深度盤點NFT永續合約賽道：可以加杠桿做空NFT了？_NFT:FTP

原文作者：0xLaughing，律動BlockBeats??

引言

一直以來，NFT市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從NFT的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了NFT金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT交易者目前只能對NFT現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT交易者有杠桿做多/做空NFT的需求，藍籌NFT價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和DeFi市場中找到的NFT衍生品交易答案。

傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個724小時交易的加密市場。于是，BitMEX在2016年5月13日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。

事實上，有不少NFTFi創新的靈感來自于DeFi：例如，第一個NFTAMM項目sudoswap參考了uniswapv3AMM的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議Aave。

有了DeFi市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空NFT的永續合約平臺nftperp來了。

nftperp是什么？

見名知意，nftperp是一個針對NFT的永續合約去中心化交易所：

?建立在Arbitrum上

?用戶以ETH作為抵押品可以對BAYC、CryptoPunk等藍籌NFT項目以最高10倍的杠桿進行永續合約交易

?協議在藍籌NFT的地板價基礎上使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機饋送鏈上實時NFT價格數據

?不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由PerpetualProtocol首創vAMM機制來撮合NFT永續合約交易

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是JosephLiu。另外有多位投資分析師和研究員Mckenna、NickChong、BenRoy和BenLakoff作為團隊顧問。

于佳寧：元宇宙的普及將推動實體經濟與數字經濟加速深度融合:火大教育校長于佳寧指出，元宇宙成為新一輪全球數字創新競爭高地。2021年是元宇宙元年，互聯網迭代升級的大幕就此拉開。于佳寧認為，未來，元宇宙的普及將推動實體經濟與數字經濟加速深度融合，區塊鏈等各類技術價值也將在賦能實體產業中逐步顯現，實現新商業模式，重構分配模式，再造組織形態，重塑產業關系。(上海證券報)[2021/12/4 12:50:23]

11月25日，NFT永續合約交易平臺nftperp宣布以1700萬美元估值完成170萬美元種子輪融資，本輪融資由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等機構參投。

2022年11月25日nftperp啟動了beta主網，根據DuneAnalytics數據，截止發文該平臺：

?累積交易量超過了7000萬美元

?有1,?381位用戶進行了共計21,?150次交易

?目前平臺僅支持對BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五個系列進行永續合約交易

?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub，占32.4%的份額，其次是Azuki，占29.6%的份額

根據官方路線圖顯示，?2023年后續的計劃有：

?V1公開主網上線

?MafiaNuts集合發售

?L2解決方案重新評估

?nftperp代幣分發

?NFT指數衍生品

?無需許可的市場

?結構性產品發布等等

使用vAMM撮合交易

原始的靜態vAMM

2018年，去中心化永續交易平臺PerpetualProtocol推出了vAMM機制。

與普通的AMM相同，vAMM也是采用了x*y=k進行自動價格發現，不同的是vAMM不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照x*y=k在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。

湖北省人民政府2021年工作報告：推動區塊鏈等技術與產業深度融合:1月24日，在湖北省第十三屆人民代表大會第五次會議上，省長王曉東作湖北省人民政府2021年工作報告。

工作報告指出，大力實施數字經濟躍升工程，推動人工智能、大數據、物聯網、區塊鏈等與產業深度融合。

加快“兩區一基地”建設，建設一批數字經濟示范區。支持武漢、襄陽創建國家級車聯網先導區。支持宜昌建設區域數據中心集群和智能計算中心。[2021/2/2 18:42:25]

vAMM作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的虧損。

vAMM如何獨立結算損益

然而原始的靜態vAMM在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。

為了解決這個問題，PerpetualProtocolv2整合了vAMM機制與Uniswapv3的集中流動性，同時提供PERP流動性激勵和上線限價單功能。Solana的永續合約協議Drift則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了DynamicvAMM。

nftperp引入了動態vAMM

nftperp便是借鑒了Drift的這個動態vAMM，采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity，動態虛擬流動性)，使得x*y=k等式中的虛擬資產x和y可以根據以下兩種情況動態調整：

?收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過5%持續8小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整y值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

