二，新增代幣獎勵。協議的通脹政策會激勵?SNX質押人。從?2019年?3月到?2023年?8月，SNX的總供應量將從?100,?000,?000增加到?260,?263,?816?，從?2019年?12月開始，每周的通脹衰減率為?1.25%?。從?2023年?9月開始，永久性的將通脹率設定為每年?2.5?％增長。這些新增的?SNX會按比例每周分配給滿足條件的?SNX質押人。

KeyplayersintheSynthetixsystem

質押人，債務人和交易對手

SNX質押人創建?Synths時會產生“債務”。根據網絡中?Synths的匯率和供應，該債務可以獨立于其原始鑄造價值而增加或減少。例如，如果系統中?100?％的?Synths都是合成比特幣，當sBTC價格減半時，則系統中的債務會減半，而每個抵押人的債務也將減半。這意味著，在另一種情況下，當系統中只有一半的?Synths是?sBTC，而?BTC的價格翻了一番，系統的總債務將增加四分之一。

這意味著所有?SNX質押人就成為了所有?Synth交易者的交易對手；質押人承擔系統中全部的債務風險。但風險與收益是共存的，每一筆在?Synthetix的合成資產的交易，質押人都會按比例獲取系統產生的交易獎勵分成。

這里需要解釋的是，用戶通過StakingSNX從而獲得的sUSD并不是個人債務，而是集體債務，這也是Synthetix與其他借貸協議最大的不同點。換句話說，用戶通過超額質押鑄造出來的sUSD會按照比例計入池子里的總體債務，盡管用戶不進行任何操作，最后需要償還的債務會根據池子里交易對方的行為增加或減少。為了更好的理解這個機制，我們采用官網給的一個例子來分析。

0xd6開頭的地址將超過1820億個SHIB轉移到Gemini和Crypto.com:金色財經報道，分析公司 Lookonchain 引用的數據顯示，地址為（0xd6）開頭的錢包將超過 1820 億個 SHIB 轉移到Gemini 和 Crypto.com 。三個月前，同一個錢包將超過 2000 億個 SHIB 轉移到Crypto.com并以美元出售。當時市場價格下跌了7%。

Etherscan 數據顯示，地址為（0xd6）開頭的錢包持有超過 3.1 萬億個 SHIB，按當前價格計算價值近 4000 萬美元。這略高于 SHIB 代幣總供應量的 0.3%。\u2028此外，該錢包于 2020 年 8 月獲得了 SHIB 代幣，初始投資為 10 個以太坊，價值約 3,000 多美元。[2023/2/27 12:32:19]

Example1?

Step1:Medio和?Yan的初始投資金額均為?5萬美元，網絡的總債務加起來等于?10萬美元。其中?Medio和?Yan分別承擔了其中的?50%?。?Step2:Medio用他的?5萬美元購買了?sBTC，而?Yan則繼續持有?sUSD。?Step3:BTC的價格上漲了?50%?，這意味著?Medio的持倉價值變為?7.5萬美元，其中?2.5萬美元的利潤讓網絡的總債務達到了?12.5萬美元。?Step4:Medio和?Yan仍然各承擔網絡總債務的?50%?，即每人?6.25萬美元。當?Medio的?sBTC的價值減去他的債務，可獲利?1.25萬美元；即使?Yan的倉位價值為?5萬美元，但他的債務增加了?1.25萬美元，即為?1.25萬美元的損失。

上述行為，盡管Yan沒有進行任何操作，但由于Medio的操作讓網絡的總債務達到了?12.5萬美元，提高了Yan的債務風險敞口，因此白白承擔了1.25?萬美元的損失。

HedgingStrategy

由上述示例我們可以看出，作為質押人，可能存在“別人賺錢我虧錢”的風險，一般來說，質押人需要根據債務池做好倉位管理和對沖。

由上圖可見，當前sUSD和sETH的對沖債務比例為7/3?開，因此質押人需要保持頭寸有70%?的sUSD和30%sETH來規避掉池子債務比率上升時的風險。但是缺點在于對沖債務比率會隨時波動，在一方面會限制用戶交易策略，在另一方面用戶也會由于不能及時調整比例而面臨一定的風險敞口。因此Synthetix設計了一種動態追蹤指數dSNX可以實時根據債務池比例的變化而波動，以此來達到對沖的效果。

