爭議中的“牛市贏家” LD CAPITAL 是怎樣煉成的？_PIT:ITA

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“你看，《BIG TIME》的這個畫質多漂亮！”

坐在對面的投資人一邊展示測試視頻，一邊用湖南腔的普通話介紹著，顯得格外欣喜，他所在的機構僅在《BIG TIME》一個鏈游項目上便可斬獲上百倍股權回報。

這位投資人是易理華，LD CAPITAL 創始人。

隨著 LD CAPITAL 在這個牛市周期中捕獲眾多 Alpha 項目，易理華也重新成為大家口中的“易老板”。

“不可思議”，一位與易理華有過接觸的上海傳統投資人這樣評價他的經歷，“幾年前，易理華還在“拉皮條”，那時他只是籃球場上的小弟，沒想搖身一變成了“幣圈大佬”，之后聽說他們在幣圈熊市中不行了，沒想到居然能東山再起。”

從湖南農村的窮小子到如今的“VC大佬”，易理華的人生軌跡生動詮釋了何為時代機遇下的區塊鏈革命，與他一同起飛的還有他親手創立的 LD CAPITAL 。

從五十萬美元起步，沒有外部融資，四年內 LD CAPITAL 投資了數百個項目，迅速將資產規模增至超十億美元，卻又飽受質疑與爭議。

深潮 TechFlow 與LD CAPITAL 創始人以及多位投資經理交流，嘗試還原 LD CAPITAL 成長軌跡以及野蠻生長背后的秘密。

萌芽與挫折

“我的人生完全沒有水分，你不知道以前有多艱難，我拿了一手爛牌走到今天，心里有一個大寫的不服。”

2018年9月，易理華回到湖南婁底，在母校新化一中捐款成立“助教助學金”時，如此說道。

“我是農村孩子，一無所有，從小渴望擺脫那個世界，來到上海讀大學，在大學開始創業，從一路失敗被騙，到創業賺到第一桶金，再到古典投資，那些都不是我想要的世界，直到區塊鏈給了我一把武器，這種渴望支撐了我。”

這就是易理華前半生的人生掠影。

三次機緣，改變一生。

2013年，某地市政府正在招商引資，易理華得到消息后，把在上海認識的所有企業老板都找了一遍，從400人中篩選出60人，然后幫他們填寫長達40多頁的申報材料，涵蓋技術、團隊到商業模式的各個方面。最終，有20人申報成功，易理華賺到人生中第一個500萬。

外媒：CEO有爭議的言論可能不會影響Coinbase上市:The Block發文稱，在周一發布的一篇博客文章中，Coinbase首席執行官Brian Armstrong表示，他希望Coinbase專注于建立一個開放金融系統，同時“最低限度地”關注“更廣泛的社會問題”。其觀點引發了加密世界以及加密世界之外的支持和反對的聲音。有人認為，這可能會影響即將到來的IPO。但加密顧問公司The Spartan Group的創始人Casper Johansen不認為潛在的機構投資者會指出這一問題或不參加路演會議。另一位前投資銀行家匿名發言稱，他認為有關該博客文章的爭論不會成為投資者關注的話題。[2020/9/30]

2015年，初識比特幣。易理華將資產的三分之一投入BitSE進行挖礦，彼時一枚比特幣僅為 1000 元。

2016年底，“愛思歐”熱潮。易理華投入 10 萬元，參與量子鏈天使輪融資，拿下 10 萬枚 Qtum ，5 月份 Qtum 上線交易，價格很快飆升至 100 元，最高一度達600元，為易理華賺得百倍收益。此后，他又連續參加Vechain，EOS等眾多項目的融資，斬獲頗豐。

通過“愛思歐”，易理華獲得了真正意義上的“第一桶金”。2018年1月，作為個人投資的延續，易理華正式創建了 Crypto Fund 了得資本（LD CAPITAL）。

從成立的第一天起，了得資本極具話題與爭議。

一方面，易理華與加密OG的網絡爭吵吸睛無數；另一方面，了得資本的投資過于激進和高調。

在成立之初的十個月，了得資本就投資了超過80個項目。

GRE、Bitget、Bitgogo、Citex、Lbank、MEXC、BHEX、GGBTC、Coinsuper、BiLaxy......了得的投資組合中包含了大量交易所。

