盈利潛力堪憂，Uniswap如何重振雄風？_DEX:SynDEX

原文標題：《Uniswap難賺錢？純現貨?DEX?無“錢”途》

$UNI因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭，Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。

本文將從以下幾點展開分析：

DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

UNI沒有進一步開發附加價值

CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

Paolo Ardoino：高盈利能力使Tether能夠開發新的業務領域:金色財經報道，Tether首席技術官Paolo Ardoino表示，高盈利能力使Tether能夠開發新的業務領域。我們未來計劃的吸引力在于，我們可以開始在穩定幣產品之外實現自身多元化，并成為端到端技術提供商，這將需要一些相關技術領域的額外專業知識。因此，能源、數據交換、金融基礎設施將成為未來 6-12 個月甚至可能 48 個月的關鍵。

金色財經此前報道，2023年第一季度，這家 USDT 發行公司凈收入14.8 億美元，是上一季度的兩倍。[2023/5/26 10:40:42]

UNI若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

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DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異，然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的?APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用，資金并不在Uniswap停留，與幣安對應的是Etherum而非Uniswap，連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的，現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊。

動態 | 墨不一成立獨木橋基金，該基金以幣本位盈利分成結算且無管理費:金色財經報道，原火幣礦業DigCoin CEO 、BTC123創始人墨不一今日在朋友圈表示，昨晚終于拿到了dmq.com（獨木橋），是我很喜歡的一個域名，早上起來匆匆設計了一個Logo。早就想做一個小眾基金，在未來6個月左右btc減半的大背景下，以幣本位盈利分成的方式作為結算，不收取任何管理費。有幸與另一位基金合伙人一起來經營這個項目，是一位結識了超過3年的朋友，水平很高，共同經歷過兩次牛熊。走獨木橋，既要勇敢進取，過橋之后往往通向另一片美好之地；

同時又要極度謹慎且專注，避免在過橋的途中大意失足跌入湍流之中。獨木橋，是我們一生都要反復經歷之路。愿我們保持敬畏之心踏足其上。[2019/11/2]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張，在ETH生態中也面臨著激烈的競爭：

動態 | 余額為正數的加密錢包中比特幣和Chainlink擁有最多的盈利投資者:Intotheblock最新發布的數據顯示，在所有余額為正數的加密錢包中，比特幣和Chainlink擁有最多的盈利投資者，而Zcash目前擁有最多的虧損投資者。根據經濟學家AlexKrüger的推文，對于任何余額為正數的地址，Intotheblock識別獲得代幣的平均價格，指示該地址是盈利還是虧損。盈利地址：BTC（占比79%）、Chainlink（占比56%）；虧損地址：ETH （占比74%）、ADA（占比75%）、ICX （占比94%）、FET（占比93%）、ZEC（占比95%）。（Ethereum World News）[2019/8/25]

用戶可以隨意切換到Curve等競品上

1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性，價格必然更優

仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間

DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的，這使得其歷史信譽價值略低

所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量。

推文可見Curve在LSDWar如何風生水起。

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位，交易量僅有13%來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量?13%?遠高于聚合器流量8%，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果Uniswap能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間。

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中，UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊，從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大，然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想。

UNI樂觀情況下收入仍少，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$?434?M。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取?10%?的抽成，那么協議收入也僅有$?43?M，全流通市值/年度收入(P/S)=153?，目前GMXP/S=?15,相比之下?Uniswap?仍然貴?10?倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI?團隊一年要花多少錢？參考量級更小的MakerDAO是$?34?M，Lido是$?24?M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年$?50?M是要花的。這么一算，樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43?=$?7?M。

推文），而Uni不但錯失LSD市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

綜上所述，DEX與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。Butnottoday,notnow。

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