此外，nftperp目前無限期提供收斂獎勵，當vAMM價格與指數價格偏離超過2.5%時，用$vNFTP激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易的名義價值分配。

?流動性因子k的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的k至關重要。k表示虛擬流動性的深度。k越大，交易執行時的滑點越小。只要k擴張/收縮的過程不影響x和y之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件。

聲音 | 人衛社總編輯：融合區塊鏈等技術，構建傳統出版和新興出版深度融合的生態鏈和生態圈:1月21日，人衛社總編輯杜賢認為，在出版融合走向深度融合發展的時候，系統的融合發展思維至關重要。“要充分做好機制體制融合、編輯融合、編輯與作者支援的融合，未來的出版融合方向是高速度增長向高質量發展；創新整合內容、數據、平臺、技術、服務等各方資源，堅持內容為“王”，創新技術為“后”；構建傳統出版和新興出版深度融合的大數據、區塊鏈、人工智能、5G深度融合發展的生態鏈和生態圈。（人民網）[2020/1/21]

通過以上模型，nftperp確保價格始終在vAMM流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。

另外，為了保證nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：

?動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而nftperp會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離NFT交易市場地板價。

?波動限制：為每個區塊的合約價格設定了±?2%的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Driftv1經歷過這種情形，LUNA價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。

nftperp官方文檔說明，由于NFT的非同質化特性，使得NFT定價/估值非常困難。在當前NFT相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。

然而，直接采用NFT的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：

?價格操縱

?單一NFT掛單并不能代表該NFT系列的廣泛共識

?最低售價僅代表賣方而不是公允價格

其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的BAYC等藍籌NFT也無法幸免于難。例如，去年11月，BAYC的第7大持倉者Franklin曾「操控」地板價來引發BendDAO觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。

UpshotxChainlink

參考DropsDAONFT預言機模型，nftperp使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」饋送給平臺使用。

動態 | 光大銀行“陽光區塊鏈”與雄安集團及螞蟻金服等建立深度合作:11月14日，第241場銀行業保險業例行新聞發布會在京召開，光大銀行副行長武健表示，光大銀行“陽光區塊鏈”這一創新數字金融工具，已經與雄安集團及螞蟻金服等重要伙伴在資金流通和供應鏈金融領域建立深度合作。未來在業務模式上，光大銀行數字金融業務將重點落實推進“一體、兩翼、三動力、四技術”策略。“四技術”即5G、區塊鏈、物聯網和人工智能，不斷優化客戶服務模式，驅動產品服務創新，促進各項業務健康快速發展。（金融時報）[2019/11/15]

計算方法：

1.收集和解析：對頂級NFT市場上的鏈上/鏈下NFT交易事件進行收集和解析

2.檢測數據合格性：根據交易事件類型、TokenID和清洗交易檢測確定數據是否合格

3.過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值

4.計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」

「真實地板價」計算中涉及的數據是通過nftperp運營的預言機從Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌NFT交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

NFT永續合約可以解決當下NFT市場的哪些問題？

當前NFT市場的缺陷：

?無法對沖風險

?大多數人無法購買昂貴的藍籌NFT

?沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易

?二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤

針對這些問題，nftperp提供了七個具體場景的解決方案。

2.買不起昂貴的NFT

眾所周知，藍籌NFT價格高昂，nftperp降低了準入門檻，可以實現以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上創建頭寸。

這種靈活性不僅會迎合現有的NFT交易者，而且還會使NFT交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來NFT被大規模采用來說意義重大。

動態 | 深大通與新麻成立合伙企業 探索區塊鏈與工業大麻業務場景的切入和深度結合:據格隆匯今日消息，深大通(000038.SZ)發布公告，公司于2019年4月17日與北京天益新麻生物科技有限公司簽署了《合作框架協議》。公告顯示，雙方擬利用各自優勢，共同成立大通-新麻有限合伙企業，主要投資方向為：工業大麻的全產業鏈整合及拓展，CBD產品的研發及境內外銷售，并將就區塊鏈與工業大麻業務場景的切入和深度結合進行探索，以獲取協同效應和價值釋放。[2019/4/18]