據悉，易理華還曾獲得參與Binance最早期投資的機會，結果因為朋友的幾句勸誡，沒有親自DD（盡職調查），最終主動錯過。

或是錯過Binance的悔恨，又或是對該賽道長期看好，導致易理華一直有交易所情節。

此外，了得資本延續了易理華在“愛思歐”熱潮時期的投資風格，快速投資了大量“國產項目”。

2018年在接受鏈捕手專訪時，易理華曾談及投資邏輯——“不給任何項目下定義，只看進化速度”。同時，他還介紹了了得資本的投資決策流程，直言“投資決策時間很短，大家認為哪個項目好，討論沒問題就立馬投，一天就可以做決策。”

聲音 | 紐約總檢察長辦公室：對Bitfinex的調查不存在管轄范圍的爭議:Bitfinex和Tether的NYAG聽證會正在進行中。針對Bitfinex稱“因為Tether不是證券或商品，所以法院沒有標的物管轄權”，紐約總檢察長辦公室表示:“此案中的任何爭議都與Bitfinex在禁止為紐約客戶提供服務前的行為無關，因此不存在任何管轄范圍。對Bitfinex案調查的范圍和這次聽證會的范圍非常不同。”[2019/7/29]

彼時，無論是了得資本還是易理華本人，在行業中異常高調。

一個典型的場景是，2018年的某一天，易理華在某媒體大咖群發布了一則“了得資本戰略投資海鏈”的消息，微信紅包炸群后，沉寂已久的區塊鏈媒體記者和相關從業者紛紛“送上祝福”。

快速決策，大量投資，加上高調的行事風格，了得資本存在感十足。

然而，短暫的虛假繁榮很快被熊市擊垮，當“愛思歐”泡沫破滅，大量項目上線即跌破發行價，甚至頻頻出現項目方跑路的情況。

憤怒的投資者開始調查各類“土狗項目方”背景，在投資機構中頻繁發現熟悉的身影，“怎么到處都有了得資本，錢都被他們割走了”。

對于外界的質疑，易理華表示可以理解卻又很無辜。

一方面，了得資本被認為是收割市場的“鐮刀”，另一方面，易理華在朋友圈表示了得資本 2018 年虧了 6 億人民幣。

“市場的看法我非常理解，一是他們大部分不認識項目方，但是對幾個投資機構非常熟悉，項目失敗肯定有部分人將責任歸咎到投資機構；二是當年認知不足，又不夠國際化，投資能力一般，卻又異常高調，必然招人不喜歡。”

名利雙失，加上慘淡的市場環境，了得資本一度瀕臨破產，痛定思痛，易理華和團隊進行了深刻反思，并做了四方面的調整：

一，聚焦投資，砍掉一切跟投資無關的業務。

二，盡力低調，努力提升對行業和賽道認知。

三，全方位提高投后服務能力，獲得優質項目的認可和支持。

四，雖然經歷了熊市慘烈的投資失敗，依然要堅信區塊鏈的未來。

此后，了得資本逐漸淡出輿論視野，亟待新生。

牛市贏家

進入2021年，“了得資本”消失了，取而代之的是 LD CAPITAL 開始頻繁出現在各類項目的融資新聞中。

投資風格依然激進，但這次稍微有所不同。

動態 | 推特用戶@Bitcoin長期發布支持BCH內容引起爭議:據CCN報道，推特上的加密貨幣愛好者們因賬戶@Bitcoin產生了爭議，由于該賬戶長期以來一直在發布支持BCH的內容，這使得一些Bitcoin Core (BTC) 的支持者感到憤怒，部分極端主義者已向推特管理員舉報了該賬戶。Messari分析師Zack Voell貼出了他與推特CEO Jack Dorsey的私信截圖，Dorsey在私信中回復Voell稱“你建議讓我怎么做？”不過在被網友批評分享與他人的私信聊天不禮貌之后，Voell已刪除了帶有私信截圖的推文。在Voell發出該條推文之后，許多BCH支持者將推特頭像換成了@Bitcoin的頭像，還發起了一個“#WeAreAllBitcoin”的標簽活動，以示抗議。

賬戶@Bitcoin早在2017年便已轉向支持BCH，而現在圍繞該賬戶的爭論主要分為兩方。一方的態度是只有一個版本的比特幣，其他一切都是欺詐性的。而在另一方，BCH支持者及其他分支的支持者們認為現在有多個版本的比特幣。也有人認為，只有幾個版本的比特幣協議具備在自由市場競爭的條件。賬戶@Bitcoin的支持者則表示，該賬戶的所有者應該能夠支持其想要的任何版本的協議。[2019/4/22]

