GMX 會在牛市中崩盤嗎？_ARBI:ETH

“雖然GMX在當下的熊市里呼風喚雨，但它可能會在牛市中崩盤。”一個朋友最近又開始散播關于GMX的FUD。“GMX的機制設計會導致牛市中多頭/空頭頭寸之間的不平衡，從而降低GLP回報，并引發死亡螺旋。”

我的第一反應是把這當笑話看。GMX是2022年表現最好的DeFi協議之一。牛市只會增加其熱度并把$GMX價格推得更高。

但在反復思考后，我意識到這并不完全是胡說八道。所以我試圖用數據驗證上述情形是否真的有可能發生。

我的發現如下：

在牛市中，基本不會有交易者在GMX上開空。

由多頭主導的GMX會在一定程度上降低GLP回報，但這并不意味著流動性提供者會因此退出。

GMX發布v2費用劃分提案，擬成立GMX國庫基金:7月13日消息，GMX發布v2費用劃分提案，該提案共有兩個選項，選項一為建立GMX國庫基金，費用10%分配給GMX國庫，63%分配給GLP提供者，27%給所有鏈上的GMX質押者。選項二為保持原有分配模式，70%分配給GLP提供者，30%給GMX質押者。當前選項一投票占比97.51%，投票將于7月19日結束。[2023/7/13 10:52:21]

GMX的機制缺陷在熊市中被掩蓋了，但所謂的GMX牛市死亡螺旋理論站不住腳。

我在下面詳細分享我的分析，歡迎大家拍磚。我不在乎我是對還是錯。我只關心我是否應該在下一個牛市到來時繼續持有我的$GMX。

什么是GMX

Andrew Kang當前于GMX持有超826萬美元多頭頭寸:3月15日消息，衍生品協議 GMX 平臺巨鯨、Mechanism Capital 創始人 Andrew Kang（0xe8c19db00287e3536075114b2576c70773e039bd）當前于該平臺持有凈值約 826 萬美元多頭頭寸，其開倉時抵押品價值約 640 萬美元。

Andrew Kang 以 13.08 倍杠桿于以太坊 1,639.87 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 394,005 美元多頭頭寸；

以 10.96 倍杠桿于比特幣 23,360 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 721,385 美元多頭頭寸；

以 9.95 倍杠桿于以太坊 1,717.43 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 1,601,011 美元多頭頭寸；

以 7.12 倍杠桿于比特幣 23,608.08 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 3,690,068 美元多頭頭寸。[2023/3/15 13:06:05]

在過去的半年里，$GMX的表現明顯優于市場，而像$DYDX這樣的DeFi藍籌項目的價格則一落千丈。

數據：GMX協議費用于1月9日創歷史新高，達到274萬美元:1月11日消息，DeFiLlama數據顯示，衍生品協議GMX協議費用于1月9日創歷史新高，達到274萬美元，其中清算費用同時創下歷史新高，達到82.273萬美元。[2023/1/11 11:06:22]

GMX提供零滑點的現貨和保證金交易。GMX讓用戶與GLP池進行交易，這與傳統的Perp交易所不同。在傳統的Perp交易所中，用戶互為對手方。吹毛求疵的話，GMX不能算Perp交易所，但是其保證金交易的用戶體驗與Perp非常相似。

GLP是GMX的資金池，其中約50%是穩定幣，另一半是加密貨幣，如$BTC和$ETH。GLP池是GMX上每筆交易的對手方。LP通過將資產存入GLP池為GMX提供流動性。作為回報，GLP持有者獲得GMX平臺產生的費用的70%。如果交易者虧錢，GLP持有者還會贏得額外的收益，反之亦然。

GMX社區提案提議降低GLP中USDC權重，分配至FRAX:8月25日消息，近期GMX社區更改Stablecoin權重提案引發廣泛討論，該提案建議減少Arbitrum上GLP中3%USDC權重占比，提高3%FRAX。當前USDC占比36%、USDT占比2%、DAI占比5%、FRAX占比2%。

據悉，當前Arbitrum上GLP質押年利率達31.33%。[2022/8/25 12:48:20]

真實收益率

GMX在2022年迅速崛起，因為有關真實收益率的討論席卷了CryptoTwitter。Degens從高度通脹的Token轉向了像GLP這樣提供$ETH收益的Token。在2022年的大部分時間里，GMX的GLP持續實現了20%+的APR，這甚至在Terra最輝煌的日子里使Anchor相形見絀。盡管宏觀環境導致加密市場整體下行，但是GLP在保持極具競爭力的APR的同時，實現了逆勢增長。

這里APR=每日費率/GLPAUM*365。

GMX的牛市死亡螺旋

GMX的牛市死亡螺旋由四個步驟組成：

GMX上的交易者在牛市中只會做多。

只做多將限制GLP的利用率并降低GLP回報。

GLP回報下降將導致人們從GLP池中移除資產。

更小的GLP池將意味著更少的交易者和更少的費用。

我將用數據來驗證其中的每個步驟。

GMX上的交易者在牛市中只會做多

這是95%正確的。

由于空頭頭寸可以在其他交易所獲得資金費用，但必須在GMX上支付借款費用，因此任何理性的交易者不會在牛市期間在GMX上做空。

數據支持這一結論。

GMX15個月的歷史可以分為兩個部分。第一階段從2021年9月1日到2021年11月10日，是一個短暫的牛市，ETH沖到了歷史高點。從2021年11月10日起的第二階段，是漫長而痛苦的熊市，ETH下跌了70%以上。

盡管交易者在第二階段中做多和做空幾乎各占一半，但在第一階段，GMX95%的未平倉量都是多頭。歷史多半將在下一個牛市到來時重演。

只做多將限制GLP的利用率并降低GLP回報

數據并不能證實或證偽這個說法，但它很可能是錯誤的。

僅僅看GLP利用率和APR的話，GLP甚至在第一階段表現更好，只做多反而提升了利用率和APR。但這是一個不公平的比較。

寫在最后

所謂的GMX牛市死亡螺旋站不住腳。即使所有交易者都在牛市中做多，GMX/GLP仍然是一個具有相當吸引力的印鈔機。GMX為GLP持有者分配的費用足以彌補交易者引發的損失。

然而，多空失衡是真實存在的問題。GMX可以考慮采取措施來減輕這種影響。例如，GMX可以提高多頭頭寸的借款費用，并加入對空頭的資金費，以激勵交易者開設空頭頭寸。GMX還可以降低swap費用，以激勵用戶在GLP池中用$BTC/$ETH交換穩定幣。

在牛市期間，GLP回報率的下降也會對依賴其GLP收益率的項目產生廣泛的影響，例如Umami、JonesDAO、RageTrade、GMD等。

Twitter上的敘事是會影響市場情緒和價格的。GMX受益于真實收益率的敘事，也可能會受到其他敘事的傷害。成也蕭何，敗也蕭何。以下情況并非不可能發生：牛市中GMX多頭流動性收緊，交易者無法開設新頭寸，GLP持有者無法贖回，FUD在Twitter上發酵，市場開始相信輿論而不是事實。黑天鵝并不存在，直到冒險家在澳大利亞西部發現它們。

文章就到這里了，我會在交流群做更仔細的分析，如果想加入我的圈子，公眾號

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