3.擴大利潤空間與提高交易流動性

例如，當一名交易員購買的BAYC從70ETH上漲至75ETH，此時有5ETH的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了OpenSea的2.5%手續費BAYC的2.5%版稅GasFee以后，利潤僅剩不到2ETH。nftperp認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了NFT市場的流動性。

Nftperp為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為0.3%?。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近OpenSea水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于Arbitrum，它的GasFee比以太坊低得多。

除了較低的費用之外，永續合約比NFT現貨更具流動性。因為無需找到出售的NFT的特定買家，nftperp上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。

5.Delta中性流動性挖礦策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借貸協議允許用戶將他們的NFT存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的DeFi生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的NFT。借款人面臨的主要風險是，如果NFT的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其NFT將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的NFT損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。

合作內容。NFT永續合約的市場有多大？

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據TokenInsight，?21年Q2永續合約單項的的交易量為19萬億美元，相當于每天的交易量超過2000億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在5年內達到10萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到70-100萬億美元。

根據SwitcheoLabs數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的69%?。例如，Binance每日交易量的76.6%來自衍生品，而FTX產生每日衍生品交易量的78.9%?。

在去中心化交易所方面，讓我們比較一下Uniswap和dYdX的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap的日交易量為10.9億美元，而dYdX的衍生品平均日交易量為13.3億美元。這分別達到45.2%和54.8%?。

Bloomberg此前也曾報道，BTC永續合約的交易量占期貨交易總交易量的93%?。

由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。

數據，自11月25日nftperp的累積總交易量為7100萬美元，日均交易量為101萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計nftperp的日均交易量也可以達到最大的NFT現貨交易平臺同樣的水平。nftperp對平臺上的所有頭寸收取0.3%的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣$NFTP的質押者。

NFT永續合約市場還面臨哪些挑戰？

長尾NFT資產的永續合約需求仍需被滿足

2004年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「長尾理論」(Thelongtail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。

NFT市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT項目，目前NFT市場上有上數萬個NFT項目，然而只有少數幾個能進入前50名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。

因此，面向NFT和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。

參考去中心化交易平臺，交易現貨的DEXUniswap通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的，原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議TracerDAO如果要部署一個Token的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。

對于NFT市場，長尾NFT資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的NFT項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。

以nftperp為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT市場存在大量的不可靠數據，這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌NFT系列。以BendDAO為例，即便是頂級藍籌BAYC也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾NFT資產呢？

歸根結底，NFT流動性差、NFT難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的NFTFi產品開發，無法釋放NFT長尾資產的潛力。

參考

https://www.coindesk.com/markets/2022/07/14/dex-contango-pushes-retro-alternative-to-perps-with-expirable-futures/

https://nftperp.notion.site/nftperp-xyz-2b456a853321481bac47e5a1a6bbfd4e

https://medium.com/@nftperp/nftperp-use-cases-filling-gaps-in-nft-finance-686c98813a0

https://medium.com/@nftperp/nftperp-raised-1-7m-for-its-seed-round-27a431b1f063

https://medium.com/@nftperp/nftperp-x-floordao-strategic-partnership-3293e060a257

https://image-tokeninsight-com.webpkgcache.com/doc/-/s/image.tokeninsight.com/levelPdf/TokenInsight_2021_Q2_Crypto_Trading_Industry_Report(1)_2.pdf

https://mp.weixin.qq.com/s/CZ-vtQPaQBDxyl2qN0h1dQ

https://www.theblockbeats.info/news/31719?

https://www.theblockbeats.info/news/33206?

https://mp.weixin.qq.com/s/xKDtCK7EsoQgQWk-vTbBWw

https://mp.weixin.qq.com/s/efnm5uOa3GLoSHDcQoIJiw

https://blog.switcheo.com/trading-nft-perpetual-futures/

https://medium.com/huobi-research/nftfi可否成為nft市場的加速器-cecbb57114cb

https://driftprotocol.medium.com/deep-dive-into-drifts-dynamic-vamm-part-1-3-c2121fbce3c4

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-25/end-of-risk-free-returns-leads-to-bitcoin-perpetuals-dominance

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