Coinbase：在FTX上有1500萬美元的存款，與Alameda和FTX無其它業務往來:11月17日消息，Coinbase發布公告稱，Coinbase在FTX上有1500萬美元的存款，此外沒有接觸Alameda Research，也沒有向FTX提供貸款。Coinbase表示，作為一家美國上市公司，Coinbase以1:1的比例持有客戶資產，任何機構借貸活動均由客戶自行決定并由抵押品支持，沒有對客戶貸款召回或提款的渠道。

第三季度財報顯示Coinbase持有56億美元的可用現金流動性，包括了50億美元的美元和現金等價物。此外，Coinbase還表示其團隊的成員擁有數十年在一系列經濟周期中管理貿易和信貸業務的經驗，并于成立之處就投資于風險管理能力。[2022/11/17 13:14:41]

SynthStabilityMechanism

有三種方法來保持?Synth的掛鉤：

套利：SNX質押人通過鑄造?Synths創造了債務，因此，如果掛鉤匯率下跌，他們現在可以通過將?sUSD低于面值買回并燃燒以減少債務來獲利，因為?Synthetix系統始終將?1sUSD的價值定為?1美元。如果掛鉤匯率上漲，用戶可以去CurvesUSD池子套利換取其他穩定幣。

Uniswap上的?sETH流動資金池：每周會有一部分SNX作為對?Uniswap上提供?sETH/ETH流動資金的獎勵。這激勵了流動性提供者在?Uniswap上共同創建流動性池，從而使交易者能夠購買?sETH來開始交易或出售?sETH獲利。

SNX拍賣：Synthetix當前正在使用?Gnosis的dFusion協議嘗試一種新機制，拍賣打折的?SNX以換取?ETH，然后將其用于購買價格低于掛鉤的?Synths。

Challenges

除了在?Synthetix系統內用于?Synths之間的交易，以及部分協議的挖礦外，sUSD缺少更多的應用場景。所以當?DeFi熱潮過去，Synthetix自身生態萎縮，以及挖礦需求的減少，?SNX陷入了幣價下跌的負循環，同樣波及了sUSD的市值。

相比于其他的借貸協議，Synthetix的高質押率讓用戶的鑄幣成本很高，究其原因在于協議采用原生代幣SNX作為抵押品，如果抵押率過低在危機時刻容易出現死亡螺旋。

Gitcoin將逐步關閉現有cGrants平臺，專注構建新贈款協議Grants Protocol:11月1日消息，Gitcoin表示社區已通過一項專注構建新贈款協議Grants Protocol的投票，即，將逐步關閉現有cGrants平臺，并將專注于構建和過渡到新贈款協議Grants Protocol。除了托管Gitcoin贈款計劃外，Grants Protocol將允許任何社區、生態系統或個人運行他們自己的贈款輪次，并將可以開箱即用地創建二次融資輪次。Gitcoin將在1月17日至31日進行兩輪Alpha測試，將包括一個氣候解決方案輪次和一個聯合開源軟件及以太坊基礎設施輪次，每一輪都將與現有受助人的子集（subset）一起運行。[2022/11/1 12:05:02]

Synthetix協議機制太過于復雜顯然并不適用于新手，SNX質押人需要根據債務池及時做好倉位管理，否則就會面臨債務增加的風險。對于Synths交易者而言，本質上是在交易債務，收益和風險相對太說并不可控。