不再只投交易所和“國產土狗”，Flow、Mina、Assembly、Flare、Immutable X、CoinList……眾多國際一線項目出現在了 LD CAPITAL 的 Portfolio中。

在NFT和GameFi領域，LD的投資組合更是Alpha云集：區塊鏈3A游戲大作Illuvium和Bigtime、分布式渲染網絡Render Network、Solana 生態的明星鏈游Star Atlas、首發 BINANCE IEO的Alien Worlds （TLM）……

受益于 GameFi 熱潮，LD 獲得了一個極度夸張的投資收益比。

Illuvium 最高63609%賬面回報；Star Atlas 最高 62200%賬面回報；Alien Worlds 最高238567% 賬面回報……

LD 在GameFi領域部分高回報投資

LD CAPITAL 何以蛻變，在競爭激烈的一級市場獲得高Alpha項目的投資機會？

來自多位 LD CAPITAL 投資經理的觀點，或許可以一窺問題的答案。

動態 | Coinbase收購Neutrino引爭議 宣布解雇Hacking Team前員工:據CoinDesk消息，3月4日，Coinbase首席執行官Brian Armstrong發布博文稱，Coinbase和Neutrino決定解雇曾在Hacking Team的IT初創公司工作過的員工，無論他們目前是否與這家初創公司有任何聯系。此前2月27日消息，Coinbase于2月19日收購了區塊鏈分析初創公司Neutrino，但由于幾位主要領導人都曾在間諜軟件情報公司Hacking Team擔任過要職，引起了爭議，隨后Coinbase回應稱已做相應審查不為黑客行為辯護。[2019/3/5]

敢投。

LD CAPITAL 一如既往堅持了敢于下注的風格，幸運的是，這一次投在了牛市前夕。

2020年3月12日，經歷了歷史性的大崩盤，一、二級市場都降至冰點，大部分創業者和投資人紛紛選擇離場或者觀望，而 LD CAPITAL 靠著對區塊鏈的信仰和一股沖勁，選擇 “ALL IN ”，并加快在一級市場的布局。

用投資經理的話來說，312之后的短暫空檔，其實是一級市場的黃金真空期：競爭小，相對容易投進；估值低，很多優質項目估值僅在千萬美元左右；在行業低谷選擇繼續前行的創業者更值得信任和投資……

更重要的是，LD 敢于做項目的第一個投資者，不在意其他VC是否已經參與了投資。

“我們是很多項目的第一個投資者，不僅是給錢，更給予了創始人信心，這當然是一種冒險，但我們認為值得”，易理華如此表示。

全方位投后。

LD CAPITAL 將投后服務作為自己“拿下”項目的重要籌碼，號稱全員上陣做好投后服務，包括但不僅限于戰略咨詢、經濟模型設計、資本和平臺關系、市場品牌增長、生態合作、技術開發和人才招聘等。

比如，投資某交易聚合協議后，LD 不僅協助項目方獲得海外頂尖VC投資；還協助其對接IDO平臺和大型交易所、尋找海外知名KOL和社區進行合作、對接其他DeFi 項目進行合作，持續參與到項目的發展建設中，未退出一個Token。

人才與激勵。

人是一切投資的核心，如何吸引到更優秀的投資經理？如何激發投資經理的積極性？

由于是自有資金，LD CAPITAL 有更加靈活的激勵機制：與投資經理共享投資額度，最高可參投30%，并且這一比例還會不斷提高，最終投資負責人的參投比例可超過50%。

聲音 | 萊比特礦池江卓爾：礦池實施的算力投票能產生確定性和無爭議的結果:江卓爾今日微博發文稱，中本聰白皮書所定義的1CPU 1票（one-CPU-one-vote）就是算力投票。算力負責創建比特幣區塊，大部分對比特幣系統的改進，都需要由算力實施，繞過算力的決議，難以執行。算力投票（Hash vote）不是礦工投票（Miner vote），任何人只要愿意付出代價，都可以獲得算力投票的權力。算力投票最終由礦池（pool）實施，能產生確定性的、無爭議的結果。[2018/9/4]

因此，有人曾調侃稱，在LD是給自己做投資，順便帶著老板投一投。

此外，合伙人在頂尖項目的投資中能夠發揮重要的作用，每個合伙人都有自己的資源網絡和核心能力圈，Illuvium、Bigtime等頂尖項目的Pitch與投資，很大程度上是依靠合伙人的個人能力。