Outlook

加密衍生品賽道成長空間巨大，隨著未來融入更多的DEX，拓展到更多資產，搭建在已有協議上的項目愈發成熟，相信Synthetix會有更多的使用場景和敘事空間。單純從用戶的角度來看，最大的好處莫過于不需要通過多種渠道投資底層資產，只需要通過鑄造sUSD購買其他合成資產及可，會更加節省時間且交易0?滑點。

ibTKNs-CollateralizedStablecoin

Abracadabra.Money

Abracadabra.Money是一個建立在多鏈上的借貸平臺。借貸機制類似于MakerDao，但不同在于協議主要使用計息代幣作為抵押，借入一個與美元掛鉤的去中心化穩定幣。值得一提的是，由于協議支持多鏈里面的多種資產作為抵押品，意味著鑄造出來的MIM背后抵押物多是流動性較差的長尾資產。

因此，MIM多鏈多資產的侵略性擴張可謂是一把雙刃劍，在牛市流動性充沛的情況下，協議取得了空前的成功。但在熊市流動性枯竭的場景下，支持更多的幣種作為抵押，邏輯上來說更有可能發生清算造成的虧空導致幣價脫錨。

BasicMechanism

鑄造MIM的魅力在于能夠釋放以前的非流動性資產，特別是以前閑置的計息資產，包括一系列?yvUSDC或aDAI等代幣。最重要的是，即使在MIM被借入時，用戶的基礎抵押品仍然能產生收益。

StabilityMechanism

MIM的穩定機制主要依靠套利，可以通過以下幾種方式發生。

持有MIM債務的用戶可能注意到MIM在某些市場上的交易價格低于1?美元，并決定以這個折扣價購買一些MIM來償還他們的一些債務。這種購買MIM的行為，會產生價格上漲的效果。

持有Vault的用戶可能注意到MIM在某個市場上的交易價格高于1?美元，并決定開立頭寸，出售借來的MIM以用于其他地方。這種出售MIM的行為，會有價格下降的效果。

持有其他加密貨幣的用戶可能會看到MIM在上述兩個市場上的交易情況不同，并決定在一個價格低于1?美元的市場上買入MIM，在另一個價格在1?美元或以上的市場上賣出實現套利。

我們可以看到MIM并沒有切實有效的硬掛鉤機制來維持幣價，僅僅依靠套利的方式會導致MIM相較于其他去中心化穩定幣如DAI在二級市場會有更大的波動性。

Liquidation

MIM代幣是一個非算法的、有抵押物支持的穩定幣。這意味著每個MIM應該有超過1?美元的抵押品支持。抵押品的價值將隨著市場的變化而波動，因此，像大多數其他DeFi借貸協議一樣，Abracadabra使用清算來確保MIM保持超額抵押。

清算過程發生在當頭寸的抵押品價值不能適當覆蓋頭寸的借貸金額。每個Vaults都會有不同的清算閾值，這是由最大抵押品比率定義的。那么一旦抵押債務頭寸達到該清算閾值，它就有資格進行清算，任何人都可以用部分抵押品來償還頭寸。

不過Abracadabra的最大的問題就是在于抵押品大多是長尾資產，如果發生大規模清算則會導致池子里瞬間流動性枯竭，MIM最終脫鉤一美元，FTX的流動性危機就很好的印證了這一點。

根據MIM的抵押情況來看，當時FTT是支持MIM的最大抵押品，占鎖在AbracadabraTVL中總量的33%?，在受到FTT價值大跌的影響下，MIM在11?月8?日亞洲早盤時段短暫跌至0.9520?美元，創下了自5?月Terra崩盤以來的最低點。此外我們還需關注的一個點在于Curve的?MIM流動池，當時MIM池子的傾斜情況也已相當嚴重，MIM占比超過了?96%?，這意味著一旦?MIM出現劇烈脫錨，池內可供用戶出逃的潛在儲備資產僅剩不到?400萬美元。

雖然在此次事件之后，MIM迅速回歸一美元附近，FTX的風險得到釋放，但抵押品流動性是協議一直以來的痛點所在。

AlchemixFinance

AlchemixFinance類似于Abracadabra，也是通過將計息資產存入來鑄造出協議原生的去中心化穩定幣?alUSD，本質上解鎖了計息資產的信用價值。抵押的生息資產通過創造合成資產代幣alUSD幫助用戶提前獲取未來存款收益，隨著時間的推移，利用收益逐步償還本金。