相較于其他不少 VC 開始佛系躺平，LD 稱得上是行業中最努力的那一批，合伙人 Lee XI 表示，自己已經兩年沒睡過好覺了。

目前，LD 有接近40人，仍在積極擴張中。

另起爐灶。

為什么 LD CAPITAL 抓住了 NFT和 GameFi 的投資機會？

因禍得福。

2020年，經歷 DeFi Summer 之后，DeFi 賽道異常火熱。然而，優質項目主要集中在歐美，作為亞洲機構很難參與頭部項目的投資，說得直白一點，LD 想投頂尖 DeFi 項目卻投不進去。

所以，LD 不得不轉向研究新的賽道和機會。早在兩年前，LD 的一位合伙人便開始研究 NFT和GameFi，經過討論，LD 決心押注。判斷邏輯在于，這是出圈的賽道，DeFi能捕獲大量TVL，但集中在少數人，而NFT和GameFi可以帶來海量的用戶，任何機會都存在于巨大的增量市場。過去的 Web2.0?時代已經證明了這一點，擁有用戶才擁有未來。

出海&線下

LD CAPITAL 很早便意識到一件事，“加密世界，西升東降”，大量優質項目在美國或者歐洲，“出海”成為了一個必選項。

因此，LD 開始在美國、新加坡開展招聘，積極參加各類線下會議和活動，拓展項目。

疫情阻隔了世界，大量的溝通在線上進行，但線下更容易建立人與人之間的信任與連接，Pitch項目更簡單直接。

通過積極的線下跑動，LD CAPITAL 在美國投資了大量早期項目，其中很多還未曝光。

LD 在美國的人員

FOF與資源網絡

2021年9月，LD Capital 宣布成立5000 萬美元區塊鏈母基金，用于投資全球優秀區塊鏈基金。

官網顯示，目前 LD 已投資1kx Capital、Kraken Ventures、Republic 基金、Shima Capital、BigTime 生態基金、DHVC等Fund。

易理華表示，FOF 投資主要是兩個目的，一是全球交朋友，結識更多合作伙伴，發現更多好項目投資機會；二是為項目儲備更多資源，做好投后服務，很多機構擁有不同的優勢，希望能組合起來幫助投資的項目，投后服務是核心。

一方面，Shima、Republic等VC成為了LD的Deal Sourcing，另一方面 LD 也在搭建與頂尖項目之間連接網絡。

比如 LD 投資 DAOMaker 后，獲得了大量的Deal。

LD 投資的某頂尖 AAA GameFi 項目，為 LD 引薦了其他頂尖項目，比如 P2E 游戲公會 Polemos，最近宣布完成 1400 萬美元種子輪融資，由 Framework Ventures 和 Delphi Digital 領投，LD Capital 參投。

如果還要說最后一點，那就是堅持與執著，為了投中一個項目，LD 愿意“放低姿態，N顧茅廬”。

一個項目方曾表示，LD Capital 多次溝通承諾，最終在“軟磨硬泡”、“誠意與堅持”下，最終讓LD Capital 參與投資。

爭奪議價權

就財務回報而言，LD Capital 稱得上這輪牛市周期中的大贏家，但是離一線 Crypto Fund 依然有不小差距。

關于VC的評價標準，某 Crypto VC 從業人員表示：“外行人評價的VC的標準是看賺了多少倍，但是行業內看VC是看資金規模、生態卡位、話語權。”

與真正的一線VC相比，LD仍然缺少“議價權”。

時至今日，在加密世界的無數VC中，真正擁有議價權的仍然只有 a16z、Paradigm、Binance Labs、Multicoin Capital 等少數投資機構。

議價權來自于品牌和投后服務（Value-added）。

一個客觀存在的現象是，在品牌端，LD?Capital 仍被“歷史記憶”所拖累，導致仍有一些項目和FUND會拒絕 LD?Capital 的投資，甚至出現過談好Deal，快要打款的時候，項目方臨時反悔，因為參與投資的其他 VC中有人認為 LD Capital 是 Pump & Dump Capital 。

通常而言，行業中有兩種VC。一種是 Pump & Dump ，一切只為更大的財務回報，沒有Value-added ，甚至會上線即拋售所有Token，傷害到項目方。

另一種是 DiamondHand，不僅一直持有，還能持續提供Value-added，比如今年一月Coinbase Ventures 表示從未出售過投資的代幣。

易理華認為 LD 介于兩者中間，因為都是自有資金，所以策略是退出一部分項目以支持新項目。不過，在選擇退出的時，LD 會和項目方進行充分的溝通，做到尊重項目方的訴求，對持續努力迭代成長的項目長期投資，相信價值增長復利。