這兩個項目的本質，都是利用了生息資產這一特殊的資產類別。但是這兩個協議從定位上是有所不同的，?Alchemix并沒有將自己稱為「穩定幣協議」，而是「未來收益的代幣化協議」，以及「自償性貸款」，而?Abracadabra更專注于創造出一種穩定幣。

所以本質上講，Alchemix讓用戶可以用100%?的本金在其他DeFi協議上進行YieldFarming，同時又可以貸出部分錢進行其他投資，為自己的收益加杠桿。與其他穩定幣協議與眾不同的點在于，Alchemix非常靈活，合約中的債務沒有最短鎖定時間和到期時間，不會被清算，可以隨時用alUSD或DAI償還債務以退出頭寸。

BasicMechanism

全自動還款債券

在一般的DeFi借貸協議中，比如Compound和AAVE，用戶存入抵押資產，借出對應抵押率的其它資產。Alchemix將底層資產聚焦到用于YieldFarming的生息債券上來。具體來說，是使用生息債券作為抵押資產，整合持續生息的收益來對沖借款債務，這就是Alchemix的全自動還款債券。將債券作為借債抵押資產來釋放流動性，又集成債券生息的現金流來隨著時間彌補債務敞口，降低整體杠桿率。

例如用戶可以將DAI存入yearn持續生息，并生成yvDAI，再將yvDAI存入Alchemist。將yvDAI作為抵押資產從Alchemix可以借出最多50%?資產等值的alUSD進入流通。貸款將有一個絕對的最低200%?的抵押率。這意味著用戶每存入2?個DAI，就可以借到最多1?個alUSD。

yvDAI在Yearn中所生息產生的現金流回補借款敞口，贖回本金。每次收獲時，用戶的賬戶將按比例計入收獲的份額，從而減少用戶的債務。如果已經存入DAI，但沒有借入alUSD，收獲將增加alUSD借款限額。

在任何時候，用戶可以償還他們的任何部分或全部債務，以解鎖他們的抵押品。alUSD債務可以用alUSD或DAI、USDC和USDT償還。用alUSD償還債務也是一種價格恢復機制，因為當alUSD價格低于1?美元時，用戶可以從DEX購買，以折扣價償還債務。

不僅如此，用戶還可以將部分或全部抵押品變現。合約將使用yvDAI中的DAI來償還alUSD債務，可以實現抵押品直接來償還債務。

從本質上講，Alchemist為用戶的未來收益提供了一個靈活的信貸額度。用戶可以隨時進入和退出，不需要承諾長期鎖定。用戶的抵押品永遠不會被清算，因為他們的債務只會下降。

StabilityMechanism

在協議本身中，有多個治理最小化的掛鉤機制

從alUSD到DAI的轉換：

Yearnvault獲取的收益會定期收集并存入TransmutationPool。每次收益被送入TransmutationPool都會按比例分配給所有押在其中的alUSD。當用戶在TransmutationPool中認領他們的DAI時，同等數量的alUSD將被燒掉。

提供alUSD-3?CRV流動性的獎勵:

通過控制CRV和CVX的投票，用CRV獎勵在Curve中提供alUSD-3?CRV的流動性。這為alUSD增加了深度的流動性，同時因為減少了增發通脹對ALCX代幣價格的影響。

用戶存款的早期結算:

債務可以在任何時候用DAI和alUSD來償還。例如，Bob在系統中有1000?DAI的債務，他看到alUSD很便宜，為0.9?DAI。Bob可以在市場上以折扣價買下1000?個alUSD，用alUSD償還他的債務，協議總是把alUSD視為與DAI等值，這樣做可以為Bob實現套利來減輕債務，同時這樣的硬掛鉤機制有助于alUSD錨定在一美元。相反的情況也是如此。如果alUSD超過了掛鉤，Bob可以用DAI來償還他的alUSD，以此來減輕債務。

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