“LD 嚴重反對解鎖即砸盤，也強烈反對這類投資人，在極致盈利和市場尊重之間，LD 選擇后者”。

此外，此前流傳的“LobsterDAO 加密 VC 榜單”也給 LD 的投資造成了嚴重困擾，榜單中 LD Capital 被列為黑名單，盡管后來 LobsterDAO 辟謠該榜單和他們無關，但是該榜單已經在各大社區和社交媒體上被廣泛傳播。

對于外界的種種看法，易理華表示已不再關心，“專注于做好自己的事情，時代已經變了，除了投資，LD 接下來會把精力放在海外品牌和打造更優質的投后服務上，目前新招聘的人才大部分都是為投后服務做準備。”

據 LD?投資經理表示，被拒絕接受投資的情況也已經大為減少，“因為投資本身存在正循環，投中一個好項目就更容易投中其他好項目，LD 已經用 Portfolio 證明了自己，特別是在 GameFi 領域。更何況，LD會給項目方做全方位的投后服務。”

那么，LD 還會延續之前的海投風格嗎？

“也許是我們團隊強烈看好區塊鏈的未來，會忍不住支持那些展現出創新和理想的團隊，敢于做項目的第一個投資者”，易理華如此解釋，但變化也正在發生。

“我們也在復盤，持續提升，要把子彈留給最佳團隊，把服務和資源用來支持頂級項目，所以最近已經開始行動和改變，最近2個月的投資基本是對頂級項目下重注，相信以后市場會看到全新的LD Capital。”

關于未來看好的方向，LD 投資經理表示還在尋找各類能夠廣泛出圈的WEB3應用，游戲仍然是其中重要的板塊，比如，Bigtime和Cradles此類區塊鏈游戲。

Bigtime是由Decentraland聯合創始人Ari Meilich推出AAA 級鏈游大作，團隊成員來自于Epic Games、暴雪、EA、Riot 等一線游戲公司。

Cradles是一個史前文明背景的RPG游戲，創造性地引入時間與熵系統，首次將現實世界的時間和空間規則融入游戲。

Cradles團隊為此專門開發了一種新的NFT標準，EIP-3664?，為靜態的NFT增加了可操作性的模塊，將它們變成一個“靈活的”、“有生命的”NFT，比如NFT具有了屬性衰減的特征來模擬真實世界的物品老化。

模塊化公鏈，是 LD 看好的另一方向。

一條公鏈通常可以被分解成共識層、數據可用層和執行層，而現階段大多數的公鏈屬于單片鏈。隨著鏈上節點越來越多，區塊也越來越大，交易擁堵不可避免。因此，模塊化成為趨勢，我們常聽到的Layer2中的Rollup，也是區塊鏈模塊化的產物，負責執行交易。

在這個賽道，LD 押注了 IOTA 團隊開發的智能合約鏈 Assembly，Assembly允許開發者根據需求自由創建自己的智能合約鏈，有點類似于類似 Cosmos 或波卡的多鏈網絡。不同之處在于，Cosmos目前仍是松散的各鏈自制，沒有共享安全，而 Assembly 鏈則依靠 IOTA 2.0 的L1共識安全層，解決了共享安全問題。

總體上看，LD 的成長經歷了三個階段。

2018年，了得資本更像是有一個暴發戶心態的“投機VC”；2021年，LD Capital 開始國際化，并逐步形成了自己的投資方法論；如今，LD Capital，正邁向 3.0 版本：

更加聚焦，針對頂級項目下重注。

打造更高質量的全方位投后服務體系，為項目深度賦能。

全面出海，提升全球品牌影響力。

敢于做項目方的第一家投資機構。

總體而言，無論是 LD Capital 還是其創始人，都充滿故事性和爭議，試圖定義 LD Capital 是困難的，它受益于對區塊鏈的信念與堅持，甚至有一點好運氣，在WEB3席卷全球的時代浪潮中，踏浪前行，成為了一個典型的華人 Crypto VC 樣本。

未來，WEB3必然是全球化的競爭，一級市場將更加殘酷與“階級固化”， LD Capital 能否完全走出“品牌陰影”，在更加西方的加密敘事語境中找到自己的生存堡壘，獲得更多話語權？

我不知道，但奔騰中的河流只能沖向大海，無法回頭。

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